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行业研究

互联网消费金融研究报告 2016-11-22 10:18:05

空间:消费金融大发展的必然性
消费成为拉动经济的主要动力
中国的GDP 增速放缓,经济进入新常态阶段。长期支撑中国经济高速增长的投资和出口开始变得乏力,参照发达国家的发展历程,消费将成为拉动经济增长的主要动力。我国最终消费支出对GDP 的贡献率呈现出上升趋势,2015 年占比达到60.9%。
图表1:最终消费支出的GDP贡献率

中国的城镇化进程不断推进,消费人群数量和消费需求不断提升。随着90 后踏入社会,消费观念开始转变,享受性消费和超前消费需求爆发。改革开放以来,居民年消费水平呈现指数级增长,2015 年所有居民的平均年消费水平达到19308 元。城乡居民储蓄存款余额保持增长,增长率从2008 年之后呈现下降趋势,2015 年的增长率为8.06%。
个人信贷规模不断上升,消费金融的潜在市场空间大
无论是居民部门的整体杠杆率还是短期消费信贷的杠杆率,中国都远低于美国。中国的居民部门杠杆率在2008 年后呈现上升趋势,而美国则呈现下降趋势,但2014年,美国的杠杆率仍超过中国的两倍。从信贷结构来看,中国的居民消费性贷款中长期贷款的比例高达80%,反映出房贷在中国居民消费贷款中的高比例。对比中美短期消费信贷的杠杆率,中国几乎只有美国的1/4,潜在的增长空间大。
图表2:中美短期消费信贷/GDP

长期以来,能获得小额信贷服务的人群有限,银行只能服务到头部客户,从意愿上到能力上都无法服务大量长尾客户,央行征信的覆盖率可见一斑。消费金融的发展有助于提高信贷的渗透率,提高居民消费杠杆,践行普惠金融。目前我国人均信用卡持卡量在0.3 张。根据人民银行的数据,截至2015 年底,全国信用卡在用发卡数量共计3.9 亿张,信用卡期末应偿信贷余额为3.1 万亿元,占国内居民人民币短期消费贷款比重约75%。综合来看,大量潜在的长尾客户的信贷需求等待释放。
对国内的消费金融市场规模做个大致的测算。2015 年底,个人短期消费信贷的规模约为4 万亿,艾瑞咨询估算的互联网消费金融的规模在千亿级水平。预计未来5 年个人消费信贷规模的增速为20%,其中短期消费信贷的增速快于长期消费信贷,预计增速在25%左右,那么到2020 年,我国个人短期消费信贷的规模将超过12 万亿。根据目前互联网消费金融的发展态势来看,其占比将快速提升,如果占比能达到1/3的话,其规模将超过4 万亿。根据本次调研的反馈信息,非银行的消费金融的贷款余额正在实现从千亿到万亿的跨越。
催化剂:多项催化剂利好全行业发展
消费金融的政策支持力度不断加强
从政策推进速度可以明显看出今年以来对消费金融行业的支持力度正在加大。从对金融机构的定向业务支持转而对整个消费金融行业的全面支持。持牌消费金融公司仍具有一定的申请门槛,在资金成本上能获得优势,但对业务开展的制约不大。另外,我们看到银行也加大对信用卡分期业务的推广力度,产品日益丰富。
互联网公司在获客端具有优势
互联网巨头的流量优势明显。电商巨头凭借大量的网购客户储备和数据优势,推出了小额信贷产品,如京东白条和蚂蚁金服的花呗、借呗。腾讯微众银行则是基于QQ产品多年的社交数据累积推出了纯线上个人小额信用循环消费贷款产品微粒贷。互联网获客从线上蔓延至线下。随着智能手机的普及,电商基本已经完成向移动端导流的过程。在刚结束的双十一,天猫实现的商品交易额达到1207 亿元,其中无线成交占比达到82%。移动互联网打破了线上和线下割裂的情况,打通了线下产品销售和服务的生态。无论是线上的商品购买或是线下的服务体验都成为消费金融天然的应用场景。丰富的线下场景成为各类消费金融公司竞相争夺的对象。
大数据和云计算成就了互联网征信
2014 年成为消费金融行业发展的分水岭。在过去几年,消费金融业务增长稳定,线下业务开展主要依靠人工,成本高,产能低,一旦加速发展,人员跟不上,操作风险增加。互联网化改变了消费金融的业务模式,首先,智能手机的普及从获客途径、消费场景、大数据源、支付工具等多方面为消费金融发展提供了便利。其次,依靠数据累积和机器决策,减少对人工的依赖,大幅提升了消费金融的服务效率,业务受理能力实现跨越式增长。最后,凭借大数据和云计算,信贷审核的时间已经可以缩短至分钟级,征信成本基本控制在10 元/单以内,并且大幅提高了贷中监测和贷后催收的效率。
大量资金涌入消费金融行业
互联网金融监管要求不断细化,消费金融几乎成为P2P 平台转型的唯一选择。从2015年7 月人民银行等十部门联合印发《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》开始,整个互联网金融行业进入整顿期。之后随着监管的深入,具体细则不断出台,今年8 月发布的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》对单个自然人网络借贷的借款余额上限做了明确的规定,平台若想符合监管要求,必须将业务转向线上无抵押信用贷款,而消费金融小额高频的特点恰好符合条件。事实上,不少P2P平台已经转型。
一级市场融资活动活跃,无论是持牌的消费金融公司,还是互联网消费金融的创业公司都在积极寻求融资,以应对日益激烈的市场竞争。而投资者也看到了消费金融的盈利能力,谋划布局。
ABS 陆续发行,消费金额公司的融资渠道拓宽。此外,ABS 市场的热度催生出资金
中介平台,如京东的资产证券化云平台通过创造金融产品和充当交易对手,为客户
提供流动性和风险管理服务,降低消费金融公司ABS 的发行门槛和发行成本。
格局:众多参与者构建多层次市场
消费金融产业链生态丰富
在整个消费金融领域,参与的机构数量和类型日益丰富。从产业链的角度来看,在上游有专门提供数据服务的机构,具体包括征信数据接口、黑名单、反欺诈等。其次,电商和社交等移动平台也为消费金融公司提供了客户导流,线下的实体店尤其是提供服务的门店构成了广阔的消费场景的市场。第三,目前除了自有资金,消费金融公司主要依赖外部的资金支持,主要包括金融机构和P2P 平台投资者,前者的成本总体上低于后者。金融机构包括银行、信托、保险等。此外,ABS 有望成为消费金融的重要资金来源之一,通过资产的生成、打包、出售形成资金闭环。从产业链下游来看,催收是一个重要的环节。目前,各家消费金融公司都有自己的催收部门,规模或大或小,以电催为主。超过一定期限的不良贷款都会外包给专门的催收公司进行催收。消费金融具有小额、高频、分散的特别,其催收方式与传统的线下个人贷款有较大的区别,通常消费金融公司需要建立相应的催收模型以提高催收效率。长远来看,催收的效果将直接影响消费金融公司的盈利能力。
图表3:消费金融产业链

市场参与者的商业模式各有不同
消费金融业务的直接参与者包括银行、持牌的消费金融公司、电商平台、P2P 平台、各垂直领域的分期平台以及现金贷平台等。每个主体在业务拓展方式和目标客群的定位上各有不同。多种的商业模式构建了多层次的消费金融市场。授信方式和速度的升级将大幅扩大消费金融用户数和信贷规模。
从目标客群来看,包括银行在内,都在下沉中低端客户。大型机构如商业银行和JBAT一般采用从上往下的策略,先抓次优客户,而中小型的创业公司则会从底层客户开始切入,避免过早地与大型金融机构或电商直接竞争,目标客户包括蓝领、农民等,市场拓展到三、四线城市,产品的期限短、利率高,典型的产品就是发薪日贷款。
从消费场景来看,目前主要覆盖领域包括3C 产品、教育、旅游、租房、装修、医美等,产品形式一般为分期。由于不同产品和服务的受众不同,针对每一类细分人群都会设定专门的风控模型,区别定价。另外一种现金贷产品则不以具体的消费场景为放贷依据,直接根据申请人的信用审核结果发放现金,不限定资金用途。
图表4:消费金融商业模式

调研信息汇总
本次调研覆盖10 多家互联网消费金融相关公司,包括第三方数据服务公司、电商平台、P2P 平台、各种垂直领域的分期平台以及现金贷平台。以下是调研的互联网消费金融公司的关键信息汇总。每家公司的商业模式都不尽相同。
案例分析
第三方数据服务公司案例分析——百融金服
百融金服是一家独立第三方的数据服务公司,利用大数据技术为金融行业提供客户全生命周期管理产品和服务。百融金服的服务对象为各种层级的金融机构,包括银行、持牌的消费金融公司、P2P、分期平台、发薪日贷款平台,这些平台以API 接口获得数据服务。另外为地方性小贷公司提供网页版的风险罗盘,客户可登录查询。
百融金服提供的是数据产品服务,产品形式主要是个人及小微企业主的信用评估报告,涵盖多维度数据,呈现的是脱敏之后的标签化数据,以反映用户的信用水平。百融会和深度合作的金融机构联合建立模型,提供精准度较高的百融评分。已取得信任的金融机构会直接依据百融评分进行放贷。目前,百融金服在银行风控领域已经成为最大的一家数据产品提供方,融入了银行内部的风控体系。
图表5:信用评估产品

百融金服的历史源于百分点。百分点具有很强的移动数据搜集、处理和关联能力,通过设备指纹、关联算法、ID hub 等技术积累了大量个人画像数据。目前百融金服有自建的数据中心,每天产生1.8T 的数据,覆盖8200 万客户,已累积6.1 亿条实名数据和11 亿条匿名数据。每天的进件查询量达到了230 万件。累计的查询覆盖1.3亿人,其中有60%来自银行。公司业务现已覆盖贷前准入、贷中监测管理和贷后催收。通过贷后的数据回流,已累积3500 万条黑名单信息,建立催收模型,并提供电话催收服务。
对于从事信贷业务的金融机构来说,像百融金服这样的第三方数据服务公司在整合多维数据时具有优势,能成为央行征信系统和传统银行风控系统的有效补充,扩大信贷服务的受众范围,满足不同客户的信贷需求。
电商平台案例分析——京东白条
狭义的京东白条服务于京东商城客户,主要是有卡客户,根据客户行为、历史消费、地址等个人信息进行授信,提供赊销额度,类似内部信用卡。另外,参照央行二类帐户规定,京东白条和浦发银行、上海银行合作,做了手机闪付,在体外场景使用白条,借用银行的信用卡通道,但授信和资金由京东来提供。京东白条100 多亿存量,年交易流水达到千亿级别。京东白条的平均授信额度在几千元,上限为一万五千元。
广义上的大白条与外部的应用场景进行合作,覆盖旅游、教育、租房等各种生活消费场景。大白条存量在20 亿以上,每月的流水在几亿。大白条用户画像为35 岁以下年轻人,刚毕业,可能尚未办理信用卡,收入在上升阶段,根据第三方数据整合勾画出用户画像,判断其职业和收入情况。大白条的风控会综合评价合作渠道的资质、客户信用评分和共享黑名单。
结构金融部主要负责资金来源,通过发行ABS 产品进行资金循环,同时承担投资职能,建立了资产证券化云平台,作为资金方,对接外部放贷机构,将外部信贷资产进行结构化处理,再发行产品进行融资。
消费金融公司的成功关键在于成本把控
资金端的成本处于下降趋势中。刚起步的创业公司通常会依靠P2P 平台作为资金来源,P2P 的资金比较灵活,但是成本较高。随着市场利率的下降,目前P2P 的资金成本也从去年的15%降到了11%以下。当然,金融机构是消费金融更加偏好的资金来源,经济下行导致的资产荒使消费金融资产的吸引力增加,金融机构的资金成本相对更低,通常在6.5‐10%之间,但门槛相应提高,对于消费金融的业务规模和盈利情况都有一定的要求。ABS 有望成为另一重要资金来源,但对于发行规模和贷款周期都有更高的要求。
资产端的获取在于切入好的消费场景,深耕细分市场,垂直领域的体量足够大是关键。好的场景并不多,一旦出现,竞争会迅速加剧。互联网已进入存量时代,获客成本正在不断上升,一个有效客户的获取成本已经达到100 元/单。场景很重要,但并不是必要条件,现金贷平台将重点放在反欺诈和信用模型的建立,完善用户画像,精准定价,只有合理的定价才能吸引优质的信贷客户,避免逆向选择。
自动化审核是趋势。在处理大批量小额信贷申请的时候,人工处理是不现实的,通过风控模型自动审核贷款可以大幅提高工作效率,降低运营成本。即使在必须人工处理的环节也尽量做到标准化、程序化,减少操作风险和人为主观判断。在反欺诈和用户体验上有时需要权衡,以获取好客户为目标,在风险可控的前提下,满足其对放贷速度、信贷额度、利率水平和用户体验的需求。
完善的风控体系有助于消费金融公司实现良性循环。在降低获客成本、提高运营效率和降低坏账率的同时,资金成本必定也会下降。资金成本下降又能反过来支持消费金融公司去获取优质客户。消费金融需要经历信贷周期的考验,不可忽视其风险后置的事实,能活下去是首要任务。
图表6:消费金融公司的成功关键因素

投资机会
明年互金整顿结束,资本市场政策有望放宽。2016 年10 月国务院办公厅发布了《互联网金融风险专项整治工作实施方案》,对互联网金融风险专项整治工作进行了全面部署安排。专项整治工作的时间和任务明确,具体工作已于2016 年4 月开始,计划至2017 年3 月底前完成。在整治期间,互联网金融相关企业在资本市场上遇到一定的限制,相关业务的并购重组或企业融资受到影响。一旦整治结束,监管常态化之后,互联网金融行业在资本市场上的活动将有望恢复正常。
消费金融的市场空间巨大,市场层级丰富,预计在未来5 到10 年会保持高速增长态势。消费金融业务的盈利能力强,灵活性大,行业中普遍存在竞合关系,具有外延式成长机会。参考国外消费金融的发展历程,通常会与传统金融机构紧密合作,或与制造业和零售业深度融合,建立产业金融生态。
综上所述,金地毯大数据中心建议关注消费金融投资机会。

不良资产处置行业的精髓 2016-11-18 16:57:59

    “如果你爱他,就送他去做不良资产处置;如果你恨他,也送他去做不良资产处置。” 在不良资产处置这个领域,你既会见证一笔资产短时间内回现,获得翻倍甚至更高的收益;也可能虽然备受折磨,但一笔资产仍砸在你手中多年毫无变现希望。因为这是一个融合了法律、评估、拍卖、金融、心理学等复合型学科的行业,需要你脑力和体力都好。
    那么,如何迅速提高风险评估、监控、预警、催收及不良资产清收水平的综合实力成为每个业内从业者的当务之急。
    当前,不良率毫无见顶迹象,最新数据显示,6月末商业银行不良贷款率1.81%,较上季度末再上升0.6个百分点。在经济下行背景下,不良资产处置机会或许会如市场预期,数年后迎来大的收获期。
    为了帮助不良资产从业者按图索骥,本文整理了不良资产处置行业的演变进程、主要模式变迁,并对传统模式和新兴模式进行了简要而精练的分析,将每部分总结成了三大类别,方便大家阅读。
    一、不良资产历史篇之三大发展阶段
    “遏制不良贷款快速上升”,是银监会2016年下半年防范化解风险的目标之一。银监会也鼓励,“进一步挖掘银行业金融机构回收核销不良资产的潜力,激发金融资产管理公司批量市场化处置不良资产的活力,提升地方资产管理公司有效参与不良资产处置的能力”。
    中国AMC 行业的发展历史
    1997年亚洲金融危机爆发后,我国相继设立了中国华融、中国长城、中国东方和中国信达4大不良资产管理公司,对口分别接管来自工、农、中、建4 大国有商业银行的不良贷款,中国的不良资产管理行业由此诞生。我国不良资管行业发展至今,大致经历了3个大的发展时期:即政策性业务时期、商业化转型时期、全面商业化时期。
    第一阶段:政策性阶段。1999 年,信达、东方、长城、华融四家国有资产管理公司相继成立,并于1999 年和2004 年分别政策性接收四大国有商业银行及国家开发银行剥离的逾万亿元不良资产。2000 年11 月,国务院颁布《金融资产管理公司条例》,明确了四大资产管理公司的运行框架,促进了不良资产的处置和资产管理公司的规范运作。2006 年,随着财政部规定的政策性债权处置的最后期限来临,四大资产管理公司不良资产政策性业务基本结束。
    第二阶段:商业化转型阶段。2004 年3 月开始,基于经营及改制上市需求,国有银行、股份制银行、城商行、农商行以及信托公司等各类金融机构陆续开展不良资产的商业化剥离,四大资产管理公司开展商业化收购,正式开启不良资产商业化收购的新时代。
    2007 年起,四大资产管理公司从传统不良资产经营业务向多元化金融服务领域迈进,向金融控股集团的方向转型。
    第三阶段:全面商业化阶段,参与主体多元化。2010年6月开始,AMC机构进行股份制改造,信达与华融纷纷在香港上市。四大AMC均建立了金融控股平台。同时,接近30家地方性AMC机构相继成立,越来越多的民营不良资产投资者和线上平台进入,不良资产处置机构日渐丰富。2013 年开始,随着国内宏观经济的下行,商业银行体系内的不良资产逐渐暴露,不良率急剧上升。2013 年11 月底,中国银监会发布《关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》,允许各省设立或授权一家地方资产管理公司,参与本省范围内金融企业不良资产批量收购和处置业务。截至目前,地方AMC 已经扩容至27 家,涉及浙江、上海、广东、北京等地,不良资产市场参与主体呈现多元化趋势。
    二、不良资产模式篇之三大业务模式
    虽然经过多年变迁,不良资产行业常用的处置手段并没有根本性改变,这些传统模式很多依然是不良资产处置的必经之路。
    财政部《金融资产管理公司资产处置管理办法(修订)》(财金[2008]85 号)第十六条规定: “资产公司可通过追偿债务、租赁、转让、重组、资产置换、委托处置、债权转股权、资产证券化等多种方式处置资产。”不良资产证券化与债转股也是目前银行业不良资产处置的新方向。
    不过,根据东方证券的总结,在实践中,根据不良资产的处置和退出方式,AMC 的业务模式可以分成三类,其中转让和重组是当前较为主流的处置手段。
    一是债权转让。AMC从银行等不良资产的卖方购买不良资产,再交由其他AMC或者其他买方,债务企业得以存续,这一模式业务收入主要来源于买卖价差。
    二是债务重组。该模式主要收入来源于不良债权资产的经营收入以及债务重组中的财务顾问、融资利息等收入。该类业务模式能实现债权人和债务人的双赢,而且配套金融服务有助于AMC企业拓展收入渠道,因此是AMC的首选。
    三是债权实现。该模式的收入主要来源于回收资金与购入成本的差额。由于该业务模式容易导致企业破产,因此推行起来较有难度,也会牵涉各地复杂的司法环境。
    AMC公司在处置不良资产的过程中,还会发展出基于不良资产的其他衍生业务,如基金、托管清算与重组顾问等资产管理业务。
    三、不良资产机构篇之三类AMC
    目前我国不良资产处置行业主要有国有四大AMC、地方性AMC 以及不持牌AMC 三
    类机构:
    图:中国不良资产处置行业格局
    
