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信中利溢价100%收购惠程控股,能否复制“九鼎奇迹”? 2016-10-12 08:12:42

    九鼎曲线登陆A股之举曾备受瞩目,信中利豪掷千金、火速拿下A股上市公司深圳惠程控股权亦引人猜想,信中利复制“九鼎模式”之说也一时流行坊间。
    然而,在当前证券监管环境之下,信中利难步九鼎后尘。金地毯大数据中心认为汪超涌入主深圳惠程,或意在通过“PE+上市公司”模式,曲线疏通自身融资与退出通道,即,一方面,其可以信中利为GP,以深圳惠程作为LP组建PE基金,利用深圳惠程身为A股上市公司的融资便利,为信中利的PE业务构建一个稳定的融资平台;同时,信中利旗下部分合适的投资项目也可望借助深圳惠程实现退出。
    2016年9月2日,深圳惠程(002168)2016年第三次临时股东大会审议通过了《关于发起设立信中利惠程产业并购基金暨关联交易的议案》等6项议案。根据议案,深圳惠程将出资5-5.8亿元,与信中利(833858)之子公司北京信中利股权投资管理有限公司合作发起设立信中利惠程产业并购基金,基金总规模不超过20亿元。这是信中利接手深圳惠程之后,其掌门人汪超涌主导实施的又一项“大手笔”运作。
    早在2016年4月20日,深圳惠程原实际控制人何平、任金生与中驰极速体育文化发展有限公司(下称“中驰公司”)、共青城中源信投资管理合伙企业(下称“中源信”)签署股权转让协议,何平所持有的深圳惠程7016.78万股(占比8.98%)转让给中驰公司,任金生将其所持1656.87万股(2.12%)深圳惠程股份以同样价格转让予中源信,总价为16.5亿元,每股溢价超过100%。
    由于中驰公司是信中利的子公司,中源信则是汪超涌等5名自然人出资设立的有限合伙企业,交易完成之后,中驰公司及其一致行动人中源信合计持有深圳惠程8673.64万股,以11.1058%股份成为公司新任控股股东。
    这也意味着,信中利将间接持有深圳惠程8.98%股份,位居公司第一大股东,并成为深圳惠程的实际控制人。
    在此之前,新三板挂牌企业九鼎集团(430719)将旗下PE机构昆吾九鼎注入中江地产(600053)、曲线登陆A股之举曾引起市场广泛关注,此次同为新三板PE类公司的信中利出手阔绰、火速拿下深圳惠程控股权的资本运作,同样引人瞩目。
    信中利似乎是要复制九鼎集团的路径,但在监管层表态不支持PE借壳上市的背景下,汪超涌溢价收购深圳惠程背后的投资逻辑是什么呢?
    为寻找答案,金地毯大数据中心对信中利收购深圳惠程的来龙去脉展开分析。
    一、“老东家”退隐心切,汪超涌溢价入主
    深圳惠程是1999年在深圳坪山组建成立的一家电工电气公司,主要从事高性能复合材料绝缘制品以及相关电力配网设备的研发、生产及销售,2007年9月在A股上市。近年来,由于传统行业“去产能、去库存、去杠杆”压力加大,深圳惠程所处的电气行业江河日下。
    最近5年财务数据显示,深圳惠程营业收入及净利润水平连年下滑、经营活动现金净流量也不稳定(表1)。2014年,深圳惠程净利润跌到近年低谷,亏损达到1.19亿元,尽管2015年度扭亏为盈,但2016年上半年又重归亏损。
    
    面对亏损,公司管理层却似乎寄希望于通过资本层面的挪腾辗转,解脱困境。深圳惠程2015年年报指出,“公司剥离聚酰亚胺相关新材料资产,以变现资金和账面资金从事理财产品、证券、股权等投资业务,明确了产业经营与资本运营协同发展的双主业经营发展方向”。数据显示,2015年度公司60%以上现金被投入于证券投资和购买银行理财。2015年,公司明面上实现1.23亿元净利润,同比增长244.43%,但剔除当年证券投资1.15亿元收益,主营业务净利润所剩无几。此外,深圳惠程将昔日投入重金的子公司长春高琦、江西先材全部或大部分股权,都转让予吕晓义、何平等自然人。
    经营业绩滑落的另外一面,是深圳惠程几位主要股东密集抛售公司股份的举动。据统计,2014年至2015年第一季度,深圳惠程原第一大股东吕晓义减持行动超过12次,其持股比由最高点的27.25%降至9.86%(失去第一大股东地位);原第二大股东任金生、何平夫妇也陆续减持,持股比例从18.82%降至12.16%(成为第一大股东);原第三大股东匡晓明也相继减持了3780万股,持股比例降至6.49%。此外,深圳惠程其他重要股东林芸、陈永柱及匡晓明等人也日渐消失在前十大股东行列。
    与减持套现几乎同步,2013年底开始,深圳惠程推出“职业经理人”计划,吕晓义、任金生、何平等公司高层人员相继辞职,公司管理层逐步由“德隆系”旧部纪晓文、杨富年、王东等人取代。2014年10月,深圳惠程第四届董事会提前完成换届,前述三人成为公司新任董事会成员。
    总的来说,深圳惠程经营惨淡,原大股东也无意扭转乾坤,其抛售公司股份,并相继退出董事会、管理层,“老东家”退隐让贤之意一目了然。
    2016年4月20日,汪超涌通过信中利旗下中驰公司及其合伙企业中源信受让深圳惠程8673.64万股,以11.1058%股份正式晋身公司实际控制人。按照16.5亿元总出资折算,约合19.02元/股,较深圳惠程停牌前最后一个交易日股价(8.89元/股)溢价高达113.7%。
    受公司实际控制人变更的刺激,深圳惠程复牌后的股价连续5个涨停,并一度攀升至15元/股高位,但此价格也未超越上述股权转让价格。统计显示,深圳惠程前三大股东此前数批次股份减持均价不过9.2元/股,而信中利却溢价1倍受让股份,对任氏夫妇而言无疑是难以抗拒的诱惑。
    实际上,信中利受让的该等股份,按停牌前股价计算仅值7.71亿元,其支付的溢价部分相当于是支付的“壳费”。
    二、杠杆融资收购,火速交割整合
    2016年4月初,信中利与任金生、何平夫妇的股份转让协议,即已确定了16.5亿元的股份受让价格。这笔资金对信中利也不是小数目。
    公开资料显示,1999年5月在北京成立的信中利注册资本6.41亿元,2015年6月完成股份制改造,同年10月正式挂牌新三板。2015年年报显示,信中利实现营业收入8.03亿元,同比增长240.21%;净利润5.69亿元,同比增长284.93%;实现归属母公司股东净利润5.38亿元,同比增长492.29%。
    按照其官方披露,信中利业绩的强劲增长,得益于“加大对优质项目的直接投资力度,强化对一级市场龙头企业的布局……同时新增子公司,合并范围的变化导致收入增加”。也就是说,信中利近年处在极速扩张的状态,这使之现金流一直承受巨大压力。Wind数据显示,信中利2015年经营活动现金净流量仅2619.87万元,筹资活动的现金流量净额虽然有15.4亿元,但投资活动的现金流量净额为-15.63亿元,因而其全年现金净增加额仅413.62万元。信中利手头的资金,与受让任金生、何平夫妇所持股份所需差距甚远。
    况且,2016年4月,信中利还斥资1465万美元(折合9485万元人民币),透过参股公司Minat Associated Co.,Ltd完成了对纳斯达克上市公司麦考林(MCOX.NSDQ)的要约收购,获得其28.16%股份。
    汪超涌如何筹集这16.5亿元资金?为了筹集这笔收购资金,汪潮涌用尽了各种股权质押办法。 <
    公告显示,2016年5月30日,信中利旗下全资子公司北京信中达创业投资股份有限公司2亿元的出资额,在北京工商局海淀分局办理了股权出质登记。同日,信中利控股子公司北京信中利股权投资中心(有限合伙),将其持有的中国诚信信用管理股份有限公司800万股股份、东田时尚(835547)1084万股股份、品尚汇(833788)445.6万股股份全数质押给了招商财富资产管理有限公司(下称“招商资管”)。次日,汪超涌再向招商资管质押了其持有的信中利1亿股股份,占公司总股本的7.75%。
    上述5项股权质押使得信中利获得不菲的资金。2016年6月1日,中驰公司与中源信按照协议约定向任金生、何平夫妇支付了7.25亿元。剩余的股份转让款,中驰公司将按照原先的协议支付。
    信中利7.25亿元首期款到位之后,2016年6月8日,任金生通过大宗交易方式将其所持1656.87万股股份转让给中源信。2016年6月20日,何平所持的7016.78万股股份也转让给中驰公司。
    紧接着,在2016年6月22日,中驰公司、中源信将刚刚完成过户而获得的深圳惠程股份质押给招商资管,并很快获得招商资管12亿元贷款。如此一来,中驰公司剩余所需支付给何平的股份转让款项轻松到位。
    总结一下就是,信中利以其下属子公司的股权进行质押融资,顺利完成首期股权转让款项的支付,进而完成对深圳惠程公司的股权过户手续。信中利再以过户完的深圳惠程股权进行质押融资,将收购剩余款项支付完毕。也就是说,信中利的收购资金全数源自杠杆融资。
    回顾整个收购过程,始于2016年4月5日完成于6月13日,从决策到股权过户仅仅耗时68天,信中利堪称动作神速。
    过户之后,信中利成为深圳惠程法律意义上的实际控制人,随后1个月内,其对公司开展了一系列的整合。2016年6月23日,原任公司董事纪晓文、杨富年、田青等悉数辞职,信中利方面迅速组建了新一届董事会,汪超涌、张晶、沈晓超等进入公司董事会,之后还修订《公司章程》。同时,原任总裁杨富年辞职,由新任徐海啸代之。截至2016年7月12日,深圳惠程董事会、监事会、管理层均完成调整。
    仅约3个月时间,汪超涌完成了公司实际控制权转让和“董、监、高”的更替及组建。之后,深圳惠城还陆续更换了会计师事务所,并与北京信中利股权投资管理有限公司合作发起设立信中利惠程产业并购基金、推出股票激励计划。
    如果说汪超涌的阔绰出手、溢价入主,是因深圳惠程物有所值,那么,信中利入主深圳惠程意图会是什么呢?
    三、复制“九鼎模式”?
    入主深圳惠程之后,市场一度传言信中利有意复制“九鼎模式”、曲线完成旗下私募股权投资业务的A股上市。我们先来看看什么是“九鼎模式”,再分析信中利复制该模式的可能性。
    昆吾九鼎并非首个借壳上市的PE,早在2010年已有鲁信创投(600783)借壳上市,成为A股上市的首家纯粹的创投企业。但九鼎集团(430719)的资本运作,开创了PE机构曲线登陆A股、新三板企业逆袭吞下A股上市公司的先河,其运作大致包括三个步骤(图1)。
    
    一是,收购A股上市公司。2015年5月15日,九鼎集团公告称,公司当日在江西产权交易所通过电子竞价方式,拍得中江集团100%的股权,总耗资41.5亿元。由于中江集团旗下持有上市公司中江地产(600053)72%股权,这意味着该项交易落定之后,九鼎集团将间接持有中江地产72%股份,并成为上市公司实际控制人。
    据介绍,中江地产原属于江西省国资委控股企业,在江西南昌、海南海口等地开发了江中花园、伊甸家园和金色假日等地产项目,其母公司中江集团的总资产为29.13亿元,净资产为18.3亿元。
    二是,将昆吾九鼎注入上市公司。2015年9月23日,中江地产与九鼎集团、拉萨昆吾签署《现金购买资产协议》,中江地产以分期付款形式购买九鼎集团和拉萨昆吾合计持有的昆吾九鼎投资管理有限公司(简称“昆吾九鼎”)100%的股权,交易价格为9.1亿元。
    2015年11月30日,上述重大资产购买暨关联交易事项如期完成。一方面是从事私募股权投资管理业务的昆吾九鼎,完成了工商变更登记手续,成为上市公司旗下的全资子公司;另一方面是中江地产形成了房地产、私募股权投资管理两翼并行的业务模式。
    三是,募集配套120亿元资金。同在2015年9月23日,中江地产与九鼎集团、拉萨昆吾和天风证券还签署《股份认购合同》,中江地产拟发行12亿股新股,募集资金不超过120亿元,发行价为10元/股。其中,九鼎集团拟认购不超过6.16亿股,拉萨昆吾拟认购不超过5.4亿股,天风证券设立和管理的中江定增1号资管计划拟认购不超过4355.06万股。方案透露,该笔资金计划用于实施PE投资及“小巨人”计划。
    经过上述运作,九鼎集团旗下的私募股权投资业务实质上已注入中江地产,完成了“借壳上市”。数据显示,2015年度,中江地产房地产业务收入为10.32亿元,私募投资管理业务收入仅有0.87亿元,二者在体量上相距甚远。但是2015年12月18日,中江地产还是被更名为“九鼎投资”。这足以管窥九鼎集团实施上述资本运作的初衷。
    昆吾九鼎登陆A股的利好促使中江地产股价一飞冲天。2015年11月12日复牌之后,中江地产股价从13.14元/股暴涨至77.58元/股,不到1个月时间增长了590%。参与120亿元定增的九鼎集团、拉萨昆吾浮盈最高达到773亿元。
    九鼎投资2015年年报称,“公司充分利用资本市场,完成一系列资本运作……实现公司业绩的爆炸性成长”;“公司资产总额45.92亿元,同比增长82.32%;归属母公司所有者的净利润2.86亿元,同比增长279.28%”。
    可见,九鼎投资的资本运作使相关方赚得盆满钵盈,昆吾九鼎也有望募集充裕的“自有资金”,从此一骑绝尘,令PE同行艳羡不已、望尘莫及。但是,九鼎投资“前无古人”的交易方案,也直接触发了新一轮的PE监管新政。
    《上市公司重大资产重组管理办法》(2016年9月9日之前版本,下称“《重组办法》”)第十三条规定,“上市公司购买的资产属于金融、创业投资等特定行业的,由中国证监会另行规定”。九鼎集团的资本运作实质上曲线实现了私募股权投资业务的上市,很快招来了监管层问询。
    “2016年2月3日,中国证监会对九鼎投资发出《中国证监会反馈意见通知书》,质疑上市公司先购买大股东资产、再向大股东发行股份募集资金是否在规避监管,要求九鼎投资说明是否构成私募股权投资业务的借壳上市”。
    但针对中国证监会的质疑,2016年2月22日,九鼎投资则称“自控制权发生变更后,发行人累计向九鼎集团及其关联方购买的资产总额占发行人控制权变更的前一个会计年度经审计的合并财务报表期末资产总额的55.36%,未达100%,本身也没有构成借壳上市”、“本次重大资产购买作价9亿元,而非公开发行募集资金不超过120亿元,重大资产购买的交易金额仅为募集资金的7.58%”,否认存在规避监管的情形、资金用途符合相关法规规定。
    《重组办法》认定借壳上市包括两个条件:第一,上市公司的控制权发生变更;第二,上市公司向收购人及其关联人购买的资产总额,占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上。
    根据九鼎投资的前述说法,中江地产控制权变更之后,其向九鼎集团购买的资产仅占变更前的资产总额的半数左右,并未超过100%,不存在私募股权投资业务“借壳上市”之实;并且其募集120亿元资金投入用于新增的私募股权投资业务,并非是从大股东搬资产,不存在规避监管之意。
    从某种意义上看,九鼎投资的交易方案设计得“天衣无缝”,明面上依然是游走在“规则之内”,巧妙地规避了金融创投类业务“借壳上市”的政策红线。但在外界看来,九鼎投资的资本运作手法明显与时下的监管政策及监管理念背道而驰,其百亿元的非公开发行规模太大、影响深远,其辩解有些牵强。
    如今,继九鼎之后,信中利也拿下一家A股上市公司的控制权。我们注意到,信中利收购深圳惠程的过程先后两易方案(图2)。2016年4月8日公告的交易方案显示,中驰公司将受让任金生、何平夫妇所持11.1058%的深圳惠程股份。2016年4月20日,信中利方面与任金生、何平夫妇以补充协议的形式调整了交易方案,变更为何平所持有的深圳惠程8.98%股权转让给中驰公司,任金生将其所持2.12%股权转让予中源信,总价16.5亿元不变。
    
    前后方案的差异在于多了一个受让方“中源信”。工商资料显示,中源信成立于2016年4月18日,是汪超涌等自然人出资设立的合伙企业。从股权关系看,中源信公司并非信中利子公司。
    新增“中源信”的意图很明显。由于中驰公司属于信中利持股100%的子公司,信中利2015年度净资产为28.75亿元,受让上述股权的16.5亿元达到了其净资产的57.39%,即超过了50%,并且由于信中利为新三板挂牌企业,该等交易构成了重大资产重组。这样一来,上述股权转让则需审批,流程复杂、繁琐耗时已是必然。并且,在趋严的监管形势下,交易最终能否获准也增加了变数。
    增设中源信参与受让股份,中驰公司受让7016.78万股股份,折合13.35亿元,占信中利净资产28.75亿元的46.43%,恰好低于50%的重大资产重组红线。如此一来,二者受让任氏夫妇股权的交易,无需上报审批、流程大为简化,信中利股东大会批准即可生效。
    交易完成之后,深圳惠程的实际控制人则变更为汪超涌、李亦非夫妇。信中利若是有意效仿“九鼎模式”,那么参照“先控股、再布局”的运作模式,上述交易过后,汪氏夫妇则已达成了第一步。那么,信中利接下来会向深圳惠程注入私募股权投资业务吗?如今的政策环境下,中国证监会已明确表态不支持PE借壳上市,PE曲线上市也被列入证券监管焦点。如果信中利再往A股公司注入私募股权投资业务,则与“九鼎模式”无异,此举依然敏感,想必信中利不会将自身置于风口浪尖,冒险触碰监管红线。
    退一步讲,信中利往深圳惠程注入实业资产,可行性也很低。信中利旗下虽然也有部分实业项目,如中驰公司的体育运营项目,但其项目多处于培育期、盈利模式尚在探索,打包注入上市公司的时机并不成熟。
    四、另辟“上市公司+PE”模式


