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欧央行官员称9月后或将结束债券购买计划,欧元创三年新高 2018-01-16 08:58:34


欧洲央行官员Ardo Hansson告诉德国报纸Boersen Zeitung,如果经济和通胀的进展符合预期,那欧洲央行可能会在9月之后一步到位结束2.55万亿欧元的债券购买计划。

投资者上周开始提高加息预期,而暗示快速结束债券购买可能会进一步让市场相信欧洲央行加息在即。一直以来,欧洲央行都把结束QE作为加息的前提条件。

Boersen Zeitung周一援引爱沙尼亚央行行长Hansson表示:“如果经济增长和通货膨胀或多或少与预测一致,那么9月之后结束债券购买肯定是可以想像的,也是合适的。”

Hansson说:“我认为我们可以一步到位将每月采购规模降至零,没有任何问题。”

今日,欧元涨至三年新高。

欧洲央行在上月会议中按兵不动,不过在最近公布的会议纪要显示,其可能考虑在2018年初逐渐调整前瞻指引,以反映经济增长前景的改善。

会议纪要提到,“与货币政策立场以及前瞻指引各个维度相关的措辞,在下一年年初可能要重新审视。”“大多数人认为,对外交流需要逐步改变。”

12月会议上,欧洲央行上调了2017~2019年GDP增速预期,对2020年通胀率作出的首次预测为1.7%,与“接近但低于2%”的政策目标仍有一段距离。

会议纪要中提到,欧洲央行决策者认为,他们关于未来利率路径的表态将更加重要。这也意味着,购债作为一种货币政策工具的重要性正在减小。

会议纪要称:

随着通胀路径持续调整取得进展,对于政策利率前瞻指引的相对重要性将要上升。

 

 

英国政府、银行拒绝贷款,Carillion或将垮台 2018-01-16 08:52:48

血淋淋的事实证明,即使和政府关系再好,利益牵扯再紧密,一旦政府拒绝伸出援手,私营企业也可能无法躲开垮台的厄运。

英国政府最重要的供应商之一、拥有约200年历史的建筑和服务业巨头Carillion就是一个典型的例子。

Carillion周末与银行和政府之间进行三方谈判破裂,银行拒绝继续向该公司提供贷款,导致数百个大型项目前景存疑,该公司周一被迫宣布已向高等法院申请强制性破产清算。

英国政府之前也曾举行一系列会议讨论是否出手救助。工会和反对党工党认为,纳税人不应当救助要倒闭的公司。

Carillion以承建医院、学校、铁路、监狱等公共项目为主,负责将近900所学校、5万个国防部家属住宅,是英国规模第二大建筑商。数千家小型企业承接着这家巨头的工程合同。BBC援引其中一个小公司负责人的话称,如果Carillion倒下了,归属于他们的8万英镑合同款将成为泡影,公司可能就此关门倒闭。

公司在全球范围内雇佣了大约4.3万名员工,其中,英国本土约有20000人。破产意味着,这4万多名员工将面临极高的失业危险,他们的养老金也可能悬空。

议员David Lidington出面安抚称:“所有雇员都应当继续工作,你们的薪资将继续发放。”

接下来的事情进展取决于法院指定的正式接管人。政府将提供必要的资金支持,以维持其已经开展的公共服务,普华永道将将负责监督。指定正式接管人将重新评估接手的Carillion项目,这一过程或将耗时数月之久。

缘何沦落至此?

Carillion在2016年曾创下52亿英镑的营收,去年7月市值逼近10亿英镑。

然而,由于合同延期代价高昂,新业务滑坡,公司去年上半年亏损超过10亿英镑。自7月开始,公司发布了一系列利润预警,合同价值减计超10亿英镑,公司市值如今只剩6100万英镑。

目前,Carillion背负着高达15亿英镑的沉重债务,包括5.87亿英镑的养老金缺口,其债权人有苏格兰皇家银行、Santander UK、汇丰等。

BBC称,有人认为Carillion过于雄心勃勃,承担了太多风险高、利润低的合同。同时,公司在中东地区的合同款还面临着延迟支付的风险。

英国高级记者、作家Simon Jenkins表示Carillion申请破产清算并不令他意外,这家公司过于庞大,过于依赖政府合同,都不像是一家私营企业了。很明显,Carillion和银行家们此前都以为这公司“太大而不能倒”,就像是2008年金融危机之前的美国大银行们一样。

对冲基金大赚?

事实上,对冲基金等投机者从2015年起就悄悄盯上了Carillion。当时,公司处于巅峰时期,股价冲上了历史最高位。这正是布局空仓的好时机。

对冲基金和其他投机者们下注数十亿英镑,做空Carillion股价。在公司正享受风光的时候,这些投机者却相信, 这家建筑业巨头将陷入长期的麻烦。

IHS Markit预计,在Carillion股价开始步入下跌通道的初期,有18家对冲基金已经布好了高达8000万英镑的空头头寸。去年7月以来的股价崩盘中最大的受益者是对冲基金Marshall Wace,其联合创建人正是英国退欧的主要支持者之一Ian Marshall爵士。

另外一家赚得盆满钵满的机构是贝莱德(BlackRock)。这家总部位于美国的全球最大资管公司去年以65万英镑年薪聘请英国前财政大臣奥斯本(George Osborne)作为顾问。英国退欧公投后,心灰意冷的奥斯本跟随卡梅伦的步伐宣布辞职。

事实上,Carillion破产清算导致了更大范围的市场波动。

Serco Group Plc、Costain Group Plc、Babcock International Group Plc等竞争对手的公司股价上涨。而Speedy Hire Plc等建筑器材公司股价下跌。

 

继税改之后,花旗为员工加薪? 2018-01-16 08:48:52

税改通过之后,花旗集团表示,将增加美国、英国、和德国女性和少数族裔员工的薪水,以弥补不同族裔和性别间的薪酬差距。

花旗表示,已经在三个国家进行了调查,发现女性和少数族裔的员工的收入比男性和非少数民族稍低。

花旗公司发言人Jennifer Lowney表示,薪酬将根据调查中确定的薪酬差距为标准进行提高。

花旗公司在备忘录中表示:“在美国、英国和德国,女性的平均工资是男性的99%,少数族裔的平均工资是非少数族裔的99%”。他指的是美国,英国和德国的调查。

而花旗并不是唯一一家给员工加薪的美国大银行。

富国银行此前宣布,将向20万名雇员分别支付1000美元的奖金,并将最低工资提升至每小时15美元,较之前的13.5美元提升11%,明年还将向社区和非营利组织捐款4亿美元,并于2019年开始,将其税后净利润的2%用于慈善事业。