    1、行业龙头—国有四大AMC
    大AMC 依靠其全国性经营的特许权利以及深厚的资本实力,并结合旗下金融机构提供综合金融服务,在开展大型不良资产的管理业务上有先天优势。依靠其批量转让的特许权利及资本实力,在债权收购和再转让方面也有优势。所以,四大资产管理公司自成立以来一直是行业的主导者。
    1999 年,为了应对亚洲金融危机,中国效仿美国解决次贷危机的RTC 模式,经国务院及中国人民银行批准,成立了四大国有金融资产管理公司:信达资产、华融资产管理、东方资产、中国长城资产管理公司,收购银行业1.4 亿元不良资产。2006 年前后,随着中国经济走入一段上行期,来自银行的不良资产逐渐减少,四大资产管理公司通过“改制、引入战略投资者、上市”的方式谋求资本运作、实行商业化转型。2013 年至今,信达、华融率先在香港上市。东方、长城也已经上报改制方案,目前方案已经得到监管部门认可,进入审批通道。
    2、后起之秀—省级地方性AMC
    2012 年,财政部和银监会联合发布《关于印发金融企业不良资产批量转让管理办法的通知》,允许各省级人民政府设立或授权一家资产管理公司,专业从事不良资产收购处置业务。截至目前,已成立有27 家省级地方资产管理公司,地方不良资产管理公司各有优势,上海、江苏、浙江、重庆、山东等地方AMC 已跑在前列。在业务模式上,地方性AMC 只能收购区域内的不良资产,区域范围受到限制。在处置手段上,不能采用债权转让的方式,只能通过债务重组、债权实现或经营(并购重组,保留经营)等手段。同时,在资金方面,是由地方自筹资金,承接不良债务以市场化方式运作,资金规模也受到很大限制。尽管地方性AMC 与四大AMC 相比,劣势明显,但其也有自己的独特优势:能够处理盘根错节的地方关系。当地方政府不希望违约企业控制权旁落,或不希望四大AMC 采用极端手段处置不良(比如强力清收、破产清算)而造成过大社会成本时,都会交由省级AMC 处理,这也在一定程度上保护了地方AMC 的业务。
    3、小国林立—不持牌AMC
    对于不持牌AMC 并没有专门的规章出台,因此处于不禁止即可参与的状态,任何合法投资者均可参与。从业务类型来看,不持牌AMC 只能从事10 户以下不良资产的组包转让,但其从事的地域范围并没有限制。在我国浙江、广东等经济发达省份,从事不良资产处置的民营机构数量繁多,呈现欣欣向荣的局势。
    不持牌AMC 主要包括以下几类:
    1)民间资本成立、专门从事不良资产管理业务的一般企业,如一诺银华、海岸投资。
    2)大型企业集团设立,以处理企业集团内部不良资产为主AMC,如三一重工旗下中鑫资产。
    3)从事不良资产清收、并购重组等业务的民间拍卖机构等。
    图:不同类型AMC比较
    
    本轮不良资产爆发的最大特点之一是规模庞大,来源复杂。未来四大及省级AMC将成为主要的参与者,民间资本也会依靠专业化和利用地方优势占有一席之地。各类参与者各有所长,不过差异化特征将日益凸显。
    四、不良资产模式之民资的三类机会
    简要来看,目前民间金融机构参与不良资产处置的主要形式包括三方面:
    一是直接收购。方式是与四大AMC或地方AMC合作,通过招投标、拍卖等公开方式或法律许可的其他方式购入金融不良债权资产。继而通过债务追偿、债权转让、以物抵债、债务重组等多种方式,进行清收处置投资收益。这也是目前民营资产管理公司最重要的业务来源。
    二是直接参与单一或少量(低于十户)的不良资产出让及管理业务。
    三是参与非银机构的不良资产出让及管理业务。主要是帮助金融机构进行不良资产的投资及管理业务,例如前期尽职调查、估价、竞价收购咨询等服务,以及收购后的清收处置获取投资收益服务,成立不良资产投资基金,直接介入到资产的收购、运营以及到后期的具体退出等。
    未来随着业务规模和收费盈利模式的清晰化,有较好资质的公司将脱颖而出。
    五、互联网平台之三类模式
    据不完全统计,近一年来,以互联网渠道为主的新的不良资产处置机构已有25至30家,以三大类别最为常见。
    第一种是提供相关数据查询,提供个人和企业的债务信息、资产信息、工商信息、涉诉信息等数据查询。
    第二种是撮合平台。平台上除了买卖交易双方,还引入法律、评估、催收等第三方中介机构,提高不良资产处置效率。平台作为中间撮合和风控保障,收取中间服务费。
    第三种是通过众筹模式打包成理财产品销售。认购期满,平台方联合专业评估机构、律所、二手房交易平台等,将该项抵押资产变卖或处置,平台收取一定比例佣金。
    对于互联网不良资产处置平台的发展,原动天不良资产处置平台CEO殷宾总结,通过互联网方式参与不良资产处置仍属“一片空白,毫无经验可以借鉴”,虽然已经出现淘宝拍卖类、数据服务类、撮合催收类及众筹类等诸多模式,但行业的整体水平和处置效率仍较低,单一的业务模式无法承受庞大规模之重,尚未出现模式清晰、业务完整的综合处置平台。
    图:不良资产交易所构架
    
    六、互联网平台之三大突破方向
    在金地毯大数据中心看来,“互联网金融公司参与不良资产的收购经营处置,是个好现象,我希望这些民营的进入到不良资产市场的机构,先从小规模的不良资产项目开始,不要一口做得很大。”
    近日举行的2016 朗迪金融科技峰上,某互联网金融机构相关负责人表示,利用互联网+不良资产可打破地域壁垒,提高效率的同时大幅降低成本。在他看来,未来互联网不良资产处置模式有三大突破方向。
    一是撮合类,“继续立足并深耕互联网金融类撮合催收业务,并以免费模式吸纳更多委托方、处置方资源,搭建汇聚全产业链资源的完整生态圈。”
    归根结底,不良资产处置也应以资产变现、债权真正消亡为目的,吸纳外部资金进入才能真正消亡债权。原动天所采取免费开放信息共享平台的模式,整合了大量委托方和处置方资源,并引入亚洲最大律师事务所、知名征信机构等产业上下游资源,通过借助云计算和大数据分析技术实现委托方和处置方资源的精准匹配,解决了债务双方信息不对称、沟通成本高、委案流程长等问题,提供一站式互联网+不良资产处置方案。
    二是孵化类,“依托云计算平台和大数据匹配、智能催收技术,孵化建立自营催收平台,推动传统催收方式的互联网升级,为未来商业盈利打造新的业务增长极。” 目前,原动天业已升级更新迭代了云计算、云智能匹配、云智能催收、云信息修复四大产品系统,并已成为中国信贷企业不良资产处置服务引领者。
    三是众筹类,“切入不良资产处置投资机构优化领域,与各级AMC合作获得稳定、优质的银行类不良资产包。并聚合社会各界资金,将业务触角延伸到全国领域和C端用户,增强资金蓄积通路选择和能力,缓解平台资金压力,实现多方资源收益共赢。”

生物识别市场研究报告 2016-11-16 16:11:57

1、从身份证网上副本说起,生物识别正在崛起
近日,公安部第一研究所在2016国家网络安全宣传周活动上发布消息,自己所研发的“网络可信身份认证服务平台”即将在多地投入试点。通过该平台个人可以在网上生成一个终身唯一编号的“身份证网上副本”,今后无需携带身份证,在办理入住酒店、开网店等需实名认证的业务时,靠“刷脸”就可完成身份认证,同时还能避免身份被冒用的风险。
刷脸认证的技术原理是生物识别技术中的人脸识别。所谓生物识别技术,就是通过计算机与光学、声学、生物传感器和生物统计学原理等高科技手段密切结合,利用人体固有的生理特性,(如指纹、脸象、虹膜、静脉等)和行为特征(如声音、步态等)来进行个人身份的鉴定。
由于人体特征具有人体所固有的不可复制的唯一性,这一生物密钥无法复制、失窃或被遗忘,利用生物识别技术进行身份认定,安全、可靠、准确。而常见的口令、IC卡、条纹码、磁卡或钥匙则存在着丢失、遗忘、复制及被盗用诸多不利因素。另外,生物识别技术产品均借助于现代计算机技术实现,很容易配合电脑和安全、监控、管理系统整合,实现自动化管理。
长久以来,技术创新不足、应用推广有限、价格成本高企是制约我国生物识别发展的三大因素。技术方面,生物特征传感器和核心算法的原始创新不足、技术标准制定不完善;应用方面,生物识别基本局限在门禁考勤、银行内部控制以及公安部门出入境管理和刑事中,生物识别也未能渗透到个人消费当中;价格方面,市场竞争不足和技术不成熟导致价格处于高位。但近几年来,这一情形开始转向,三大问题正在逐渐得到解决。
技术:深度学习算法的成熟,使得生物识别的准确率得到大幅提升。以深度学习算法为基础的计算机技术的进步,为生物识别提供了强大的计算和分析工具。反过来,巨量的生物特征数据也为机器训练提供了丰富的素材,“大数据成为人工智能的燃料”。人脸识别方面,Face++团队创造了世界上最高的人脸识别正确率,曾在人脸检测FDDB评测、人脸关键点定位300-W评测和人脸识别LFW评测上,接连拿下了三项世界第一。指纹识别方面,国内的迈瑞微、神盾、维尔科技等厂商已经拥有指纹识别自主算法及核心专利,除此之外,还涌现了杭州晟元、深圳指芯等第三方的指纹识别算法提供商。虹膜识别方面,天诚盛业推出了全球最小的虹膜识别模组,可以利用一颗模组达到自然阅读距离情况下(7-30cm)实现自然的虹膜识别。静脉识别方面,国防科技大学电子科学与工程学院成功研制出静脉特征识别安保系统。
应用:目前,生物识别的应用场景已经极大地拓宽。银行在客户身份核验场景下应用生物识别,覆盖了弱实名电子账户开户、结算账户开户和存取款等不同风险层级的场景。第三方支付和手机银行等移动支付应用开始使用生物识别方案。公安部门在视频监控和多类场所的人员进出管理中大力引入指纹、人脸识别等技术。在政策推动下,生物识别也已入驻社保、教育、医疗系统。近几年,国内智能手机消费剧增,手机用户的移动支付习惯逐渐养成,智能家居渐受青睐,三方面个人消费需求的增长推动手机端的消费级指纹识别开始爆发,虹膜也渐渐入局。
价格:指纹识别方面,指纹识别模组价格近两年不断下降。人脸识别方面,汉王的500人规模人脸识别考勤机在2009年第一代推出时价格超过4000元,2010年第二代推出时已降至3000元左右,2012年第三代推出时进一步下降到2700元左右。
受益于三大问题的逐步解决,国内生物识别产业正迎来前所未有的发展机会,其应用范围和市场规模有望实现快速扩张。
2、生物识别技术初探
2.1、生物识别的最小系统和基本工作过程
通常情况下,一个生物识别的最小系统包含传感器、存储器和处理器3个部分。传感器是用户生物信息的采集机构;处理器负责信息预处理、特征提取、特征训练、特征匹配和特征识别;存储器负责特征提取和训练结果的存放。生物识别工作过程包括用户注册和身份认证2个阶段,其过程主要包含生物特征采集、预处理、特征提取及模式识别四个步骤:
1)特征采集
特征采集是利用传感器把人体固有的生理特征转换为计算机可读取的数字信息的过程。生物识别传感器器主要采用高精度的扫描仪、摄像机等光学设备,以及基于电容、电场技术的晶体传感芯片、超声波扫描、红外线扫描等设备。
2)预处理
预处理是将传感器读取的数字信息进行标准化,将原始数据处理成半结构化数据的过程。通常预处理方法主要包括信息压缩、降噪和数据归一化等。
3)特征提取
特征提取是提取生物特征中最具代表性的部分,是将其转换为结构化数据的过程。特征提取和表达是生物识别过程的重点和难点,例如虹膜、指纹、人脸等图像在采集时极易出现光照不均、平面旋转、局部遮挡和三维形变等情况。这给后续的特征匹配与模式识别带来极大的障碍,可能导致识别失败,不能进行身份认定。
4)模式识别
模式识别通常包括特征训练、特征匹配和特征识别,是通过机器学习与数据挖掘手段构建分类器,对结构化的特征向量进行匹配和识别的过程。其中,特征训练是通过机器学习方法对用户注册阶段采集的生物特征数据集进行学习,生成生物特征分类器模型;特征匹配是将身份认证阶段提取的生物特征与用户注册阶段生成的生物特征数据库模型进行匹配,并计算二者相似度;特征识别设置相似度阈值等识别准则,并对识别的结果进行接受或拒绝。
2.2、浅析六类生物识别技术
目前生物识别技术中较为主流的主要有指纹、人脸、虹膜、静脉、声纹,步态识别六类。本章将简单介绍其各自的技术原理、技术特点以及目前所处发展阶段。
指纹识别
自动指纹识别系统(Automatic Fingerprint Identification System,AFIS)是模式识别领域中使用最早的,也是最为成熟的生物鉴定技术,它集传感器技术、生物技术、电子技术、数字图像处理、模式识别于一体。
图:指纹识别系统简图