    据其公告介绍,信中利业务主要涵盖私募股权投资基金管理、自有资金股权投资和投资增值服务三类。
    按照上文分析,倘若信中利仿效“九鼎模式”实现“借壳上市”,那就意味着信中利或其旗下的私募股权管理公司将成为深圳惠程旗下子公司。借助深圳惠程的融资便利,该PE管理公司将募集到大笔“自有资金”。也就是说,信中利上述提及的第二项业务“自有资金股权投资业务”将直接获益,其账面上的“长期股权投资或可供出售金融资产”项目有望快速膨胀。但此路行不通。
    然而,信中利入主深圳惠程,“上市公司+PE”结合的威力依然惊人。为理解其中的“奥妙”,我们先认识一下PE基金的运作套路。
    通常来说,PE基金由PE公司发起,并向一定数量的出资人募集资金设立而成,其通过投资众多目标公司获利(图3)。PE基金的“出资人”称为有限合伙人(LP),而PE公司称为普通合伙人(GP)。PE基金的所有权与管理权分离,LP作为资金的拥有者,只参与分享投资收益,不参加基金的运作决策和管理;GP负责管理基金,常常也会象征性向PE基金投入少量资金。
    
    GP的回报主要有两部分,一是基金管理费,通常是基金总额的一个比例,如1.5%-2.5%;二是基金收益的分成。因此,GP的收入多少,一方面取决于其管理的基金规模大小,另一方面取决于其投资的退出回报。“代客理财”的GP,需要源源不断地募集庞大资金,融资渠道至关重要。由于资本逐利,LP投资是要求有高回报的,并且,GP过往的投资业绩又直接决定其向LP的募资能力,因此,GP需要持续提升投资回报率。
    回到信中利的案例,信中利即是PE基金中的GP。从其角色,我们很容易理解信中利的核心诉求。作为GP,信中利自身并没有多少自有资金,主要依靠向LP募集基金进行投资,赚取管理费和收益分成。换句话说,信中利存在从LP募集资金的诉求,入主深圳惠程则有望使之变通解决融资瓶颈,其路径之一便是“PE+上市公司”模式(图4)。
    
    根据这种模式,可以信中利为GP,以深圳惠程作为LP组建PE基金。由于深圳惠程身为A股上市公司拥有融资便利的优势,其可以从A股市场募集资金,进而为PE基金出资。也就是说,入主深圳惠程,信中利的私募股权投资板块业务,可建立一个高效、稳定的融资平台,获得源源不断的资金。并且,深圳惠程这一上市公司的背书,或有助于信中利所发PE基金吸引其他LP投资。
    2016年8月17日,深圳惠程公告称,公司出资5-5.8亿元与信中利旗下北京信中利股权投资管理有限公司合作发起设立信中利惠程产业并购基金(有限合伙)。该基金“主要投资于处于成长期、具有较好成长性、符合国家产业发展方向,经营相对成熟、在可预期的时间内可以 IPO 或并购等方式对接资本市场的企业”。
    从公告数据看,该基金总规模不超过20亿元,信中利作为GP出资0.2-1亿元,深圳惠程作为LP出资,剩余向其他第三方LP募集。这意味着,在20亿元的PE基金中,深圳惠程的出资超过25%,成为关键的出资人。
    事实上,深圳惠程作为A股上市公司不仅具有投融资优势,也可以成为PE的投资项目退出通道,即上市公司可以发行股份购买资产,进而实现项目资产的上市流通。入主深圳惠程以后,信中利旗下部分合适的投资项目,或也可借助该平台实现退出。

楼市十月围城新政后房价会降暴跌吗? 2016-10-10 16:56:00

按常理,此时正值房地产业的“金九银十”。“金九”着实让各地房价火了一把,媒体纷纷惊呼“中国楼市疯了!”。那么“银十”还会到来吗?

这个国庆节,各地密集出台楼市调控政策,从9月30日北京开始,截至目前,已经有20个城市相继出台了楼市调控新政。从调控城市来看,本次调控不仅包括了北京、广州和深圳等一线城市,同时也将目标对准了厦门、合肥、武汉、南京等近期房价涨幅较快的二三线城市。高烧不退的房地产市场能否就此回归理性呢?

8天20城限购房价下跌开始了?

9月30日傍晚,北京出台楼市新政,要求在北京购买首套普通自住房的首付款比例不低于35%,购买首套非普通自住房的首付款比例不低于40%(自住型商品住房、两限房等政策性住房除外);对拥有1套住房的居民家庭,为改善居住条件再次申请商业性个人住房贷款购买普通自住房的,无论有无贷款记录,首付款比例均不低于50%,购买非普通自住房的,首付款比例不低于70%。

一夜之间,从要不要高价买的纠结,切换到要不要违约的两难,这是北京“930”楼市新政后不少购房者正在经历的心态变化。10月1-7日北京新建商品住宅网签量仅为216套,与9月同期相比大跌77%,二手住宅网签量仅为209套,与9月同期相比大跌96.2%。

10月4号,深圳也出台了限购新政,首付比例大幅提高,其中二套房首付比例最高提至七成。深圳多家房产中介透露,已经有部分二手房的业主开始主动降价,并且幅度很大。

10月8日,杭州市住房保障与房产管理局做出决定,根据国庆期间的检查和约谈情况,责令杭州万科大家房地产开发有限公司就捂盘惜售方面的问题进行限期整改。

而来自苏州住建局的数据显示,苏州房价已由10月2日的2.2万元/平方米左右跌落至10月6日的1.3万元/平方米左右,房价4天跌九千。

20城楼市调控政策的狂轰滥炸,一夜之间,楼市气氛骤然冰冻,成交量出现断崖式下滑。金地毯大数据中心分析,中国房地产市场会不会在经历“一放就疯”,进入“一收就死”的新阶段?

而中原地产首席分析师张大伟认为,这一轮收紧政策,虽然看似一城一策,但如此密集出台,充分证明这一轮政策并非地方主动出台,而是在高层施压下的集体举动。

破局?还是颠覆?房价究竟因何而涨?

“就像在闹着玩。一周前,大家都还在抱怨购房难。一周后,已然颠覆。”这真是个“没房的绝望有房的心慌”的纠结时代!

对于刚需人群来说,买房的时间点或许并不是首要考虑的因素。大概没有谁能精确地预测房价的涨跌。但对于以高杠杆投机房产的人来说,风险或正在逼近。

政经学者雷思海表示,房价近期已经传递出见顶的信号:那就是居民消费能力的萎缩。CPI连续4个月下滑,反应的是通缩的威胁,而这个通缩,则由房价压缩居民消费所导致。一旦CPI出现下降通道,也就是我们所说的通缩威胁来临,那么房价的上涨空间,也就差不多到头了。

这一点,我们可以看看,近5年来的中国房价涨速与CPI之间的对应关系。


雷思海让大家注意,2012年之后,房价的大幅度上涨,都是在CPI的爬升阶段(上图红色箭头区间)。而房价增幅的下滑,则是在CPI下降阶段(上图蓝色箭头区间)。

可见,在此次20个城市主动降杠杆之前,房价自然顶部已经来临,即使有一线城市的少数拉高行为,但是,阳已极阴已生,大势已去!


中产焦虑:除了买房还能买点啥?

大势真已去吗?曾经经历去年股市起落的投资者,现在面对分化的楼市行情,游移不定。房子还能买吗?

在与北京通州区只有一河之隔的河北燕郊镇的一处楼盘,10月6日这里开盘价格达到了4万元,而去年7月这里的销售价格仅为一万五千元。

10月1日,人民币作为国际货币基金组织(IMF)新晋的SDR(特别提款权货币篮子)货币正式生效。此前一天,央行货币政策委员樊纲表示,不能只推改革,不顾经济增长;前几年大量热钱炒作导致人民币升值,目前贬值是纠正,也顺应一篮子货币的普遍贬值。这让市场生疑:是否暗示入篮之后的人民币将开启贬值通道?

要知道,汇率贬值预期也是中产“置房产”保卫财富动因之一。如果不买房子,手里的钱——不管是多是少,又该如何跑赢通胀,获得增值?

一些中产人士目测了一遍当下股市、基金、外汇、黄金等资产类别的收益表现,又把目光投回了楼市。


金地毯无人机行业研究报告 2016-10-10 16:53:30

1.无人机的基础知识与相关行业划分
无人机是无人驾驶飞机的简称(Unmanned Aerial Vehicle),是利用无线电遥控设备和自备的程序控制装置的不载人飞机,包括无人直升机、固定翼机、多旋翼飞行器、无人飞艇、无人伞翼机。广义地看也包括临近空间飞行器(20-100公里空域),如平流层飞艇、高空气球、太阳能无人机等。从某种角度来看,无人机可以在无人驾驶的条件下完成复杂空中飞行任务和各种负载任务,可以被看做是“空中机器人”。
按照不同平台构型来分类,无人机可主要有固定翼无人机、无人直升机和多旋翼无人机三大平台,其它小种类无人机平台还包括伞翼无人机、扑翼无人机和无人飞船等。固定翼无人机是军用和多数民用无人机的主流平台,最大特点是飞行速度较快;无人直升机是灵活性最强的无人机平台,可以原地垂直起飞和悬停;多旋翼(多轴)无人机是消费级和部分民用用途的首选平台,灵活性介于固定翼和直升机中间(起降需要推力),但操纵简单、成本较低。
按不同使用领域来划分,无人机可分为军用、民用和消费级三大类,对于无人机的性能要求各有偏重:
1)军用无人机对于灵敏度、飞行高度速度、智能化等有着更高的要求,是技术水平最高的无人机,包括侦察、诱饵、电子对抗、通信中继、靶机和无人战斗机等机型。由于军用无人机涉及军事数据,在本报告中不讨论。
2)民用无人机一般对于速度、升限和航程等要求都较低,但对于人员操作培训、综合成本有较高的要求,因此需要形成成熟的产业链提供尽可能低廉的零部件和支持服务,目前来看民用无人机最大的市场在于政府公共服务的提供,如警用、消防、气象等,占到总需求的约70%,而我们认为未来无人机潜力最大的市场可能就在民用,新增市场需求可能出现在农业植保、货物速度、空中无线网络、数据获取等领域;
3)消费级无人机一般采用成本较低的多旋翼平台,用于航拍、游戏等休闲用途。

全球无人机用途分布
我国民用无人机市场大致经历了三个阶段,第一阶段的早期市场需求由军用垄断,惯性组建、控制系统技术不成熟,成本高。上世纪80年代初,西北工业大学D-4固定翼无人机为地图测绘和地质勘探作了尝试。第二阶段是上世纪90年代至本世纪初,部分企业对无人机进行探索,市场开始向民用“渗透”,出现了低端民用小型无人机。1998年,南航在珠海航展中展出的“翔鸟”无人直升机,其用途就包含有森林火警探测和渔场巡逻。第三阶段就是当前的情况,即军用需求饱满的同时,民用领域遍地开花,只是尚未找到合适的盈利模式。预计未来部分军工企业将涉足民用领域,凭借技术优势占据部分市场,民营企业也将通过技术、市场、资质竞争优胜劣汰,发展出几家骨干企业。
目前,我国民用无人机共有130余家研制单位和15000架使用量,民用无人机的种类也逐渐丰富,包括固定翼无人机、旋翼无人机、飞艇无人机等。而上述成果,在很大程度上是高空、高速、中远程、长航时、大载荷等军用无人机技术逐渐向民用“渗透”的结果。经过几年的发展,当前无人机的应用范围已涉及国土资源调查、环境监测、水情监测、救灾等多个领域。据不完全统计,目前国内无人机仅民用市场大概有几亿元的量级。面对这一正在兴起的市场,相关企业和科研机构也纷纷进驻民用无人机领域。其中农林植保和电力能源巡检这两个领域在目前已表现出较为迫切的需求趋势,且具备较为可观的市场规模前景,而考虑到无人机现阶段的技术已大可满足,故预计供需的契合度较高。在其他相对小众的民用领域方面,无人机凭借其优势,预计也将会在消防救灾、公安系统、国土测绘、气象环保监测、包裹派送等方面一展身手。
2.国内小型民用无人机行业的发展现状
2.1市场规模高速增长
据AOPA估计,目前包括研发、生产、运营在内,我国大约有300至400家民用无人机企业,从业人员超过十万人。2015年国内无人机销售量近10万台,市场规模近3亿元,2016年预计达到39万台,到2019年销量将突破300万台。

据我国深圳海关数据统计,2015年消费无人机出口额高达30.3亿元,出口无人机约65万台,相较于2014年增长近9倍。从已有数据来看,2016年继续维持高增速,有望实现同比翻倍增长。

2014-2015年我国消费级无人机季度出口额
近年无人机市场规模增速达到50%以上,保持快速增长。根据分析,未来十年(2013-2022年),我国民用无人机需求总额将由2013年0.5亿美元增至2022年2.8亿美元,需求总额将达到14亿美元,约占十年无人机需求总额的10.4%,十年复合增长21%。2015年中国大陆出口无人机89.1万架,同比增长427.2%;出口金额5.15亿美元(约合32.7亿人民币),同比增长730.6%。2015年中国大陆进口无人机14.5万架,同比增长1350%;进口金额1.1亿美元,同比增长83.3%。进口平均价约折合4817元人民币。目前中国大约有400个无人机制造商,供应全球70%的无人机需求市场。2015年中国大陆无人机市场总规模66.6亿元人民币,同比增长48%,约占全球市场规模的15%。预计2016年仍将保持高速增长,超过96亿人民币,到2018年将超过190亿人民币。2014年国内民用无人机产品销售规模为15亿元人民币,2015年约23.3亿元人民币。未来5年,将保持60%左右的复合增长率,到2018年市场规模将超过80亿元人民币。预计到2025年,国内无人机航拍市场规模约为300亿,农林植保约为200亿,安防市场约为150亿,电力巡检约为50亿,总规模将达750亿。

2.2 产品、服务类型越发丰富

经过近十年的发展,国内无人机产品已经从原先的飞行、航拍单一产品扩展到多行业、多领域产品。在传统的航拍领域,大疆提出了全球领先的飞行影像系统独家先驱,从无人机飞控系统到整体航拍方案、从多轴云台到高清图传,其产品已被广泛用于航拍、电影、农业、地产、新闻、消防、救援、能源、遥感测绘、野生动物保护等领域。2015年12月,推出一款智能农业喷洒防治无人机--大疆MG-1农业植保机,正式进入农业无人机领域;深圳一电科技有限公司在警用无人机领域积累了巨大的优势,代表产品有JP12警用无人机;亿航打造了全球最容易操控的智能无人机GHOSTDRONE2.0,通过独创的EHangPlay智能应用自动化简易操控、阿凡达体感飞行、与VR眼镜相结合的沉浸式航拍体验,让普通大众享受到无人机飞行的乐趣。2016年1月,亿航发布了又一重量级创新产品--全球首款安全、环保、智能的低空中短途自动驾驶载人飞行器“亿航184”。
除了日益丰富的细分领域无人机外,无人机产业链中的配套服务也日趋完善。
(1)保险
随着无人机使用者的不断增多,业务者与小孩也成为了无人机操作者的一部分,而这也将带来很大的潜在风险,一旦发生故障或者操作失误,无人机将化身成“武器”,带来不可预估的损失。为了解决无人机用户的后顾之忧, 2014 年 6 月 24日,中华财险无锡中支公司与无锡汉和航空技术有限公司正式签约,为该公司的无人植保飞机提供保险,开创了国内无人机保险的先河。UFLYING 无人机联盟与正隆( 北京)保险经纪股份有限公司,联合天安财产保险股份有限公司推出了“无人机综合作业保障方案”,为机身、第三方和驾驶人员提供了全方位保障措施;联合平安产险,针对大疆创新、零度智控和亚拓电器系列产品,推出“平安遥控模型个人责任保险”。
(2)社交
2015年11月,亿航无人机App名为“EHANG Play”,定位于追求乐趣、注重体验的“轻玩乐主义者”。EHANG Play推出了无人机社交功能,用户可以加好友聊天,发送航拍照片与视频,分享到微博、朋友圈等社交媒体,让App不仅仅是无人机的操控工具,而是一个基于无人机的酷玩分享、飞友交流的社区。2016年1月,DJI大疆在iOS和Android平台同步发布一款无人机用户服务平台App——DJI+Discover。这款软件不仅可以为用户提供售后服务,也可以作为社交平台,让所有大疆无人机用户在其中实现交流和互动。用户间以大疆无人机为纽带的航拍社交,让用户可以实现个体间的全面互动。“约飞”功能允许注册用户填写主题、时间、地点和设备要求,并组织线下飞行聚会,而“教学”和“求助”功能可以让老用户发布教学任务或者让新用户发布求助任务,实现需求互补,拓展航拍的“朋友圈”。无人机社交的意义在于,无人机将不再是一款简单的机械产品,其更加重要的是一群朋友之间相互沟通和交流的媒介工具。这将数倍的扩大无人机本身的概念和范畴,同时也为无人机的后期放量提供了基础。无人机通过用户平台的反馈回收能力,不断了解用户对于产品的真正需求(如运行倾向、拍摄倾向等),使得产品在滚动,迭代的过程中,会越来越成为一个好的产品。
(3)垂直媒体
2016年2月,山东广播电视台新媒体中心打造了国内首个无人机频道;3月份,人民网与高通、零度智控合作开始采用无人机用于收集重大事件、新闻的即时报道。与此同时,无人机早已经是综艺节目的标配,《奔跑吧兄弟》、《爸爸去哪儿》等节目的录制中,广泛使用了无人机作为媒体拍摄手段。
(4)数据服务
无人机的数据服务最早在美国兴起,代表公司是Skycatch。数据服务商通过无人机在高空采集高清图像以及视频信息,通过数据处理,可以为客户提供专业的数据信息以及分析。比如对于建造业来说,Skycatch可以捕获俯视航拍图,让用户很快地了解到工程的进展,而农业上航拍的图片数据则可用于分析作物的生长情况。在安徽省,就有这样一支专业从事无人机数据采集等高附加值工作的创客团队,他们曾经为一支考古队伍航拍了整个古墓群,收集了一手考古资料,在这次活动中,他们团队通过拍摄照片获得了 8000 元的报酬。
(5)飞手培训
随着无人机逐渐应用到植保、航拍、工业巡检等领域,市场对于专业无人机操作飞手的需求越来越大,据估计,目前市场对于无人机飞手的需求在10万人左右,然而目前国内获得合法资质的无人机飞手数目以及具有授权的培训机构远远不能满足如此巨大的需求。截至2015年11月10日,目前具有培训资质的无人机驾驶员训练机构共57家。截至2015年11月1日,取得驾驶员合格证的人数为1250人,其中航空器类别为固定翼193人,直升机137人,多旋翼933人,飞艇5人。获得无人机驾驶员合格证的人员中有1217名男性,33名女性。其中80后居多,有726人。