此外,美国Fifth Third Bancorp在税改法案签署后表示,将在年底对13500位雇员每人发放1000美元的一次性额外奖金,并提升最低工资至每小时15美元。该银行CEO Greg Carmichael表示,税改让银行收获了“意外之财”,希望顺势分发出去,这对雇员和银行都有好处。

此前,随着美国税改落地,美国的企业税率从35%降低到21%,众多美国大公司开始给员工发奖金、涨工资,喜迎税改。银行成为美国税改的受益行业,一些美国大银行旋即宣布提升雇员最低工资,并发放额外奖金。

据高盛预计,在美国中小银行中富国银行将成为此次减税的最大受益者,在2018的每股净收益(EPS)将增加18%。


多省下修GDP所为何? 2018-01-16 08:46:58

多省下修GDP的背后:虚假的“高增长”与显著上升的债务压力

三省下修GDP。随着我国经济由过去追求增长的高速度转向注重增长质量,GDP增速目标也被逐渐淡化,很多省份开始着力挤压过去经济数据中存在的水分。据新华社报道,内蒙古核减16年一般公共预算收入530亿元,占当年总量的26.3%,并且核减16年规模以上工业增加值2900亿元,占全部工业增加值的40%。天津滨海新区也同样对16年GDP有所修正,而辽宁早在17年1月就已承认11-14年经济数据存在“水分”。

数据下修背后,孤例还是共性?

虚高并非孤例,四省数据存疑。经济数据的虚高并非孤例。根据新京报报道,审计署已披露云南、湖南、吉林、重庆4个省份的10个市县(区)存在虚增财政收入问题,中纪委巡视反馈结果也点名批评内蒙古和吉林存在“经济数据造假”问题。除内蒙古外,被点名省份近年经济发展增速普遍处于中上水平,但财政收入增速显露疲态。

重视警示特征,从辉煌到没落。存在问题省份其实具备某些共性:首先,这些省份大都经历过经济高速增长期,但近年来由于经济增长动能切换,显得后劲不足,经济增速纷纷回落,给出的GDP增速目标也一降再降;其次,这些省份经济发展过于依赖投资。而投资拉动经济面临资金来源的问题,因此这些地方政府举债规模普遍偏高。16年辽宁和内蒙古两省地方政府负债率分别达38%31%,排名位居全国前列,被点名的云南省以43%的负债水平高居第三名;最后,经济数据掺水分似乎也并非毫无端倪,宏微观数据的背离有时值得仔细推敲。比如辽宁12GDP和财政收入增速在短暂下跌后迅速企稳,甚至有所回升,而工业企业利润增速却全年保持负增长。这似乎是注水宏观经济数据时,微观企业利润没有相应调整

数据缘何虚高?投资驱动陷阱。以往地方政府政绩GDP,存在做高GDP的冲动,经济数据的水分也长期存在,如各省GDP增速加权均值远高于全国GDP增速。而工业投资作为地方拉动经济的主要抓手,融资主要依赖以税收收入为主要构成的财政收入、以国有土地使用权出让收入为主要构成的基金性收入以及地方政府融资平台融资。而13年融资来源均出现变化:12年后经济下行带动财政收入下滑,令财政支出增速放缓;国五条出台令地产销售大幅滑坡,带动基金性收入增速下滑;13年下半年政府整治非标融资,地方融资平台融资受限。由此,财政收入融资来源工业投资—GDP—财政收入的循环难以持续,高增长目标下,做高GDP和财政收入似乎成为地方政府不得已的选择。近几年GDP增速考核淡化、经济下行压力加大叠加16年地方政府换届,局面有所改观。

下修影响几何?

短期经济承压,修复需要时间。经济数据下修势必对短期经济形成冲击。以天津和内蒙古为例,16年下修部分占到全国GDP的0.8%。若算上此前下修和已点名的辽宁等7省市,16年GDP占全国比重将达到17.6%。要经过长期的调整才能缓慢恢复,以辽宁为例,15年之后辽宁GDP增速就降至2%左右,16年甚至出现了负增长,到17年才重新恢复到2%左右。

债务压力上升,倒逼财税改革。但经济和税收数据下修削弱了偿债保障,令地方债务压力上升。GDP下修后,天津、内蒙古地方政府债务/GDP均显著上升。在有限的财政收入下,传统依靠举债支持工业投资大幅扩张的模式已难以为继。而推进财税改革,扩充地方税源,显得刻不容缓。

正文:

1.  三省下修GDP

随着新常态下我国经济增长阶段的转变,由过去追求增长的高速度转向注重增长质量,GDP增速目标也被逐渐淡化,而统计执法日益趋严,官员审计责任需终身负责。因此,很多省份开始“自曝家丑”,着力挤压过去经济数据中存在的水分。

根据新华社报道,内蒙古自治区党委在区经济工作会议上承认政府财政收入存在虚增空转,工业增加值也存在水分。根据财政审计部门的核算,16年其一般公共预算收入核减530亿元,占当年总量的26.3%,相应地调减17年预算收入目标至1703亿元,并且,核减16年规模以上工业增加值2900亿元,占全部工业增加值的40%,约占16年内蒙古GDP总量的15.6%。

紧随内蒙古之后,“天津广播”在其微博中披露,由于将GDP统计口径由注册地改为所在地,滨海新区2016年GDP由10002.31亿元下修为6654亿元2017年其GDP预计7000亿元,同比增长5.2%。因此,16年滨海新区GDP在天津占比也由修正前的56.1%调减至45.8%。

而早在17年1月,时任辽宁省长在政府工作报告中首次对外承认,辽宁省所辖市、县在2011年至2014年存在财政数据造假问题。据人民日报报道,辽宁省所辖市县在2011年至2014年,累计虚增财政约占同期财政收入的近20% 。15年财政收入和16年GDP累计同比增速大幅下跌,意味着“挤出”经济数据水分,因此,16年地区生产总值、固定资产投资和出口额等多项指标未达预期目标。

2.数据下修背后,孤例还是共性?