一般说来,AFIS 系统主要由以下部分组成:
(1)指纹图像输入
AFIS 系统中获取指纹图像一般采用两种方式,光学扫描采集和固体传感器采集。光学扫描采集指纹图像一般采用全反射技术(FTIR)。当手指放在棱镜上,手指的脊和棱镜相接触而谷不和棱镜接触,激光以一定角度照射棱镜产生全反射,由CCD 阵列接收并获取指纹图像。固体传感器采集图像时,利用手指放在传感器表面改变电容器的电压从而获取图像。固体传感器与光学扫描相比具有体积小、集成度高、数字化等特点,但采集范围较小,而光学扫描在采集范围大小则很少受到限制。
(2)指纹图像增强
指纹图像的特征定义有许多种,目前最常用细节特征的定义是美国FBI提出的细节模型。它将指纹图像的最显著特征分为脊终点和分叉点。每个清晰指纹一般有40~100个这样的细节点。细节特征提取算法的性能严重依赖于输入指纹图像的质量,为了确保细节特征算法的性能,在提取特征前首先需要首先进行指纹图像增强。指纹图像增强的目的就在于提高可恢复区域的脊信息清晰度同时删除不可恢复区域。一般来说,图像的增强采用平滑、滤波、二值化、细化等数字图像处理方法来进行。
(3)指纹图像特征提取
匹配两幅指纹图像大量地采用基于比对两幅指纹图像的点模式的方法。用来匹配的点可以分为两类:细节点和单独点。用来匹配指纹图像的点称为细节点,在指纹图像拓扑中它们是脊终点和分叉点。单独点包括中心点和三角点,它们之间的距离以及脊线的数目一般认为不会随图像变换、旋转、放大和缩小而改变。因此,往往利用这一特性来减少匹配时数据库的搜索空间。
(4)指纹图像匹配
指纹图像匹配就是对两个输入指纹的特征集合(模板)判断是否属于同一指纹。指纹匹配算法方法很多,包括基于图像的匹配、脊模式匹配、点模式匹配及基于图形的匹配。
尽管指纹识别技术技术成熟,成本较为低廉,但仍然存在着容易被伪造,精度较低,隐秘性差,容易受检验者状态和环境影响等缺点。
目前也出现了超声波传感器采集图像,它是利用超声波反射测距来采集的。超声波指纹技术能够穿透由玻璃、铝、不锈钢、蓝宝石或塑料制成的智能手机外壳进行扫描。扫描能够不受手指上可能存在的污物影响,例如汗水、护手霜或凝露等,从而提供一种更稳定、更精确的认证方法。此外,基于超声波的解决方案利用声波直接穿过皮肤表层,识别出当前基于电容式触摸屏的指纹技术无法识别出的三维细节和独特指纹特征,包括指纹脊线和汗毛孔等。这样能够产生细节丰富,难于仿制的指纹表面图。
人脸识别
人脸识别技术是基于人的脸部特征信息进行身份识别的一种生物识别技术,包括人脸图像采集、人脸定位、人脸识别预处理、身份确认以及身份查找等。该技术融合了生物学、心理学、认知学、模式识别、图像处理、计算机视觉等多领域的知识和相关技术,可广泛应用于身份确认、身份鉴别、访问控制、安全监控、人机交换场景。
人脸识别的工程应用始于20世纪60年代,经过50多年的发展,人脸识别技术已经取得了重大突破,很多经典算法和人脸库相继出现。目前人脸识别系统最高的正确率可以达到99.5%,而人眼在同等条件下识别的正确率仅为97.52%,人脸识别的准确率已经做到了比肉眼更精准。
同时随着高性能计算机的发展,国内外已经有许多机器全自动识别系统相继问世,促使人脸识别技术已经进入了实用化阶段。国外比较成功的商用人脸识别系统有Identix公司研发的FaceIt、AcSys公司的AcSysFRS、EyeMatic公司的EPL等。
我国的人脸识别技术位居世界一流水平。目前,世界上最高的人脸识别正确率即由我国的Face++团队创造。同时由于我国人口基数大的特殊国情,政府和产业对人脸识别技术具有较为迫切的需求,推动了我国的人脸识别商业化进程走在世界前列,人脸识别技术和产品已被应用于政府、军队、银行、社保、电子商务、安防等领域。
与其他生物特征识别技术相比,人脸识别技术在实用性方面具有独到的技术优势,主要体现在以下方面:
1、非接触:人脸图像的采集不同于指纹、掌纹需要接触指掌纹专用采集设备,指掌纹的采集除了对设备有一定的磨损外,也不卫生,容易引起被采集者的反感,而人脸图像采集的设备是摄像头,无须接触。
2、非侵扰:人脸照片的采集可使用摄像头自动拍照,无须工作人员干预,也无须被采集者配合,只需以正常状态经过摄像头前即可。
3、友好:人脸是一个人出生之后暴露在外的生物特征,因此它的隐私性并不像指掌纹、虹膜那样强,因此人脸的采集并不像指掌纹采集那样难以让人接受。
4、直观:我们判断一个人是谁,通过看这个人的脸就是最直观的方式,不像指掌纹、虹膜等需要相关领域专家才可以判别。
5、快速:从摄像头监控区域进行人脸的采集是非常快速的,因为它的非干预性和非接触性,让人脸采集的时间大大缩短。
6、简便:人脸采集前端设备——摄像头随处可见,它不是专用设备,因此简单易操作。
7、可扩展性好:它的采集端完全可以采用现有视频监控系统的摄像设备,后端应用的扩展性决定了人脸识别可以应用在出入控制、黑名单监控、人脸照片搜索等多领域。
虹膜识别
每一个虹膜都包含一个独一无二的基于像冠、水晶体、细丝等特征的结构,没有任何两个虹膜是一样的。虹膜识别技术是利用虹膜终身不变性和差异性的特点来识别身份的。虹膜识别系统主要由虹膜图像获取、图像预处理、特征提取、特征匹配、结论等部分组成。
(1)虹膜图像的获取:虹膜识别的首要任务是获取高质量的虹膜图像,这是虹膜识别最难解决的关键技术之一。由于虹膜的区分主要在于纹理细节的不同,而虹膜的纹理不是很清晰,特别是黄种人,用普通的CCD 摄像头和在正常的光照条件下很难获得清晰的虹膜图像。目前具有代表性的虹膜图像摄取装置有两种。一种是通过调整LED光源,数码摄像机从30~50 cm的距离摄取分辨率为256×256像素的眼部图像。另一种是一种小型便携式光机电装置,将该装置外壳的上端扣在被试者的眼睛上,在红外发射管及发光二极管的照射下,虹膜图像被CCD 摄像头采集并输入到计算机中。
(2)虹膜图像预处理:预处理是有效进行特征提取和特征匹配的前提。其主要任务是从摄取的眼睛图像中将虹膜图像分离出来。如采用自适应Wiener滤波去除由于反光等噪声干扰、用直方图均衡化的方法对虹膜图像进行局部增强、用Hough 变换对虹膜的内外边缘进行准确定位、用平移变换、图像对准的方法消除漂移、缩放和旋转,使虹膜图像结构之间具有一致性。
(3)特征提取:虹膜特征提取采用复数二维Gabor小波对虹膜图像进行分解。
(4)特征匹配:获得了虹膜图像的编码后,就要对编码作识别,以辨别身份的真伪。用于图像匹配技术的算法有多种,常用的有:相关函数测度算法、相关系数测度算法、分层搜索判决算法等。
总体而言,虹膜识别有极高的准确度,如果阀值设臵合理,虹膜识别的认假率几乎为0,且极难伪造,有很好的活体识别特性。但是仍然存在设备昂贵,采集困难,技术尚未完全成熟等问题。
静脉识别
静脉识别技术是一种生物特征识别技术,是利用人体静脉血液中的血红素具有对近红外光吸光的特性,通过静脉识别算法,实现对人的身份识别,具有安全可靠、识别精度高等特点。最常见的静脉识别部位包括指静脉和掌静脉。
从技术体系而言,静脉识别主要包括图像采集、预处理、特征提取及匹配这4个阶段,首先利用人类静脉中流动的血液可吸收特定波长的光线这一特性,使用特定波长光线对特定部位进行照射得到相关部位静脉的清晰图像,进而对获取的影像进行分析处理得到特定部位静脉的生物特征,再将得到的静脉特征信息与事先注册的静脉特征进行比对,从而确认登录者的身份。
在安全性方面,活体识别和静脉特征的唯一性使得静脉识别具有显著优势。由于静脉血管隐藏在人体内,同时血红蛋白储存在静脉血管中,只有血液流通才能提供血红蛋白的活性,从而被识别出来,因此很难被复制与盗用。同时对于成年人来说,他们的左右手静脉纹路是完全不同的,随年龄的增长静脉纹路也是不会改变,即使是双胞胎也不会出现完全相同的静脉纹路,静脉特征的唯一性很强。
在准确性方面,静脉识别是识别率最高的生物特征识别方式之一。通过近红外线照射采集的人体内部样本受外界环境干扰小,识别率很高。经过医学界严格的测试,静脉识别技术的拒真率小于0.01%,认假率小于0.0001%,登录失败率为0%,准确性位居其他生物特征识别前列。
尽管筋脉识别具有安全、准确的优点,但目前静脉识别由于采集方式受自身特点限制,产品难以小型化,对采集设备有特殊要求,设计相对复杂,制造成本偏高。
综合看在,在较为常见的生物识别技术中,指纹、人脸、虹膜是别是目前应用较为成功的三种,其中,指纹识别由于其较低的成本和采集的低门槛,已经得到了广泛的应用,人脸识别也随着图像识别技术的成熟在逐渐推广;虹膜识别精确度极高,但由于成本高、采集门槛高,应用场景有限。静脉识别也随着技术的不断进步成熟,得到了越来越广泛的应用,在某些场合实现对指纹识别的替代。
声纹识别
人在讲话时使用的器官在尺寸和形态等方面差异会很大,所以任何两个人的声纹图谱都有差异,而对于每个人而言,从十几岁发育变声后直到五十多岁,其声纹基本保持不变。声纹识别技术正是利用这一特点,将声音输入到声谱仪中,使声音不同频率的机械振动变成频谱图像,显示在荧光屏或记录在纸上,这种图像就是声纹。
声纹识别系统的工作过程一般可以分为两个过程:训练过程和识别过程。首先,需要对输入的原始语音信号进行预处理,如采样、量化、预加重和加窗等处理过程。在训练过程中,声纹识别系统要对所提取出来的说话人语音特征进行学习训练,建立声纹模板或语音模型库,或者对系统中已有的声纹模板或语音模型库进行适应性修改。在识别过程中,声纹识别系统要根据系统已有的声纹模板或语音模型库对输入语音的特征参数进行模式匹配计算,从而实现识别判断,得出识别结果。
从 20 世纪 70 年代末开始随着计算机技术的飞速发展,声纹识别研究转向对各种声学特征参数的非线性处理及新模式匹配方法上。在特征参数提取技术方面,小波特征参数及不同特征参数的的线性预测组合等非线性处理方法相继提出并得到广泛地应用。近年来, DSP 芯片计算技术的采用,使目前语音特征参数提取技术达到比较成熟的阶段。在模式匹配判断技方面: 20 世纪 80 年代开始,年代开始,隐马尔可夫模型、人工神经网络等技术在声纹识别方面得到有效的利用,逐渐成为声纹识别系统主流的模式匹配方法;进入90 年代后,高斯混合模型技术由于简单、有效及较好的鲁棒性也迅速成为重要的声纹识别技术;步入21 世纪以来,支持向量机技术及多种模式匹配方法融合也得到不断深入研究与发展,并进入了商业化实用阶段。
与其他生物识别技术相比,声纹具有简便、准确经济及可扩展性良好 与其他生物识别技术相比,声纹具有简便、准确经济及可扩展性良好 等众多优势,当然声纹识别技术 还存在一些技术难点,如:用很短的语音进行 还存在一些技术难点,如:用很短的语音进行 模型训练和识别、有效地区分仿声音真正消除或减弱变化带来的 模型训练和识别、有效地区分仿声音真正消除或减弱变化带来的 影响;消除信道差异和背景噪音带来的等。
步态识别
步态是指人们走路的姿势,一种可在远距离感知生物行为特征,用步态特征进行身份认证是近年来计算机视觉和生物特征识别领域的一个研究热点。步态识别就是要对包含人体运动的图像序列进行分析处理,通常括步态检测、表 别就是要对包含人体运动的图像序列进行分析处理,通常括步态检测、步态表征和步态识别3个过程。
步态检测是在图像序列中将人体步态轮廓区域从背景图像中提取出来。这方面的研究包括背景估计、目标检测和形态学后处理等。步态轮廓区域的有效分割对于特征提取、目标分类等后期处理非常重要,因此步态检测常被视为步态识别的预处理部分。步态表征就是采取某种方法表示检测出的步态和数据库中的已知步态,又称为步态特征提取。步态识别指将待识别的步态信息与数据库中的步态特征进行比对,通过一定的判断依据决定它所属的类别。有模板匹配法、状态空间法等。
步态识别的优势在于非接触性、非侵犯性、易于感知、难于隐藏和难于伪装。基于这些优点,步态识别在门禁系统、安全监控、人机交互、医疗诊断等领域具有广泛的应用前景和经济价值。
和其他生物特征识别技术(如指纹、人脸、虹膜等)相比,收益于数据的可得性和检测的非接触性,声纹识别与步态识别都有其独特的优势,因此在特定领域具有较高应用价值。
3、商业级应用:积淀深厚,新技术新场景驱动新市场
3.1、门禁:指纹应用广,人脸趋成熟
指纹识别是目前门禁系统中应用最广泛、价格最低廉、易用性极高的生物识别技术。但是指纹毕竟是表皮的纹路,容量受到外界因素的影响而受到变化,也容易被伪造等,在安全性要求高的行业中,指纹识别产品将一定程度上受到限制。将人脸识别产品嵌入到门禁控制系统中的新一代门禁控制产品正日趋成熟,目前人脸识别门禁系统主要应用于对安全需求较高的场所,如监狱门禁、银行金库等。此外,近年来虹膜、静脉识别等技术也开始应用到门禁系统中。2011年中船重工710所成功研制出指静脉身份识别门禁系统。
图:国内门禁系统市场规模(亿元)

近年来,智能小区及银行、智慧城市平安等项目推动门禁市场快速增长,近三年来增长率不断提升,2015 年市场规模达到了 160 亿元。叠加生物识别技术在门禁市场中渗透率的提高,生物识别将实现快速增长。
3.2、考勤:指纹当道,人脸实现技术突破
将生物识别技术应用于企业员工考勤系统,有助解决传统打卡钟、 C 卡考勤方 式带来的代打卡问题,保证考勤数据真实,提高企业员工管理的效率和质量。
在应用于考勤机的所有生物识别技术中,指纹占份额最大。另外,随着3D活体指纹识别技术在产品中得到进一步应用,利用指纹膜代打卡、指纹表皮环境异常导致纹识别困难、识别速度慢造成排队考勤的几大问题将得到缓解, 3D 指纹考勤机将在一定程度上实现对传统光学指纹识别考勤机的替代。通过对人脸一些独一无二的特征识别对验进行考勤,目前技术层面已突破昼夜光的影响,能在自然状态下达到快速识别。相较于指纹识别,人脸识别彻底杜绝了代打卡考勤的发生,也消除了指纹考勤接触使用的尴尬情况。虹膜识别技术在早期被广泛于煤矿行业的考勤。目前,将虹膜识别技术应用于建筑实名制管理系统项已在全国范围内进行推广,并以珠海和贵阳两地的案例较为突出。静脉识别考勤系统也已经在部分企业和高校中获得应用。
3.3、金融行业应用:深耕银行客户,移动支付撬动增量市场
金融机构对安全性的要求极高,因而生物识别技术首先被广泛应用于银行的内部控制中,银行的机密资料保险柜、金库门禁、柜员业务授权基本上都采用了生物识别技术。2013年5月,光大银行引入指纹识别统一身份认证平台,将指纹识别取代了密码进行柜员核心业务系统和验印系统等银行内部业务系统登录。
从弱实名电子帐户卡开到存取款,生物识别向更高风险的银行客户身份核验场 景拓展。2015年 12 月,为改进个人银行结算账户服务,中国人民银行发布了《中国人民银行关于改进个人银行账户加强账户管理的通知》。《通知》明确提出要拓宽开户渠道并增设远程开户渠道,有条件的银行可探索将生物特征识别技术和其他安全有效的技术手段作为核验开户申请人身份信息辅助。明确政 和其他安全有效的技术手段作为核验开户申请人身份的辅助手段。明确的政策支持进一步推动生物识别技术在银行客户身份核验场景进入实用化阶段。
图:招行刷脸取款

早在 2014 年,江苏银行就在全辖范围全部实体网点启用“刷脸”技术,主要用于辅助开户、联网核查、人像比对。经过多年的发展,人脸识别、静脉识别、声纹识别三类技术均已有产品落地。人脸识别目前的应用范围最广,主要用于弱实名电子账户 (如直销银行账户 )开立时的身份核验。弱实名电子账户不能支付、 转转账、取现、汇兑,因而生物识别技术的应用风险较小。比如属于弱实名电子帐户直销银行账户,其功能仅限于购买本及合作发卡、代销的余额理财产品,资金进出都只能通过绑定的银行结算账 户。此外,人脸识别技术也已用于辅助进出都只能通过绑定的银行结算账户。此外,人脸识别技术也已用于辅助户的核身开立,手机银行开户、信用卡申请也使用到人脸识别技术。随着招商户的核身开立,手机银行、信用卡申请也使到人脸识别技术。随着招商行在2015年推出刷脸取款业务,人脸识别正式进入存取款时的身份核实场景。静脉识别已经应用于多家银行自助设备的存取款业务,声纹识别则率先在建设银行的手机银行登录验证服务中得到应用。
移动支付打开巨大增量市场。目前应用最广、落地最好的技术是指纹识别。支付宝、微信等第三方移动支付工具和多家银行的手机银行都已推出指纹直支付功能。2015年9月,中信银行与华为合作首推指纹识别近场支付,MateS华为钱包APP内绑定中信银行信用卡,即可在线开通等额度的电子信用卡,用户在银联POS机上刷手机即可完成熄屏支付。“熄屏支付”即用户在结账时,只需持手机靠近POS机,即可熄屏唤起支付页面,进行指纹验证,就能完成200元以内的小额支付;若消费金额超过200元,也只需在POS机上再行键入信用卡密码,就能完成付款。最近,民生银行在业内第一家推出了虹膜支付。人脸识别技术提出已久,但至今还未在第三方移动支付工具中落地。声纹识别也还未实际投入使用。
与银行客户的身份验证相比,生物识别技术在移动支付场景中的应用还处于初级阶段,目前只有指纹支付实现了较广范围的落地。TrendForce拓墣产业研究所指出,2015年全球移动支付市场规模为4,500亿美元,预估2016年将达6,200亿美元,年成长率37.8%。2015年,中国手机网上支付用户规模达到3.58亿,增长率为64.5%,是整体网上支付市场用户规模增长速度的1.8倍,网民手机网上支付的使用比例由39.0%提升至57.7%。伴随着指纹识别渗透率的进一步提升,以及人脸识别、虹膜声纹等技术的落地,生物识别技术在第三方支付工具及手机银行等移动支付应用中将打开巨大的增量市场。
2009 年,我国生物识别产业细分市场中商应用占 84.9% (按销售额计算)。 (按销售额计算)。 如果这一比例保持不变,按预测的中国2020年生物识别市场规模为300亿元计算,商业级应用的市场规模将达到 254.7 亿元。
4、政府及公共级应用:初具规模,多政策支持开启稳定市场
4.1、公安部门:智能监控+人员进出管理助人脸识别独领风骚
今年,公安部门在生物识别上重点发力监控和人员进出管理方面实现了多个项目的落地。而在多技术中,人脸识别独领风骚。
人脸识别促进视频监控向智能化发展。随着平安城市建设的推进,中国很多城市已经部署了大量的安防监控摄像头,由此产生的海量视频数据给公共区域安全防范带来机遇的同时也带来极大的挑战。完全依靠人工监视或排查,无法满足实际应用的需求,将人脸识别技术融入视频监控系统,提升视频监控的智能分析水平,是应对挑战的有效途径。今年,合肥开启人脸识别“天网”,合肥市所有火车、汽车站的进出口都布有人脸识别设备,所有经过的人都会被系统抓取采集面部信息,采集完毕存入库中。当案件发生时,合肥的安防视频监控报警系统可以将犯罪嫌疑人的面貌录入库中进行检索,找到与之匹配的人脸。
人脸识别开始用于多类场所的人员进出管理:今年7月,深圳机场成为全国首家将人脸识别系统嵌入机场安检信息系统、实现两套系统一体化运行的机场。最先嵌入该系统的机场国内安检7号、8号通道,近一个月通过该系统检查发现冒用证件乘机旅客10人次,占到机场安检站近期查获该类旅客总人数的近三成,系统在提升现场查验能力、有效甄别旅客是否冒用证件等方面显示了很强的专业性和实用性,可有效杜绝违法分子分别取换登机牌后再故意交换登机牌登上对方飞机的安检漏洞。今年9月,南京交警首次使用人脸识别技术,自人脸识别系统启用以来,该公安检查站共检查3200人次,发现32人次存在问题,包括身份证过期、人证不符等,还有2名逃犯和2名吸毒人员被抓获。
2014年,公安部部级的生物识别采购金额为819.2万元,2015年采购金额为899.78万元,而今年截止到现在,采购金额已达1471.08万元。如果地方公安机关的采购额能够实现相似的增速,生物识别将在公安行业将迎来翻倍增长。此外,公安部部级近三年的采购项目基本都是人脸识别项目,对于其他生物识别技术,仅在今年采购了236万元的签证指纹采集仪硬备。可见,人脸识别短期内将主导市场的增长。
4.2、社保部门:生物识别正式入驻社保系统
2015年,人社部提出要紧密跟踪芯片技术的发展方向,积极研究无线支付、基于互联网服务的用卡方式、生物特征识别等新技术的应用,为新一代社会保障卡做好技术储备。由此,生物识别技术正式入驻社保卡。社保生物识别系统的基本结构和工作过程如下:
1) 特征采集:参保人在系统中注册,填报本人的身份证、年龄、地址、所属单位等基本信息,设置本人的系统登录密码并采集生物特征信息;系统将所有用户信息和其对应的生物特征集中存储于数据库中。
2) 认证:参保人定期使用密码或身份证登录系统,并进行生物特征认证,以确参保人的身份和生存状态;系统则根据用户提供的登录信息提取其生物特征进行匹配验证,认证过程中可以录像保存验证资料。 <
3) 社会保险信息系统依据认证获得的身份和生存信息决定如何进行社会保险的发放。
年以来,各级人社部门对生物识别的采购包括了人脸识别、静脉识别和指纹识别三类技术。根据下表数据,我们假设每个市的采购金额为200万元。按国内共计293个地级市计算,市级人社部门的生物识别市场约为5.86亿元。同时,假设省级采购金额为1200万元(甘肃省2016年采购金额为1264万元),按国内共计32个省和自治区计算,省级人社部门的生物识别市场约为3.84亿元。加总之后全国人社部门生物识别市场的空间约为9.7亿元。
表:各级人社部门部分生物识别采购项目

4.3、教育部门:各类考试有望搭建新入口
2016 年 2月 29 号,教育部发布了《关于做好2016年普通高校招生工作的通知》,通知中教育部明确提出:要结合各地实际,采用二代身份证现场报名确认、现场采集照片和指纹或静脉等生物特征、及时进行信息比对措施严防替考。通知 采集照片和指纹或静脉等生物特征、及时进行信息比对措施严防替考。通知表明,指纹识别、人脸识别和静脉识别三类技术有可能成为未来高考身份核查的强制手段。
早在 2012 年,河北省教育考试院为了进一步规范考试流程,就率先在国内教育为了进一步规范考试流程,就率先在国内教育考试领域试点引入指纹识别技术。 2016 年,北京、四川、湖北、广东等多个省份的高考采用人脸识别+指纹识别双重技术确认考生身份。每个考点都配备身份核验终端,考生进入考场时需要在设备上同完成刷身份证、按捺指纹、人脸拍照,并且与之前注册信息进行联网比对,三者核验均通过才能予以参加高考。而从2015年开始,蒙古自治区在高考身份核查中使用指静脉识别技术。
指纹识别率先打开了高考市场,紧随其后的是人脸 。当前和指纹识别率先打开了高考市场,紧随其后的是人脸 。当前和识别两类技术已经应用于多省的高考身份核查,指静脉 识别两类技术已经应用于多省的高考身份核查,指静脉 识别技术还未大范围应用。 随着教育部通知的进一步落地,更多省将在高考中使用静脉识别技术。
图:高考人脸识别+指纹识别双重技术