概况来讲,这些培训机构的培训主要围绕多旋翼无人机、直升机、固定翼这三种证照展开,至于无人机工程师和行业应用的培训更是有待完善和提高。单就这三种驾驶证照来说,有以下几个特点和现状:
1.地域分布,主要在北京和深圳,内地像重庆、西安、郑州、武汉等也有。
2.背景区别,深圳是全国乃至全球的无人机基地,所以深圳的培训机构大多有无人机产品背景、培训产业链从教、学、用相对完善,北京的培训机构有先发和学费上的优势,内地的培训机构一部分由通航背景发展而来。
3.培训费用,由于市场刚刚起步,所以价格区间相当大,从一万多到五万多不等,更有机构的价格在六七万以上,但是这些机构的培训课程往往涵盖了无人机工程师和行业应用或者学成后就业或创业的推荐。
面对培训市场的巨大利润,无人机生产商凭借着其对于产品了解的先天优势,开始将服务链条延伸到培训领域。2016年大疆创新日前在深圳成立慧飞无人机应用技术培训中心。慧飞培训中心将推出针对各行业的无人机培训课程,通过考核的学员将获得认证证书。大疆希望将“慧飞认证”打造成为全球认可的无人机应用技能认证体系。
2.3 行业内开始出现巨头,垄断初现
与其他高新技术领域不同,中国在无人机领域的发展始终保持在世界前列,特别是消费级无人机的研发、生产、出口都远远超过美国。据统计全球94%的无人机出口自中国。成立于2006年的大疆创新经过近10年的发展,已经成为国内乃至世界范围内无人机市场的执牛耳者。大疆已经占据了全球民用小型无人机约50%的市场份额,公司约70%-80%的产品出口国外,被硅谷认为能与苹果比较的隐形的世界级无人机公司。最初从安装在无人机上的控制器切入,进而发现无人飞行器航拍的市场接入点,转做整机和稳定的飞行平台,以及高清数字视屏传输模块,再到如今致力于提供完整飞行影像策略。近五年来收入已经实现了近千倍的成长。2010年大疆的年销售额只有300万元,而四年后2014年大疆营业收入就达到约30亿元。售价约1000美元的Phantom是大疆最畅销的产品,以产品平均价格为8000元计算,大疆无人机2014年销量为37.5万台,而大疆无人机约占据全球50%以上的市场。消费级无人机还远远没有到达天花板,未来几年还将保持高增速成长。2015年大疆无人机出口额占深圳无人机出口总额的95%以上,其销售额从2012年的不足2亿元增长至2015年的64亿元,期间CAGR高达217%。


大疆2014年、2015年的全球市场份额分别高达70%、68.5%,而排名第二的Parrot市占率仅为12%左右。美国无人机制造商3DRobotics2014年则排名世界第三,2014年市占率仅为2%。

2.4 场外资本纷纷涌入
2015年国内风投领域新老面孔齐现,扩大融资规模加码产品与市场。大疆2015年获红杉、麦星、Accel Partners等知名风投数千万美元投资,其中Accel投资 7500万美元,对应大疆估值高达80亿美元。亿航B 轮融资获金浦集团、GGV 纪源资本、真格基金等机构支持,融资金额高达 4200 万美元。昊翔、零度智控则分获行业外龙头企业英特尔、雷柏科技投资,投资金额分别为 6000 万美元、5000万人民币。此外,飞豹、基石信息及星图无人机等行业新进入者也分别获得了人民币1.5亿元、1亿元、2000 万元的A 轮融资。

2.5互联网巨头积极介入
2016年3月25日,腾讯正式发布旗下首款无人机“空影YING”,这款产品专为外出游玩、旅行等户外场景量身定做,也填补了市面上可便携式无人机的市场空白。事实上,早在CES2016(2016年国际消费电子展)上,腾讯就已经发布了“空影YING”无人机的相关信息,并宣布正式进入无人机领域。对于腾讯来说,在满足了用户绝大多数的线上娱乐方式后,现在开始进入无人机硬件领域,看中的是用户的线下娱乐方式。腾讯通过硬件的方式与用户的线下娱乐部分产生交集,并通过互联网+和平台资源进行一定形式的线上、线下联动,为用户提供更为完整的互动娱乐体验。
另一家互联网巨头小米也于2016年进入无人机领域,5月25日,晚上七点,雷军通过“小米直播”线上直播形式正式推出了小米无人机。而小米进入无人机领域,显然更多以“生态”自居,小米做无人机的路径采用的依然是它做生态链企业的手法:投资一家公司(飞米)来涉足智能领域。此前,小米投资了华米做小米手环、投资智米做小米净化器,投资紫米做小米移动电源。
随着行业内外巨头的涌入,无人机创业门槛将会变得愈加艰难。将来国内无人机将演变成一超(大疆)多极(腾讯、小米、零度、亿航等等)的竞争格局。
2.6 政策与法规暂不明确
2009年以来,民航局陆续颁布了一系列文件,试图对现有无人机的使用进行规范。但在业内人士看来,这些法规条文原则性指导多,在适航认证、可用空域、空管规则、责任和监管主体等方面缺少具体的操作细则,实施起来难有抓手,而且很多都是临时性的管理规定。政策法规方面最大的欠缺,是空域管理政策的滞后和不透明。滞后是指针对无人机申报空域问题没有及时制定切合实际的政策,仍然沿用有人机管理的逻辑;不透明是指缺乏公开透明的信息指导用户申请空域。此外,目前国内对于无人机飞手认证制度较为缓慢,目前无人机驾驶员考试流程繁琐,价格高昂,导致了黑飞现象严重。2016年6月国内还发生了中国航空运输协会通用航空分会与中国航空器拥有者及驾驶员协会(AOPA)两家行业协会争夺无人机飞手培训合格证发放权的案例,反映了我国在无人机培训监管领域法律法规的缺失。


不同国家对于无人机飞行器的管制程度
3.国内无人机的发展趋势与前景
3.1行业竞争将日趋激烈
在消费级无人机领域,下游应用多集中于玩具、模型等产品,市场容量有限,难以长期支撑企业的快速增长。此外,在无人机领域,航模产业发展十多年,航模中类似机架、电机、电调等产品的零部件都有完整供应链。甚至核心的飞控系统都有国外的APM、Pixhawk、CC3D等开源飞控可供选择,因此制造一家“航模级”无人机是非常简单的事情。消费级无人机的技术门槛不高,随着高通等企业推出通用飞控芯片,无人机将会像制造手机一样简单,众多企业的涌入将加速市场饱和,导致消费级无人机市场竞争愈发激烈,快速触及行业天花板。在专业级无人机领域,客户更加注重飞机的技术性能和行业应用,因此产品具有很强的客户粘性和较高的技术壁垒,这一特点使技术实力雄厚的企业易于形成细分行业垄断,而多数小微企业受技术瓶颈限制难以进入特定细分领域并实现盈利。受市场饱和与技术瓶颈双重因素影响,不少无人机企业盈利困难,开始寻求无人机与其他行业的融合发展,从而产生新的商业模式。如亿航与爱奇艺推出的航拍视频分享平台,通过赋予无人机更多的社交、媒体属性,探索新型商业运营模式,从而扩大无人机行业规模。
3.2垂直细分领域将得到长足发展
一.消费类无人机市场占巨大份额。大疆开启了消费类无人机市场先河,并以70% 的市场份额领跑,而亿航、3D Robotics等企业紧随其后,将会尽力在这个市场分一杯羹,其他无洞察力只是跟风的同质化公司将很大可能在未来几年面临淘汰或整合,而能较快找到市场定位的公司,将赢得自己的一席之地。
二.无人机在农业应用领域快速渗透。全球有超过500亿亩耕地,中国有接近20亿亩耕地,然后中国在农业耕地仍采用传统的方式,而欧美大型农场虽然偶尔会应用一些大型机械设计,但限于成本贵,普及率很低,对于发展中国家来说,这类设备更是远超普通农户的购买力。而价格平民化的民用无人机,未来将助全球农业产业模式大大升级。比如可以通过全自动无人机低空低速飞行来喷洒农药,不但可以有效防止农药对农民身体伤害,同时也大大提高了效率,节省了劳动力。假设中国20%的耕地面积使用无人机服务,需求量将超过20万架无人机,机身销售加上服务市场规模将在百亿美金以上。在国外,日本在这个领域走在前面,有超过10000名从业人员操作2000架无人机进行农业应用。美国的Precision Hawk,SenseFly,Airware,AscTec也在专注农业无人机的研发和应用。据了解,极飞仅在新疆就有50万亩作业面积,相对于18亿亩的市场规模,还有相当大的上升潜力。此外,北京的航瑞斯也已经在进行无人机“万亩方”培训班,培养农业无人机操作人员,对农田进行植被保护的服务。国内最早的无人机企业之一极飞科技,从农业切入,找到了广阔的市场空间。虽然无人机有农业的应用,很好的规避了全球大部分市场的空域管理限制,可以说普及起来将很快速,但是无人机由于需要负重飞行,对飞行控制、稳定性、巡航能力都有更高的要求,从技术上有别于目前主流的无人机产品,有一定的技术壁垒。
三.监控安防、测绘勘察领域目前格局还不明朗。目前美国在这个领域的主要创业公司有Draganfly, AscTec, Skycatch, Airware等。国内企业有海康威视、韦加科技、零度质控、Insight Robot等。主要收入模式包括产品销售,按需服务和整体服务协议。按需服务在商业模式上更贴合这个领域的需求,对于用户来说不需要购买无人飞机,也无需学习无人机的操作,直接根据需要预定服务,按照服务质量进行付费。此外,受到法律法规的限制较少,也是不少初创公司选择切入这个市场的主要原因。美国的Skycatch专注用无人机对专业领域进行大数据采集,帮助决策者更好地决策。但将其推向其他行业。目前无人机在公安、司法、能源、交通、环保等领域都拥有广阔的应用空间。
四.无人机在物流行业的应用困难重重。全球许多公司仍然在不遗余力的试图利用无人机解决“最后一公里”的物流难题。2015年11月,亚马逊发布了可进行递送包裹服务的无人机Prime Air,并表示将来无人机能够帮助亚马逊的包裹递送时间缩短至30分钟以内。不过,利用无人机进行包裹递送服务的并不只有亚马逊一家,美国零售商巨头沃尔玛在2015年10月份的时候也宣布,该公司向美国联邦航空管理局递交了申请文件,计划展开将无人机用于快递和增强仓库管理的可能性测试,并来进行这一测。另外顺丰则选择了合作的方式来试水,宣布和极飞科技合作,利用其专门开发的物流系统和无人机来递送少量包裹。两家传统物流公司的试验都不约而同的选择了偏远的山区,以规避潜在的种种风险。无人机快递从被提出的第一天就充满了争议。法规限制一直是最大的障碍。但是从各国政府态度的逐渐转变,我们可以看到无人机运输带来的利好被渐渐认可。
五.无人机在电力行业将迎来新阶段。随着经济的发展和科技的进步,无人机技术已经越来越成熟,利用无人机巡检电力系统线路,不仅降低了在人工巡检过程中出现的故障率,也有效的降低了电力企业的成本预算,还提高了电力巡检工作的效率。目前国家电网和南方电网相关部门正在着力推进无人机班组建设、完善各类保障支撑体系,为无人机在电力行业的广泛应用做好全面准备工作,无人机将迎来全面推广应用的新阶段。在电力行业,无人机主要被应用于架空输电线路巡检,为此国家电网发布了Q/GDW 11383-2015《架空输电线路无人机巡检系统配置导则》、南方电网发布了《架空输电线路机巡光电吊舱技术规范(试行)》、中电联发布了DL/T 1482-2015《架空输电线路无人机巡检作业技术导则》,对无人机巡检系统及光电吊舱进行规范。除了实现线路巡检外,还能辅助实现线路架设和线路规划.
4.投资建议
由于在消费级领域已经出现大疆、亿航等行业巨头,且由于技术方案的成熟与雷同,产品的模块化使得消费级领域的无人机竞争门槛降低,在未来这一领域将越来越依靠核心技术以及规模取胜,最终被几个巨头瓜分。相比于消费级市场,专业级市场发展空间更大。2015年中国专业级无人机出货量约为7000架,占民用无人机出货量的23%。由于专业级无人机更加注重飞机技术指标和特定行业应用需求,相关企业大多专注于某个行业进行深入挖掘,彼此行业交叉较少,因此目前市场尚未出现一家公司独占市场多数份额的局面,行业整体呈现分散竞争态势。随着专业级无人机在电力、安防、农业、森林防火、警用等不同细分领域应用的稳步增长,专业级无人机市场潜力正逐步被释放。
此外,传统的硬件领域由于技术、资金、人力门槛太高且行业内竞争者过多已经不适合后来者进入;相比于硬件制造与销售,无人机服务领域则是一片蓝海。伴随着无人机越来越多的应用与需求,其配套服务市场也必然得到长足的发展。正如汽车的普及促使驾车培训、汽车美容、汽车装饰等服务领域发展一样。
在细分应用中,金地毯大数据中心认为农业植保领域将是无人机发展的下一个爆发点;而对于无人机服务领域,金地毯大数据中心则推荐投资关注无人机培训领域。
4.1 农业植保
据农机协会统计,目前农业植保仍以人工行走喷雾为主,无人机植保仅占3%份额。美国、日本的农用航空作业占耕地面积比例分别达到50%、54%,我国较之差距巨大,无人机植保行业处于发展初期。假设8%的中性预期渗透率,2016-2020 年无人机累计市场空间24.30 亿,每年植保服务市场空间72.90 亿。市场成熟后,整机年销售约30 亿,植保服务年市场空间365 亿,全产业400 亿,行业的重头戏在下游的植保服务。此外,由于我国耕地面积分散不平整,飞手短缺,维修保养配套落后,以及航模航拍无人机技术积累演进,相关的无人植保服务也将获得快速发展。总而言之,无人机进行农药喷洒作业方式的大面积推广,会带动新式喷药设备和药剂产业兴起,带动相关的培训、设备租赁、保险等业务的发展,产生新的行业和就业岗位,有望颠覆目前的农业生产格局。
目前,通过自主研发的飞行系统,已经可以让无人机根据喷幅自动规划作业航线、自动计算更换电池或药箱的降落地点。成本方面,通过无人机喷雾可比人工作业节省30%的农药和98%的水,农药有效利用率达85%以上,成本缩减一半以上。目前在新疆已经有国内无人机厂商尝试用无人机给100万亩棉田喷药。而新疆有统计的棉花地超过2000万亩,这意味着仅在棉花喷药无人机植保服务就有超过900亿元的市场空间。
无人机植保的优势在于:
1)在老龄化和城镇化背景下,农村人口不断外流,必然造成农业劳动力短缺及成本的上升,这些都为“无人机替人”创造了机会;
2)我国植保环节机械化率低于2%,综合机械化率约63%,严重拖累农业机械化水平,植保无人机正是弥补这一短板的利器;
3)土地流转加速规模化经营。其中流转至专业合作社和企业占比由2010 年的13.1%快速上升到2014 年的36.7%,能更好发挥无人机植保优势;
4)农作物耕种收政策补贴。目前越来越多的地方补贴陆续推出,2014年中央在河南、湖南两省将植保无人机列入补贴试点,第一批共补贴300架。中央补贴后,河南、山东、福建、山东、江苏、浙江等省份开始推行省内补贴试点,预计2016年起多个省份会将农用无人机纳入补贴名单。2016年起,预期安徽、广东、云南、东北等省份会将农用无人机纳入补贴名单。