2.1  虚高并非孤例,四省数据存疑

虽然目前“大大方方”披露经济数据水分的省份只有辽宁和内蒙古两省,但其实经济数据的虚高并非孤例。根据新京报报道,审计署在17年第三季度国家重大政策措施贯彻落实情况跟踪审计中发现,云南、湖南、吉林、重庆4个省份的10个市县(区)虚增财政收入15.49亿元。十八届中央第十二轮巡视反馈结果也点名批评,内蒙古和吉林存在“经济数据造假”问题。

除已主动核减经济数据的内蒙古以外,被中纪委和审计署点到名字的其它省份,近些年经济发展增速普遍处于中上水平,但财政收入显露疲态。17年3季度,除了东北地区的吉林省GDP增速低位运行外,其它三省均高于全国中位数水平,重庆和云南两省甚至排在全国前五。但4省财政收入增速却普遍低于全国平均水平,仅云南勉强超过全国增速0.3个百分点,吉林省财政收入甚至是负增长。

2.2  重视警示特征,从辉煌到没落

既然虚高并非孤例,那么,这些存在问题的省份是否具备某些可供警示的特征呢?

首先,这些省份其实大都经历过经济的高速增长时期,但近些年来由于新常态下经济增长动能的切换,显得后劲不足,经济增速也纷纷回落。比如内蒙古在07-09年间GDP增速曾领跑全国,年平均增速18%,在07年甚至达到过19.2%的水平,高于当年全国增速5个百分点。天津在10-13年接棒内蒙古连续“霸榜”,年平均增速15%,而辽宁在07-09年间经济增速也排名前列,年平均增速达13.8%,远不是如今的垫底局面。

随着这些省份增长的后劲不足,可以观察到在每年地方政府工作报告中,给出的GDP增速目标也是一降再降。我们统计了12年至17年间GDP目标增速的下降幅度,内蒙古从12年的15%降至17年的7.5%,以7.5个百分点的降幅远超其它省份。吉林、辽宁、天津、重庆等省份GDP增速目标下降幅度也普遍偏高,如天津和重庆下调在3个百分点以上,而同处直辖市的北京和上海只有1.5个百分点。

其次,这些省份的经济发展过于依赖投资。从固定资产投资完成额与GDP的比值来看,这些省份大都远高于全国平均水平。如重庆近年来GDP增速在全国名列前茅就和固定资产投资的投入有关,其16年固定资产投资完成额与GDP比值约为0.9左右,而全国平均水平只有0.8。像内蒙古和辽宁等已暴露经济数据问题的省份,在06-10年这一段经济高速发展期,其固定资产投资与GDP的比值约超过全国水平10-20个百分点

投资拉动经济面临资金来源的问题,因此这些地方政府举债规模普遍偏高。以地方政府负有偿还责任债务与GDP比值来看地方政府的负债率情况,我们发现,经济数据出现问题的省份负债率较高,前期靠举债投资拉动经济增长的弊端逐渐显现。如16年辽宁和内蒙古两省地方政府负债率分别达38%、31%,排名位居全国前列,被点名的云南省以43%的负债水平高居第三名。

最后,经济数据“掺水分”似乎也并非毫无端倪,宏微观数据的背离有时值得仔细推敲。比如辽宁省已确认11-14年间的数据“水分”较多,观察这一时期,我们发现,该省12年初经济增速大跌,12年1季度较11年1季度GDP增速大幅下降2.6个百分点,但GDP和地方财政收入增速在短暂下跌后迅速企稳,甚至有所回升,而工业企业利润增速却全年保持负增长。这似乎是“注水”宏观经济数据时,微观企业利润没有相应“注水”。顺着这条线索,13年工业企业利润因低基数反弹超过11年高点,而GDP和地方财政收入增速却一路下行也就不足为奇了。

当然,并不是说就此能够断定一省的经济数据质量,也不是说该方法可以按图索骥地来查找其它省市的经济数据“水分”,并且,这样的抽丝剥茧也难免有事后诸葛的嫌疑。这里仅是作以提醒:不能仅以孤立的宏观数据涨跌来判断经济走势,通过勾稽关系对数据的相互印证和推敲才能经得起检验。

2.3  数据缘何虚高?投资驱动陷阱

不难发现,各省经济数据“虚高”主要表现为GDP、财政收入等宏观数据注水。这是为什么呢?

首先,以往地方政府普遍存在“GDP考核”、地方政府政绩“唯GDP论”风气盛行。因而地方政府普遍存在做高GDP的冲动,经济数据的水分也长期存在。一个最典型的例子是,各省GDP增速加权均值远高于全国GDP增速。08-12年间,两者之差始终保持在2%,直到近几年才重回1%以内

以往工业投资是地方政府拉动经济的主要抓手,其融资来源主要包括以下三块:以税收收入为主要构成的财政收入、以国有土地使用权出让收入为主要构成的基金性收入,以及地方政府融资平台融资。其中财政收入意义重大。一方面,财政收入代表了地方政府的还款能力,因而一定程度上决定了地方政府融资平台融资的规模和成本。另一方面,在有限的财政赤字率目标下,财政收入一定程度上也决定了财政支出的上限。

13年,这三块融资都发生了明显的逆转。首先是12年后经济下行带动财政收入下滑,并带动财政支出增速放缓;其次是国五条出台,房地产市场陷入萧条,地产销售大幅滑坡,并带动基金性收入增速下滑;最后是13年下半年政府开始整治非标融资,地方融资平台融资受限,也同样拐头向下。由此,“财政收入—融资来源—工业投资—GDP—财政收入”的循环难以持续,在高增长的目标下,做高GDP和财政收入似乎成为地方政府不得已的选择。

这一现象直到近几年才有所改观。一是中组部于13年12月初发布了《改进地方政绩考核工作的通知》,该文件的主旨是淡化GDP,增加质量效益和可持续指标,并加强政府债务考核,强化任期审计和离任追责,地方政府的“GDP冲动”有所缓和。二是13年来,地方政府普遍认识到经济下行压力较大,纷纷下调GDP增速目标。但即便如此仍显得捉襟见肘,13、14年未完成年度增速目标的省份数大幅上升,14年几乎是全军覆没。三是16年地方政府纷纷换届,“淡化增长目标”的力度进一步提升,从此前的“适应性下调增速目标”演变为“主动挤出经济数据水分”,地方官员得以甩下包袱轻装前行。

3.下修影响几何?