高考之外,自2015年起,司法考试在各省各考区推行国家司法考试人脸识别系统,考生必须先扫描身份证并现场拍照,通过人脸比对后方可进入考场。2016年,部分地区的英语等级考试也引入了人脸识别技术。高考之外各类考试逐渐引入生物识别技术,将放大生物识别在教育部门的市场空间。
4.4、医疗部门:人脸识别带动智慧医疗新进展
2016年3月,全国首家“人脸识别”医保支付系统在武汉市中心医院上线,通过手机刷脸支付,医保患者偶有不适可以在家通过网络院问诊,电子处方开具后,可以直接完成医保费用的缴纳,实现了医保患者网上就诊,药品快递到家。
人脸识别系统应用于医保支付系统,是智慧医疗的新突破。不过由于刷脸支付涉及医保账户线上使用的资金安全等问题,技术能否在国各大院推广还需 涉及医保账户线上使用的资金安全等问题,技术能否在全国各大院推广,还需要看政府层面下一步的支持力度。
5、消费级应用:方兴未艾,需求端打开奠定最大增长动力
5.1、手机端指纹识别:指纹识别硬件价跌量涨,NFC支付形成新推力
指纹识别产业链主要由硬件环节和软件环节构成。硬件环节包括指纹识别芯片、指纹识别模组, 软件环节包括指纹识别方案、手机终端和软件应用。在硬指环节,从芯片到模组,还需经历封装、 coating、盖板、金属环等环节。
需求扩大和价格成本下降推动指纹模组出货量高速上升。近年来,智能手机和移 动支付需求的扩张带动了手机端指纹识别技术需求的增长。同时,指纹识别逐渐成为中高端旗舰机型的标配,且在低端千元市场的普及率剧增。两方面因素叠加,推动指纹模组的需求不断扩张。而随着中国本土厂商全面进入识别市场并加快推出产品,指纹识别模组价格进入下行通道。指纹模组的价格2014年底约为10美元,2015年降至5美元,目前市场均价在3-4美元/片。需求的扩张和价格的下行带来指纹模组出货量快速增长。2016 年上半年,指纹模组的出货量呈现逐月增长的趋势,上半年出货总达到1.51亿(不计算苹果手机的指纹模组)。我们保守估计2016年整年的出货总量为3亿,假设均价为3美元,2016年整年指纹模组的销售额将达到9亿美元。
据接近FPC的业内资深人士分析称,今年指纹识别渗透率为20%-25% 。如果指纹识别渗透率可以达到50%的水平,指纹芯片、模组市场规模将实现翻倍增长。
NFC 支付相继推出,移动成为手机指纹识别关键应用场景。2013年9月,苹果推出首款搭载正面按压式指纹识别(Touch ID)的手机iphone5s,支持解锁/支付、与 Home 键完美融合。自iPhone5s之后,全世界的高端旗舰手机都开始攻关指纹识别技术,指纹识别在消费级市场迎来了爆发式增长。手机端指纹识别的应用场景包括:屏幕解锁、对手机的文件或者 应用场景包括:屏幕解锁、对手机的文件或者app进行加密、应用互动(比如长按指纹传感器给预先设定的人打电话,双击传感器就能共享照片,打开播放器的时候在传感器上向右滑动就能切换下一首歌等)以及自家服务(各手机厂商独特的指纹解锁服务,例如华为的应用锁、OPPO N3的拍照等方面)。而随着第三方支付工具和手机银行逐渐支持指纹识别,移动支付开始成为手机指纹识别的主要应用场景。另外,三星、华为、中兴、小米等厂商相继与银联达成合作,推出NFC支付。NFC支付可在不联网的状态下完成,与手机硬件的结合更加完善,且由于其信用加密等安全功能集成在硬件上,安全性更高。NFC支付在分割当前移动支付存量市场的同时,有望凭借其优势撬动一部分增量市场,这将对指纹识别芯片、模组和指纹识别软件环节形成拉动作用。
5.2、手机端虹膜识别:正处产业化初级阶段,高端机存在空间
2015年5月,富士通推出了全球首款搭载虹膜识别技术的新款机型Arrows NX F-04G,用户只要短暂凝视触控屏便可自动解锁,并能够实现购买APP的账号输入或具备登陆网页的密码功能。三星今年的旗舰机型Galaxy Note 7支持虹膜扫描,用于解锁的同时,Samsung Pay也获得了对于虹膜扫描功能的支持。而即将发布的华为年度旗舰Mate 9据称也将内置虹膜识别功能。
图:Galaxy Note 7虹膜扫描

虹膜识别算法国外领先,国内进入产业化阶段。虹膜识别技术的核心环节是算法。在该环节,国际领先的厂商有美国Iridian、Iriteck和韩国Jiris等。美国Iridian公司是全球最大的专业虹膜识别技术和产品提供商,它和Irisguard、Securimetrics 、LG、松下、OKI、NEC 等公司进行合作,以授权方式提供虹膜识别核心算法,支持合作伙伴生产虹膜识别系统。Iritech提供核心软件以及镜头,由其他公司在此基础上开发应用系统,并且负责销售。目前,国内的虹膜识别核心算法处于起步阶段,技术提供商主要是上海交大图像所和中科院自动化所,其虹膜研究成果已经产业化,主要由中科虹霸和聚虹光电这两家公司进行运营。目前,两家公司的产品已经在商业和公共领域获得了应用,未来有望拓展到消费级的手机端。
大量黑色虹膜样本为国内研发提供契机。当前,国内虹膜技术的关键研发方向是针对东方人的黑色虹膜识别。相对于西方人的虹膜,黑色虹膜颜色更深,纹理区域更狭窄,纹理数量更少,而且普遍存在比较严重的眼睑或睫毛遮挡,这些特点导致一般的虹膜识别技术在应用于东方人时识别精度会大大下降,甚至成为虹膜识别技术在东方人群中扩大应用的潜在障碍。中国拥有最大的黑色虹膜样本,这将为国内研究机构和厂商提供契机,在该研发方向上实现赶超。
指纹识别可复制的特性一定程度上削弱了它的安全性。而中高端手机用户对手机数据保密性和支付安全性的要求极高,因而,虹膜识别技术在中高端机型上存在市场空间。
5.3、指纹锁:渗透率尚低,作为智能家居入口优势明显
指纹、智能锁应用。指纹锁是将电子技术、集成电路设计、大量的电子元器件,结合计算机网络技术、内置软件卡、网络报警、锁体的机械设计、生物识别等多种创新的识别技术的综合产品。
目前指纹锁在国内渗透率较低。国内指纹锁市场至今已经过了10多年的漫长培 育。从2012 年开始,指纹锁产品处于高速增长的阶段,2015年比2014年增长了 82% ,但目前渗透率仍然较低。以往在中国智能锁主要被用于高端酒店、公寓与别墅当中,在普通家庭用户普及率不到2%,而在欧美等西方发达国家智能锁的市场,而在欧美等西方发达国家智能锁的市场,占有率在50%以上,日本、韩国智能锁更占民用锁70%以上的市场。
近年来,在智能家居系统中,指纹锁有着独特的应用场景与集成空间。伴随智能家居功能延伸与智硬件创业浪潮,指纹锁开始成为重要的应用落地点。然而与之前相比,目前市场情况可能出现了以下变化:目前市场情况可能出现了以下变化:
(1) 去中间化销售:在2015年之前,指纹锁产品的零售价基本在三千元以上,部分品牌可以达到四千元以上。随着创新型企业进入指纹锁领域,从2016年开始,很多智能家居品牌也延伸到这一领域,再加上互联网品牌的新运作新模式助推,部分做到了去中间化,在价格上有所下降。另外,大量企业进入指纹锁市场,加速行业普及,对传统企业的产业链体系会造成冲击。随着技术和生产门槛进一步降低,各个生产厂家出现竞争现象,压缩了成本。
(2) 整体产品设计能力的提升:包括与门厂和孔位匹配兼容性的提升。以前指纹锁和门厂的设计相互都没有贴合,这就导致指纹锁到门厂去需要经过比较复杂的安装调试,安装调试和销售维护的成本都比较高。现在指纹锁和门厂在技术上形成了联通,指纹锁的安装标准遵循着门厂的标准,各方面的成本都会降低。
(3) 指纹识别和嵌入式单片机技术的成熟:包括芯片成本的降低,这会让指纹锁产品进一步稳定,推动行业发展。
(4) 智能家居和物联网技术的成熟: 智能家居和物联网技术的成熟: 让指纹锁 融入到了智能家居整体的范畴。 智能家居在宣传推广方面可以让消 费者快速认识指纹锁,有知就会智能家居在宣传推广方面可以让消 费者快速认识指纹锁,有知就会费和普及。
(5) 使用者消费习惯改变:
过去住宅等的主要购买者多为70后,没有形成指纹识别的习惯,而目前购房者中开始出现80甚至90后,这一部分消费群体由于iphone等智能手机的使用习惯培养,对于指纹识别已经较为熟悉,更愿意在住宅中接受指纹锁。
从“指纹锁”到“智能锁”:在指纹加密外,近年来新型智能锁还能做到APP 发短信、云联网报警,使得智能锁的安全级别大大高于机械锁,手指指纹代替了传统钥匙,产品体验也更便捷。
与其他众多智能家居硬件相比,指纹锁作为入口有得天独厚优势:智能锁的更换周期为 5-8年,相比于其它智能家居使用频次高,更周期长,智能化成本较低。同时智锁以个人指纹作为ID可以连接其他智能家居硬件,具备生态链的纵深潜力;
在新的市场环境下,指纹锁、智能锁创业项目迎来了投融资的春天:知名智能锁品牌第吉尔、耶鲁被瑞典锁具巨头亚萨合莱收购,行业资源整合力度加剧。国内项目,小嘀云智能锁于2016年3月获得A轮1.23亿人民币融资,代表着智能家居的突破点正从智能家电向智能安防领域转移的趋势。
目前,智能锁市场潜力巨大。随着中国人口基数扩大、新建楼盘增多、楼价总体水平上升、国人对居住条件的要求提高,目前,国内一线、二线城市房价不断上涨,如果每平米售价10000元以上,那么指纹锁的成本平摊到每平米价格上,总价上涨幅度基本可以忽略。因此,越来越多的房开商采用指纹锁来吸引消费者。同时还有对高科技的热衷、社会不稳定因素带来的安防问题,使指纹锁市场逐渐扩大。根据华经视点对物理门禁控制市场的调查研究表明,超过70%的最终用户和80%的行业受访者认为,在未来3至5年内,他们希望以手机、钥匙牌、标签或凭证卡等方式替代现在的传统门锁。目前我国全国城镇住宅在3.4亿套左右,假设有一半能实现智能锁渗透,每户使用智能生物识别锁1.5个,那智能锁的需求量可以达到2.55亿个。按照每个智能锁2000元的价格计算,总市场规模可以达到5100亿元。
6、广阔市场和多种盈利模式带来巨大利润空间
6.1、从硬件销售到数据变现,盈利模式多样
生物识别盈利模式较为多样化:我们认为盈利模式可以分硬件销售,软件、解决方案服务提供,云服务提供,未来可能的数据变现几种。 (1)硬件销售。硬件是生物识别的入口,硬件销售也是生物识别领域最基础的盈利模式。提供优秀的硬件,是生物识别领域公司一种较为传统的盈利途径。
例如虹膜识别,由于提取眼白毛细血管信息的过程容易受到光线的干扰,因此首先需要使用近红外LED 来提供照射光线,需要使用四元晶粒机台设备,这一技术难度较大,主要红外线LED 厂商包括日本EPITEX、欧洲厂商欧司朗、台湾的晶电和研晶。同时,提取信息需要小型摄像头模组(CCM),它将光学图像转化为电子视频信号的装臵,其后电子信号将被转化为于数码影像设备之显示屏上,以供使用者将其储存为数码影像。
例如指纹识别。每一次的指纹解锁经历三个过程,首先传感器检测到手指按下并判断手指覆盖传感器面积达到验证的标准,其次进行指纹数据验证,最后验证通过点亮屏幕并解锁屏幕,每一个过程都依赖于硬件本身的处理能力,因此硬件在整个指纹识别产业链中占有极高地位。在整个指纹识别产业中,芯片价值占比极高,占整个模组的70%;又分为IC设计、晶圆制造、封测三个环节,在我国A股上市公司中,硕贝德、晶方科技等公司都具有一定的封装和模组技术实力。
(2)软件、解决方案服务提供。优秀的软件技术有助于降低识别错误率,提高
识别效率,是生物识别中的核心环节,特别在人脸识别、声纹识别、步态识别等对于算法要求较高的领域。专注软件和平台开发的公司将最受益于该类领域。
例如人脸识别。目前已有多家公司在人脸识别解决方案领域布局。例如川大智胜,公司三维人脸识别技术采用“三维建库,二维识别”的方式,投入小、精度高,具有明显的技术优势。该系统已经开始试点应用。佳都科重点布局的是云从科技公司的人脸识别技术,目前研发的多项产品进入了试点和应用阶段未来,公司还将进一步加大对人脸识别等图形图像智能分析技术的投入力度,加快产品化和产业化进程,向国际领先的技术水平迈进。除此以外,东方网力、海康等上市公司已经在视频管理、人脸识别领域有较强的技术优势和稳固的市场地位。
云服务模式。除了直接提供解决方案或软件外,部分生物识别公司还应用云模式提供服务。例如旷视科技应用PaaS模式,打造智能视觉云服务,通过向下游客户提供人脸或者图像识别的服务来获得收入。例如,美图秀秀就是旷视科技“人脸识别云服务”的客户,美图秀秀不用自己开发相应的人脸识别模块,只需要接入旷视科技提供的API和离线引擎就可以享受现成的人脸检测、分析和识别等服务。这种模式区别于传统的项目制,具有非常好的盈利前景。
极视角科技是一家计算机视觉及大数据分析公司,是一家PaaS平台提供商。公司通过开放云端平台,为算法开发者提供开发环境、海量数据、架构支持等优质算法和解决方案。
(3)大数据变现。计算机公司除了提供软件工具与服务,还有可能通过与客户的合作,共同实现客户数据的变现,拓展新的商业模式。
例如指纹识别领域。作为只能家居入口的指纹锁模块,可以掌握大量有价值的用户数据,例如,户主的作息情况、家居使用频次、家人健康状况等。通过这些数据,可以实现各种衍生功能。例如儿童上、下学监督和监护,通过智能锁根据孩子的进出门纪录做到监督孩子是否按时回家或者感知人身是否安全,从而起到监督和保护的双重作用。老人健康作息管理和监护,记录每天家中老人开关门作纪录,得知老人的活动情况,从而推断出老人是否外出活动,或者是否长久没有出外活动,据此就能大致判断出家中老人身体情况。作为家庭安全中心,防止其他安全事件发生,比如加入传感器,在室内温度异常,或者空气当中某项气体超标的 同时,在用户手机进行远程报警,从而预防一下火灾和煤气爆炸事故的发生等。
在人脸识别领域。客户购买计算机公司的产品或服务,可以满足自己识别分析的需要。但数据的价值仍然没有被充分挖掘。
例如,政府掌握的人脸数据可以用于监控和破案,也可以用于其它的商业领域。
但政府作为非盈利机构,没有动力去进一步变现其数据价值。未来,技术公司可以通过与政府达成合作,在不违背公民隐私保护的前提下,进一步挖掘政府掌握的人脸数据价值,获取商业利益。未来企业可为开发者提供人脸识别软件开发包,所有基于人脸应用类型的APP(美图、刷脸推荐音乐的emo)可以通过API调取人脸相关的功能函数实现基于人脸的创新业务。同时公司可以向开发人员以技术授权形式收费。
除此之外,人脸识别盈利模式还具有其他巨大的想象空间,比如:基于刷脸消费占据支付入口,其重要性及未来变现空间不言而喻;同时基于百货商场VIP 客户识别及精准营销等应用均为人脸识别带来巨大的变现空间。
6.2、市场高速扩张,多项技术同生共长
根据前瞻产业研究院的数据,全球生物识别行业的市场规模已经由2007年的30.1亿美元增长到2015年的130亿美元,年复合增长率CAGR为20.07%。预计到2010年,全球生物识别市场将突破250亿美元。
图:全球生物识别行业市场规模与预测(亿美元)

在国内市场方面,前瞻产业研究院的数据显示2010至2014年,国内生物识别市场平均增长率保持在60% 以上,2014年生物识别市场规模为80多亿元人民币。 在当前多种驱动力的推下,预计到2020年,国内生物识别市场规模将突破300亿元。
图:中国生物识别行业市场规模与预测(亿元)

在市场结构方面,根据国际生物识别集团(IBG)的报告《生物识别市场与产业报告2009 -2014》,在多种生物特征识别技术中自动指纹系统(AFIS)和实时扫描所占份额最大,为38.3% ;指纹识别占到28.4%(自动指纹识别系统(AFIS)和实时扫描,是指在公安、刑侦、机场、安检等行业应用的指纹识别系统;指纹 识别,是指其他指纹识别的民用市场。)人脸识别占到11.4%;虹膜识别、语音识别、静脉识别和掌形识别各占8.0%、3.0%、2.4%和1.8%。
在中国市场,2014年国内人脸识别市场占比达 18%,而指纹识别占比由之前的98%下降到82%。人脸识别对指纹的替代趋势明显。此外,每一项生物技术独特的应用应用特点和应用场景、技术成熟度的提升以及多种相互融合的趋势,正在推动虹膜、声纹、静脉等生物识别技术快速成长。未来,国内生物识别领域将呈现多项技术同生共长的局面。

从无印良品看超市自有品牌连锁化之路 2016-11-08 12:39:59

从超市自有品牌,到世界一流零售企业
1980 年12 月,无印良品作为大型超市西友(Seiyu)的自有品牌,由西友集团的创始人创建。西友是日本的大型超市公司,隶属于西武集团(Seibu-Saison),主要经营连锁超级市场、杂货商店事业,以门店数统计西友是世界第二大零售集团。
无印良品,即“没有印商标的好商品”,以“因为合理,所以便宜”为广告语,其思路主要是站在“品牌热”的对立面,在保证与品牌商品同等品质的情况下,通过改良生产工序、简约商品包装等方法降低不必要的生产和流通成本,从而比品牌商品便宜约30%。无印良品刚推出时只有约40 种商品,其中包括9 种家居产品和31 种食品。1980 年,世界经济正值低谷,而日本遭遇“能源危机”更是雪上加霜,促使消费者期望低价购入质优的商品,无印良品成为了消费者追捧的对象。随后,无印良品销售商品数量快速增加,在1982 年已达到220 种,并于1983 年在东京青山开设了第一家直销店铺,无印良品开出了第一个独立的门店。截至2016 年2 月,无印良品已拥有758 家连锁门店,遍布范围超过26 个国家和地区,成为世界知名连锁零售企业。
坚持简单质朴理念,脱离西友超市
泡沫经济时期,母公司经营理念与无印良品的“简单质朴”理念出现较大差异,为了品牌的长久发展,无印良品事业部决定与西友分离,成立独立的门店。20 世纪80 年代中后期,日本遭遇泡沫经济,GDP 恢复较快增长,居民收入水平企稳回升,奢侈品消费有所回暖。而无印良品所在的西武集团,旗下的西武百货以时尚奢侈品经营为主,在该时期仍能够保持相对较好的经营状况。同时,在其创始人堤清二的带领下,西武集团涉足餐馆、咖啡厅、歌剧院、音乐厅、酒店、高尔夫球场等诸多奢侈消费业务,而这些与无印良品所倡导的简单、质朴、消灭浪费的生活方式相背离,为了寻求更好的发展,无印良品事业部决定从集团独立出来。
于是1989 年6 月,在拥有了自己数量颇为可观的消费者群后,无印良品从西友体系中独立,成立了“良品计划株式会社”,并在1990 年3 月从西友手中取得所有的经营权。独立后的良品计划,于1995 年在东京交易所OTC 市场上市,接着在2000 年进入东京交易所一部(主板)。而泡沫经济破灭之后日本经济及居民消费能力急剧下行,西武集团(这里单指堤清二创建的Seibu-Saison,而非其弟弟堤义明的企业),虽然其核心的零售业务本身尚能维持经营,但之前开展的众多奢侈项目运营急剧恶化,最终拖垮了整个集团,其中西武百货于2003 年实施重组,与SOGO 合并为千禧零售,西友超市于2005 年被沃尔玛收购成为其旗下子公司。而从西友超市脱离,坚持简单质朴理念并独立发展的无印良品则顺应了日本后续的经济及消费趋势,迎来新的发展生机。
跌宕起伏两次蜕变,终成连锁巨头
公司自1990 年正式独立以后迅速发展,截至2000 年门店总数达到277 家,商品数量也从起初的40 件左右迅速扩容。但在无印良品的发展过程中,日本经济增速以及居民消费购买力持续处于下行周期,零售企业想实现持续平稳增长对于运营能力提出较大挑战。而无印良品凭借准确的产品定位,以及在产品端的精细化运营管理,实现整体性的规模扩张和优秀的经营效益,但过程也并非一帆风顺,分别在2000 年左右与2008 年左右遇到阶段性的经营危机,同店与盈利能力都面临负增长压力,但经过公司针对性的调整变革,最终均实现反转突破,迎来新的成长。
图1:无印良品从当初的40件商品到现在的门店遍布全球