各地无人机植保补贴政策举例
金地毯大数据研究中心认为投资植保无人机领域需要注意以下要点:
1)看好掌握核心技术、能快速占领市场的公司。无人机植保服务专业性很强,技术、商业模式的先发优势至关重要;
2)整机和植保服务分离是未来趋势,无人机生产企业专注于技术研发,而植保服务可以交给专业组建的飞防大队,合理分工提高效率;
3)拥有全面植保数据库、用户粘性强、实现规模化作业、以及与上游整机供应商在维保后市场配合提高进入者门槛的飞防大队能够大有作为。目前真正掌握核心技术的企业较少,二级市场纯正标的不多,相关上市公司有隆鑫通用、新安股份(参股)、芭田股份(参股),值得关注的非上市公司有大疆、汉合、极飞、极翼。
风险提示:国家补贴不确定,行业标准延迟推出,核心零部件研发进度缓慢。
4.2 无人机培训
金地毯大数据中心估计今后10年无人机人才缺口达百万以上。光是农业植保领域,无人机飞手就需要几十万人,而测绘、电力巡线、航拍、执法等领域,人才也需要几十万人以上。无人机的广泛应用,带来了对人才的极大需求,然而截至2016年5月31日,民用无人机驾驶员合格证总数仅为4986个。目前,从业两年的无人机驾驶员,月薪能达到过万元,以航拍的飞控手为例,日薪在1000元到1500元左右,技术好的飞手月薪甚至能达到2万元以上,如果承担复杂的飞行任务,还会有额外的项目分成。随着行业待遇的提升以及需求的扩大,无人机培训市场开始兴起。截至2016年5月31日,共有380家培训机构申请培训资质,但仅有102家机构获得了AOPA(中国航空器拥有者及驾驶员协会)认证,严格的标准使得师资力量严重不足。而学员方面,2016年每个月的考试人数平均在2000人以上,预计今年无人机驾驶员考试人数将达2~3万人。根据《中国民用无人机市场分析及前景预测》,2020年我国无人机培训市场的体量将达到15亿元。

金地毯3D打印行业研究报告 2016-10-05 18:54:42

    1 3D打印的概念以及发展历程
    1.1 3D打印的基本概念
    3D打印技术,又称增材制造技术,是以数字模型为基础,将材料逐层堆积制造出实体物品的新兴制造技术,体现了信息网络技术与先进材料技术、数字制造技术的密切结合,是先进制造业的重要组成部分。与传统铸造技术相比,3D打印技术最大的优势在于不需要模具即可实现各种形状产品的制造。因此,3D打印技术特别适合应用于利用模具铸造困难、形状复杂、个性化强的产品。传统制造技术中,单个模具价格很高、加工周期长,但使用模具有助于提高产品的一致性,便于流水线生产,降低批量生产的成本。另一方面,由于研发阶段产品外形常需多次调试,研发阶段所用模具无法应用于随后的生产中,故模具的使用也大大提高研发成本。3D打印技术特别适合此类产品的研发,大大缩短研发周期,降低研发成本。
    
    1.2 3D打印市场发展历程
    Before1980概念阶段:1892年,J.E.Blanther首创了叠层制造原理;
    1980S实验室阶段:1986年,Charles Hull发明SLA 3D打印技术,1988年,Scott Crump发明熔融沉积制造工艺(FDM);
    1990S萌芽阶段:1992年3D Systems公司推出了SLS工艺的商业打印机。1993年,麻省理工大学发明了三维印刷技术(3DP);
    2000S培育阶段:2004年纳米复合材料用于3D打印。2006年Reprap启动3D打印开源合作项目;
    2010-NOW发展阶段:2012年Stratasys与Objet合并。2014年Shapeways月订单量突破10万。
    
    中国3D打印市场探索期(1993-2015):中国3D打印起步较国际发达国家晚,但依托庞大的市场需求和成本优势,以及近年国家相继出台的扶持政策,利好中国3D打印市场发展。
    中国3D打印市场市场启动期(2016):国家相关政策出台规范中国3D打印市场,3D打印产业链逐渐清晰,加剧竞争格局,标杆企业出现,对市场起到示范效应。
    中国3D打印市场高速发展期(2017-2025):中国3D打印市场进入高速发展期,3D打印长尾服务涌现,个性化定制产品和服务在消费级市场的认可度大幅提升。
    中国3D打印市场成熟期(2026-):新材料的不断出现和大数据、云计算、VR等技术的迭代,推动智能工厂、智能家居等产业的落地,将促进中国工业级3D打印装备和服务的规模应用。
    1.3 3D打印机的分类
    根据机器价格,可以将3D打印机分为两个级别:桌面级(一般在5000美元以下)与工业级(一般在5000美元以上)。桌面级3D打印机占用空间小,成本低,打印速度快,一般采用的工艺是FDM、SLA工艺,一般采用ABS、PLA耗材;工业级3D打印机精度高、成品率高、刚度高,一般采用FDM、SLA、SLS工艺,采用的耗材则一般是金属、纳米材料或碳纤维。可以看出,两个级别的机器面向的对象是不一样的:桌面级主要面向个人消费者、中小企业、教育机构;而工业级主要面向航空航天、工业制造和科研机构等。
    1.4 3D打印产业链划分
    目前,3D打印技术仍处于技术发展阶段;也由于受到技术的限制,3D打印对新的商业模式参与仍较少。整个3D打印市场可分为上游3D打印原材料、中游3D打印机制造、下游3D打印服务、以及外围技术培训等。


    
    1.5 材料与技术
    对于一个较成熟的产业,往往是由下游需求带动上游的供应,继而带动周边产品;而对于技术仍处于发展当中、市场仍待发育的3D打印产业来讲,境况有所不同,即:目前3D打印的发展仍然受到3D打印原材料发展及3D打印机技术发展的制约。可用的原材料,在很大程度上决定了对应可用的3D打印技术,进而决定了相关产品可应用于何种领域;某些领域虽然也符合定制化、个性化等特征,但由于其对应的原材料无法在现有的3D打印技术下进行加工,市场就无法放开。例如,铝合金是目前使用最广泛的结构材料,但目前可用于3D打印的铝合金仅1-2种。按照所使用的原材料不同,可将3D技术分为金属3D打印、高分子3D打印、陶瓷3D打印、生物3D打印等。其中金属3D打印技术多属于工业级,其壁垒远高于高分子3D打印;而陶瓷、生物3D打印技术仍多处于研发状态。可以说在3D打印行业,材料决定技术,技术决定应用领域。
    
    1.6 3D打印的应用
    早在20世纪80年代就有专门的研究机构和企业从事3D打印设备、材料、产品的研发与生产制造。经过几十年的发展,3D打印已在工业造型、机械制造、军事、建筑、影视、家电轻工、医学、考古、文化艺术、雕刻、首饰等领域取得技术突破并得到初步应用。虽然目前全球3D打印市场份额只占整个制造业的0.02%,随着3D打印技术和材料的发展,其应用领域必将不断拓展,应用规模将不断扩大。2012年,全球3D打印设备市场规模为22.04亿美元,同比增长28.6%,预计到2017年将达到50亿美元,到2020年将达到108亿美元。目前,3D打印技术在消费电子产品、汽车、航空航天、医疗、军工、地理信息、艺术设计等多个领域都得到了应用。从行业分布来看,用于消费电子领域的打印技术仍然占主导地位,大约占20.3%的市场份额,其他主要领域依次是汽车(19.5%)、医疗/牙科(15.1%)、工业及商用机器(10.8%)。
    
    2 市场现状
    2.1 全球市场继续保持高速增长
    近年来全球3D打印产业保持快速增长态势,2012年全球产值为22.04亿美元,比2011年的17.14亿美元增长28.6%,2011年和2010年年增长率分别为29.4%和24.1%。在过去的25年里,全球3D打印产业的年均复合增长率约为25.4%,其中,2010-2012年年均复合增长率约为27.4%。3D打印产业规模从零发展到10亿美元,走了20年,而规模翻番(20亿美元)只花了5年时间就实现了,预计2015年3D打印产业规模有望再翻番达到40亿美元,至2017年该产业市场规模将达60亿美元,到2021年,市场规模将达到108亿美元。
    技术体系的完善、应用领域的拓展以及产业链的形成将推动全球3D打印市场实现爆发式增长。
    3D打印技术发展迅速且应用范围不断加大,主要有四大因素影响:第一,消费级应用开启,低售价的个人3D打印机快速普及,销量爆发式增长;第二,工业应用上,技术突破使得采用3D打印技术来直接制造部件和产成品比例快速提升,尤其是在制造金属产品领域上的应用在加速发展;第三,媒体和社会关注度大幅上升,促进应用市场培育,政府重视度上升,政策支持力度加大;第四,核心基础专利到期,新进入的企业大量增加,特别是面向消费级应用的3D打印市场。
    根据 IMF 统计,2014 年全球 GDP 总量为 77.3 万亿美元,以制造业占 GDP 总量的 15%计算,那么制造业的产值为 11.6 万亿美元。假设 3D 打印能够占到制造业产值的 1%,那么 3D 打印将具有 1200 亿美元的市场。而事实上 2014 年 3D 打印的产值不过 41 亿美元,仅占制造业市场的 0.02%,所以市场还有巨大的成长空间。
    2.2 欧美公司整体拥有巨大优势
    当前,全球3D 打印市场主要集中在北美、欧洲和亚太地区三个地区。这三个地区的3D 设备累计装机量占到了全球的 95%,其中四成在北美(美国为主),欧洲和亚太地区各占近三成。美国、德国、日本和中国四个国家累计装机量排名前列。近年来,设备销售规模排名前四的国家依次为美国、中国、日本、德国。厂商方面,两大巨头 3D systems 和Stratasys占主导,伴随着专利的到期,技术应用的扩展,两大巨头增速下降,其他包括Envisiontec、ARCAM AB 在内的相关厂商都在加速发展。
    
    各大3D打印厂商占据的市场份额
    
    各国3D打印市场规模
    可以看出,欧美等西方发达国家在3D打印技术应用方面总体居于领先地位。3D打印产业排名前4位的企业分别是美国3D Systems公司、Stratasys公司,以色列Object公司和德国EOS公司,它们占据全世界近70%的市场份额,形成了寡头垄断的市场竞争格局。从技术上也可以看到,3D打印的核心工艺技术无一不是欧美厂商拥有。
    
    2.3国内市场已经占据全球市场一定份额
    国内 3D 打印技术研究起步于上个世纪 90 年代,技术研发任务主要由清华大学、西安交通大学、华中科技大学等多所知名高校和部分专业研发机构承担。经过多年的努力,我国 3D 打印技术研究已经取得了长足的进步,3D 打印技术专利申请数量逐年增长,市场规模逐渐扩大。2013年中国拥有的3D打印设备占全球3D打印设备的比例为8.7%。其中,生产和销售专业级工业添加制造系统的公司:欧洲有16家,中国有7家,美国有5家,日本有2家。就区域分布来看,北美、欧洲、亚太三大地区拥有的3D打印设备占全球3D设备份额分别是40.2%、29.1%和26.3%。拉丁美洲、中东和非洲地区拥有其余4.4%的市场份额。其中亚太地区,中国占据了32.9%的份额。
    
    
    2.4国内市场增速超过同期全球增长
    2012 年中国 3D 打印市场规模约为10 亿元,2013 年实现翻番,达到 20 亿元左右。2014 年国内 3D 打印市场规模约为47.4 亿元,再次实现翻倍式增长。预计2018年中国3D打印市场规模将超过200亿元;作为全球重要制造基地,中国3D打印市场的潜在需求旺盛,未来中国将迎来3D打印发展春天。预计2014~2020年中国3D 打印市场规模的年均复合增长率中值在40% 左右,超过同期全球市场规模增速,且不断超出原预期。到 2020 年,中国 3D 打印市场规模大概在 286.9 亿元到 440.5 亿元之间。所以中国 3D 打印虽然起步晚,技术相对落后,但拥有全球最大的 3D 打印潜在市场,未来几年 3D 打印市场规模增速将高于全球水平。
    
    
    2.5桌面级应用爆发增长
    针对全球3D打印个人级应用市场的分析,2013年全球个人级3D打印机销量超过7万台,同比增长104%,而在2008年的销量还不到400台,个人级3D打印机销量在2010年至2013年之间复合增长率达到了130%。2014年全球个人级3D打印机的销售量超过10万台,预计2018年全球个人级3D打印机销售量将接近90万台。随着个人级3D打印逐渐强调低价格和便捷易用性,预计未来几年个人级3D打印机销量仍保持较高增长。
    
    2.6工业级应用占市场主导地位
    尽管桌面级打印市场出货量已经经历了爆发式增长,出货量巨大,但由于工业级 3D 打印机的价格远高于桌面级 3D 打印机,导致在实际销售收入方面,工业级打印机仍然占据了整个3D打印市场的主导地位。例如,2012年,全球消费级3D打印机出货量为35000台,但销售额只占总销售额的6.5%;而工业级3D打印机出货量只有7771台,销售额却能占总销售额的93.5%。2014 年,工业级 3D 打印机的市场份额达到 87%,依旧占据主导地位。
    
    随着工业级设备的普及,新进入厂商将会增加,工业级打印机的价格将会进一步下降,预计未来大规模工业级应用将迎来爆发式增长。
    从市场分布看,美国、日本和德国是工业级3D打印的三大销售市场;从厂商销售份额看,美国占据绝对优势。而中国工业级3D打印在全球产销市场生产制造的占比远远低于销售市场占比,主要原因在于中国工业级3D打印设备的进口占比较大,在全球市场中仍缺乏较强的竞争力。
    
    2.7材料与技术发展先与市场培育
    从整个产业链来看,上游3D打印材料和中游3D打印设备制造的产值分别占整个3D打印市场的37%和39%,远高于3D打印服务24%。这一分布特征也表现了材料和技术发展先于市场培育的特征。
    
    2.8国内市场分布区域不均衡
    中国的3D打印行业市场发展呈现出三种不同发展状态:一是以浙江、广东、上海等3D打印企业为代表,3D打印市场发展较快,带动中国3D打印行业的整体发展;二是以京津、山东、江苏等3D打印企业为代表,3D打印市场发展较迅速,正在助力中国3D打印行业发展;三是以西北地区、西南地区及东三省等3D打印企业为代表,3D打印市场发展较为缓慢,3D打印市场潜力无穷,亟待开拓市场。总体而言,中国的3D打印行业发展呈现出地域分布不平衡的现象,也从侧面说明了我国3D打印尚处于初级发展阶段,预计随着产业政策扶持力度的提升以及产业化推广的加快,中国的3D打印在未来几年将逐渐步入成长发展时期。
    
    2.9国内政策利好3D打印发展
    3D打印技术完美地契合了工业4.0制造智能化、资源效率化和产品人性化的理念,因此成为广大国家发展的重点。2012年,奥巴马针对美国制造业提出了一系列发展方案,将3D打印列为11项重要技术之一,并联合研发机构、高等院校、制造商,建立了国家3D打印研究所。3D打印是一场制造技术的革命,对中国制造业升级至关重要。我国从20世纪90年代起研发3D打印技术,目前,清华大学、北京航空航天大学、西安交通大学、华中科技大学、北京隆源公司等研究机构与企业,已经在3D打印设备和材料领域取得一定研究成果。2012年10月,中国3D打印技术产业联盟成立,2013年,中国3D打印技术产业创新中心(南京、潍坊、珠海)相继成立。2013年,3D打印入选国家“863”计划,国家将提供4000万人民币作为研究基金来支持3D打印核心技术的发展,北京将投入15亿人民币支持3D打印技术。2015年2月,工信部下发《国家增材制造产业发展推进计划(2015-2016年)》,对3D产业的发展做出了整体计划,未来相关产业政策的出台在预料之中。
    随着《国家增材制造产业发展推进计划(2015-2016 年)》、《中国制造 2025》等政策出台,以 3D 打印为代表的增材制造方式被提升到国家战略层面,国内地方政府也出台了支持 3D 打印产业发展的政策。科研机构和企业也对 3D 打印技术的发展表现出了极大的热情。不同的高校与企业之间通过合作已经取得了一些研究成果,有些成果已经成功地实现了产业化。从 2012 年开始,由部分涉足 3D 打印行业的科研机构和企业联合成立了中国 3D 打印技术产业联盟,进一步推动了我国 3D 打印行业的联合和发展。今后几年内势必会迎来 3D 打印产业发展快速增长期。
    3D打印相关产业政策
    
    在国家政策的引导下,我国3D打印技术发展呈爆发态势。2012年全国3D打印相关专利申请仅39项,到2014年则达到1531项,仅两年时间增加近50倍;2015年该数字虽有所回落,但仍超过了1200项。
    