3.1 短期经济承压,修复需要时间

经济数据下修势必对短期经济形成冲击。以天津和内蒙古为例,2016年两省市GDP占全国比重分别为2.29%和2.32%,而下修部分分别占两省市GDP的18.7%和15.6%,即下修部分占到全国GDP的0.8%。若算上此前下修的辽宁,以及审计署点名批评的吉林、云南、湖南和重庆,上述7省市GDP占全国比重将达到17.6%,不容小觑。

经济恢复需要时间。要经过长期的调整才能缓慢恢复,以辽宁为例,在经历了长达两年多的负增长后,辽宁省工业增加值累计同比增速于17年9月回升转正。而从GDP增速来观察,15年之后辽宁GDP增速就降至2%左右,16年甚至出现了负增长,到17年才重新恢复到2%左右。

3.2  债务压力上升,倒逼财税改革

但经济、税收数据下台阶,实实在在的削弱了偿债保障,令地方债务压力上升。16年地方政府负有偿还责任债务与GDP的比值看:辽宁为38.3%,高居全国前列;下修GDP后,内蒙古将从31.3%上升至37.3%,天津将从16.3%上升至20.0%;而被审计署点名批评的吉林、云南、湖南和重庆,其16年地方政府债务率分别为19.6%、43.0%、21.6%和21.1%,普遍高于各省的中位数(21.1%)。

在下调目标增速的同时,地方经济、财政数据仍在大力去水分,反映的是地方财政收支的捉襟见肘——在有限的财政收入下,传统依靠举债支持工业投资大幅扩张的模式已难以为继。在这样的背景下,推进财税改革,扩充地方税源,显得刻不容缓。

 

2017年中国私募证券投资基金行业报告 2018-01-15 23:51:30

2017年中国私募证券投资基金行业报告

 

目录

一、中国私募证券投资基金发行与清算

1、发行类型统计

2、发行地区统计

3、清算数量统计

二、中国私募证券投资基金整体业绩

1. 2017年各主要市场回顾

2.八大策略区间收益

3.八大策略2017年收益

4.最近一年回撤与夏普比率统计

三、私募观点

 

一、中国私募证券投资基金发行与清算


本研究报告所指的私募证券投资基金产品包括了信托、自主发行、公募专户、券商资管、期货专户、有限合伙、海外基金等类型或渠道的私募基金产品,同时我们根据投资策略情况将所有产品分为股票策略、相对价值策略、管理期货策略、事件驱动策略、宏观策略、固定收益、组合基金和复合策略等八大策略。如无特别说明,以下内容主要以八大策略划分情况进行阐述。


2017年私募总规模能突破11万亿,背后贡献主要力量的是股权、创投私募。到2017年的年底,管理基金规模7.09万亿元,比2016年底增长2.4万亿,涨幅51.21%。据不完全统计,截至2017年年12月底,我国历史上共发行过115723只私募证券投资基金产品,突破11万只产品。其中29575只产品已经清算,目前运行中产品为86148只产品。其中,2017年12月共发行 2261只产品,清算202只产品,存量贡献占比 2.4%。股权、创投私募规模已经占到私募总规模的64%左右。股权创投私募爆发式增长,主要得益于这几年国家鼓励股权投资助力实体经济发展,创新创业发展新经济,IPO常态化,企业上市渠道畅通。同时,二级市场震荡,高净值客户纷纷涌现一级市场。

 

证券私募2017年规模反而缩水了4803亿元,跌幅17%,目前规模为2.29万亿元。实际上,2017年证券私募内部“二八分化”比较厉害,好的私募产品被秒杀,规模涨至500、600亿,而一些小私募的产品则卖不出去,生存出现困难,行业加速洗牌。

 

2017年为私募监管的规范时代,一系列政策文件如《证券期货投资者适当性管理办法》、私募行业监管的顶层设计文件-《私募投资基金管理暂行条例(征求意见稿)》逐步落地,此外各地证监局对328家私募机构开展专项检查,83家私募被财务行政监管措施,私募自律监管体系得到不断的完善。从2017年开始,私募产品的发行也呈现稳步态势,3月份为私募新年新布局,产品发行数量创下开年来的新高,此后,私募发行数量呈现稳健增长的态势。


1、发行数量统计


图1-1:近12月中国私募证券投资基金发行数量(单位:只)


2017年私募产品发行数量大幅缩减。2017年私募监管持续加强,随着北上广深各地相继被停止私募机构的工商注册、私募牌照和产品备案门槛提高、私募产品销售端流程合规化和私募运营专项抽查等一系列措施落地,私募机构从成立到发行产品到后续运营的门槛和难度都大大提升,2015年和2016年私募机构野蛮生长的状况得以遏制,产品的发行数量也随之下降,2017年的私募产品发行量为24242只,相比2016年,数量约缩减了三分之一。从各月份来看,2017年各月份产品的发行数量较为平稳,随着监管的继续深化,私募行业将越来越呈现优胜劣汰的生态环境。


2、发行类型统计

自主发行为主流发行方式。从产品类型来看,2017年中,自主发行的数量最高,占比为51.89%,与以往通过券商、公募或信托等通道发行相比,自主发行可以省去高通道费用,不受通道机构投资约束并且简化了发行程序,该模式也将会成为未来私募的主流产品发行方式。其次是公募专户,占比22.49%,主要因为公募专户依托于其资源优势、避税功能等便利性条件,一直深受机构客户的青睐,仅次于公募专户的是信托和券商资管,分别占比9.62%和9.43%,信托和券商资管拥有大类的优质客户资源,在私募产品发行中也一直占据着一定的地位。

图1-2:2017年中国私募证券投资基金发行类型分布


3、发行地区统计

北上深领衔私募发行,杭州位居第四。从发行地区来看,北上深依旧是私募发行重镇,上海发行占比最高,占比为34.51%,其次为深圳和北京,占比分别为 17.32%、12.97%。依托于江浙政府对于私募的政策扶持与毗邻私募云集的金融中心上海的地理优势,江浙地区依旧延续良好的发展势头,杭州发行数量再次进入第四,发行占比为6.33%,武汉超越广州,排名第五,2017年发行占比为5.03%,其它地区发行的比例为13.73%,说明有更多地区的私募开始打破地域限制,正悄然地崛起。

图1-3:2017年中国私募证券投资基金发行地区分布


到2017年底,百亿及以上的私募管理人数量有187家,创历史新高,比2016年底增长了54家,涨幅40.6%。

图1-4:2017年大中型私募数量变化


另外,规模在50-100亿元的238家,20-50亿元的599家,10-20亿元的734家,5-10亿元的1025家,1-5亿元的3920家,0.5-1亿元的2135家。