截至目前,公司已经过30 多年的发展,经营相对成熟,截至2015 年公司实现营业收入3072 亿日元(以2016 年10 月15 日汇率折算为人民币约198 亿元),净利润达到217.2 亿日元(约合14.1 亿元),净利润率为7.07%。
图2:2015年营收规模对比(单位:亿元)

无印良品坚持自主生产和设计,采用自有品牌专业零售商经营模式(SPA:Specialtystore retailer of Private label Apparel),享受较高的产品议价力。相比传统零售巨头沃尔玛,无印良品的毛利率长期维持在45%以上,比沃尔玛高出20 个百分点以上;无印良品的营业利润率相比传统的零售业态也高出5 个百分点以上。当前全球零售行业中,利润率较高的企业,如优衣库、H&M、ZARA、宜家等,都是SPA 零售业态。
公司主要销售品类分为家居、服装、食品三类,2015 年家居类产品营收占比为53%,服装和食品分别占35%和8%,此比例基本保持稳定状态。商品的品类形式多样,从家具、床上用品、化妆品到办公用品、男女服饰、零食饮料等,无印良品顾及生活中的方方面面。
截止2016 年2 月,无印良品在全球拥有758 家连锁门店,其中日本本土414 家,海外344 家,是1997 年门店数量的3 倍。公司在日本的门店分为直营店、加盟店、西友店中店3 种(西武百货商店门店2002 年以后全部取消),其中直营店是发展的重点,占据每年新增门店的绝大部分。日本直营门店平均面积大约730 平米,近年来保持相对稳定。在海外,以中国大陆、台湾、香港、韩国为主的东亚部分是门店分布的最主要的区域, 共有227 家门店,均为直营门店。除了无印良品的品牌门店外,公司还与日本著名的全家便利店(以前同属于西友)合作,在其店内贩售三明治、饮料等食品及短袜等生活用品。
定义理念,塑造产品系列
无印良品从超市门店的自有品牌产品系列发展起来,成为网点遍布世界多国多地区的连锁零售企业。其店铺内的商品本身没有打上品牌烙印,却成为日本乃至各国消费者争相购买的对象,其核心在于定义好自身产品的理念,抓住消费者的生活用品需求的本质,并将这种理念渗透和传递进入每件商品,以保证门店商品的持续销售。
抓住实用本质,突出品牌特质
瞄准消费下行,打造高性价比
诞生于日本经济下行阶段,所塑造产品契合消费者对高性价比产品的需求。1978 年12月,全球爆发第二次石油危机,日本由于其自身能源主要依赖进口,经济受到严重打击,居民消费能力面临下行压力。在CPI 居高不下的情况下,居民消费占GDP 比重逐渐下降,消费者对商品价格极其敏感,开发价格便宜且优质的产品成为各大超市企业寻求突破的重要战略。注重实用和选材,剔除不必要的支出,无印良品的商品好而不贵。西友集团创始人堤清二针基于对日本消费趋势的判断,提出“低价”和“高质”两大要求,在此原则指引下,无印良品提出在选材上保证优质,在包装上选择最朴素的方法,并在生产上优化工序的理念。相对于昂贵的知名品牌产品,无印良品通过减去生产和选材过程中不必要的浪费, 剔除商品自身品牌带来的溢价,采用最朴素的包装,终端售价比品牌产品便宜30%左右。其初期产品的代表之一“香菇片”就是很好的例子:通常超市都会选出大小一致,长相好看的香菇片进行精美的包装,但是成本就会随之升高。然而在烹饪的时候,最终香菇都会被切碎,大小长相并没有对烹饪产生实质影响。无印良品则选用大小不一,但是同样新鲜、高质量的香菇片,同时采取最简洁的包装,在降低成本的同时保持产品本身的质量,做到有理由的便宜且具备较高的品质保障。
图3:无印良品的产品理念和倡导的概念

品质简约环保,自带宣传效应
坚持反潮流、朴素简约,并提出环保理念,商品清新脱俗且易被消费者口口相传。无印良品的所有商品采用没有Logo 的包装方式,倡导人们放下对品牌的盲目追求,显得朴
素简约,显得清新脱俗,自成特色。同时加入环保主题等元素,契合日本当时消费者对国内污染严重的关注,很快得到消费者的认可,且形成消费者主动宣传的产品。比如,20 世纪80 年代,日本当时环境污染严重,居民深受困扰,且当时日本人所使用的笔记本主要是经过化工药品漂白的纸,而无印良品在制作笔记本时,采用未经漂白、自然颜色的再生纸,既节约了成本,也符合其所倡导的朴素的生活美学,结果由于产品中所蕴含的环保概念,很快获得消费者纷纷的认同,宣传效应持续扩大。
图4:无印良品经久不衰的再生纸笔记本

注重产品设计,打造独特风格
联合设计团队,严控出品环节
最初,无印良品出现的时间和西友的主要竞争对手大荣相比,滞后两年左右。大荣的自有品牌“SAVINGS”,其理念为“为追求生活和品质的人们所创立的品牌”,两公司自有品牌提倡的概念十分类似。但是无印良品和SAVINGS 两个品牌商品的开发途经大相径庭:SAVINGS 从在追求廉价的时候,只和制造商商谈,希望通过生产环节、原材料选用等方面降低成本;而无印良品则是从产品设计角度出发:一个商品即使通过其决策部门的审查,最后还要经过由外部的一流设计师构成的顾问团队“商品判断会”来判定其是否符合无印的设计原则,不符合就不能生产。
无印良品商品即使品类繁多,但在设计风格上始终1)外观上保持带有日本和式风格的极简主义美学,坚持简单、朴素的原则;2)设计从生活出发,以实用性为根基。艺术总监把关+广泛与外部设计师合作,是无印多年来一直沿用的方法。无印的观点是“如果一个懂MUJI 的设计师设计出10 种商品,那么就足够了”。
持续优化设计,强化单品的吸引力,无印良品第一次危中转机。1990-2000 年无印良品在黄金十年的发展中一直顺风顺水,其中1998 年和2000 年先后于东京交易所二部和一部上市,获得了大笔融资,也加速了扩张进程。但快速发展中的无印良品却突然出现运营危机,在1999-2001 年间同店增速以及净利润出现连续下滑,在新人领导及时的通过设计端针对性优化调整,无印良品于2003 年重新焕发生机。
盲目增加商品种类,产品“为了设计而设计”,单个商品蕴含的消费价值开始减弱,店铺失去原有特色。公司长时间的成功发展,使员工产生了自满和膨胀心理,认为无印只要开店就能大卖,只要设计新产品就能流行。为了实施高股价战略,公司制定了不切实际的销售目标,同时开始激进地兴建大型门店。公司当时计划在日本6 大城市开设10 家1000 坪(即3300 平方米)的大型门店,而无印传统的标准门店仅为大约200 坪,即660 平方米。2000 年3 月,“无印良品Platz 近铁店”开业,面积3365 平,是无印良品迄今为止最大的门店,无印良品的直营店铺平均面积也在2000-2002 年间达到历史顶峰。大型门店需要更多的商品种类来填充,为了满足如此硕大的门店,1999 年有4232件商品的无印良品在2000 年疯狂的开发出1094 件新产品。家居产品的设计没有从消费者角度考虑(产品不实用),服饰增加了职业装等新品类,却反而失去了无印原有的特色和焦点。无印在当时逐渐成为了没有特色的店铺。同时,竞争对手纷现,对无印良品形成了强烈的冲击。主攻量贩的NITORI 和主攻百元店的大创,在之前购买了大量无印良品的商品,经透彻研究推出了同样品质,价格却低廉三成的商品。无印良品的理念在80 年代成型后便一直保持,之后由于理念的先进发展顺利,但十余年后其“廉价却有品质”的模式已经逐渐被竞争对手学习并赶超。无印发现低价战略已经不能使其与对手产生差别,于是分别针对服装以及家居品类特性独行的在设计上进行彻底的改革。
服装品类引入著名设计师,开发“两种基本款”
公司发现服装的设计应以公司理念为根基,坚持使用自然界原有的色彩和天然素材,不应盲目跟随时尚。不良库存的出现,和服饰类商品对顾客的吸引力下降有直接关系。无印良品当时试图通过设计颜色更加鲜艳的衣物,诸如红色和橙色,希望通过追逐潮流恢复以往的业绩,但新风格服装的高销量只维持了短暂的一段时间。由于盲目追逐潮流,新品类的服装失去了原有的无印良品的理念,同时也失去了无印良品忠实顾客所喜爱的自然、简单的风格,变得和其他牌子的服装并无二致。“1 款品质好的基本款”+“n 款加入时代感的新基本款”,通过与大师合作,无印的服装加入时尚元素。无印良品相信好的基本款,属于无印风格的基本款永远不会被淘汰。但问题在于,对于家居产品,消费者倾向于重复购买经典的产品,而对于服装则通常不会重复购买同样一款。于是无印与著名设计师山本耀司的团队合作,换掉原本团队的大部分人,并将服装设计团队直接安排在山本的公司。在以保持公司极简主义风格审美的前提下,山本公司对原有基本款的选材和设计进行微调,同时根据当年的时尚,设计出加入一定时尚元素的“新基本款”。新团队设计出的服装,衣服的用色和设计符合无印良品的极简、朴素理念,同时又兼顾了时尚元素,迅速获得了消费者的肯定。由于和山本耀司团队的设计产生了良好的效果,服饰部门的销量在2003 年成功反转,同比增长13.40%。延续着改革后设计服装的方式,服饰商品的种类也开始稳步提高,在2005 年时以达到1551 种,比2002 年多601 种。
家居品类C2B 集思广益征集设计思路,以明星单品带动消费
家居产品的改革在服装之后,其主要问题集中在设计的实用性上。公司采取的方法是: 1)成立“生活良品研究所”,在网上收集顾客的构思,同时留心观察生活,从生活中获取设计思路。最成功的例子就是“贴合体型的沙发”,也就是著名的懒人沙发。由于日本的榻榻米文化,以及大多数年轻人所居住的公寓面积较小等特点,网友提出的“房间太小放不下沙发,能不能让坐垫同时具备沙发的功能呢”这个提议受到了公司的重视。2002 年通过网络投票设计出的懒人沙发,时至今日依然是无印的招牌产品。2)采用“单款定胜负”的销售策略:创造明星产品。同时,店铺随时汇报热销商品前十位的情况,并把商品摆放在显眼位置,以明星产品带动客户进店消费。
通过改革,公司在仅仅经历 2 年的净利润同比下滑后,在2003 年业绩实现V 型反转, 利润率在2006 年达到新高的6.67%。两个部门的改革,均是在设计上回归无印的理念: 从商品的实用角度出发,坚持朴素、极简的设计风格。
统一产品风格,刺激联动消费
作为一个“lifestyle store”,无印良品的商品品类快速扩容,以满足消费者生活需求。公司独立后第三年的1993 年,无印良品的商品种类比前一年大幅增加615 种到达2376 种。此后三年,服饰、家居和食品三个部门的商品种类数量每一年都在增加。目前,无印良品商品种类已经增加到了7131 种,其范围小到牙刷大到汽车,不受品类限定。
围绕生活方方面面,不限定品类,以设计强化产品关联度。无印良品在起始初期并未限定品类,主要旨在为消费者提供生活所需的高性价比设计感较强的商品。关于品牌延伸有研究表明:品牌延伸的成功取决于多方面的因素,其中包括原品牌的产品、服务、技术以及市场各自的关联度、品牌知名度、产品质量、品牌联想等因素,有些品牌因为产品品类的细分和功能性烙印强烈,品牌联想主要集中某一类产品,产品延伸相对比较困难。而无印良品向消费者提供的是一种简约的生活方式,几乎包括了所有的生活必需品,打造成连贯的生活体系,比如消费者可以穿着MUJI 睡衣从MUJI 的床和床上用品中醒来,用MUJI 洗护用品洗澡,用MUJI 牙刷和牙膏刷牙,换上MUJI 的浴袍。接着,用MUJI 咖啡机做一杯MUJI 咖啡,同时听着MUJI CD 播放器播放的音乐。最后,拿着MUJI 的手提包去上班。
产品风格协调需求,刺激消费者持续购买。当顾客买了一件无印良品的产品,会发现其他东西和它放在一起很不协调,于是就会再次购买更多的无印良品的产品去搭配。最简单的例子就是无印良品为米色的再生纸笔记本提供了配套的米色涂改液。本来只要买笔的顾客,可能接下去购买笔记本、衣服、零食、甚至家具等。无印良品设计的不单是产品,更是一种生活背景,当把一件东西放置于恰当的背景时,普通东西的美便自然呈现。
打造卖点,挖掘盈利奇点
战略商品引流,附加值商品保持利润
随着无印良品商品种类持续扩容,商品管理难度提升,商品的赢利点也逐渐模糊。2008 年左右无印良品的商品品类增加至超过8000 种,而进店消费人数停滞不前,同店增速再次陷入负增长水平,2007-2010 年公司的同店水平分别为-2.6%、-2.9%、-5.8%、-5.7%,呈现持续恶化的状态;同时毛利率水平大幅下移,2008 年净利润出现负增长, 盈利面临较大调整。在此期间,无印良品尝试了打折促销并做电视广告强化推广,但均收效甚微。
最终从商品结构安排入手,提出同时推动“战略商品”+“高附加值商品”的战略,重新赢得消费者认可,并实现盈利能力的突破。为改善门店经营效果,公司提出需要围绕“客流”和“客单价”提升做出努力,延续此思路,公司2009 年首次提出“能带着自信向顾客推荐的战略商品”的概念,要求战略性商品具备两大特征:1)选用高质量的原材料, 同时保持较低价格;2)属于需经常购买的消耗品,低价的同时还要具有一些能吸引回头客的特色(good price for good products)。战略性商品确定后,公司进一步增加了具有高附加值的商品,高附加值商品通常精选好的原材料,而且商品加价空间较大。通过战略性商品和高附加值商品的明确推动,公司一方面通过高性价比的战略性商品极力地吸引消费客流,
满足消费者的购买心理,大幅提升来店人数;另一方面,通过优质的高附加值商品刺激已来店消费者的购买欲望,同时凭借高加价率提升公司整体的盈利能力。比如公司推出战略性商品如卸妆水、化妆棉等,属于需要经常购买的品类同时性价比较高,可以显著增加顾客的人数;而高附加值商品如直角袜、高领不刺痒羊毛衫,在顾客反复光顾的过程中会带来销售。
图5:无印良品的化妆品以高性价比得到普遍好评

经过公司对商品结构和价值进行重新定位后,随着公司战略性商品和高附加值商品占比逐渐提升,2011-2015 年间,战略商品占销售收入的比例从36%上升至51%,高附加值商品占比从31%提升至45.9%,基本对公司所有商品定位进行重新梳理。随着商品战略落实逐渐到位,公司客流及客单价都得到显著改善,日本地区直营门店坪效从2010 年最低点58 万日元/平米提升至2015 年64 万日元/平米;盈利能力得以提升,公司的毛利率与净利率分别从2008 年45.62%和4.26%分别提升至2015 年48.87%和7.07%。
图6:高附加值商品销售额占比也在持续提升