    政策支持带动相关专利数量激增
    2.10资本市场依旧看好
    3D打印从2013年前后开始变得异常火爆,资本也疯狂追逐。然而,自从2015年股市大跌资本市场由热转冷以后,对3D打印项目的投资业也受到了一定的影响。再加上VR/AR等行业的火爆,吸引了大批资金转投其他行业,3D打印更是受到影响。但对于大部分人来说,3D打印还是一项新潮的技术,未来的前景仍然是一片光明的,根据2016年1月-6月份3D打印获得风险投资的情况显示:2016年上半年国外共发生的投融资案例共15例,公开投资金额达2.2亿美金。其中投资用于生物医疗3D打印的项目5个,涉及植入物、3D打印药物、生物墨水以及医疗打印服务等;金属3D打印项目5个,涉及金属粉末、新型金属打印技术、低成本桌面金属打印机等;建筑3D打印项目1个;平台项目2个,涉及资讯、模型处理;新材料1项;FDM3D打印机1项,涉及6轴机械臂。国外对于3D打印的投资,比较集中于生物和金属3D打印,15个投资案例中10个集中于这两个领域。同时,获得投资的项目大部分技术或模式比较先进,投资金额也比较大。
    2016年上半年国内共发生的投融资案例共11例,公开的投资金额达1.2亿人民币。其中投资用于3D打印云平台项目5个;3D打印机项目3个;生物医疗3D打印项目2个,涉及仿生骨和足垫;3D创客空间1个。另外还有4家中国的3D打印公司,正在融资,金额都是千万人民币级别。但与国外不同的是,国内资本一致看好以3D打印技术为基础的打印服务云平台,与2015年百花齐放的场面差别很大,这或许与中国特殊的互联网环境和投资风格有关系。与踏踏实实做实业相比,大部分投资方更喜欢可以快速爆发的互联网模式。
    3行业发展趋势和问题
    3.1 发展趋势与前景
    对于一切外形定制化、个性化的产品,3D打印技术均显示出巨大优势。目前,3D打印技术已被应用于医疗、模型制造、复杂零件制造、航空航天等领域,表现出巨大潜力。从以上意义上讲,3D打印技术的出现,首先是一种生产方式的创新,解决了传统铸造弊端及其无法解决的问题。从更广阔的层面思考,3D打印技术更是一种革命。3D打印技术的应用可满足消费者的定制化需求,将其与互联网、物联网、智能物流结合,则有可能催化产生全新的生产模式和商业模式。
    在传统生产方式的前提下,每个产业存在从原材料供应商→生产商→品牌商→分销商→零售商→消费者的价值链条,在这样的链条中,每一个节点满足其下一个节点的需求,最终由零售商满足消费者的需求,由消费者产生的消费需求无法直接传导至生产商。随着互联网技术和理念的成熟,目前已允许消费者将消费需求直接传导给生产商、品牌商,甚至原材料供应商。3D打印的广泛应用,恰能帮助上述信息的直接传导产生直接的价值,即每个节点可能直接为消费需求负责,从而形成有别于传统“价值链”的“价值网”。
    3D打印与物联网、智能物流结合,成就全新商业模式
    
    3D打印产业价值网
    
    金地毯大数据中心认为,在未来的5-10年,3D打印将会朝着如下几个方向发展:
    (1)3D打印材料种类变多
    材料的增加是3D打印技术发展的必然趋势。近来,每隔一段时间就会出现多款新型的3D打印材料。这些材料的研发周期逐渐缩短,发布频率逐渐提高,2015年迎来3D打印材料暴涨成为必然。
    (2)打印机销量增长
    2014年全球3D打印机出货量为108151台。而在未来的几年内,3D打印机的出货量将会大增。理由是3D打印行业内创新速度较快,价格平民化的设备不断出现。
    (3)更好更快更廉价
    企业家正从各方涌向3D打印领域。未来,3D打印不仅是一种打印、扫描和共享内容的新方式,而且还将增加打印的精密度、规模以及更好的选择材料。而且打印成本也将下降。总体而言,功能性材料将进入市场,而且还将出现更加先进的打印程序,2015年将会看到更加先进的3D打印机走向市场。一些初创型企业也会研发出更快、更便宜的3D打印设备。
    3.2 目前仍有的问题
    我国的3D打印市场潜力并没有完全发掘出来,而且3D打印企业行业类型分布地区不平衡,可能是受到产业化、原材料、技术以及成本等因素的限制与制约,我国的3D打印市场发展仍有许多问题需要解决,主要表现有三点:
    一、在国内3D打印行业发展仍未形成产业化商业化的运作模式,3D打印行业发展缺乏统一的共性标准,行业整合度较低且秩序较混乱,而且国内的3D打印设备制造商等的质量也缺乏监管,以致于产品质量参差不齐。
    二、核心技术和材料。机械结构和电控部分都存在各样的设计缺陷,零组件品质一般,可靠工作时间短,改性材料缺乏。国内的3D打印原材料缺乏自主研发,高质量的3D打印耗材过分依赖国外进口,这样就极大地限制了3D打印产业的发展。
    三、总体而言,国内的3D打印成本较传统制造成本而言,仍相对较高,一方面是因为3D打印耗材本身较高的价格,我国的3D打印耗材研发企业需要消耗大量的成本,只能依赖国外进口,导致3D打印耗材成本较高;另一方面是国内的3D打印应用市场仍未全面打开,3D打印的普及相对较低。
    4 投资建议
    虽然中国 3D 市场目前尚处于起步阶段,但未来巨大的市场潜力等待挖掘。按中国在世界 3D 打印市场份额中约占 10%计算,2014 年中国 3D 打印市场容量约为28 亿人民币,到 2018 年预计可以增长到约 150 亿人民币,年均复合增长率 CAGR 为 66.3%,增长潜力非常巨大。目前 3D 打印作为工业制造的补充,已经在模具制造、产品技术、航天航空、医学等领域得到应用。而随着中国人口红利的减退,经济下滑压力尚存,国家大力推动制造业升级,去年国务院发布《中国制造 2025》将 3D 打印列为智能制造发展方向之一重点扶持,可以预见未来产业发展潜力巨大。
    未来随着个性化、多样化消费渐成主流,生产小型化、智能化、专业化将成为产业经济组织的新特征。3D 打印在服务“大众创业、万众创新”和“互联网+”以及智能制造等方面的作用将日益突出。随着 3D 打印材料的突破,3D 打印势必会对传统制造业带来变革性的影响,势必会带来“制造新业态”。
    目前来看,3D打印发展迅速,但也受到一定的制约,产业发展规模仍较小。根据金地毯大数据中心的分析,原材料开发壁垒远高于提供3D打印服务的壁垒,原材料的发展仍是主要的3D打印技术发展的主要制约因素。发力原材料,特别是金属原材料,将有可能获得产业链中的最厚利润。《国家增材制造(3D打印)产业发展推进计划(2015-2016)》也指出,3D打印产业的发展,应“以材料研发作为突破口,鼓励优势材料企业从事3D打印专用材料研发和生产,针对航空航天、汽车、文化创意、生物医疗等领域的重大需求,突破一批3D打印专用材料。”
    因此,金地毯大数据中心认为,3D打印行业的投资可以重点关注上游的材料领域以及下游医疗应用领域。
    4.1 3D打印材料
    材料是3D打印的物质基础,也是当前制约3D打印发展的瓶颈。3D打印所用的这些原材料都是专门针对3D打印设备和工艺而研发的,其形态一般有粉末状、丝状、层片状、液体状等。通常,根据打印设备的类型及操作条件的不同,所使用的粉末状3D打印材料的粒径为1~100μm不等,而为了使粉末保持良好的流动性,一般要求粉末要具有高球形度。目前,3D打印材料主要包括工程塑料、光敏树脂、橡胶类材料、金属材料和陶瓷材料等,除此之外,彩色石膏材料、人造骨粉、细胞生物原料以及砂糖等食品材料也在3D打印领域得到了应用。
    2014年,全球3D打印材料销量共计2250吨,预计到2020年,全球3D打印材料市场将达14亿美元,重量达20亿公斤,年复合增长率为15%。据行业内厂商估计,至2025年,七个关键材料(感光性树脂,热塑性纤维,热塑性粉末,金属粉末,沙和粘结剂,焊丝,石膏)市场总价值预计将从8亿美元增长到超过80亿美元。
    陶瓷,塑料,金属等是3D打印材料市场的关键组成部分。其中塑料占据着3D打印材料市场的很大一部分份额。就2014年所消耗的材料来看,塑料就占到整个市场的40%,位列第一。陶瓷是第二大市场。预计,到2020年,塑料作为3D打印材料还会呈现出一个上升的过程。而金属材料,由于相关技术难点较多,其市场还未完全成熟。但是由于金属材料在工业级3D打印中的广泛用途以及优良的力学性能,其市场需求是所有材料中最迫切的。
    我国的基础材料产业多年来虽然受到国家的不少关注,但是一直处于被世界发达国家压迫的窘境,而当前的3D打印材料产业更是如此。在高端市场,满足工业需求的设备和材料厂家基本都在国外,国内只能依靠进口,而进口设备都只能被绑定使用原厂材料,进口设备的销售商一般也会向用户推荐原厂的材料,这造成国内卖材料的企业接不到订单,所以量很少。另一个原因在于,国内材料厂商多集中在低端桌面级别设备的耗材上,客观上造成了在高端设备没有替代材料的现状。
    金地毯大数据中心认为,在3D打印材料领域的投资,需要格外注重与国内打印设备商的合作。由于目前国内3D打印材料市场缺乏质量规范,大部分设备生产企业不具备材料研发能力,所以很难找到一款适配于自己机器的耗材,一旦找到合适的耗材就不会轻易更换,所以相应的也会指定客户使用这种效果的材料,其他的材料并不是不可替代,只是与机器的配合效果不一定有厂家指定的好。所以尽管材料供应环节利润巨大,但国内材料供应商需要提升自己的材料质量,争取得到设备厂商的青睐,成为那个被指定的材料供应商。否则,可能只会沦入低端恶性竞争的局面。
    4.2 3D打印在医疗领域的应用
    尽管目前用于消费电子领域的3D打印技术仍然占主导地位,大约占20.3%的市场份额,但是,从发展趋势上来看,医学/牙科领域应用3D打印技术的增速最快;而且在医疗设备等高端市场中,3D打印产业正在获利。
    由于医疗的个性化需求和高附加值特征与3D打印的特性十分吻合,使得该领域成为最适合使用3D打印技术的领域,应用专利数量远超其他行业,在医疗领域的应用范围十分广阔。
    近年来,全球3D打印市场规模正逐年攀升,尤其是医用产品。2013年在所有涉及3D打印的应用专利中,有38%与医药领域有关,潜在发展空间巨大。据估计2015年到2020年,全球3D打印医疗保健市场的平均增长率约为26.6%,国内医用3D打印市场将实现年均40%-50%的增长速度。
    与此同时,中国的政策环境逐渐呈现出支持倾向。随着“精准医疗”得到中国政府的高度重视,除了基因测序,更加具有个性化特征的3D打印技术在仿生组织修复、个性化组织、功能性组织及器官等精细医疗制造中的应用,将发挥重要作用;“中国制造2025”规划也将生物医药及高性能医疗器械列为重点发展领域;2015年2月,工信部发布“增材制造产业发展推进计划”,计划到2016年医用3D打印将初步成为新药研发、临床诊断与治疗的工具;此外,工业4.0等诸多政策均利好医用3D打印的发展。
    金地毯大数据中心提醒投资者,尽管目前医疗3D发展前景广阔,但仍需要注意3个方面的风险:
    (1)行业壁垒较高,产业链尚未成型
    3D打印的行业第一个壁垒是材料和软件,目前可用的材料种类少,软件主要为进口。总体而言,我国的3D打印技术仍处于起步阶段。我国与欧美国家相比仍有较大差距,目前关于3D打印的核心技术多数都在国外,而我国医疗行业使用的打印机和金属打印材料多数依赖进口,国内的技术还欠成熟。
    3D打印的行业壁垒还包括集成技术和市场接受度:设备、材料、软件、工艺的整合能力,是不可复制的竞争壁垒。在市场接受度方面,需要对消费者和患者进行教育,对医生进行培训。
    而具体到医疗行业,业内人士普遍认为,医疗3D打印的行业壁垒更高,除上述三点外,医疗3D打印还需完成机械、材料、软件、生物、医疗等多学科交叉融合,并且在政策准入方面,医用3D打印产品获得注册证的时间周期较长。
    (2)医用3D行业标准缺乏
    目前还没有出台任何一部行业标准,没有标准就不可能有验证注册。
    (3)材料来源缺乏供应
    中国是钛生产大国,但是目前专门生产适用于3D打印钛粉的企业极少,并且产品质量与国外差距较大,企业生产的积极性也不高。以神经外科常用的钛网为例,进口产品的价格在万元以上,钛网也非常适用于3D打印,但上游钛粉供给处于空白状态。

金地毯大数据解析爱奇艺入股创维软硬结合的资本联姻 2016-09-30 09:10:31

从宣扬硬件免费到乐视赴美收购美国电视厂商Vizio,互联网公司正在以低价和内容优势横扫家电圈,硬件已死投于软件门下的猜测一度甚嚣尘上,让不少家电厂商不寒而栗。而事实上,视频行业也并非养尊处优,在激烈竞争中,若想赢也要仰仗硬件入口。

9月13日,爱奇艺对外宣布,1.5亿元入股创维旗下互联网品牌酷开,占后者股份5%。依照合作内容,酷开还将内置爱奇艺VIP会员服务,同时双方将在技术和用户服务等方面展开合作。
此次爱奇艺与创维的深度合作,业内剖析人士认为,视频行业靠硬件占有市场也许变成潮流,现在的终端抢夺已经从最早的PC端、智能手机端,转变为抢占智能电视端,视频行业靠硬件占有市场或成主流。
2016年对于中概股来说,注定又是不寻常的一年。始于2015年的私有化浪潮在2016年伊始呈现出迸发之势,在不到300家的中概股公司中,有超过30家推进着自己的私有化进程,并预备完成私有化后回归国内资本市场。而在过去,每年私有化的中概股公司不超过五家。
从前被资本热浪渲染的一大波中概股都启动了回归潮,但爱奇艺的私有化至今仍未最终落定。今年2月份,百度李彦宏和爱奇艺龚宇联手向百度董事会发出私有化收购要约,计划收购百度持有的爱奇艺80.5%股份,爱奇艺估值约28亿美元。不过,本来开展顺畅的私有化却愕然生变。7月25日,李彦宏和龚宇代表买方财团致信百度董事会,宣布撤回今年2月份提出的爱奇艺私有化要约。
与正处于视频、文娱行业风口的爱奇艺相比,这次承受出资的创维一方却在“闷声发财”。2016年6月,创维发布半年报,在行业遍及亏损情况下,总盈利25.27亿港元,较上一年增加27.1%,银行结余及现金合计50.23亿港元。
爱奇艺一直在内容制作方面着力,不过面对强劲的对手优酷,用户的拓展依然是爱奇艺要面对的难题。而创维的优势在于掌握4500万台电视终端。
这并非是爱奇艺与创维的初次“联姻”。早在今年5月,酷开就宣告与银河互联网电视有限公司(即GITV,互联网电视牌照方)、爱奇艺一起共同组建联合实验室。
金地毯大数据称,视频网站若没有与电视合作,就会在移动端视频网站缺少家庭的端口,;同样电视没有内容支撑,则缺少未来想象空间。
而目前跨界融合经常发生在视频网站与很多电视厂商之间。金地毯认为,很多视频网站和电视厂商没有资本合作,都是泛泛之谈,包括美的和小米,乐视和TCL走向资本的合作都是为了起到加强纽带的效果,如果没有资本的合作是可以一拍两散的。而爱奇艺和创维有了资本合作,这种合作会比较漫长。
金地毯大数据称,爱奇艺和创维的合作刚刚开始,效果如何还要从现实中验证。事实上,爱奇艺和TCL、长虹等公司都有合作联系,但是通过资本联姻方式合作,创维是第一家。从长远看都有优点,各取所需,和乐视入股TCL不同,彼此之间不存在竞争联系。
金地毯大数据表示,爱奇艺和创维的合作是互利的,是彩电产业和内容产业发展的必然途径,至于能走多远仍是要看它们模式探索速度和创造的价值,但无论能走多远,这是必定要走的路,假如这两个企业走不远,也一定有别的企业往这方面走。
在终端领域,视频网站们好像又开始了新一轮厮杀,这一次传统彩电企业看似“吃香”起来。
上一年,乐视斥资近19亿元出资TCL多媒体,成为视频企业与传统彩电制造企业首次资本合作。而这一次爱奇艺与创维又一次资本合作。
创维不会是爱奇艺最后投资的电视品牌,而爱奇艺也不是创维唯一的内容合作方,此前创维也曾与腾讯和芒果TV进行合作。两个行业正在加速融合,视频产生的内容和彩电用户依存可以形成极好的互补性,除爱奇艺外,腾讯、乐视等成熟视频网站都在积极布局电视终端,后来者如PPTV、芒果TV等视频企业,也都在尝试深度介入到硬件产业链之中,并与终端厂商深度绑定。

金地毯国内巧克力行业研究报告 2016-09-30 08:56:16

    1.巧克力行业的基础知识与细分概念  
    1.1 基础知识
    巧克力最早源自南美洲,是以巧克力豆作为主料的一种混合型食品,其主要原料可可豆产于赤道南北纬18度以内的狭长地带。可豆经过发酵、烘烤、去皮等处理之后,被研磨压榨成“可可浆”,也叫“可可液块”。可可浆能够被分离成为可可脂和可可粉,然后进一步加工成其他食物。典型的巧克力需要在可可浆里添加可可脂。也就是说,巧克力里的可可脂比可可浆里的多。由于巧克力中的天然可可脂价格较贵,许多可可脂的替代品就添加到巧克力中,主要有两种:代可可脂和类可可脂。
    