协会表示,截至2017年12月底,已登记的私募基金管理人有管理规模的共19049家,平均管理基金规模5.83亿元。

图1-5:2017年私募基金管理人管理基金规模分布情况(家)


随着中国经济快速发展,居民财富不断积累,随着房地产等各项投资属性的下降、资本市场的不断发展、资产管理咨询服务经验的累积,我国高净值人群投资方向正在逐步发生变化,投资需求愈发强烈,私募基金成为新宠。

 

4.清算数量统计

2017年清算产品数量缩减。由于2016年上半年大量的私募产品成立,下半年开始,由于监管趋严,私募产品成立数量放缓,因此不少一年期的产品于2017年到期清算,并且主要集中于上半年时期。但由于2016年有熔断和清壳两大因素的触发2017年产品清算数量相比2016年有所下降,清算数量为5654只。

 

二、中国私募证券投资基金整体业绩

1. 2017年各主要市场回顾


2017年是价值投资的元年,以贵州茅台和中国平安为代表的“价值投资”持续单边上涨,表现的淋漓尽致,让无数投资者惊叹。而另外一边,以创业板为代表的中小创指数却掉头向下,创业板指数一度跌破2015年股灾以来的新低,一度跌至1641点,市场可谓冰火两重天。


从全年的投资热点时序图来看,2017年一季度市场大炒国企混改,二季度的雄安题材横空出世,再到后来三季度以方大炭素为代表的涨价周期概念,有色煤炭钢铁以及稀缺类小金属等表现耀眼。再到四季度的芯片、5G等。市场的缺钱效应明显,全年的资金炒作方向一直在变化。


截至12月份最后一个交易日,2017年上证指数涨幅6.56%,深圳成指涨幅8.48%,创业板涨幅-10.67%。从个股的涨跌来看,2017年上涨股票只有22%,而下跌股票占比78%,两极分化非常严重。


从行业来看,根据28个申万一级行业分类,2017年以来,只有11个板块年内上涨,食品饮料和家用电器排名第一和第二位。概念方面,白马股指数、MSCI概念指数、一线龙头指数分列前三,涨幅均超过30%。


期货市场,2017年的期货市场并没有那么好过,受商品期货交投降温的影响,2017年,全国期货市场累计成交量为30.76亿手,累计成交额约187.90万亿,分别较2016年下降25.66%和3.95%。截止12月底,文华商品指数今年录得4.78%的涨幅。在32个成交比较活跃的品种中,有19个品种实现了上涨,13个品种下跌,其中,螺纹钢、焦炭、动力煤、锌、铜、玻璃的涨幅超过20%,螺纹钢涨幅最大,达到32.04%。跌幅超过10%的品种有天然橡胶、豆油、大豆、棕榈油、白糖、菜油,其中,天然橡胶下跌最大,达23.24%。


从各个板块看,有色金属板块上涨了16.91%,煤炭板块上涨了21.28%,建材板块(玻璃和螺纹钢)上涨了25.73%,化工板块下跌了2.57%,油脂板块跌幅较大,下跌了15.68%,软商品板块(棉花和白糖)下跌了8.28%。煤炭、建材和有色是今年的上涨主力,而油脂和软商品是今年的下跌主力,值得一提的是,今年的铁矿石与去年相比“雄风不再”,且与螺纹钢、焦炭分化较严重。总体而言,今年工业品表现突出,而农产品颓势尽显。


债券市场,2017年各类债券总发行量40.79万亿,同比增长12%。利率债发行同比回落,发行利率不断上升,10年期国债收益率不断跳涨,全年10年期国债收益率上升接近近100bp。2017年债券市场呈现震荡走势,中债综合财富指数上半年震荡下行,下半年向上反弹,年末再度向下调整。


2.八大策略区间收益


从下图各策略的区间收益来看,沪深300在2017年涨幅高达高达21.78%,如果从月度K线来看,呈现出很明显的慢牛状态。但是其他指数分化较为严重,创业板不涨反跌。截止12月底,八大策略最近一年都取得正的收益率,同时也都大幅跑输同期沪深300指数。最近一年,股票策略以11.28%的平均收益率位列第一,而2016年股票策略的平均收益率为-6.04%,2017年相比2016年有了很大的提高,进一步说明市场环境有了明显的好转,至少存在一定的结构性机会。其次是组合基金,凭借8.42%的平均收益率获得第二,而固定收益以3.63%位列最后一位。虽然私募都大幅跑输同期沪深300指数,但是八大策略都取得了正的平均收益,相比2016年有了大幅的提升。

表2-1:中国八大策略私募证券投资基金分阶段收益情况


3.八大策略2017年收益


2017年是价值投资的元年,沪指在股灾之后三次冲击3300点都无功而返,而去年8月份一举放量突破3300点,最高11月一度到达3450点,创股灾之后的新高。而以中国平安和贵州茅台为代表的上证50在2017年也大放异彩,全年以25.08%的涨幅让人惊叹。而创业板和沪深300的跷跷板效应尤为突出,创业板一度创股灾之后的新低,一度低至1641点。


从私募业绩数据统计分析来看,在2017年,私募的业绩分化也较为严重,股票策略中,首尾差高达345.02%,可见两级分化较为严重。其中59.28%的产品获得了正的收益率,将近40%的产品收益率为负,即去年市场上赚钱的基金比较多,亏钱的产品也不少。


再看看管理期货策略,2017年期货私募产品平均收益率为4.17%,而2016年这一数据为14.14%,可见2017年期货市场赚钱效应并没有2016年好。管理期货中58%的产品取得正收益,和股票策略相差无几。整体来看,2017年整个资本市场赚钱的私募的产品和亏钱的产品比例大概为6比4,相比于2016年的表现改善了许多。


4.最近一年回撤与夏普比率统计


从数据统计得到八大策略私募基金近一年的最大回撤的分布情况如下图所示。股票策略来看,53.40%的产品最近一年最大回撤在10%以下,相对价值策略86.93%的产品回撤在10%以下,组合基金的回撤也较少,87.16%的产品最大回撤在5%以内。相反的,事件驱动策略最近一年平均最大回撤较大,68.67%的产品最近一年最大回撤超过10%,可见最近一年事件驱动策略经历了较大的波动,这和今年中小创走弱紧密相关,由于大部分定增基金是参与中小盘的融资,再加上监管层对价值投资的引导和产品的锁定期较长,导致这一结果。