强化供应链管控,提升毛利与周转
无印良品采用和工厂签订单生产的方式而非自己建工厂生产,在保证商品品质的同时,公司通过其高效的成本管控、库存管理来降低产品成本。
1)库存可视化,以销定产。对于零售企业来说,库存管理是成本控制的重中之重。公司在2001 年改革时期,曾一把火烧掉价值38 亿日元不良库存并进行了坏账处理,可是半年后便再次发现库存高企的现象。原本公司为了节约成本,每款服装一次便生产所有的量,在销售过程中逐渐降低库存,生产数量由该服装的营销总监根据经验来决定,随着商品种类和店铺的增加,每个销售不及预期的款式便堆积成了大量不良库存。为了实现以销定产,公司将销售数据统一管理,生产时一次生产1 个月的量+门店展示所需数量,在上市后3 周内,若销量超过预期30%以上便及时增产,不及预期70%的就变更设计。新的库存方法实施之后,服饰部门的库存问题得到解决,公司的存货周转率有了显著提升。
2)在海外劳动力更廉价的国家进行采购,控制生产成本。无印良品很早就开始将除食品外的生产线放在海外劳动力更便宜的中国,近些年由于中国的劳动力价格不断提高,公司将生产线逐渐转移至劳动力更为廉价的东南亚国家。
3)和生产企业建立长期合作关系进行集中采购,减少合作厂商数量。无印良品销售几千种商品,如果每件商品均与不同工厂签订单,将导致生产数量过小,无法产生规模效应而失去与厂商的议价能力。近些年公司努力缩减合作厂商数量,同时与厂商建立长期合作关系,从而以更低的价格采购。2010 年是服饰合作厂商共计229 家,2011 年公司成功将数量控制在116 家,减少接近一半,在未来公司还将继续增家采购集中度。
细节逐项完善,控制费用水平
从最开始的“因为合理,所以便宜”的口号开始,无印良品就十分注重在费用上面的节约。从西友独立出来后1 年后,公司便开始投入开发POS 系统对单品进行收益管理, 1993 年成立自己的物流子公司RK Truck,并在日本拥有4 大物流中心,用来更好的控制物流成本。在2003 年完成了产品设计的改革之后,公司成立由社长直接领导的“30% 委员会”,通过削减经营上逐个细节的费用,意图将费用率控制在30%以下,进一步提高经营效率。
建立全球化供应链管理来完成自动订单系统,集中管控其每个产品的销售和库存数据,实现全球化分销,降低物流成本。之前,无印的货物需要全部先运回日本,再分销到世界各地。2013 年6 月,公司在中国建立了上海和华南两大分销中心,在全球化的供应链系统下,海外生产商品在海外存储,按店铺进行分类直接运至各国门店,母公司更迅速掌握库存数据。如根据中国市场需要的商品,现在可以直接从新的分销中心发配至各个门店,实现内销。全球供应链系统帮助无印缩短订货至交货的时间,允许单次更小的订单规模,降低物流成本。公司同时调整了全球分销中心和各国分销中心的库存,非热销被热销商品替代。对于家居和服饰类,系统会根据国家和销量建立一个列表实时管控。随着东南亚生产商品比例的增加,公司将来将会在东南亚地区建立分销中心。
“30%委员会”的努力让公司的费用率在2004-2006 年连续三年下降,其中2005 年同降2.3 个百分点,达到31.5%。2007 年开始由于公司开始加速海外扩张,业务区域的迅速扩大,管理难度和费用的增加,加上日元近些年来持续贬值,导致海外费用增长速度较快,整体费用率呈现逐渐缓慢上升的状态。其中,由于临时工、钟点工的增多,员工效率的下降导致人工费用上涨最为迅速。另外,由于门店大多开设在黄金地段,公司的租金费用占比较高,近些年维持在10%左右。对比同样在近几年迅速海外扩张的竞争对手优衣库,无印良品有更好的费用控制。
标准制度,形成连锁复制
明确定位锁定商圈,标准制度强化服务标准
严格限定选址标准,合理安排开店计划
2002 年时无印良品开店接近300 家,在经历了2000 年左右的同店大幅下滑后,公司开始意识到门店开设标准化的重要性并着手建设开店制度。在制度设定初期,公司首先针对门店选址做出评分限定,以条件设定标准化来保障门店选址质地。针对门店选址, 公司限定市场、商业设施、店铺环境等3 个大方面以及对应的25 个项目,进行严格的等级设定并赋予对应的分数,考核项目主要包括商圈内的零售业销售额、居民的收入差距、店铺到车站的时间等等。基于此,公司开始对新选门店进行数据化的评价,并能够较合理的推行开店计划。
制度化门店管理技巧,保障客户服务质量
除店铺选址以外,公司也开始对门店内部管理进行精细化的管理制度规划。松井忠三社长2001 年上任时,无印在日本拥有100 多家直营店铺,其门店的经营管理水平因店长素质不同而参差不齐。门店大幅扩张后,暴露出来的是企业管理水平的不足。在改革产品的同时,公司着手改进员工制度,希望去除公司感性的管理方式,使制度纸质化、明文化,提升员工的执行力。
公司希望顾客光临无印良品的任何一个门店都可以享受到同样水平的门店体验,由此公司根据对标准化店铺做的很好的“岛村”学习,并结合自身的经营经验,制定了2000 多页的MIJIGRAM 指南,具体包含了从店铺经营到卖场展示、服务等业务等各个细节。员工通过学习指南,可以快速掌握公司对工作内容及对门店的要求,如橱窗展示的原则: 员工需根据MUJIGRAM 的要求将模特搭配成“△”或“▽”的轮廓,其所有服饰搭配不能超过3 种颜色。将“审美”规范化,便解决了卖场展示不能统一的问题。
注重门店展示体验,门店客流存在改善空间
打造旗舰店增强展示,引新元素提高吸引力
公司在各国开设大型旗舰店,作为展示新产品和体验的平台。为了保证整体的开店效率,公司并没有将所有门店开的比较大,同时为了起到品牌展示和宣传的效果,公司在各地开设旗舰店铺。我们对公司在各国开设的旗舰店铺进行梳理,旗舰店铺面积一般较大,平均在1000-2000 平米之间,其中在法国和韩国的店铺稍小,但却是当地相对比较大的店铺,以满足更多品类的展示和其他元素的引入。2013 年11 月,公司翻新了东京涩谷大约2000 平米的门店,2014 年4 月翻新了东京郊区吉祥寺商业区超2500 平米的门店。在海外,无印良品加大了大面积旗舰店的开店脚步,其战略目标是在每个开店国家都设置一个旗舰店,以更好的展示公司的产品品类,同时强化公司的品牌效应,有利于提升连锁店铺的开设效果。
图7:上海无印良品旗舰店

在展示更丰富品类的同时,无印良品的旗舰店中也引入很多特色化的体验元素。公司在大型旗舰门店中加入MUJI BOOKS、MUJI INFILL、ReMUJI、Café&Meal、OpenMUJI等新元素,其中比如OpenMUJI 用以举办一些本地艺术家的小型展览,MUJI BOOKS出售由无印良品精选过的书籍,而Café&Meal 提供日式的简餐和咖啡。这些体验元素不仅提供了公司与消费者相互交流的机会,更是向消费者展示与传递公司品牌理念的平台,有利于提升公司在当地的整体品牌影响力。
优化门店环境,提高店员专业水准
虽然公司极力改善商品结构,较大的挖掘了客户的购买欲望,以保证整体的盈利能力,但公司门店的整体客流增长相对疲弱,在此基础上2013 年公司提出了“新环境门店”(new environment store)的概念,希望通过开设和翻修更多此类门店来增加10%左右的坪效,提升门店聚客能力,并保持同店销售收入的持续提升。新环境门店主要围绕门店设计和店员的营销推广能力:1)更合理的门店结构设计、产品陈列、视觉营销等方法;2)培训更多有推销技巧和时尚品味的店员。
2013-2015 年期间,公司在日本成功完成了82 间店铺的转型,并在海外开设了240 间新环境店铺。公司的全部758 间店铺中,有44%已经实现新模式。公司计划在2016 年翻修62 家已有门店并新开设93 家新型门店,新环境店铺将在2016 年占到所有店铺的57%。公司坪效2013-2015 年连续3 年保持增长,2015 年增幅高达10.75%。
与此同时,公司还推出了适应不同细分需求的专业小店,以拓展新的消费群体。公司选择了在租金高昂、客流量大的黄金地段如火车站、飞机场的购物区域,推出了专门定位服务于旅游出行人群的新型小面积门店:MUJI to GO。这种门店面积通常在165 平-330平之间,里面主要销售高性价比的消费品、旅行用品等。由于客流量大,且客户均为旅行者,进店停留时间较短,MUJI to GO 精选出与旅行有关、购买重复率高的小件商品,便于顾客在旅途之中快速消费。
不忘初心,掘金海外市场
公司在1991 年进军海外市场,至今25 年,经历了首次在亚洲市场尝试的失败及在欧洲市场的一波三折,最终发展成为一个国际化知名品牌。经过前期的摸索,公司在拓展海外市场时,始终坚持无印良品的核心理念与设计,使其带有日本特色的商品有效地形成品牌差异化,深受消费者的喜爱。
海外渐成重心,中国贡献最大
成绩斐然稳扩张,直营门店占九成
海外业务目前是公司发展的重心:2015 年1090.3 亿日元(约合人民币70.4 亿元),占总收入比达35.56%,近10 年CAGR 高达22.2%,占总营收比例达到35.5%。目前在海外主要分为三个区域:欧美区域,东亚区域和西南亚、大洋洲区域。海外共有344 家门店,其中欧美区域共72 家门店(欧洲59 家,美国11 家,加拿大2 家),东亚区域共227 家门店(中国大陆160 家、台湾38 家、香港15 家,韩国14 家),西南亚和大洋洲共40 家。公司目标2016 年末海外门店数达到450 家,新增门店主要集中在中国。预计公司海外门店数将在2017 年超越本土门店数。
比日本本土的直营比例更加集中,公司海外门店主要经营方式为直营,约占全部海外门店的90%,仅在北欧、南欧 、东南亚、中东部分市场容量较小的国家选择加盟店形式(截止2016 年2 月共36 家),以较低的投资进入其市场作为扩充海外版图的补充战略。公司的第一个海外门店是同伦敦当地的百货公司Liberty 合资开设,良品计划持股51%,合资经营在首次进入海外市场的时候更加稳妥且成本更低。但是由于管理上产生较大分歧,指令传达速度慢等原因,直到在1997 年与Liberty 解除合约并成立欧洲子公司接管全部英国业务后,无印良品才首次在英国实现盈利与扩张。公司由此总结出:无印良品的商品定位比较小众,品牌形象的建立对公司经营业绩极为重要,选择直营的方式可以1)展示品牌形象和美誉度,特别是旗舰店的形象展示很有说服力和参考性;2)拥有直接控制权,便于操作管理,能及时准确地执行公司的营销理念、方针政策;3)企业直接面对消费者,了解消费者的需求特点,有助于品牌企业获取最有效的市场信息。
成为业绩增长点,立中国绝对优势公司2005 年7 月进入中国市场,在上海拥有了第一家门店。2008 年正式进入高速扩张发展期,门店数和经营业绩呈现爆发式增长。2005-2015 年期间,中国业务的营收从0.51 亿日元增长至499 亿日元,10 年间CAGR 达到99.08%。2012 年公司门店数从65 家扩张至100 家,增长率达到65%,其后一直保持每年30-40 家的开店速度,并计划在2016 年在中国突破200 家门店。中国业务的同店增速一直保持两位数的高增长率,再加上新店的高速增长,形成了公司业务的主要增长点。
经营规模高速增长的同时,无印良品在中国地区的利润率也远高于其他市场。由于公司对海外业务利润统计方式是以东亚区域整体进行统计,东亚业务2015 年在营收占比27%的情况下,营业利润占比过半,达到50.12%(日本本土占比49.54%,欧洲业务亏损);同时东亚地区营业利润率20.75%,远高于日本本土的8.61%。
图8:2015 年按地区划分的营业利润(单位:十亿日元)

升级品牌定位,口碑带动业绩
初尝海外难成功,清晰定位是关键
从西友手中接过无印良品的经营权后仅仅一年多,良品计划就开始了海外开店的步伐。公司在1991 年在英国和香港分别开设海外门店,展开了在欧洲和亚洲市场的拓展。欧洲市场进展相对顺利,1997 年快速在英国扩张4 家门店,1998 年再添5 家达到13 家, 并开设在法国的第一家门店。但是由于成本太高等原因,在欧洲的门店始终无法稳定盈利,2002 年公司原计划在欧洲达到50 家门店,但最终只达到21 家。法国卢浮宫门店成为欧洲业务的转折点,由于租金过高等问题在2001 年关店后,公司在在欧洲的发展陷入停滞整顿阶段。亚洲市场更加惨淡,虽然公司在香港和新加坡一度在1997 年扩张至7 家门店,但这些早期店铺在1998 年全部停业关门,无印良品黯然退出亚洲市场。
一个品牌在不同的市场所受到的定义和评价不尽相同,无印良品发现想在海外市场成功,需要凸显自身的品牌理念和品牌定位,与本地品牌形成有效的产品差异化。由于当时海外门店规模较小,成本无法有效控制,无印的商品在海外的价格平均比日本贵80%。在香港市场,品牌认同度的缺乏和价格的昂贵令公司难以为继;英国市场的情况则令公司有些意外:在日本以“因为合理,所以便宜”和“这个就好”的理念而成功的无印良品,针对的客户群是中产阶级乃至普通收入人群,而在英国市场,主要消费者是富人阶级。吸引富人阶级购买的原因是,他们认为无印良品的产品代表的是日本“禅宗”理念的审美,具有很强的设计感和艺术气息,且与欧洲品牌的设计有很大不同。针对公司产品在不同国家理解各异,公司的品牌理念在海外尚未被突出且定位模糊的问题,公司决定在原有品牌理念的基础上,将无印良品在海外市场的定位提升突出为“日本的极简主义审美与追求品质精神”的代表,并进一步提升公司品牌的辨识度。
从2003 年开始,公司采用“全球无印”(World Muji)开发方式,与世界顶级设计师如英国的山姆•黑古德、意大利的恩佐•马里等合作,有意改变无印良品在世界范围的品牌定位,增加品牌的辨识度。2005 年,无印良品在德国举行的国际设计论坛(iFinternational forum design)上获得金奖,标志着无印的产品在设计领域成功到达较高地位。
图9:MUJI在英国的门店

同时,总结了第一次海外扩张时的盲目,无印良品认为自己的市场并不像便利店那么大,品牌认同度和品牌理念的有效传达是打开市场的关键。于是公司的扩张计划变成在各国核心城市首先开一家店铺,慢慢扩大品牌影响力,并不断突出其品牌理念,在实现盈利后再开新店铺,以保证较稳健的打开市场。2000-2005 年经历了改革的复苏,重回轨道的无印良品再次将海外战略放至发展重心,拥有更完善的开店和门店管理制度,及更完善的产品结构,或能更快的打开市场。
先建立优质形象,渠道逐渐下沉
进入中国后的前几年无印良品一直保持稳健而缓慢的开店速度,直到2010 年以前,已经进入中国5 年之久的无印良品仍只在北京和上海两个一线城市扩张门店,而后才逐渐扩大到部分经济发达的省会城市。在海外,无印对各国的市场均采用同价战略,而由于关税、物流成本等原因,无印在海外市场的产品价格比在日本国内平均要高出30%以上。考虑到中日两国人均GDP 的差异,无印的价格对于中国的消费水平来说显然有些昂贵。吸收之前在欧洲的经验,在中国无印良品首先将消费群体集中在一、二线城市较高收入的人群上。与日本70-80 年代较为类似,随着中国经济多年较高速增长所带来高收入人群占比提升,且在近些年对奢侈品的追求异常狂热,而除了奢侈品之外,平价的品牌往往在设计和质量上难以满足消费者的需求,中档的品牌具有较大缺口。通过在一、二线城市开店建立知名度,及将“无印良品设计大奖”(MUJI Award)举办地设置在中国等方法,无印良品在全国逐渐积累了良好的口碑,受到消费者的肯定。在网络上搜索无印良品,最先出现的往往是诸如“无印良品有哪些值得购买的东西”、“无印良品十大不能错过的产品”之类的帖子。
开店采取“第二黄金地段”战略并逐渐下调商品价格,在经济发达的城市的门店逐渐达到饱和后,无印良品接下来的战略是下沉渠道至更多城市,将目标客户群集中在不断涌现的新生代中产阶级上。中国居民消费支出持续保持两位数的快速增长,高于GDP 增长速度。同时,中国居民消费支出占GDP 的比重与发达国家相比还有不小的差距,未来随着城镇化的展开以及居民收入的持续提高,居民消费依然有较大增长空间。新开和重开的门店,公司选择在热门购物中心的高层和远离扶梯的位置开店,可以减少租金费用及开设相对更大面积的门店,为选择更多、价格更加亲民的转型做准备。同时,通过生产和物流环节的改善,公司已经在近4 年5 次在中国市场降价,计划在2018 年实现和日本同价。

高空作业平台行业研究报告 2016-11-02 15:17:20

高空平台:安全、经济为核心,租赁居于产业链中枢环节
高空作业平台(AWP)作为一种新型登高作业设备,主要为满足高空作业而生,作为传统脚手架等高空作业设备的替代产品,高空作业平台产品的核心要义在于安全性和经济性,行业产业链生态逻辑也自有其特点。
安全、经济,替代优势明显,应用广泛并以建筑为主
产品型式多样,应高空安全作业而生
高空作业平台属于高空作业机械范畴,根据国家标准《高处作业分级》规定,凡在坠落高度基准面 2 米以上(含 2 米)、有可能坠落的高处进行作业,都称为高处作业。而高空作业机械专为满足高处作业需求而生,用以将作业人员、材料和工具等安全送至指定高处位置。
高空作业机械分类标准较多,按照底盘性质可分为高空作业平台和高空作业车两大类:高空作业平台:底盘的专用性使其在设计上具有较高自由度,可按不同的应用需求进行定制。同时,根据作业平台的底盘是否自带行驶动力又可将其分为自行走式高空作业平台(配备内燃机或电动机,具有行驶能力)和移动式高空作业平台(不具有行驶能力,需靠外力辅助移动)。
此外,根据举升结构的不同,不同类型的高空作业平台又可进一步细分,以自行走式为例,其又可分为直臂式、曲臂式、剪叉式、门架式、桅柱式等。细分产品各有特点,可适应不同作业环境。
高空作业车:通常以汽车为底盘,通过在汽车上加挂各类升降台来完成高空作业,优点在于具有良好的长途机动性能,但由于采用汽车底盘,故需按照车辆产品上牌、年检等,成本增加以致毛利率相对较低。高空作业车主要应用于电力、路灯、交通、石化、物业装修等行业。
图:高空作业车

建筑施工占据主导
就高空作业车和高空作业平台而言,二者除底盘结构不同所致的机动能力差别外,更大的区别在于应用领域范围的不同。相较而言,高空作业车主要用于电力、园林等市政工程领域,而高空作业平台结构更加灵活、应用范围更广,具有以下特点:
下游应用领域广泛:高空作业平台可广泛应用于建筑施工、仓储物流、船舶制造、机场、物业管理、飞机制造、钢架构安装、室内外装修、建筑物幕墙清洗、车站、大型展馆等领域。下游应用领域分散使得高空作业平台较传统工程机械具有更强的抗经济周期性。
建筑施工主导行业发展:主要应用领域中,建筑施工领域对行业发展影响最大,行业发展与建筑投资具有较高一致性。以美国、日本为例:
1)美国:13 年美国高空作业平台市场建筑领域应用占比达65%,但呈逐年下降态势,非建筑领域应用占比由2009 年的16%升至2013 年的35%;
2)日本:近年来日本高空作业平台产量和产值均持续增长,2015 年同比增速分别为35.28%、13.17%。分析发现,日本高空作业平台产量增速与建筑投资增速呈现高度相关性,较好佐证了建筑施工主导高空作业平台发展这一行业特性。
总的来说,建筑施工为高空作业平台行业主要应用领域,但近年来非建筑领域应用不断扩展,下游领域分散使的行业相对工程机械而言具有较弱经济周期性,同时,广泛的应用领域也使得行业发展动力具有更大弹性。
安全与经济兼具,脚手架优势替代品
1、安全性
高空作业平台主要应用于建筑施工、船舶制造等领域的高空作业,对于终端用户而言,安全性和经济性是其产品使用过程中的主要考量因素。
以建筑施工行业来看,目前,我国大部分工程建设项目中在进行高空作业时,仍主要以使用传统脚手架为主,据国务院新闻办发布会披露,目前,我国脚手架使用量占到世界的约60%。然而,传统脚手架高空作业带来的一大问题在于,其安全保障性较差,由此导致高空坠落事故频发,成为工程建设领域一大痼疾。
据住建部披露的2015 年房屋市政工程生产安全事故信息显示,2015 年共发生房屋市政工程生产安全事故442 起、死亡554 人。按事故类型划分,高处坠落事故为235 起,占比达53.20%,其次为物体打击、坍塌事故。在2015 年发生的22 起较大事故中,吊篮坠落和外脚手架坍塌占比均为4.55%,合计达9.10%,造成死亡6 人。
仅以房屋市政工程安全事故来看,高处坠落成为安全事故频发的最大主因,窥一斑而知全豹,若考虑其他高空作业需求领域,这一伤亡数字将大为增加。
图:2015年我国房屋市政工程事故中,高出坠落占比达53.20%