    因为巧克力在制造过程中所加进的成分不同,也造就了它多变的面貌。目前市面上的巧克力,依成分大约可分为黑巧克力(Dark chocolate或纯巧克力)——乳质含量少于12%;牛奶巧克力(Milk chocolate)——至少含10%的可可浆及至少12%的乳质;Chocolate compound——不含可可脂的巧克力;白巧克力(White chocolate)——不含可可粉的巧克力。其中以牛奶巧克力最为普遍。最近,有人发明了蛋白巧克力,配方中加入了植物蛋白,融合了可可的健康功效和植物蛋白的健康功效,具低热量、高蛋白的特点。中国目前执行的巧克力行业标准,要求巧克力中可可脂占的比例不低于18%,非可可脂的脂肪含量不超过5%。食品法典委员会(CAC)标准规定可可脂占的比例不低于18%。
    (1)黑巧克力(Dark chocolate)或称纯巧克力,主要由可可脂、少量糖组成,硬度较大,可可脂含量较高,微苦。黑巧克力是喜欢品尝“原味巧克力”人群的最爱。因为牛奶成分少,通常糖类也较低。可可的香味没有被其他味道所掩盖,在口中融化之后,可可的芳香会在齿间四溢许久。甚至有些人认为,吃黑巧克力才是吃真正的巧克力。通常,高档巧克力都是黑巧克力,具有纯可可的味道。因为可可本身并不具甜味,甚至有些苦,因此黑色巧克力较不受大众欢迎。
    (2)白巧克力,因为不含有可可粉,仅有可可油及牛奶,因此为白色。此种巧克力仅有可可的香味,口感上和一般巧克力不同。也有些人并不将其归类为巧克力。由于可可含量较少,糖类含量较高,因此白巧克力的口感会很甜。
    (3)牛奶巧克力:棕色的巧克力是牛奶巧克力,口感非常好,深受人们欢迎;长期以来,牛奶巧克力以它的口感均衡而受到消费者的喜爱,也是世界上消费量最大的一类巧克力产品。最早的牛奶巧克力配方是由瑞士人发明的。比利时和英国也是牛奶巧克力的主要生产国。他们往往采用混合奶粉工艺,具有一种类似干酪的风味。相对于纯黑巧克力,牛奶巧克力的味道更清淡、更甜蜜,也不再有油腻的口感。好的牛奶巧克力产品,应该是可可与牛奶之间的香味达到一个完美的平衡,类似于两个恋人之间既依恋又独立的微妙关系。根据调查显示:牛奶巧克力口味最为东方人所接受,因此进口到国内的巧克力种类大都是extramilk(意指牛奶成分加重)。此种巧克力中,牛奶及可可的味道并重,适合喜欢香浓奶味的人。不过此种巧克力感觉也较甜。
    (4)单源巧克力,完全没有牛奶及其他成分。可可来源单一的巧克力,指仅使用特定地区或者国家出产的可可豆生产的巧克力。
    (5)蛋白巧克力——蛋白巧克力是以可可制品、植物蛋白等为原料,经混合、乳化等工序制成的,既具有可可营养价值又具有植物蛋白营养价值,热量低,蛋白质含量高,可为各类消费者带来更多的益处。
    (6)巧克力制品。巧克力制品指混有其他成分的实心巧克力(Solid chocolate with inclusions)即巧克力中混有细碎的果仁、软胶糖、乳加、饼干等成分,如瑞士三角巧克力。此外巧克力制品还包含所谓的夹心巧克力:一种包有果仁类内容物(Enrobed or Moulded Products with C and,Fruit,or Nut Center)巧克力。如市面上专柜中包有核桃、花生的单颗巧克力、SNICKERS、M&MS、七七乳加巧克力等。此类巧克力讲究的是在细滑的巧克力外,还有另一种咀嚼的快感。同时因内容物的关系,果仁的味道会中和掉巧克力的甜腻。另外还有包有饼干类内容物(Enrobed or Moulded Products with Bakery Centers)的巧克力,如金莎、Twix等,饼干的酥脆和细滑的巧克力形成对比。
    1.2 消费群体分析
    巧克力作为营养美味的休闲食品,已经受到越来越多消费者的欢迎。根据新生代市场监测机构对我国北京、上海、广州、成都、青岛等20 个城市的监测结果显示,巧克力的消费群体具有以下几个方面的主要特征。
    (1)性别:女性多于男性
    女性对糖果、巧克力的偏好大于男性,特别是年轻女性的购买倾向格外明显。女性的糖果、巧克力购买比例为65.1%,而男性的糖果、巧克力购买比例为34.9%,如图所示。
    
    图:巧克力消费者的性别结构
    (2)年龄:青少年多于中老年人
    巧克力购买表现出明显的年轻化特征。35 岁以下人群的消费比例很高,尤其是年龄在15-24 岁的青少年为巧克力的主要消费群体,如表1所示。且巧克力的购买频率和购买意图与年龄也有较强的关系,高频率购买和自我消费的比例从低年龄段向高年龄段呈现逐步递减的规律,如表2所示。但随着人们健康意识的不断提高,巧克力保健作用的深入发掘,人口基数较大的中老年人群在巧克力市场中的影响也不容忽视。
    表1:巧克力购买频次的年龄结构分布(单位:%)
    
    表2:巧克力购买意图的年龄结构分布(单位:%)
    
    注:数据为复选,故表1和表2中的数据比例之和超过100%。
    (3)职业和学历:白领和学生居多
    职业和学历息息相关,从职业划分的角度来看,白领阶层和学生在巧克力市场的消费中占有很大比例,分别为46%和26%;从学历层次的角度来看,学历偏高的消费者更注重巧克力的品质和文化表述。其中,巧克力重度消费群体就多属于这类生活观点时尚、学历水平较高的人群。根据CMMS 对巧克力重度消费者的生活形态分析研究发现,这部分消费者对于“时尚”、“品质”、“身份”和“健康”的追求较为强烈,快餐、休闲、流行是他们生活的重要组成部分,如表3 所示。
    表3:巧克力重度消费者的生活观点调查结果
    
    注:TGI指数为目标群体指数。指数高于100,表明这一人群所具有的特征与总体所具有的统一特征相比更明显的倾向性,指数越高,这一倾向性越明显。
    2. 国内巧克力行业的现状
    2.1 国内市场发展潜力巨大
    随着人们生活水平的不断提高及消费者食品安全和健康意识的不断增强,巧克力作为营养、健康、高档的消费品,越来越多地被消费者所接受,巧克力制品的市场需求量不断扩大,巧克力产业已成为我国食品工业中发展速度较快的产业。我国巧克力市场人均消费量远低于世界水平,未来增长空间巨大。2015年我国巧克力糖果零售额达到185.16亿元,销售量达到12.69万吨。从2002到2014年我国巧克力销售额持续保持10%以上的增长,2015年受宏观经济放缓,巧克力销售额有所下降。02-15年销售量复合增速达到7.26%,随着我国经济的企稳,巧克力消费有望持续保持增长。从人均消费量来看,我国巧克力人均700-800g,日本人均1440g,在欧洲在去年全年欧洲地区巧克力人均消耗量的排名中,位列前10位的分别是德国12.22公斤,瑞士11.7公斤,英国8.86公斤,奥地利8.8公斤,荷兰7.58公斤,比利时7.54公斤,芬兰7.23公斤,法国6.69公斤,爱尔兰5.84公斤,立陶宛5.66公斤。全球人均消费量961g。
    
    从人均消费量来看,我国人均巧克力消费量对比较低,仅以亚洲人均巧克力消费量266.4g为标准,我国仍然有2.67倍的增长空间,未来增长空间仍然巨大,如果中国人均年消费量达到1kg,中国就会成为全球最大的巧克力市场。中国也成为了世界上最有发展潜力、增幅最快的市场,赢得了世界主要巧克力品牌的青睐据估计。至2020年中国巧克力市场份额将达到400亿元。
    图:2009-2020年中国巧克力市场规模及增速
    
    图:2011-2018中国巧克力线上市场规模及增速
    
    图:2002-2015年中国巧克力销售额及增速
    
    图:2002-2015年中国巧克力零售量及增速
    
    2.2 外资抢国内市场主导地位
    由于中国市场巨大的市场潜力以及商业利益,各大国际外资厂商纷纷涌入中国市场。
    早在1982年,美国玛氏集团就开始进入中国市场,至1990年推出M&MS巧克力豆产品,大受市场欢迎;1995年好时集团开始在中国销售巧克力棒;吉百利在1992年开始建厂,开始了本土化市场战略;费列罗于1994年也确定了中国官方经销商,开始打造自己的销售渠道。虽然近两年国内巧克力消费呈现下滑趋势,但外资优质品牌依然在不断进入,尤其是通过海淘和代购渠道进入的高端品牌。
    巧克力是世界上为数不多的具有“口味偏好”的食品,例如在美国,大部分人都更喜欢本土的好时而不是英国的吉百利,反之亦然。然而在中国由于在改革开放初期外商就已经开放培育中国市场,使得在中国市场中,外商品牌更为国人接受。
    
    2015年国内巧克力品牌前十及其市场份额
    根据英敏特统计的数据,2014年中国巧克力市场的销售额总共为289.5亿元,其中玛氏、费列罗和雀巢三大进口巧克力品牌分别以43.7%、11%和10.4%的市场份额位列前三甲,
    目前中国巧克力消费市场金字塔再度发生了变化:瑞士莲、三角以及GODIVA为代表的比利时手工品牌等成为金字塔尖品牌;而玛氏、好时、雀巢等大众消费品牌则占据塔腰位置;塔基部分才是以代脂巧克力产品为主的内资企业。
    外商品牌在国内市场的如此大的份额,这是因为与国内厂商相比,外资品牌具有如下几个优势:
    2.2.1 天然的品牌优势
    巧克力作为舶来品,原产地中南美洲,大航海时代后引入欧洲并逐渐盛行。世界公认的顶级巧克力产于瑞士,美国玛氏、好时和瑞士雀巢三大巧克力厂商销售额占全球市场的70%以上份额。目前世界排名前二十的巧克力品牌已经悉数通过各种方式进入中国市场。这些品牌在数十年甚至上百年间行销在世界多个国家与地区,其品牌认知度以及影响力也不断增大。而巧克力行业是食品行业中用户品牌粘性较大的领域,这就为外商带来了天然的品牌优势。
    2.2.1实力与资源优势
    进入中国市场的外资巧克力企业,往往是世界食品行业的重量级企业,当之无愧的食品大鳄,他们不仅控制着优质的原料来源,还有极大的资金、技术、人才、资源优势。例如,雀巢是世界第一大食品公司,每年销售额高达440亿美元;玛氏为世界第七大食品公司,每年销售额达153亿美元。
    凭借着自身强大的实力,外资巧克力公司在广告营销方面的投入巨大,而且迅速进入商超领域,批量占领终端市场。根据调研机构尼尔森网联媒体研究公布的数据,2013年~2015年,玛氏中国食品行业广告投放额分别是100亿元、87亿元和75亿元人民币,其中2013年德芙巧克力的广告投放就超过30亿元,2015年则超过37亿元。2013年M&MS朱古力和士力架的投入也超过17亿元。外资巧克力如此大手笔的营销投入,远非国内巧克力企业可企及。以2015年第一季度为例,巧克力行业的广告投放花费总额为62亿人民币而玛氏与费列罗两家厂商合计广告投放就已经达50亿元,占全行业广告投放的80.66%。
    图:第一季度食品行业个子小类投放花费
    
    图:2015第一季度巧克力子小类广告主花费排名
    
    在2014年8月份,根据对全国406家主要电视频道(从中央台、省卫视台、省台到主要城市台)每天18:00-24:00进行广告播出状况监测,结果表明:
    8月份,全国巧克力及饮品行业的企业在189家电视频道上共投播了14个品牌。共计本月播出24510次,广告总时长达515985秒,估计这些企业为此至少投入广告费用约90255万元。其中费用投入最大的三个品牌是:德芙丝滑牛奶巧克力(39246万元)、士力架花生夹心巧克力(19844万元)和M&MS巧克力豆(13294万元),分别占同类广告费用的43%、22%和15%。投播时长最长的三个品牌是:德芙丝滑牛奶巧克力(171040秒)、费列罗巧克力(169225秒)和士力架花生夹心巧克力(88670秒),分别占同类广告播出时长的33%、33%和17%;投入次数最多的三个品牌是:德芙丝滑牛奶巧克力(7723次)、费列罗巧克力(6998次)和士力架花生夹心巧克力(4156次),分别占同类广告投播次数的32%、29%和17%;投放频道最多的三个品牌是:德芙丝滑牛奶巧克力(126家)、费列罗巧克力(109家)和士力架花生夹心巧克力(96家)——可以看到全国巧克力行业广告投放的方方面面外资企业都有着巨大的优势。
    面对如此大的投入,外资品牌占国内巧克力市场七成以上也不足为奇了。
    2.2.2产品、技术优势
    自1828年荷兰人Van Houten压榨出可可油脂与碾碎的可可豆以及白糖混合诞生了世界上第一块巧克力,欧美巧克力大国制作巧克力的工艺技术已经经历了近两个世纪,其巧克力加工技术、工艺技术早已锻造的如火纯青,拥有数千种品种、规格的巧克力产品。此外每年还有300-500个新品种从欧美诞生,这些技术与产品的优势在短时间内很难被超越。
    20世纪90年代外资品牌刚进入时,代可可脂巧克力还是国内主流,一方面当时纯脂的原料成本比较高,另一方面和当时原料来源、市场需求、企业工艺、技术等发展水平相关。当时巧克力多为大板或动物形状,受制于硬度和储藏条件限制,国内的老字号和民营企业多数生产低端代脂巧克力。在这种情况下,外资企业带着口感更好的纯脂巧克力产品进入市场,很快就被年轻人所接受。
    2.2.3 先进的营销理念
    在进入中国市场之前,很多外资巧克力企业已经有了几十年甚至上百年的积累,因此在巧克力营销战略、经验、资金上储备丰富。长期以来,外资企业在营销上有一套惯用模式,擅长利用大规模品牌广告攻势,强化品牌。在广告营销的同时,加强终端管理,实现销售。相比国内巧克力厂商,外资企业多讲究战略,不以一时一地的销量为目标,更看重对市场的长期占有份额,更加注重品牌的建设和管理。以拥有德芙、M&MS等知名品牌的玛氏中国为例,玛氏始终强调终端费用、人工工资和广告投入三角平衡,强调品牌是区别竞争对手的武器,用大规模广告投入争夺终端谈判的绝对优势,而终端操作则不过分倚重销量,而是以促进品牌建设为最终目的。玛氏从1992年进入中国,其真正实现盈利是到2005年,用了13年进行中国消费者教育和市场培养。
    2.2.4本土化战略使得产品更容易被中国消费者接受
    在迅速占领一线市场后,外资巧克力企业如玛氏、雀巢、好时、费列罗等纷纷通过自建或合资工厂,实现本土化战略,一方面解决了产品因海外长途运输到中国的品质隐患;另一方面也有利于改善产品口感适应当地市场。此前欧美的巧克力口感偏重偏甜,国产的口感则更喜欢清淡,进口巧克力的口感和大众口味有所偏差,所以外资巧克力在本土建厂、建研发中心,按照当地口味对配方进行相应调整。此外,外资巧克力还通过并购本土品牌的方式,进一步压缩国内巧克力品牌的市场空间。随着外资品牌将渠道进一步下沉到二、三线城市争夺市场,国产巧克力品牌的生存空间进一步被压缩,金帝巧克力在2010年~2013年丢掉大量市场份额就已经很说明问题。
    2.3 国内厂商艰难生存,处境堪虞
    与国外的巧克力市场相比,我国的巧克力工业属于后来者。20 世纪70 年代初,我国才开始半机械半手工的巧克力生产,年产量不足百吨;80 年代,我国从国外先后引进了30 条巧克力生产线,但品种单调,难以形成规模;90 年代之后,随着改革开放的逐步深入,国外著名巧克力企业的杀进才促成了我国巧克力市场的快速发展。
    上世纪90年代,虽然国内已经形成了天津、北京、上海三个国产巧克力生产中心,但产业发展还很初级。当外资带着巨额资金、先进的产品和营销理念进入国内,就如同投下一张二向箔,令技术、管理、战略落后的国内厂商毫无招架之力。截止到2015年玛氏、费列罗和雀巢这三大进口巧克力品牌,占据了国内将近七成的市场份额,而国内品牌则在竞争中逐渐被淘汰,只剩下江苏梁丰勉强跻身市场前十,市场份额合计不足2%。国内厂商在高端产品领域毫无还手之力,只能在低端市场艰难挣扎,尤其是参照2006 年国家食品标准委员会和中国商业联合会共同参与制订的巧克力与巧克力制品新标准中可可脂含量的下限——白巧克力不低于20%,黑巧克力不低于18%,我国现有纯巧克力产量仅2000-3000吨,只占全部产品的10%-20%;而非可可脂制品产量2-3万吨,占到总数的80%-90%,因此多数产品还只是集中在价格导向的低端市场。而在中高端市场上,包装精美、口味多变的进口巧克力仍占据主导地位,同时满足了消费者追求时尚和倡导健康的双重诉求,价格往往高出国内同类产品的50%,甚至一倍还多。
    2011年,雀巢公司以17亿美元收购国内最大糖果制造商徐福记60%的股份,用以补充在中国的分销网络和物流体系;2013年,美国巧克力巨头好时以30.2亿元收购了上海金丝猴公司80%的股份,并进而实行了全资收购;2014年,好时以35亿元收购金丝猴,以利用后者强大的二三线城市销售网络;而曾经国产品牌排名第一的金帝巧克力,也于2016年1月被中粮集团放弃。至2015年,金帝所在的休闲食品板块是唯一下滑的板块,其上半年贡献营收1.98亿元,销售额同比下滑9%,仅占整个中国食品集团板块1.3%。此前,金帝已连续四年表现不佳,从2011年开始,金帝所在的糖果板块已“四连亏”,截至2014年共亏损4.5亿元人民币。
    目前国内巧克力厂商存在着四个方面的劣势:
    2.3.1 品牌认知的劣势
    国内巧克力市场中,巧克力以"礼品"形式被消费的比例占总消费的52.4%。巧克力更多的是作为一个“礼品文化”的载体,而中国人对于礼品品牌价值的重视高于礼品本身的实用性,故而国内厂商从一开始就落后于国外知名品牌。此外,消费者对于巧克力高热量、高糖、易发胖、容易导致心脑血管疾病的固有认知,抑制了巧克力作为个人消费品的进一步增长。
    2.3.2 中小企业众多,难以形成竞争力
    目前在我国巧克力行业,中小企业占行业企业总数的90%以上,众多的中小企业,规模小,资源利用不合理,技术管理水平不高,产品质量得不到可靠保证,人才相对匮乏,信用等级低,信贷困难,普遍存在资金不足的问题,严重制约企业技术创新的步伐。
    2.3.3 原材料受制于人
    由于气候土壤等环境因素,国内并没有优质的可可树种植产地,导致国内巧克力厂家可可原料全部依赖进口。
    而由于可可树年龄老化以及环境的变化,部分可可主产区的产量正在减少,例如西非(确切说是科特迪瓦和加纳,这里生产世界可可豆总量的超过70%)的干燥气候让该地区的可可豆产量严重减少。另外,环境变化导致的真菌疾病也使得可可树减产,国际可可组织估计这种病已经让全球的可可产量减少了30%-40%。由于这些原因,可可的供给量出现了急剧下滑。同时,巧克力在亚洲地区越来越受欢迎。在过去,由于部分亚洲人的乳糖不耐受症,他们在很长一段时间内都不被视为巧克力爱好者。但情况现在得到了改变,因为亚洲人找到了适合自己的巧克力——黑巧克力。黑巧克力乳质含量很低,但可可固形物含量非常高。巧克力受欢迎程度的增加,带来的结果就是在供应减少的情况下,需求却在上升,这无疑导致价格上涨。
    近几年,可可粉市场价格上涨高达4倍,由每吨8000元涨到每吨4万元,糖价上涨约36%,而且仍未出现下降或稳定的势头。预计到2020年全球可可豆原料的缺口将达到100万吨。原辅材料价格持续上涨、用工成本等不断提高,导致企业经营成本大幅增加,部分中小企业不堪重负。而与此同时,嘉宝、雀巢、玛氏等全球食品巨头却掌握着西非、美洲、印尼等优质可可产地的种植园,使其产品在成本与品质方面更具有竞争力。
    2.3.4 本土厂商的优势
    尽管外资厂商在规模、品牌等方面较国内厂商具有巨大的优势,但在产品渠道,特别是三、四线城市的销售渠道方面,作为本土企业,国内巧克力厂商对于本国的政治、法律、经济、文化、技术、自然环境等外部环境更加熟悉,同时对于中国的市场结构、市场流通体系、消费者的购买行为和心理都有准确的把握。此外,巧克力作为食品,其保质期一般只有12个月,国内产品由于运输距离以及分销渠道的便利,往往能提供更新鲜的产品,而存储时间也会影响巧克力的口感。
    3. 国内巧克力行业发展方向
    3.1 更健康的巧克力制品
    巧克力制品可以分为混合型巧克力,涂层型巧克力以及糖衣型巧克力三种
    国产巧克力目前在纯脂领域还需要在外资产品的夹缝中求生存,无法与外资强势企业直接竞争,而错位进入巧克力制品领域或是突围的出路。巧克力制品在消费市场上也占一定的份额,至2011年国内水果夹心巧克力的市场份额已经上升到23.2%,市场规模达到26亿元。
    而消费者对于健康的需求也使得巧克力产品结构发生了变化,据2011年市场调查统计结果可知,国内消费者在购买巧克力时最大的顾虑就是巧克力热量太高对于体重健康造成问题。
    图:目标人群吃巧克力的主要顾虑
    