图2-2:八大策略私募基金近一年最大回撤分布情况


从数据统计得到八大策略私募基金近一年的夏普比率的分布情况,如下图所示。正夏普比率最高的是固定收益,高达77.20%,其次是组合基金的71.53%,最低的是事件驱动策略,只有44.21%的产品最近一年夏普比率为正。


三、私募观点


景林资产:既不悲观也不过分乐观继续挑选好的公司


景林资产蒋锦志认为,从历史综合比较来看,蓝筹指数目前处于历史中值水平。不便宜,但是也算不上贵。另外与全球其他市场指数比较,沪深300、MSCI中国指数估值并不高。今年大部分蓝筹股优异的表现主要来自于其业绩的高速增长。同时由于价值投资理念的深入,市场对于优秀公司盈利的稳定性更加看重,这些公司的估值上了一个台阶,目前看和国际同类龙头企业的估值水平接近了。按明年(2018年)的估值预期,大部分蓝筹公司估值是合理的。也有一些A股中小市值子行业龙头公司越来越有价值,但是很多中小公司估值仍然过高,股价可能会继续下跌。当然,如果市场对于蓝筹股持续大幅度追捧,股价再继续上涨一段时间,那么这些公司的估值可能会出现问题。近期出现的蓝筹股股价的调整,这是一个很好的现象,给未来的股价增长留出了空间。如果一些优秀公司最近跌得比较多,可能会是一个非常好的投资机会。


蒋锦志还指出,明年的涨幅应该不会像2017年这么高。主要原因如前所述,2017年的这一波蓝筹股行情除了来自于业绩高速增长,还有很大原因是估值的修复与提升。明年我们组合的盈利来源可能主要会来自于所投上市公司的业绩增长。最后需要提示的是,市场风险是永远存在的。目前来看,主要包括地缘政治风险、进一步加强金融监管和银根收紧带来的短期波动等。所以整体而言,站在今天这个时点上,我们既不悲观,也不过分乐观。我们挑选好的公司,赚取其相对确定的未来业绩增长的钱。从投资的角度来说,市场会给真正的价值投资者提供一个长期盈利的机会。


重阳投资:A股进入二次分化


重阳投资总裁王庆认为,2018年A股和港股市场不存在系统性机会和风险,投资机会依旧是结构性的。“择优而买”的大方向不会改变,但市场将从“一次分化”过渡到“二次分化”,主旋律也将从“价值回归”切换到“价值发现”。


在经济基本面方面,他表示,宏观经济低位企稳,2018年结构将继续优化。全球经济预计将继续保持弱复苏势头,而中国经济有望保持6.6~6.8%的增速,对经济增长无需悲观。通胀中枢抬升,但依旧处于合理区间。无风险利率中枢继续抬升,不过幅度放缓。预计10年期国债收益率核心波动区间为3.6~4.4%。


王庆认为,市场化、法治化、国际化的持续推进,将对A股产生深远影响。市场将出现“两个收敛”、“一个提升”:一、二级权益市场估值收敛、境内外股市估值收敛、机构投资者占比提升。股市结构性供需失衡料将延续,优质公司与平庸公司之间的供求格局存在显著差异。


和聚投资:2018年稳中求进龙头激荡


展望2018年,和聚投资判断A股市场环境将好于2017年。和聚投资表示,作为19大之后的开局年,流动性指标和监管都会处于边际上有所缓解的状态,预计2018年宏观经济增速有所下行,但实业向好的趋势不变,企业ROE也处于继续向上恢复状态。在股灾过去2年以后,投资者参与市场的意愿将会进一步提升,以MSCI为代表的机构资金增量也将好于2017年。市场在经历过2017年极端的一九行情之后,2018年有望迎来一个更均衡的格局。


投资策略上,和聚投资坚信2018年企业成长的力量,将继续发挥公司自下而上深研产业和个股的专业能力,在不确定的市场中去寻找确定性的投资机会。看好的行业机会有:环保、TMT、高端制造、新能源、周期和大消费板块。


星石投资:辞旧迎新继往开来迎接新经济新市场新风格


星石投资认为,2018年将是经济结构加快改善、新动能加快形成的一年。根据中央政治局会议、中央经济工作会议的精神,预计2018年将以高质量发展为聚焦点,对经济增长速度目标有所淡化,新经济、消费升级、金融监管、环保、新能源汽车等将会成为年度的关键词。在这种宏观背景下,市场风格将会发生一定的转变,今年以来对大盘股的偏好将会弱化,而对绩优股的偏好则有望继续维持。因此,2018年无论是大盘还是中小盘,均有一定的投资机会,这其中更为看好受益于经济结构改善和经济新动能形成的行业,如医药、新零售、智能制造等。


源乐晟:2018年还是要讲基本面但比2017年要难做


曾晓洁认为,2018年结构变化向龙头集中的趋势会继续,不过2018年要比2017年更难做。2018年会有以下几个方面的变化。19大提出来的供给侧结构性改革在2016、2017年是减法,2018年是加法,这是今年跟过去两年不太一样的地方。减法就是把产能去掉,加法就是提高剩下来的企业的经营质量、生产效率、提高技术投入等等。从这个报告中提出来几个东西,第一就是打好三个攻坚战,防范金融风险、扶贫、环保。同时,新时代从强调增长到强调平衡,从强调总量增长到强调结构性增长,同时培育新的增长点和新的产能动能,最后落实到投资方向,有三大机会。

第一,消费确实会是一个持续很长一段时间的投资机会。


第二,从追求增长速度要追求增长效益,其实就是一个脱虚向实的过程,这个过程当中,实体企业盈利恢复,所以宏观资产负债表是修复的,在这个过程当中,整个中国的金融风险是降低的。中国很多金融企业的估值需要全面重估。


第三,总量经济的结构化,导致龙头的崛起会继续,强者恒强,胜者为王。



展博投资:2018年围绕两大主线布局


展博投资总裁冯婷婷介绍,2018年,展博投资围绕消费升级和创新驱动两大主线,重点布局四个投资方向:一、受益于经济复苏和消费升级的大金融行业,银行业整体估值水平具有安全边际,保险股迎来基本面的持续好转;二、受益于人民收入大幅提高的大消费大健康产业,存在巨大的升级空间;三、受益于产业链向中国转移大趋势的优势制造业,全球电子产业链从美日韩台转移至中国大陆的趋势已经不可阻挡,未来将从外观、模组、元器件到显示屏、半导体芯片领域形成全面替代,长期空间巨大;四、受益于新能源汽车产业链发展机遇的企业,新能源汽车替代传统燃油车将成为未来20年最为确定的方向之一。