高空坠落造成的安全事故频发不仅易引发社会及人道问题,同时,巨额的赔偿金也成为施工方难以承受之重,尤其是在建筑施工行业毛利率下降背景下,安全问题越发为企业重视。
相较传统的脚手架作业方式,高空作业平台可有效保障高空作业安全、降低安全事故。自20 世纪80 年代,国际上纷纷研发采用高空作业平台取代脚手架,从而根本上解决了脚手架施工安全事故多、施工效率低、施工效益差、经济效益低等问题。上世纪末到本世纪初,英、美、法、德、日等发达国家相继出台脚手架禁用政策,这一制度将伤亡事故率降低了80%多,高空作业车租赁施工法已经成为这些发达国家的主流施工方法,使用脚手架的工程已寥若晨星。
日本:20 世纪70 年代日本建筑业每年坠落死亡人数为800 人左右,到2009 年,由于使用安全高效的高空作业机械,坠落死亡人数下降至147 人。
巴西:发展中国家的巴西,由于建筑工人高空坠落事故率居高不下,巴西早在1977 年便出台了NR18 法案,对高空作业设备和安全作业要求进行严格限制。此后经不断修改,于2007 年出台了对高空作业设备施工作业标准,强制要求使用高空作业平台,法案出台后,巴西每年每10 万建筑工人的平均事故死亡率从2000 年的11.3 人降到2010 年的6.1 人。
2、经济性
一般来说,安全性的提高要以增加额外成本为代价。但是,对于高空作业平台替代脚手架而言,由于工作效率倍增,成本反而有了明显的下降。
从传统脚手架和高空作业平台的使用成本对比来看。脚手架尽管设备租金很低,但一副脚手架最低要配4 人,按现行工价计算,这远高于高空作业平台的租金。由于脚手架的拆装均需人工,所以耗时较长、效率低下是不可避免的。这在短期的小型工程如粉刷涂料、安装广告、门窗、机电行车检查等工作中,尤为突出。即便在大型工程如高架桥、城市立交等工种中,由于一项工程中各环节通常由不同人员负责,脚手架需要多次拆装,因此效率显著低于机动性强、方便易用的高空作业平台。
通过两个典型案例的分析,可以直观表现其经济优越性:
1)选址西安的三星电子芯片项目的一期工厂在施工时全面采用高空作业平台,从最终效果上看,相比传统脚手架提升显著。从工期上看,共计节省两个月,也即可以提前2个月投产;从经济效益上讲,总成本降低7337.6 万元;
2)高架桥的建设跟维护是另一高空作业平台典型应用。对于一个20 座桥墩的高架桥建设项目,使用高空作业平台可使工期提前约10 天,成本降低22 万元。
根据实务中的相关统计,随着建筑高度的升高,高空作业平台成本递减,脚手架成本递增。目前国内厂房高度逐渐向国外靠拢,由9 米升至11~13 米。另一方面,从2012 年开始中国人口红利逐步消失,适龄劳动力的减少使得国内劳动力成本处于上升阶段,脚手架的使用成本也将随之显著增加。因此,在今后一段时间里,高空作业平台的节省人力成本的优势将更大。
图:随着建筑高度增加,高空作业较传统脚手架经济优势明显

总体而言,相较传统登高作业设备而言,高空作业平台在安全性、经济性方面更具优势,能够更好满足终端客户的核心需求,从而使其成为传统高空作业设备的良好替代产品,未来替代空间广阔。
市场供给以租赁为主
对于工程机械设备,租赁是最常见的销售方式。工程承包商只需支付相当于设备原值一小部分的租金,就可获得需要投入大量资金才能购得设备的使用权。机械设备租赁的优点主要包括以下几点:
1)盘活企业资本,有利于企业资金周转,保持流动性;
2)节省固定资产的投资额,无需考虑设备维修问题;
3)有效减少设备的闲置,缓解施工企业在急需多种类、多数量机械设备时难以调度的困难局面;
4)融资和融物结合,使资金融通方式更灵活。
对于高空作业平台而言,租赁也是最适宜的市场供给方式,其对于使用周期短、有较大资金压力的客户尤其适用。相比设备采购,高空作业设备租赁最明显的优势就是直接降低企业成本,有效保障施工及人员的安全,降低操作工人的工作强度并提高工作效率。同时,高空作业平台也是一种经济效益较好的租赁产品。以剪叉式高空作业平台为例,一台10 万元的设备每月租金约为4000-5000 元,以基准贷款利率测算,租赁公司两年就可以回本;一台35 万元的设备每月租金约为9000 元,三年半可以回本。
设备制造商、中间租赁商/经销商和终端用户是高空作业平台产业链条上的三个主要环节,三者环环相扣、互为前提,共同构成了高空作业平台产业链生态,在推动行业发展方面各司其职。其中,由于高空作业平台市场供给由租赁主导,由此,中间租赁商/经销商在产业链生态中居于关键环节,对行业发展起到至关重要作用。
就产业链条不同环节而言,三者需求各异但又相互关联,只有需求合理对接,才能促成行业市场价值链的实现,进而促进行业整体进步。具体而言:
终端用户:安全性和经济性是终端用户在设备使用中的核心考量因素,总体而言,终端客户需求可分为两个方面:1)对安全、经济完成高空作业的设备的需求,这就对高空作业设备在产品质量、智能化程度等方面提出了要求;2)设备只是终端客户需求的一部分,而附加服务等深层次需求的满足才是提升终端客户粘性的关键,例如定制化方案、经过培训的操作人员、设备维修保养等。
中间租赁商/经销商:高空作业平台的市场供给以租赁为主,而租赁商的动机在于降低成本、提高利润。对于租赁商而言:1)租赁商作为主要的设备供应商,一方面,其需要向设备制造商采购设备,另一方面,其需要增加产品种类以满足终端客户个性化需求,并向客户提供培训、保养、维修等附加服务,以此提高设备渗透率,增加收入;2)由于租赁商需首先采购设备,资金需求较高,由此,其对设备制造商的金融服务能力提出需求。
设备制造商:作为高空作业平台产业链条的起点,设备制造商并不直接和终端客户接触,而是以租赁商为中间渠道向市场供给产品,由此,企业价值的实现需以租赁商为中介。对于设备制造商而言:1)制造商需增加产品种类、提升产品质量,满足租赁商产品需求并提供售后服务;2)提供金融服务,解决中间租赁商资金需求问题。
国外发展经验来看,欧美发达国家高空作业平台100%用于租赁,租赁商是欧美高空作业平台市场重要参与者,施工设备60%~70%由租赁公司采购,产业链中较高的垄断地位使得租赁公司具备较高的渠道控制能力,故大制造商具有更明显竞争优势,行业竞争格局相对稳定。
发展趋势:蓝海市场,“人工替代+租赁市场”
前文分析可知,终端客户对于高空作业平台的核心考量因素在于安全性和经济性,而租赁则是产业链生态两端有效衔接的关键,对行业发展至关重要。那么,站在当前时点看,我国高空作业平台市场空间究竟如何,行业成长时机又是否已经到来?鉴往知来,通过借鉴海外并立足行业自身发展逻辑,我们将对此进行重点探讨。
对标海外差距明显,机器换人孕育无限空间
鉴往知来,欧美高空作业平台成熟市场的发展经历可谓国内同业的一面镜子。对标海外,从静态和动态两个视角对比发现,国内高空作业平台潜在保有量增长空间超过二十倍。
海外:租赁驱动,成熟市场仍有持续增长
欧美地区为全球高空作业平台最大消费市场,行业发展时间较长,高空作业平台自上世纪70 年代前后出现以来已经经过了40 多年的发展,市场进入成熟期。欧美高空作业平台市场呈现租赁主导、高集中度、行业持续增长及设备电动化四大特点。
第一、租赁为高空作业平台市场主要供给方式。欧美国家中,终端用户在使用高空作业平台产品时更倾向于通过租赁方式而非自购设备,具体来看:
1)在欧美发达国家,高空作业平台100%用于租赁,施工设备60%~70%由租赁公司采购。根据IPAF 统计资料,美国高空作业平台租赁业收入在2014 年为78.87 亿美元,并预计在2016 年将突破92.72 亿美元,同比增速有望达8.71%;
2)据IPAF 发布的租赁市场报告显示,2013 年美国设备租赁市场收入为333 亿美元,高空作业平台租赁收入占比为21.56%,较2012 年小幅上升。
第二、高空作业平台市场集中度高。国际市场中,欧洲、北美和日本为高空作业平台主要产地,国际市场上规模靠前、知名度较高的高空作业平台制造商包括美国的Terex 和JLG、法国的Haulotte、加拿大的 Skyjack 和日本的Aichi 等。据《Access International》数据显示,2014 年全球高空作业平台前5 大企业市场占比近70%,其中Terex 和JLG市占率约50%,行业呈现高集中度市场格局。
图:2014年全球高空作业平台市场份额占比情况

第三、保有量不断增加,行业稳定增长。欧美国家高空作业平台市场成熟,近年来行业呈稳定增长趋势,在此,我们对美国、日本和欧洲市场增长进行分项说明:美国:Ducker Worldwide 数据显示,美国高空作业平台市场存量持续增长,14 年达53万台,同比增长10.42%,行业租赁收入也不断增长,据《Access International》数据显示,16 年美国高空作业平台收入预计达92.72 亿美元,同比增长8.71%。
日本:近年来高空作业平台产量和产值均持续增长,2015 年高空作业平台产量和产值分别达9359 台、333.76 亿日元,同比分别增长35.28%、13.17%。
欧洲市场:高空作业平台市场呈现稳定增长、潜在空间巨大特征:
行业稳定增长。主要表现在高空作业平台租赁收入和行业市场规模两个方面。租赁收入方面,预计15 年实现收入23.74 亿欧元,同增3.04%,16 年有望增至24.47亿欧元;保有量方面,预计15 年达25.14 万台,同比增长2.45%。
潜在增长空间巨大。据Ducker Worldwide 估计,以欧洲十国(市场较为成熟)的市场成熟度指数为基础,假设欧洲企业发展滞后国家也能达到相同水平,欧洲地区高空作业平台有望达56.30 万台,未来增长空间有望翻倍。
第四、产品电动化趋势不断增强。国外发展经验表明,高空作业平台电动化趋势不断增强,但不同产品电动化率差别明显:
1)以美国为例,电动占比不断扩大,其中,电动臂式产品占比由12 年的16%升至13年的18%;
2)臂式和剪叉式产品电动化率差别明显,13 年,美国、法国电动臂式产品占比分别为18%、35%,而电动剪叉式产品占比为80%和55%。
国内:发展初期,机器换人孕育无限空间
与欧美成熟市场相比,国内高空作业平台是在其他传统工程机械(如起重机、挖掘机)发展起来之后才刚刚兴起的一类新产品,加之终端客户对高空作业平台作业安全、高效的特点缺乏了解,以及租赁渗透率较低等原因,目前,国内高空作业平台行业仍处于发展初期,市场保有量较低。
通过对比发现,目前国内高空作业平台市场在保有量、租赁市场渗透率等方面均与欧美市场存在较大差距,具体来看:
第一、市场保有量、需求量差距明显。保有量来看,近年来,我国高空作业平台市场保有量增长迅速,2015 年国内市场存量约2 万台,同比增长约33%。相比之下,美国、欧洲十国和日本的存量水平分别为53 万台、24 万台、10 万台,与美国相差近26 倍,仅与香港和新加坡水平相当。
同时,从需求量来看,尽管较国内早期的起步阶段已经取得长足的进步,2013 年国内高空作业平台需求(内销量+进口量)尚不足万台,而同期美国的设备年需求量约为13万台。
第二、租赁市场渗透率有所增长但差距明显。租赁是高空作业平台市场的主要供给方式,作为行业产业链生态的关键一环,租赁对于行业发展具有重大意义。由于缺乏国内高空作业平台租赁渗透率数据,在此我们以租赁市场整体渗透率来进行对比分析。对比来看,2013 年我国租赁市场渗透率仅为3.10%,而同期美国、加拿大、日本等国分别为31%、32%和9.8%,租赁市场渗透率提升空间巨大。
相对于差距明显的保有量水平,由于高空作业平台下游应用领域主要为建筑业,所以,一国高空作业平台的潜在发展空间与其建筑业规模的相关程度很高。从美国市场的发展来看,在高空作业平台发展的前中期有80%以上应用于建筑业,但与之对比,我国建筑业产值更高。此外,行业对比来看,伴随我国建筑业的迅速发展,我国工程机械销量已成为世界第一,故可认为高空作业平台在中国的发展潜力比美国更大。
作为一个建筑业产值高于欧美的国家,我国当前高空作业平台保有量水平却远低于欧美国家,由此带来巨大的潜在增长空间,就目前规模而言,随着建筑产业现代化的逐步推广和租赁市场渗透率的提升,我国高空作业平台市场规模有望快速扩张。数据来看,12年,我国建筑工程机械与设备租赁业固定资产投资完成额和建设总规模同比增速分别达55.26%、39.36%,一定程度反映了行业的快速增长。
蓝海市场:潜在空间巨大
那么,我国高空作业平台保有量潜在增长空间究竟有多大呢?在此,我们通过对比国内外高空作业平台普及率水平来进行简单测算。具体测算依据和假设如下:
参考样本:选取美国、日本、新加坡、香港为参考样本,截止15 年,美国、日本、新加坡、香港和中国高空作业平台保有量分别为53 万台、10 万台、1 万台、1 万台和2 万台,各国(地区)之间绝对值差距明显;
假设前提:由于高空作业平台主要应用于下游建筑施工领域,故测算时假定高空
作业平台保有量只分布于建筑行业,暂不考虑其他行业的影响;
指标选择:在此,我们从两个维度来选择高空作业平台普及率指标:
1)从建筑业行业增加值维度进行衡量,计算公式为:普及率(亿元/台)=15 年各国(地区)建筑业增加值/各国(地区)高空作业平台保有量;
2)从建筑业就业人数维度进行衡量,计算公式为:普及率(人/台)=15 年各国(地区)建筑业就业人数/各国(地区)高空作业平台保有量(备注:由于中国建筑业就业人数公布数据为14 年数据,假定15 年数据与14 年一致)。
在上述测算依据和假设前提下,我们分别按不同维度的普及率指标来测算我国高空作业平台潜在保有量空间。
第一,从建筑业行业增加值维度进行测算。测算结果具体如下:
15 年美国、日本、新加坡和香港每台高空作业平台所产生的建筑业增加值分别为0.08 亿元、0.17 亿元、0.09 亿元和0.08 亿元,而同期中国每台高空作业平台所产生的建筑业增加值为2.32 亿元。由此可知,我国高空作业平台普及率与国外差距明显,与美国、日本、新加坡和香港分别相差28 倍、14 倍、26 倍和30 倍,平均值为24 倍;
我国当前高空作业平台保有量仅2 万台,高空作业平台普及率为2.32 亿元/台,对 标美国、日本、新加坡和香港水平,我国高空作业平台潜在保有量空间分别为55.13
万台、27 万台、52.38 万台和59.20 万台,平均值为48.21 万台。
综上可知,建筑业产业增加值维度的测算结果较为一致,除对标日本所得测算结果相对较小外,其他国家(地区))对标测算结果均在53 万台~59 万台之间,波动幅度较小。取平均值,我国高空作业平台增长空间有望达24 倍左右,潜在保有量为48.21 万台。
第二,从建筑业从业人数维度进行测算。测算结果具体如下:
15 年美国、日本和香港每台高空作业平台所对应的建筑业从业人数分别为12.34人、49.40 人、30.70 人,而中国建筑业从业人员的高空作业平台人均拥有量为1460.5 人/台。对比来看,我国与美国、日本和香港的差距分别为118 倍、30 倍和48 倍;
从建筑业从业人员高空作业平台人均拥有量来看,我国其他国家和地区存在显著差距,对标美国、日本和香港地区水平,我国高空作业平台潜在保有量空间分别为236.63 万台、59.13 万台和95.15 万台,平均值为130.30 万台。
可以看到,建筑业从业人数视角所得的测算结果波动明显,且与建筑产业增加值角度的测算结果差别较大。究其原因,我国在人口结构、建筑产业现代化进程等方面与其他国家和地区有所不同,具有人口基数庞大、建筑现代化滞后等特征,故以建筑从业人员高空作业平台人均拥有量测算的保有量数据或有偏高之嫌。
若剔除美国对标测算的异常数据,取日本和香港测算结果的均值来看,我国高空作业平台保有量增长空间在38 倍左右,潜在保有量水平约77 万台。
对比上述两种测算结果,建筑从业人数角度的测算结果数值虽然较高,但这为我们动态
考察行业潜在增长空间提供了新的视角,动态来看,行业增长空间或有望超过24 倍。
原因如下:
仅以建筑领域为测算前提存在局限性:上述测算建立在仅以建筑业为下游领域的假设前提下,但高空作业平台下游广泛,建筑业虽为主要下游,但其他诸如造船、机场、物流等领域也多有应用;
仓储物流等其他领域应用占比逐步扩大:1)从行业各下游领域动态发展来看,我国建筑业已进入成熟期、未来增速趋于下降,未来高空作业平台在建筑行业的增长主要来源于渗透率的提升;2)其他领域来看,电商行业蓬勃发展,刺激仓储物流领域对高空作业平台需求明显提升,城市化进程持续推进,市政等领域对高空作业平台的需求也有望明显增长。借鉴国外发展经验,2009 年以来,高空作业平台在非建筑领域的应用占比在美、法两国均呈逐步扩大态势,13 年美国、法国两国占比分别扩大至35%、40%,有鉴于此,仓储物流等其他应用领域有望带动我国高空作业平台市场规模持续扩大。
综合考虑测算结果及行业未来动态发展,我们认为,我国高空作业平台未来增长空间有望达24~38 倍,潜在保有量空间达48 万台~77 万台,行业市场空间巨大。
趋势:“机器换人+租赁”大时代
我国高空作业平台潜在增长空间巨大,但就发展阶段而言,行业目前仍处于成长初期。从行业自身运行逻辑来看,安全、经济为核心因素,而租赁则是实现产业价值链的关键环节,当这些要素满足之时,行业才会迎来爆发时机。蓝海市场面前,那么,行业快速成长期是否已经到来?
人口红利消失,机器换人大势所趋
我国人口老龄化时代已经到来,随着人工成本不断提高、人口红利的消失,相对传统脚手架等登高作业设备而言,高空作业平台在安全性和经济性方面的比较优势将愈发凸显,终端用户将更青睐选择高空作业平台。
1、安全作业要求逐步提高,建筑产业现代化改革正在进行时
高空坠落在建筑事故中占比超过50%,目前我国安全事故频发,由此引发国家和社会对安全生产的诸多关注。以《建筑业“十二五”发展规划》为例,规划要求到 2015 年,房屋建筑和市政工程生产安全事故死亡人数比2010 年下降 11%以上,鼓励有能力的企业进一步提高施工机械化水平。此外,我国于2014 年颁布了《中华人民共和国安全生产法》,这些都显示国家对高空安全作业的要求逐步提高,从而为高空作业平台扩大应用提供了政策支持。
数据来看,近年来,我国房屋市政工程安全(较大)事故起数及死亡人数均逐年降低,其中,安全事故起数由2013 年的674 起降至2015 年的554 起,同期死亡人数由528人降至442 人。这在一定程度上侧面反映了我国对安全作业重视程度的不断提高。
此外,随着人口红利消失,建筑业用工荒逐渐袭来:1)建筑行业农民工分布迎来拐点,愿意从事建筑施工工作的农民工逐步减少;2)农民工老龄化速度加快,近年来,在工地上从事一线施工工作的30 岁以下的年轻农民工已经很少,多数都是年龄在50 岁以上的“老年”农民工。
人口红利终结带来的用工荒难题叠加城镇化率的不断提高,建筑产业现代化已势在必行,技术创新和装备升级将进一步助力高空作业平台渗透率提升。
2、人工成本逐步提升,高空作业平台经济性逐步凸显
人口红利消失带来的另一结果便是人工成本的不断提高,2003 年-2014 年以来,我国建筑业从业人员年平均工资均保持在10%以上增速,2015 年增速降至8.87%,年平均工资水平为4.58 万元,但总体来看,人口红利消失背景下,人工成本仍将不断提高。
人工成本不断提升之下,高空作业平台作业效率高、节省人工的经济优势愈发凸显,终端客户使用高空作业平台替代传统人工的动机逐渐增强,有助于推动高空作业平台渗透率提升。
总的来说,人口红利消失背景下,高空作业平台经济性和安全性方面的比较优势逐步凸显,机器换人大势所趋,高空作业平台迎来加速成长契机。
租赁行业迎来爆发,产业链中枢逐步打通
租赁在高空作业平台产业链中居于关键环节,对于推动高空作业平台行业步入加速成长生命周期至关重要。我国高空作业平台租赁市场仍处于初级阶段,行业尚未形成规模效应,但在国家政策刺激与租赁行业快速发展双重推动下,高空作业平台租赁业务增长迅速。据IPAF 发布的租赁市场报告显示,2013 年我国高空作业平台租赁市场规模约6000余台,同比增速超20%,2014 年这一数字增至约9000 台,行业高速增长并实现数量规模上的大跃进。
高空作业平台通用性强、流动性高、单品价值适中且需要一定专业知识,是融资租赁的理想标的,国内融资租赁行业高速成长成为高空作业平台加速发展的重要推动力。2013年以来,我国融资租赁行业进入爆发增长期,2015 年,融资租赁业企业数增至4508家,同比增长104.72%,融资租赁业注册资金总值增至1.52 万亿,同比增长129.39%。
具体到高空作业平台租赁行业而言,伴随我国高空作业平台近年的连续稳健增长,高空作业平台租赁商数量也大为增加。据《工程机械与维修》中披露数据,2011 年我国高空作业平台租赁商仅有十多家,但近年来呈现迅猛增长态势,2013 年租赁商约60 家左右,2015 年已超过150 家。
图:我国高空作业平台租赁商近年增长迅速,目前已超过150家