    消费者的顾虑其实就是巧克力生产企业需要解决的产品问题。只有尽可能不断改进产品质量,根据消费者需求不断研发新产品才能逐步做大市场,做强品牌。因此那些减少巧克力含量,增加水果、坚果等原料的巧克力制品受到越来越多消费者的青睐。
    3.2 纯脂巧克力
    如果以销售重量计算,代可可脂巧克力依然占据着相当的市场空间,但随着市场消费的升级,越来越多消费者不再满足于低端产品,进而追求物美价廉的纯可可脂巧克力,这让国内巧克力厂商看到了机会,事实上国内厂商已经开始逐步向纯脂巧克力领域渗透。
    在徐福记、金丝猴、金帝倒下或被收购后,江苏梁丰食品集团有限公司(下称“梁丰食品”)在国内厂商中排名第一,市场份额占2%。此前梁丰食品的产品多以低端代脂巧克力产品为主,如今已经增加了多个纯脂巧克力产品系列。除了梁丰食品,国内其他品牌包括雅客食品的新精彩巧克力系列、天津怡浓的纯脂巧克力系列、黑金刚巧克力的“依贝兹”纯脂巧克力系列等,都是主打松露巧克力、纯脂礼盒巧克力以及高纯度黑巧克力领域,而这也是外资巧克力长期占据的地盘。随着国际原料供应商已经开始向国内企业提供高品质的原料,以及设备的完善,目前国内企业已经具备了生产高品质巧克力的能力。值得注意的是,目前国内并不产可可,因此国内巧克力的可可脂来源很大程度上还依赖进口商。经过外资品牌长时间的教育,纯脂巧克力已经是中高端市场主流,国产巧克力企业虽然已介入此领域,但在品牌营销方面投入较少,和外资产品相比,国产的产品品质不落下风,价格更亲民,但从品牌的角度来说,内资企业认知和实力都有限,赶超并不是一朝一夕的事情。
    4. 金地毯投资建议
    金地毯大数据中心认为,巧克力制造业属于劳动密集型产业,相对于资本密集型和技术密集型产业,人均资本装备率和资本有机构成都较低,进入门槛不高。根据迈克尔·波特(Michael Porter)的竞争理论,巧克力市场进入壁垒主要包括政府政策、资本需求、规模经济、产品歧异、转换成本以及分销渠道六个方面的影响因素。
    (1)政府政策
    政府出于调控宏观经济的原因,有时候会限制甚至封锁某产业的进入途径。在巧克力市场中这个壁垒并不明显,政府制订一系列新标准也只是从规范行业的角度出发对市场进行调整。
    (2)资金需求
    竞争所需的大量投资,特别是高风险或不可回收的前期广告、研究与开发等对行业进入构成一定的壁垒。2013年德芙巧克力一家就在广告投入了30亿人民币。目前,随着消费者需求层次的提高,口味要求的多样化,企业更是需要不断注入资金来引进新设备和开发新产品,巧克力市场的资金壁垒有逐渐加高的趋势。
    (3)规模经济
    规模经济通常表现为,在一定时期内产品的单位成本随总产量的增加而降低。目前,巧克力市场中“少品种,大批量,高市场”和“多品种,小批量,低市场”两种截然不同的模式都有生存空间,因此规模经济对企业进入市场的影响并不大。
    (4)产品歧异
    产品歧异意味着某企业作为某市场的开拓者,或由于过去的广告、顾客服务、产品特色等因素而获得商标信誉及顾客忠诚度上的优势。产品歧异建立起来的壁垒,迫使进入者要耗费大量的资金用以消除原有的顾客忠诚,这种努力通常会带来初始阶段的亏损,且需要一定时间的延续。产品歧异壁垒对我国巧克力市场的影响较大,尤其是随着消费者品牌意识的增强,企业想要树立新的品牌,必须给予相当大的投入,包括有差异的产品与品牌定位等,否则很难在激烈的竞争中占有一席之地。
    (5)转换成本
    转换成本即买方由原供应商转而向另一供应商采购产品时遇到的一次性成本。糖、油脂、香精等是巧克力的辅助材料,都属于国民经济基础产业的产品,在物资丰富的时代并不存在短缺,因此,也不会出现供应商的垄断,所以辅助材料的转换成本在糖果领域的壁垒作用并不显著。但需要注意的是可可豆在国内没有供应,国内厂商全部可可豆依赖进口,进口来源已经被嘉宝等国外食品巨头所垄断。
    (6)分销渠道
    新的进入者需要确保其产品的销售,因此分销渠道对巧克力企业来说,显得尤为重要。作为快速消费品,巧克力的终端销售主要集中在超市、卖场或便利店等地方,渠道选择和拓展要求构成了一定的进入壁垒。但从另一个方面来讲,现有的竞争者不可能控制所有的分销渠道,只要渠道的选择和控制有很好的计划性和规模性,新进入者仍然存在一定的契机。
    金地毯大数据中心建议巧克力行业的投资者和创业者,需要注意渠道的开拓和整合,以及品牌的差异性,才能在跨国巨头面前保持企业的生命力。在短时间内,国内很难看到新兴厂商有实力颠覆跨国巨头的市场份额,故投资者、创业需要格外谨慎思考企业定位以及品牌特色,避免与跨国巨头在已经成熟的细分领域正面竞争,而需要创新产品内容,建立自有销售渠道,利用体量小变向快的优势,以小博大。

金地毯风电行业研究报告 2016-09-28 14:50:09

1. 风电行业定义
风力发电是指利用风力发电机组直接将风能转化为电能的发电方式。在风能的各种利用形式中,风力发电是风能利用的主要形式,也是目前可再生能源中技术最成熟、最具有规模化开发条件和商业化发展前景的发电方式之一。
风力发电的原理是利用风力带动风机叶片旋转,再透过增速装置提升转速,驱动发电机发电,将风能转化为机械能源,然后再转变成电力。一套风电机组(风机)由叶片、齿轮箱、电机、轴承、风塔、机舱罩、控制系统等部件组成。依据目前的风车技术,大约是每秒三公尺的微风速度(微风的程度),便可以开始发电。
风力发电机组的主要组成部分:叶轮是将风能转变为机械能;传动系统是将叶轮的转速提升到发电机的额定转速;发电机是将叶轮获得的机械能再转变为电能;偏航系统使叶轮可靠地迎风转动并解缆;其它部件包括塔架、机舱等;控制系统包括使风力机在各种自然条件与工况下正常运行的保障机制,包括调速、调向和安全控制。
图表1:风力发电机组示意图

2. 风电行业特点
1、周期性
影响风电行业发展的主要因素是风资源、国家政策和电网条件,与经济周期相关度不高。行业增长速率波动呈现一定的周期波动,这也与政策、补贴发放周期以及项目周期相关。
2、区域性
就世界范围来说,世界上主要的风电机组制造企业集中在对风电行业有良好政策扶持的国家,例如丹麦、德国、西班牙、美国、印度、中国等国家。就一个国家来说,风电机组的销售区域集中于风资源比较丰富的地区,如中国的内蒙古、新疆、甘肃、吉林、河北、山东、广东、江苏等省份。其中我国目前最大的风力发电机组分布地区为我国的三北地区(东北,西北,华北)。
3、季节性
由于中国风电场建设的周期大多是年初开工,年内建设,一般建设周期为1-2年。风电机组的生产周期及销售收入的取得基本上也与风电场的建设周期一致,风电机组产品基本上是年初开始进行生产安排,年内进行生产制造,年底前或来年交付业主使用,取得销售收入。因此,一年中风电企业的销售收入及货款回收主要集中在每年的第四季度,存在明显的季节性特征。此外由于风场通常在上半年招标建设,最快也需要下半年才能实现装机,故而每年新增装机容量都会呈现出上半年明显小于下半年的现象。
图表2

风电运行形式
风力发电已成为风能利用的主要形式,受到世界各国的高度重视,而且发展速度最快。风电的运行方式主要有独立运行方式、风电与其他发电方式相结合和风电并入常规电网运行三种。
图表3:风电的主要运行方式

3. 风电行业发展环境分析
3.1风电行业政策环境分析
1、行业主管部门及监管体制
风电行业所属行业为国家鼓励发展的可再生能源行业。行业主管部门及各自律性组织及其职能如下表所示。
图表4:风电行业主管部门及监管体制

2、行业法律和相关政策
图表5:行业相关政策动向及对风电行业的影响

3.2风电行业技术环境分析
我国风电行业经过2005-2010年高速发展阶段,使得行业对于风电的研发力度逐年上升,风电专利申请数量随着风电市场的迅速发展而迅速增加。专利申请趋势基本反映了该行业的发展趋势,国内风电技术专利申请数量也是伴随着风电产业的不断发展壮大而增加的,同时也与中国政府近几年大力提倡和鼓励知识产权创新与保护密不可分。2011年风电申请专利数量达到3499件,为历年来的最大值,进入2012年随着风电行业进入调整期,风电行业申请的专利数量有所下降,为2817件,而截至2013年5月份,我国风电行业申请专利数量仅为72件,数量下降明显。
图表6:2004-2013年中国风电行业专利数量(单位:件)

3.3 行业融资渠道
目前中国风力发电公司融资高度依赖银行贷款,银行贷款是最常用的债务融资方式,相对来讲它具有融资成本低、融资速度快、借款弹性大的特点。只需取得银行的同意即可,不必经过国家金融管理机关等部门的批准;贷款利息可以在公司缴纳所得税之前抵减。但是通过银行借款筹集的资金具有使用上的时间性,需到期偿还,无论公司经营好坏,都需支付固定的债务利息,而且举借长期借款的限制性条款比较多。风电项目具有初始一次性投资巨大,占用的资本金大,回收周期长等特点,因此,在选用银行借款方式筹集资金时,不仅要考虑风力发电公司的限制条件,也要考虑银行借款的资金成本,合理选择中期借款与长期借款,选取不同的还款方式和还款期限。从目前具体操作实践来看,通常做法是:先设立风力发电项目公司获得注册资本,项目公司注册资本与项目投资总额的差额,由项目公司从国内外的银行取得贷款来解决,贷款的条件是有第三方担保。风力发电项目公司正式投入商业发电运营以后,一般用其资产及或电力收费权抵押给银行,撤换出原第三方担保,至此完成项目融资。
国内风力发电运营公司融资方式总的来说有两种:一是内部融资,即将本公司的留存收益和折旧转化为投资的过程。在各种渠道中,公司倾向于首先选择内部融资,内部融资的最大优点就是具有无偿性。对于公司而言,这种筹资渠道的财务风险也比较小,还能使公司的实力增加并相应增加公司的信用度,从而增强公司的融资能力;二是外部融资,即吸收其他经济主体的资金,以转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大,单纯依靠内部融资很难满足公司的资金需求,于是外部融资就成为公司为保持迅速发展获取资金的重要方式。公司的外部融资方式有两种,第一种是债务融资,是通过银行等金融机构进行的融资。第二种就是股权融资方式,包括股票上市融资、私募股权投资( PE)等。
4. 风电行业发展现状
4.1 国内电力供应七成为火电,风电份额较小
直到2016年上半年,火电发电依旧是我国发电的主要方式,发电量占7成以上;而风力发电量只占上半年总发电量的4.4%,产能份额较小。在装机容量方面,火电装机容量比例是风电的7.24倍,表明现有发电设备仍然是以火电为主。从新增装机容量来看,火电2711万千瓦时占据上半年新增装机容量总量的47.6%,而风电只有574万千瓦时,占总量的10.1%
图表7



4.2 行业发展迅速
我国的风能储备占世界风能的9.2%,居世界首位,具有商业化、规模化发展的潜力,大力发展之下有望解决我国能源紧缺问题。目前我国开发利用的风能储量约10亿kW,其中,陆地上风能储量约2.53亿kW(陆地上离地10m高度资料计算),海上可开发和利用的风能储量约7.5亿kW,共计10亿kW。从国内自身状况来看,风电市场经过2015年大跨步式的发展,产能达到3000万kW以上。全球风电的产业格局正经历一个调整、重构、再建设的关键节点,而中国的风电产业实现了接连突破,成为世界清洁能源的奇迹。但海上风电比重过低,也成为制约我国风电产业可持续发展的障碍之一。
装机量方面, 根据国家能源局的统计数据,自2009年至2016年,我国累计风电设备装机数量持续保持增长。截至2016年6月30日,累计装机容量从2007年的6.03GW增长至137.08GW,年复合增长率为44.1%,显示出风电行业有着较快的增长。根据 Bloomberg 的统计, 2015 年底我国累计装机容量占全球的34%,成为全球风电最大市场。
图表11


4.3 行业增长速率呈现周期性
从2007至2016年间,每年新增风电并网容量大体呈现着上涨的趋势,然而分析其每年新增并网容量的增长率可以看到,风电行业增长速率呈现着波浪形周期波动。
图表13:

这种行业增长态势是由多方面的因素造成的,一是由于风电行业的产品周期较长。一般百兆瓦级别的风场从招标到完成并网盈利,需要2年左右的时间。在开始盈利后,风场才会大规模的再次招标。故每年新增并网容量增长率也大致呈2-4年周期反复。其次是由于风电行业目前盈利能力不足,行业发展需要依赖国家政策扶持,例如电价补贴以及世界CDM排放补贴。故而国家补贴发放周期也将影响风场每年新增并网容量增长率。
4.4 国内电力供过于求
目前整体而言,国内电力能源市场呈现出产能过剩的情况。2015年全部发电设备的平均利用小时数仅为3969小时,而占据中国电力市场绝大部分份额的火电发电设备利用小时数也下降到4329小时,为1969年以来的最低值。当火电的利用小时数低于5000,全部发电设备的利用小时数低于4500时,电力产能就会出现过剩的情况。电力消费的放缓加上严重的产能过剩,许多省份无力消纳多余的电力。
图表14:

4.5 弃风限电依旧不容乐观
弃风率方面,自2011年开始统计,除2014 年因来风量偏小造成弃风情况有所缓和,弃风率始终保持在10%以上,近年来呈逐年上扬的态势。根据国家能源局统计,2016 年上半年全国平均弃风率达到21%,相当于增加燃烧1.4515亿吨原煤,创历史新高。从地域上来看,我国的弃风问题主要发生在风力资源相对丰富的三北地区。2016年上半年甘肃、新疆、吉林等地弃风率高达 47%、45%、39%。当地消纳有限及外送通道建设滞后是弃风率增长的主要原因。
图表15:2016H1风电弃风率达到21%

图表16:2016H1主要限电地区弃风率

除去产能过剩的原因,弃核弃风的另一个重要的目的是为火电让路。
中国一直在推动清洁能源的发展,近年来水电、核电、风电以及光伏发电的装机数量都有明显的提升,但煤电的地位始终难以动摇。目前火电的装机容量占总装机容量的66.64%,却贡献73.81%的发电量,相比之下,水电、风电和光伏发电的装机容量与其发电量严重不符。
与此同时,2015年以来迅速下跌的煤价又为更多火电厂的上马做了一把推手。根据国家发展改革委员会发布的电煤价格指数,2015年1月全国电煤价格为423元每吨,而到2016年6月时,电煤价格已经跌至321元。用煤成本的大幅降低让投资火电厂变得更加有利可图,同时又可以消耗煤炭行业过剩的产能,在部分企业和地方政府的眼里,清洁能源和环境保护也就显得不那么重要了。相应的,2016年上半年火电新增装机容量2711万千瓦时,几乎等于其他发电模式新增装机容量的总和。
在经济增长趋缓、电力产能过剩的背景下依旧大肆发展火电,可以预见的是未来发电设备利用小时数的进一步下降,全行业都有可能陷入亏损的状态中,在产能过剩的泥沼里难以自拔。清洁的能源遭到大量浪费,剩下的只是更多的尘与烟。
此外,弃风限电还有出自电网传输成本的考量。我国风电资源较大的产区为三北地区,全年风速较大,但由于地处西北部,工业基础薄弱,风电产能难以就地消化。而国家特高压输电项目延伸至该地区仍需时日,导致大量的风电无法从三北地区传输至用电需求较大的东南沿海地区,这就造成了风电运营商面临的弃风限电难题。
5. 国内风电行业产业链
国内风电行业按照制造流程可以分为四个环节。首先是上游的制造商生产零部件并由整机制造商组装成风机产品,销售给风场开发商。风场开发商负责风场的运营以及发电,然后将风力所发出的电卖给电网,最后由电网将电力销售给居民、企业。
图17:

5.1 风机配套部件制造商
随着国内风电市场需求的扩大,风力机关键部件配套生产企业有了较快的发展,风电设备制造和配套部件专业化产业链正逐步形成。
叶片制造企业在国内已有80多家,其中已经批量生产的企业有:中航(保定)惠腾风电设备有限公司、连云港中复连众复合材料集团、中材科技、天津LM公司、中能风电设备有限公司、上海玻璃钢研究院、北京玻璃钢研究院等企业。此外,明阳电气、东方汽轮机、国电联合动力、Vestas Gamesa等风电机组整机制造商自建叶片生产厂,满足本企业需求。目前,国产风电机组叶片已经能够满足国内风电产业发展的需要。
发电机制造企业有:永济电机厂有限公司、株洲南车电机股份有限公司、东方电机股份有限公司、兰州电机有限责任公司、上海电机厂有限公司、湘潭电机有限公司厂、大连天元电机公司等。此外,北重、新誉、航天万源、三一电气、VestasGamesa、Suzlon等风电机组整机制造商自建发电机生产厂,满足本企业需求。目前,国产风电机组发电机基本能够满足国内风电产业发展的需要。
齿轮箱制造企业有:南京高精齿轮股份有限公司、大连重工通用减速机厂、重庆齿轮箱有限责任公司、 Winergy(天津)、中国第二重型机械集团公司(德阳)、杭州前进风电齿轮箱有限公司等,本地化落实情况好,已能批量生产兆瓦级齿轮箱,目前基本能满足国内风电产业发展的需要。但由于某些大型齿轮箱轴承质量要求高,目前国内暂时无法提供合格的产品,这类齿轮箱产能受国外轴承供应的影响较大。另外齿轮箱制造工艺、质量和产能的提高,需要一些高精设备来保证,这些设备订购周期将对产能有一定影响。
风电机组轴承的制造企业有:洛阳轴承集团技术中心有限公司、瓦房店轴承集团有限责任公司、浙江天马轴承厂和徐州罗特艾德回转支承有限公司等。这些公司已在小批量生产1.5和2MW风电机组主轴轴承,产品正处于小批试应用阶段。目前,中国大部分风电机组制造公司还在采购国外SKF和FAG公司的产品。在偏航、变桨轴承供应商中,除了上述厂家以外,增加了大连冶金轴承、洛阳心能轴承、洛阳汇工、浙江人本、洛阳心强联轴承、上海联合滚动轴承和连云港雷德曼等厂家。目前,我国风电机组轴承短缺的情况已经得到缓解,但是,对于2MW以上的风电机组来说,轴承仍是制约机组产能的因素之一。
变流器和整机控制系统的制造企业:国内风电控制系统市场已形成了本土独立供应商、主机制造商下属控制系统生产企业、外资风电控制系统生产企业三大类市场主体。本土独立供应商主要有成都阜特科技股份有限公司、北京科诺伟业科技股份有限公司、湖南世优电气股份有限公司等;主机制造商自产控制系统的企业主要有金风科技、联合动力;外资企业主要有德国埃斯倍公司以及丹麦米塔公司等。相较而言本土独立供应商具有较强市场潜力。 大型风电主机制造商专注于风电主机的硬件设备生产,在控制系统设计以及相关运算优化等方面不具备明显的技术优势。而外资企业的产品价格相对昂贵,且售后服务体系不够完善也缺乏显著竞争力。本土独立控制系统供应商在与主机厂商的长期合作中,能更好地向客户提供差异化设计需求和售后服务需求,且产品性价比高,大都能建立长期稳定的合作关系。本土独立控制系统生产企业已经具备了较强的市场竞争能力,引领了行业技术进步,促进了本土化发展。目前国产变流器处于小批量生产或试应用阶段,已能完全满足一部分国内风电整机配套的需要,但国内市场上需求的大部分变流器和整机控制系统仍需从外资公司购买,其中ABB. AMSC-Windtec(美国超导)、Converteam(科孚德)等是最主要的变流器供应商。
我国塔筒、轮毅、机舱等部件的制造企业较多,完全能够满足国内风电产业发展的需要。
5.2 风机整机制造商
在我国风电鼎盛时期,国内风电整机制造企业近百家,经历了"过山车"重新回暖后的风电行业,风电整机制造企业数量明显减少。2013年中国已有风电机组下线并保持运营生产的企业约为30家左右,2014 年,中国风电有新增装机的制造商仅为26 家。目前国内现存32家整机厂商。
根据2015全年数据,截止到2015年,国内累计装机量3050万千瓦,其中金风科技公司装机量超过7000MW,占国内市场份额超过24%,是目前国内风机的龙头企业。其次是国电联合动力技术有限公司,隶属于中国国电集团公司,公司于2007年正式注册成立,并迅速晋升为全国新增装机容量亚军,成为国内双馈式风电机组制造的领军企业。
2015年新增装机量第三的是远景能源。值得注意的是远景2016年上半年新增装机订单3.5GW,在订单规模方面超越了目前排名第一的金风科技。远景目前是中国前三大风机供应商,中国最大的海上风机供应商。远景的格林威治™云平台、智慧风场Wind OS™平台、阿波罗光伏云™平台目前管理着包括北美、欧洲、中国等在内的超过2,000万千瓦的全球新能源资产,目前是全球最大的智慧能源资产管理服务公司。该公司的发展前景值得期待。
图18:

与国外厂商相比,国内整机制造商也有着不容忽视的市场份额。彭博新能源财经2月19日发布的2015年全球风电整机制造商市场份额报告显示,2015年金风科技凭借7.8GW的全球新增装机,一跃成为当年全球最大风电整机制造商,中国本土装机占其全球总装机容量的99%。除金风科技外,中国另有三家风电整机制造商位列全球十大整机制造商,分别是国电联合动力(全球第七)、远景能源(全球第八)以及明阳风电(全球第八)。值得一提的是,中船重工(重庆)海装凭借中国本土新增装机2GW,第一次跻身全球十大陆上(不含海上)整机制造商行列。 图表19:

5.3 风场开发商
我国风电场已经进入大规模开发时期。截至2013年底,全国1300家项目公司参与了我国的风电投资和建设,其中国有企业约960家,累计并网容量6244万千瓦,约占全国总并网容量的81%。概括起来,我国风电场开发商主要有五种类型。
第一类中央电力集团。它们是国电、大唐、华能、华电和中电投。五大发电集团是风电装机的主力企业,累计并网容量4256万千瓦,占全国总并网容量的55%。其中,国电集团以累计并网容量1534万千瓦位列全国风电装机第一位,华能集困和大唐集团分别以939万千瓦和889万千瓦列第二和第三位。
第二类中央所属的能源企业。神华集团、中海油、中广核和中节能等都属于这类企业,它们在中国累计风电装机容量和新增装机容量市场中,都占到了13% 以上的市场份额。
第三类省市自治区所属的电力或能源企业。例如:京能、河北建设、宁夏发电集团、鲁能、福建投资和粤电等都属于这类企业。这类企业数量多,在地方拥有一定的资源,在各地风电场开发中,业绩显著。前三类都属于国有企业,2013年国企占据了80.4%的市场份额。
第四类是民营、港资和中外合资企业。在风电开发企业中,共有约144家民营企业,如中国风电、香港建设新能源和天润投资等。其2013年累计风电并网容量288万千瓦,占全国总并网容量的3.8%;外资企业如汉能、宏腾能源等,共有约56家外资企业,其2013年底累计并网容量约200万千瓦,占全国风电并网容量2.6%;而中外合资企业约有131家,2013年底中外合资企业累计并网容量982万千瓦,占全国总并网容量的12.7%。
6. 风电行业发展前景
6.1 国内风电市场仍有发展空间
虽然从绝对装机容量来看,我国风电装机容量已经达到全球第一的水平。但我国电力装机容量及发用电基数较大,从风电占电力结构的比重的角度,对比新能源发展较好的海外国家,我国风电市场远未饱和:
1) 从装机容量占比来看,截至2015年底,我国风电装机容量占比仅8.58%,远低于德国的 23.14%、英国的 16.68%和整个欧盟的 13.96%。装机容量仍有很大的提升空间;
2) 从发电量占比来看,我国风力发电上网电量仅占全国电力总量的3.32%,在主要新能源国家中,仅高于日本的 1.14%(日本主要发展光伏),远低于德国的 15.15%、英国的 11.98%、整个欧盟的 10.01%以及美国的 4.67%。风电消纳能力也有很大的提升空间。
图表20:截至2015年底,我国风电装机占比8.58%

图表21:截至2015年底,我国风电发电占比3.32%

中长期来看,风电场投资运营的内部收益率仍能维持在10%以上。在当前我国已经进入利率下降通道、高收益资产相对紧缺的情形下,风电场的运营收益相对客观,仍具备足够的吸引力。板块具备长期的稳定的增长动力。
图表22:长期贷款基准利率进入快速下降通道

6.2 限电问题已经触底,未来将有边际改善空间
6.2.1 新增装机及装机规划向东南部发展,限电问题无恶化可能
从 2016 年上半年的新增装机容量来看,甘肃、新疆、吉林、蒙西、黑龙江、宁夏等地新增装机容量已经显著降低,此前过快增长的势头得到有效遏制。
图表23:2016H1分省新增装机容量(GW)

2016 年上半年新增装机主要是2015年的装机指标,而从国家能源局公布的数据来看,限电率较高的甘肃、新疆、吉林、蒙西、黑龙江、宁夏等地2016年核准新增装机容量为 0!同时,新增装机将向河南、山东、湖南、贵州、陕西、云南、山西等中部、东部、南部等电力消纳情况较好的地区转移,且各省之间分布相对均匀。
图表24:2016年分省市核准装机容量(GW)

基于此,金地毯大数据中心认为,三北地区的弃风限电问题已至底部,未来并无进一步恶化的可能性。但短时间内国内特别是三北地区的弃风限电问题仍旧会存在。随着国家特高压输电线路建设至上述地区,将会有大传输容量使得三北地区风电传输至东部,从而使得弃风限电得到好转。
6.2.2 政策出台保障风电消纳,限电问题存在边际改善空间
2016年以来,国家能源局等部门积极致力于可再生能源限电问题的解决,出台了多个文件,保障利用小时、促进消纳。其中,《做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》更是定量化明确了各地区的风电最低利用小时数,且保障力度大幅超预期。
图表25:2016年上半年能源局出台促进可再生能源消的文件

图表26:风电重点地区最低保障收购年利用小时数核定表



因此,金地毯大数据中心认为,在限电地区新增装机几乎停滞,重点开发区域向消纳能力更强的中部、东部、南部转移的情形下,随着国家相关促进消纳政策陆续执行,限电问题有望获得边际改善。
7. 风电项目投资中存在的风险
7.1 政策风险
风电产业是典型的政策性行业,在全球资源短缺及国际协议的促使下,各国政府纷纷寻找新的替代能源及经济的增长点,我国十三五规划将新兴行业、节能减排作为接下来的发展的重点。风电行业符合其要求近年来在税收、信贷、政策导向上享受了国家大量的优惠政策。中国风电市场的增长速度位居全球之首,设备制造能力无疑是发展过快,更多是结构性不平衡和局部的过剩。我国的风电运营基本被龙源、华能、华电等几大国企垄断,继中国最大的风电运营商龙源电力赴港上市后,华能及大唐新能源相续招股,融资规模不断扩大,近年来通过风电的高电价和低成本赚足了利润,也让投资者对他们充满了信心,但风电运营商作为连接风电行业的关键环节并不是没有风险的,相反,风电运营商真是资金占用最多的企业,政策的微小变化对其影响都是巨大的,风电发出来还得送的出去,电网的建设是困扰风电发展的重要因素,风电运营商的风电销售不顺畅,间接导致风电设备存货上升,从而可能导致行业性风险。另外,风电的开发需要进行大面积的土地开发,风力资源丰富的地区一般生态脆弱,进行大面积的风机的安装对环境造成的破坏不能小觑,虽然目前国家尚未出台相关的生态补偿措施,但对这些地区的生态补偿是一个必然趋势,随着相关法规的完善对风电场建设的影响也会在融资风险中体现出来。
7.2 技术风险
我国风电设备制造行业发展存在整机设计技术不强、关键零部件配套能力薄弱以及技术路线不明晰、产品标准不完善、检测认证体系不健全等内在和外在矛盾。目前我国风电设备制造业鱼龙混杂,表面看风电整机制造企业超过32家,但大多数企业只是简单的组装厂,能够生产兆瓦级整机的企业不多,还要受到进口零部件的制约。我国仍未掌握风电的核心技术,大量关键技术特别是控制系统以及主轴承系统完全依赖从国外进口。另外由于风电场需要更大尺寸的涡轮,制造商们被迫在一个已经高度竞争的市场中投入资本进行新的生产和研发。大型风电运营商青睐能够提供更大型、成熟的全套装备的供应商。龙源电力是中国装机容量最大的风电运营商,其涡轮产能的四分之三来自Gamesa 公司和金风公司。中国本土的部件行业将面临重新洗牌,特别是那些二线制造商。整个风电设备制造行业大而不强,生产制造过程中的关键零部件基本依赖进口。国内风电没有形成国外的“先有需求再建项目”和“当地生产、就地消纳”的产业模式,急于上马新的项目,势必造成资源浪费,也不利于市场的有序发展。
7.3 盈利能力风险
盈利是一个企业生存的基本要求,当下如火如荼的风电融资很大程度上是国家政策的导向,大量中小的企业在行业内进行着恶性的竞争,导致风电行业发展几乎畸形。我国风能资源丰富的地区普遍远离用电负荷中心,风电需要远距离外送,由于风电运营商上网难,导致国内风电近五分之一发电能力处于闲置状态。如果除去国家政策性补贴,以及电价补贴,风力发电厂几乎很难盈利。
2015年全球风电设备市场份额前十的厂家中国就占了四家,订购的风电机组积压在厂家的情况越来越严重。如此,也很大程度上压制了风电设备制造行业销售收入的增长。风电发展的问题,一方面面临着低端设备大量过剩,一方面又面临着关键设备仍依赖大量进口,这必将遏制整个风电行业的发展。