鼎锋资产:2018年依旧是结构性机会看好消费升级


2018年市场有两种可能:一是宽幅震荡,呈现结构性机会;二是震荡上行,主要变量是金融去杠杆力度及市场资金状况,边际增量资金情况和微观经济增长状况。鼎锋资产董事长张高预测,2018年依然更多是结构性机会,股市已逐步进入结构性的慢牛行情,A股市场将逐步龙头化、全球化、机构化、美股和港股化。一批具备全球及本土竞争力的优质公司将持续成长。


此外,张高表示在风格配置上会比较均衡,重点配置大中型公司,特别是市值在200亿以上的公司,对于在细分领域有很强的竞争力的小型公司也会关注,对于市场一致预期较高的大市值公司警惕风险。


菁英时代基金:坚定做多中国迎接伟大时代


菁英时代基金董事长表示,2017年是新时代号角正式吹响的一年,百业扬帆,产业升级,国家开始了由大变强的历史征程;聚焦证券市场,2017年基础制度不断完善,资管新规指引新方向,两大变化影响深远:其一是中国加入MSCI,股市将全面国际化;其二是发行市场与国际接轨,推进注册制化。


定量来看,2020年中国GDP可达100万亿,美国目前市值占GDP比值大概1.3,按照1:1的空间,中国市场总值有望突破百万亿,在牛市顶点,这个比例有可能达到1.3:1甚至1.5:1。据此而论,中国伟大复兴的趋势已不可逆转,未来若干年后,中国定将成为世界上最具影响力的科技强国、消费强国和资本强国,中国的资本市场也将随之成为全球最大的资本市场,这其中一定会产生众多万亿级市值的中国企业,机会无限。


在这一历史性的进程中,投资者一定要紧跟国家步伐,坚定做多中国,以全球的大格局,强烈的使命感,去迎接伟大时代的到来。与此同时,加大对中国市场的投入也将会是世界性的共识,中国产业形态的变动很可能会造就强者恒强的局面,二八甚至一九现象会在各行各业体现得越来越明显。


投资策略上,陈宏超表示2018年的投资机会主要看三点:第一,目前潜伏的细分领域大龙头可能会逐渐冒出;第二,由于2017年大盘蓝筹股的雄起导致中小盘泥石俱下,这其中很多优秀的价值成长公司也可能被误杀;第三,处于风口大爆发领域内的企业。


神州牧基金:A股逐步踏上慢牛征途


神州牧基金认为,市场大概率在该区域震荡筑底,逐步踏上慢牛征途。


其一、市场处于安全区域。纵向来看,A股整体资产价格处于相对历史低位。从估值来看,尤其是考虑到诸多行业的业绩有望在2018年实现进一步的修复,市盈率水平并不高。横向对比其他资产类别具备明显的性价比优势,配置价值相对更加显著。在降杠杆、提高直接融资比例的大背景下,作为核心直接融资手段,A股在中国经济社会中的地位将进一步提高,其投资价值亦将进一步凸显。


其二、全球经济新周期有望正式开启。历经数年萎靡,从2015年下半年开始,全球经济呈现复苏共振的良好局面,消费、投资和进出口均出现显著改善。神州牧基金认为认为,在此全球大背景下,以及十九大胜利召开之际,我国经济有望进入新的向上周期,而这将为A股投资提供最坚实的支撑。


在方向选择上,神州牧基金表示秉承业绩为王、价值投资为核心主线,挖掘业绩弹性最大的板块或标的。同时,神州牧基金还认为,经过一年多的调整,中小市值市盈率已经进入历史估值下限区域,大中小市值标的估值价差已经显著缩小,只要具备业绩爆发的潜质,各层次市值标的均有表现的机会。


东方港湾:2018年蓝筹股还是会获得足够的关注度


东方港湾表示,2018年蓝筹股还是会获得足够的关注度,而且这个现象,应该不仅仅是2017年的现象、2018年的现象,而是永久的现象。


东方港湾指出,2018年最确定的一个变量是,中国资本市场将加入MSCI指数。从中国引入QFII、沪港通、深港通以后,A股市场的交易文化已经在发生很大的变化,在存量博弈的情况下,唯一的变量是这些海外资金,海外以指数基金为代表的长期投资者,将继续看好中国资产,持续买入中国最核心的资产。


东方港湾还指出,2017年开始商业模式在变化,资源向优质企业集中。从市场结构变化情况看,2018年将是承前启后的一年,中国政治、经济、社会、文化会有很大的深刻的变化,中国的资本市场也是一样:全世界的商业模式已经在发生很深刻的变化,财富向优质企业集中,中国资本市场的发展寄托在这些伟大的企业身上,在美国看到的是大象跳舞,在中国也会看到各个细分领域里面的大象跳舞,从2018年开启的时代应该是蓝筹股的时代,而且持续时间很长,甚至是永远。就像美国那样是持续十年的牛市,总的来说她是由伟大的企业构建的。

 

 

布伦特原油期货价格突破70美元关口,俄罗斯“密谋”退出OPEC减产协议 2018-01-15 11:26:54


距离延长减产协议的达成才过去一个半月,然而俄罗斯已经考虑退出的可能性了。


俄罗斯能源部长诺瓦克表示,1月21日在阿曼举行的部长级监督委员会会议上,将可能讨论退出减产协议的可能性。


诺瓦克认为,目前原油市场正在日趋平衡:“我们看到市场正在变得平衡。我们看到市场供应过剩的情况正在减轻,但是市场尚未完全平衡,我们还需要继续监测市场情况。”


上周,布伦特原油期货价格突破70美元关口,创2014年12月4日以来新高。不过在油价触及3年新高的同时,也有人提醒OPEC要保持冷静。


彭博社石油策略师Julian Lee指出,原油库存可能依旧较高。


他观察到,尽管美国原油库存过去12个月大幅下降,逼近5年均线,但是美国以外地区的原油库存数据不够清晰。


IEA评估OECD原油库存水平有2个月的滞后期,这意味着目前的数据是去年10月底的;另一方面,自2017年年中以来OECD的库存下降,但是其库存的5年均线在上涨,这意味着原油库存仍旧太高。


从产出上来看,美国页岩油产量也会大幅增加。


去年12月,EIA、IEA、OPEC三大月报均指出,美国页岩油或将成为明年全球油市供应增长的主要因素。去年年底,EIA上调了2018年美国原油产量前景预期,称美国原油平均产量将为1000万桶/日,创历史最高。


减产协议面临多方挑战


去年11月30日,OPEC与俄罗斯等产油国会后联合声明,一致同意减产协议延长到2018年底,不过计划在6月召开部长级会议对减产协议效果做出阶段性评估,考虑是否进一步调整减产。


在延长减产协议达成前,俄罗斯经济部长就曾表示,该国10月GDP增速受到了减产协议的负面影响,并对投资活动造成间接的负面效应。


减产协议是否能继续进行正面临来自多方挑战,除了俄罗斯意图退出的可能性之外,伊朗或委内瑞拉的油产崩溃可能促成减产的提前崩溃;某些OPEC成员国也可能会悄然不再遵守限产协议,比如伊拉克。


不过至少目前对于OPEC成员国而言,减产协议可能会持续到2018年底。


阿联酋能源部长Suhail al-Mazrouei上周表示,全球产油国试图稳定原油市场的努力正起作用,减产协议可能会延长至2018年12月以后。他还暗示,OPEC和包括俄罗斯在内的非OPEC之间的联盟可能会以某种形式继续存在。


打破刚兑之路或将来得更快 2018-01-15 11:24:13

打破刚兑之路可能比想象中来得更快。


2018年开年不到半个月,由省级国资平台借款或担保的信托项目就爆出10亿级兑付危机。而与此同时,涉资规模更大的一项32亿的产品兑付危机还悬而未决。


先看一下云南资本的兑付多次延期事件。中融信托旗下的嘉润30号和31号两个产品,最初本应2017年12月15日到期兑付,之后信托公司一纸公告承诺延期到2018年1月10日还款。如今还款计划落空继续延期兑付,目前兑付期限还未知。


公告显示,中融嘉润31号的借款人为云南省国有资本运营有限公司(下称云南资本),中融嘉润31号的借款人为云南资本旗下子公司,并由云南资本提供担保。两个信托计划的合计资金15亿元,据第一财经报道,截至2018年1月10日已经回款6亿左右,加上利息,仍有近10亿资金尚未回款。


在受托人和借款人积极沟通后,借款人于2018年1月10日向中融信托出具了《沟通协商函》,该函件里表明由于省政府对借款人的资金支持审批流程尚未完成的原因,借款人未能于2018年1月10日足额偿付。云南省国资委已答复拟对借款人进行注资。借款人承诺以云南省国资委增资款优先偿还中融信托的信托贷款本息及罚息。本信托计划继续延期,受托人将在收到借款人信托贷款偿还款项后,立即向委托人分配信托收益。


再关注一下两年都没有得到妥善处理的涉资32亿的河北融投兑付危机。近日,参与了该项目的十多家信托公司再次联名致函河北省委书记王东峰、省长许勤,希望河北省方面尽快推进风险化解,给所涉众多金融机构及广大投资者一个负责任的交代。但目前该报道网页已经无法查看。据经济观察网记者不完全统计,河北融投的这项信托计划或专项资产管理计划融资规模近32亿,共有978名投资人,目前已全部逾期,大多数产品在2015年4月至2016年9月到期。


更值得关注的是,上述云南资本这两只产品都是由省级国资平台借款或担保的,在刚性兑付“行规”下,一般省级政府国资平台的项目是相对保险、很难出现兑付问题的。此次事件也被解读成是刚兑信仰进一步破灭。省级融资平台的融资能力数倍甚至数十倍于市、县级融资平台,但省级融资平台都出现了违约,是否意味着更多违约事件将纷至沓来?


窥探云南资本——省级平台≠低风险


云南资本的前身为云南圣乙投资有限公司,2016年5月更为现名。更名后承接了当时云南煤化的债务。2016年6月,云南煤化因为无法清偿到期债务,被债权人申请破产重整。在重整过程中,持有人同意将12 云煤化MTN1、15 云煤化MTN001两只中期票据转让给云南资本的前身圣乙投资,由圣乙投资按照原发行条款和条件履行相关债务。


移交后,中诚信将两只中期票据的债项信用等级由BB调升至AA,并评定云南资本的主体信用等级为AA,评级展望为稳定。2017年7月出具的评级报告中依然维持了AA的评级。


此外,云南资本还继承了14 云煤化 PPN004、14 云煤化 PPN003、15 清洁能 PPN001三只中期票据的债务。加上上述两只中票,合计62亿元的债务。其中,4支已到期,15 清洁能 PPN001将于2018年8月14日到期。


承接债务后,云南资本的有息负债规模和资产负债率急剧上升,在城投公司中明显偏高。去年三季报显示,公司在营业总收入大幅增长的情况下,2017年前三季度却出现了两千万的亏损。根据2017年3季报,公司总资产为620.34亿元,净资产为132.48亿元,总债务为483.53亿元,资产负债率为77.95%。主营业务收入为114.69亿元,净利润则为-0.21亿元。


现金流量情况也不容乐观,2017年3季度与2016年的经营活动现金流-46.81亿元和6.03亿元,经营活动现金流恶化,投资活动现金流分别为-61.26亿元和-176.64亿元,筹资活动现金流分别为97.18亿元和189.50亿元。而根据中诚信评级报告,截止2017年3月,公司于2017年4—12月及2018年到期债务本金分别为113.61亿元和94.46亿元,公司短期还款压力较大。


打破刚兑 比想象中更快

去年11月一行三会联合外管局推出的资管新规就透露出明确“打破刚兑”的监管路线,“资产管理业务是金融机构的表外业务,金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时,金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务。”同时也禁止管理人的任何保本保收益安排。


以往信托公司在兑付困难时一般会有几种处理方法,一个是借新还旧,另一个是用自有资金来垫付。这样的处理方式在表面上看起来风平浪静,但却滋生了许多灰色地带,比如引入第三方或关联机构接盘等。资管新规中也明确了对于“刚兑”的定义,比如“采取滚动发行等方式使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移,实现产品保本保收益”、“资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时,发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付”,这就把以往的灰色手段基本封死了。


资管新规出台之后市场评论普遍认为2018年政府投融资的形势非常严峻,近期又频现省级GDP数据造假的消息,债务的压力日益增大。现在看来,打破刚兑之路可能比想象中来得更快。