总的来说,在人口红利消失、高空作业平台安全经济比较优势凸显,叠加融资租赁行业蓬勃发展双重因素撬动下,我国高空作业平台行业已进入快速成长期。
投资策略
人工替代叠加融资租赁双轮驱动下,高空作业平台行业有望进入加速成长生命周期,新进入者不断加入势必搅动行业风云。借鉴国际巨头发展经验,并结合本土实际情况,金地毯大数据中心认为具备下列优势的企业有望脱颖而出:1)行业积淀较深,具备较强研发和市场拓展能力,能够提供系列化、高端化、智能化优质产品;2)资金实力雄厚,能够提供个性化融资解决方案。

2016年4季度经济和资本市场展望 2016-10-27 14:09:02

2016年居民拼命贷款买房,月均房贷接近5000亿,买房杠杆率也超过2倍、房贷/GDP已达8.6%,均接近或超过美国07年的历史峰值,表明中国居民购房或已将杠杆用到极限,2016年或是中国地产市场的历史大顶。
图1:经济下行期的大类资产配置

股债不佳商品崛起。投资时钟理论:根据经济和物价的变化,可将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段,分别对应不同的资产选择。其中增长、通胀都是债市的敌人,而股市与增长为友、与通胀为敌。例如08年下半年中国经济通胀同步下行,步入衰退期,债市表现最好;09年上半年通胀下行但经济回升,步入复苏期,股市表现优异。但16年上半年为滞胀期:经济反弹乏力,物价明显回升。16年年初虽有天量信贷,但对经济的刺激效果不断减弱,上半年经济反弹仅一个月,而物价则明显回升,3月份我们提出“小心滞胀”。滞胀也成为今年上半年资产价格表现最佳写照:股债双杀,黄金、商品和房地产等实物资产领涨。
供给收缩通胀很短。涨价主因供给收缩。今年上半年各种价格涨声一片,从农产品到工业品领域价格都出现了明显的上涨。上半年食品饮料行业各产品产量增速涨少跌多,卷烟、啤酒甚至负增长,意味着涨价主因并非需求扩张,而是供给收缩。农产品领域,母猪和生猪存栏降至历史低位推动猪价上涨。工业品领域,钢铁社会库存降至历史低位叠加去产能预期,推动钢价上涨。但供给收缩带来的涨价存在瓶颈。供给收缩带来商品价格上涨,但一旦超过商品的成本线,过剩供给又会卷土重来。例如6月钢价出现暴涨,但随后7、8月粗钢产量增速转正,钢价再次暴跌。油价反弹也很难超过50美元,因为这是北美页岩油的成本线,超过以后石油供给会大幅增加。下半年的诸多商品价格反弹均未能超过前期高点,说明供给收缩推动的涨价难以持续。
需求回落通缩很长。欧元区经济趋降风险加大。英国脱欧意味着未来欧洲经济面临进一步分裂的风险,2季度德、法、意经济均明显减速,尤其法国重现负增长。美股创新高,但经济并不佳。美股因宽松预期延长而创出新高,但分化明显,公司越大越涨、越小越跌,但大公司就业机会有限,而小公司的就业在持续萎缩,过去几年美国每创造1个就业机会的同时会消失两个就业机会,就业不佳则令居民收入增长低迷、消费能力受制。中国地产过热难以持续。16年中国经济保持平稳,火爆的房地产是重要贡献,但未来面临较大下行风险。中国年轻人口数量已经见顶,按照全球经验看意味着地产销量和新开工出现拐点,因而16年的地产销量激增与人口角度的需求无关,而是金融加杠杆下的投机现象。16年居民拼命贷款买房,月均房贷接近5000亿,买房杠杆率也超过2倍、房贷/GDP已达8.6%,均接近或超过美国07年的历史峰值,表明中国居民购房或已将杠杆用到极限,16年或是中国地产市场的历史大顶。目前一线城市房价涨幅远超GDP增速、而与存款增速高度相关,但目前北上深的存款增速已基本归零,意味着流动性拐点或已出现。
从金融到实物资产。短期通胀配实物,长期通缩配金融。我们判断滞胀应是短期现象,通胀上行已处于中后期,17年通缩压力将重新显现,因而资产配置应由实物资产转向金融资产。利率下降债市向好。当前全球负利率国债蔓延,我们于14年提出零利率是长期趋势,理由在于地产周期结束后资产回报率将趋势性下降,预测明年10年国债利率有望降至2%左右。关注类债券高股息资产。随着利率的下降,类债券高股息资产价值也会显著提升,而由于流动性陷阱的出现,当前企业已经不愿投资而开始囤积现金,意味着未来分红率存在提高空间。关注服务和创新产业。如果经济重回通缩,意味着要从重资产转向轻资产,而服务业和创新产业以人力资本为主,又是转型的方向,或将酝酿着新的机会。
提防美国年底加息。假如12月美国超预期加息,将会给全球金融市场带来巨大冲击,因而年底仍要以防风险为主。
1.股债不佳商品崛起
1.1美林投资时钟:4叶电风扇、风水轮流转
对于研究宏观而言,一个重要的任务就是判断在什么环境下应该配置什么资产。在资产配置领域,最著名的理论莫过于“美林投资时钟”。今年有一个比喻说的是美林牌电风扇,这个比喻非常形象,也就是美林时钟一共有四片叶子,主要是根据经济和物价这两个指标的变化来划分,其中经济分为好和坏,物价分为涨和跌,组合起来就是四种变化,分别是衰退、复苏、过热和滞胀。
图2:美林投资时钟理论

1.2 中国经济周期划分与大类资产配置(08-11年)
而回顾中国经济的历史,我们曾经经历过美林时钟的完整周期。以08-11年的中国经济为例,其中08年下半年处于衰退期,经济通胀同时下行。09年上半年处于复苏期,经济回升,通胀下行。09年下半年-10年1季度处于过热期,经济通胀同时上行。10年2季度至11年2季度为滞胀期,经济下行通胀上行。
图3:中国的经济周期(08-11年,%)

衰退期:债券为王(08年下半年).美林投资时钟认为,第一阶段是衰退期,最佳选择是债券,配置顺序是债券>现金>股票>商品。08年下半年经济通胀同步下行,步入衰退期,从各类资产价格表现来看,国内最重要的两大商品是煤炭和钢铁,08年下半年跌幅均约35%;上证指数跌幅大约33%,10年期国债利率下行大约170bp,等同于上涨17%。也就是说,08年下半年的中国资产价格表现就是债券>现金>股票>商品,最好是买债券,可以拿现金,应该卖出股票和商品。
债市:增长、通胀均不利。由此可见,债市投资的最佳环境是既没增长、也没通胀,也就是衰退期,增长和通胀均对债市不利,都是债市投资的敌人。
复苏期:股票为王(09年上半年).第二阶段是复苏期,最佳选择是股票,配置顺序是股票>债券>现金>商品。09年上半年通胀下行但经济回升,步入复苏期。09年初股市只有1820点,到09年6月末上升到2960点,涨幅高达60%。而国内的主要商品价格基本都在下跌,煤价跌了4%,钢价跌了1%。但是虽然物价还在下跌,但09年上半年债券市场出现大跌,10年期国债利率上行了50bp,等于跌了5%。09年上半年的中国资产价格表现是股票>现金>商品>债券,最优选择是股票。
股市:与增长友、与通胀敌。对股市而言,最佳的投资环境是经济复苏期,也就是有增长,而且没有通胀。一方面有增长意味着企业盈利改善,没有通胀意味着央行可以宽松、估值也可以提升,也就是通常所说的戴维斯双击。
1.3 16年上半年:滞胀期
16年经济:反弹仅一个月。问题在于,16年上半年的经济环境是既没增长,还有通胀。从年初到现在,只有3月份经济出现了明显反弹,应该是有史以来最弱的一次。
图4:工业增加值增速(%)

虽有天量信贷,但增速迥异。16年1月的新增信贷超过2.5万亿,创下历史新高,甚至超过4万亿时期的09年。但是由于信贷总额的大幅上升,从08年的30万亿上升到目前的接近100万亿,本轮信贷增速几乎没有任何回升,和09年的增速超过30%不可同日而语。
图5:新增信贷、信贷余额增速

货币效果递减,反弹难以持续。目前的经济反弹主要靠天量融资驱动,然而货币对经济的刺激效果正在不停减弱。09年的天量信贷刺激下,经济增速的回升持续了1年,从09年2季度到10年1季度。我们认为本轮货币对经济的刺激效果会更短,甚至基本无效,预计3季度GDP增速回落至6.6%,4季度GDP增速回落至6.5%。上半年物价明显回升。而和经济的继续疲弱相比,上半年物价出现明显的回升趋势。不仅PPI降幅持续缩窄,CPI也连续5个月位于2%以上,6月份也仍有1.9%,其中食品价格明显上涨,而非食品价格中枢也在缓慢抬升。
图6:中国CPI、PPI增速(%)

16年上半年滞胀期:黄金商品领涨。顾名思义,滞是经济没增长,胀是通胀要起来,一听就是最差的组合。但问题是滞胀是今年以来资产价格表现的最佳写照,历史上只有在滞胀时期才会出现股债双杀,黄金和商品等实物资产领涨。
图7:16年上半年主要大类资产表现(%)

2. 供给收缩通胀很短
2.1 涨价主靠供给收缩
从宏观来看,今年上半年发生的最大变化是涨价,从农产品到工业品领域价格都出现了明显的上涨。但从理论角度来看,价格的上涨有两种原因,一种是需求扩张,另外一种是供给收缩。
国内消费下滑,主靠供给收缩。考察16年以来中国食品饮料行业各产品产量增速,除了白酒、葡萄酒、乳制品、碳酸饮料等少数行业增速提升,包括卷烟、食用油、啤酒在内的9类商品均出现了产量的负增长。这意味着今年的涨价主因不是需求扩张,而在于供给收缩。
图8:食品饮料各产品产量增速(%)

存栏下降,猪价上涨。今年猪价在上半年涨幅明显,主要原因在于经过了过去长达4年的猪价持续下跌之后,母猪和生猪存栏都已经降至了历史低位,供给的不足推动了猪价的上涨。
图9:生猪和母猪存栏大幅下降

钢铁库存下降。本轮钢价上涨的主要逻辑也在于去产能,供给下降,一方面在经过过去多年的价格下跌之后,钢铁的社会库存处于历史低位。另一方面政府强行推动过剩行业去产能,也产生了供给进一步下降的预期,推动钢铁价格上涨。
图10:螺纹钢社会库存(万吨)

2.2 供给收缩涨价有顶
钢铁去产能与涨价矛盾。一旦钢价大幅上涨,在高额利润的驱动下过剩产能又会卷土重来,今年7、8月的钢铁产量增速已经转正,随后伴随的是钢价的再次暴跌,这意味着在没有需求支撑的背景下,供给收缩导致的涨价是有瓶颈的,一旦大幅超过钢企的成本线,涨价就很难持续。
图11:粗钢产量(万吨)与钢铁价格指数

石油需求持续上升。石油消费和工业需求有着本质差异,随着工业化到尾声,美国70年代钢铁等工业品需求永久性见顶,但石油需求在持续上升,即便去年油价暴跌至30美元/桶以下,全球石油需求依然增加了日均100多万桶,这意味着油价暴涨暴跌与需求变化关系不大。
图12:全球石油消费持续上升(千桶)

页岩油供给存在50美元的成本线。本轮油价主要由供给的变化所影响。美国页岩油供给的上升改变了石油的供给格局,大幅增加了石油供给,所以导致了油价的暴跌。但是在油价跌破30美元以后,美国页岩油供给大幅下降,推动了油价的反弹。但是一旦油价恢复到50美元的页岩油成本之上,美国页岩油供给就会增加,这也使得本轮油价反弹很难超过50美元。
图13:美国七大页岩油区块钻井数和原油产量

我们注意到下半年以来主要的大宗商品价格反弹乏力。油价和玉米价格反弹未超过6月高点,而钢价和铜价的反弹均未超过前期4月份高点,说明商品价格的上涨已经出现明显的疲态。因此,本轮商品价格的反弹主要由宽松货币预期和供给下降所推动,但价格反弹乏力也说明了供给逻辑的自我矛盾,因为随着价格的上涨,主要商品的供给趋于上升,反过来又制约价格上涨。
图14:钢价、铜价未超前期高点

3. 需求回落通缩很长
3.1 欧元区经济趋降,风险加大
欧元区经济趋降。从16年2季度的增速来看,德国、法国和意大利都出现明显减速,尤其法国重新出现负增长。
图15:德、法、意GDP环比增速(%)

财政刺激受阻,汇率缺乏弹性。欧洲银行坏账率高企,而负利率和英国脱欧构成新的打击,今年年初以来,意大利银行股市值缩水了一半,但在欧盟现行法律下,意大利政府很难直接给银行注资。包括加码财政政策刺激经济也受到欧盟公约的制约,意大利财政赤字率自2010年以来稳步削减。而货币政策方面,意大利在90年代曾经通过里拉大幅贬值促进出口,但目前统一使用欧元令意大利难以通过本币贬值促进出口。
图16:意大利财政赤字率

意大利:脱欧政党崛起。近期的意大利地方选举中,主张脱欧的五星运动党已经成为第二大反对党。五星运动党发展迅速,2013年首次参加全国大选就曾赢得25.5%的选票,在今年6月刚刚结束的地方选举中,五星运动党候选人相继在罗马、米兰、都灵等重要城市获胜。而今年10月意大利执政党将举办宪法改革公投,若公投失败,反对党或将全面崛起,也给市场带来巨大不确定性。这也意味着未来欧洲经济面临进一步分裂的风险。
3.2 美股创新高,经济并不佳
美股创新高,经济并不佳。再来看一下美国,由于宽松预期的延长,美股在近期创出新高。但与此同时美国近期经济不佳,我们观察到美国GDP增速在15年开始已经缓慢走弱,尤其在最近已经连续3个季度GDP环比年率仅在1%左右。
图17:美国GDP同比、环比增速

美股:大的越大、小的越小。大家印象中,美股一直位于历史高位,似乎意味着美国经济很强劲。然而如果大家细看一下美股的结构,可以发现越大越涨,越小越跌。我们统计了14年以来的标普500成分股,发现排名前十大的股票涨幅平均为40%,而最小的十个股票的平均跌幅是40%。这一现象的出现有两个重要原因,一是零利率时代,大企业可以通过发债融资,财务成本低,而小企业只能靠银行贷款,财务成本高。二是互联网时代的赢家通吃模式,大家社交只需要一个facebook,所以twitter和linkedin都萎缩了。
图18:标普500成分股涨跌幅

就业结构恶化,新增就业不佳。问题在于,大公司不太解决就业。美国80%的就业是由不到500人的中小公司解决,而超过500人的大公司就业占比只有20%左右。而小公司就业在持续萎缩,而大公司就业在增加,这其实意味着新增就业总量的下降。而网络经济和共享经济也意味着结构性失业的出现,比如亚马逊只用15万人就完成了沃尔玛200多万人做的事。而很多人找不到工作就退出了劳动力大军,美国09年以后大约新增了800万就业岗位,但退出劳动力的高达1500万人,这意味着目前美国每创造一个就业机会的同时,消失了两个就业机会。
图19:美国大小公司就业占比(%)

收入、消费增速趋降。今年以来美国的月度新增就业只有19万,低于过去两年的新增23万。而就业不佳意味着收入增长低迷,消费能力受制,15年以来美国的个人实际收入和消费增速都出现了高位下降的势头。
图20:美国收入、消费增速趋降(%)

3.3 中国地产过热难以持续
地产销售或接近顶部。再来看中国,16年的经济增速保持平稳,其中火爆的房地产是重要贡献,前8个月地产销售面积同比增长近30%,也带动地产投资增速由负转正。但在金地毯大数据中心看来,今年的地产销售或已接近历史的顶部,未来面临极大的下行风险。
图21:主要36城市、全国地产销量增速

中国青年人口拐点已现。从2000-30年中国各年龄段人口变化来看,老龄化趋势十分明显。25-44岁是消费住房、汽车、家具等耐用品及烟酒饮料、服装和娱乐等快消品的主力人群,该年龄段人口2015年已达到峰值的4.49亿人,之后将长期下行。
图22:1990-2030年中国各年龄段人口数(千人)

日韩地产开工与人口结构变化息息相关。按照国际发展经验,年轻人口总量见顶之后,住房和汽车的需求增速会显著下降。日本、韩国经验显示,随着25 - 45岁年龄人口的增加,千人新开工住房套数不断攀升,但在25 - 45岁年龄人口见顶之前,千人住房新开工套数就开始回落。
图23:日本高购房需求人口和千人新开工住宅套数

中国新开工13年见顶,销量16年或见顶。从98年房改之后开始,中国新开工住宅套数快速增长,从98年的不到200万套跃升至13年的1400万套左右。按照城镇人口口径计算千人新开工住宅套数,中国在13年已接近18.5,超过美国,接近日、韩的历史最高水平,说明以现有的城市常住人口来看,中国住宅新开工套数已经接近天花板,而13年也确实是中国住宅新开工的顶部。从人口角度看,16年中国的住宅销量将超过1400万套,大概率也是历史顶部。
图24:各国高需求人口见顶之前千人新开工住宅套数

居民拼命贷款买房。因此,16年火爆的房地产销售已与人口结构无关,而是源于居民拼命贷款买房。2014年我们的月均房贷1800亿,去年是2500亿,今年我们的月均房贷接近5000亿,我们每个月1万亿的信贷一半左右是房贷。从居民买房的贷款杠杆率来看,13年的贷款占比仅为1/3,而16年的贷款占比已经超过50%,意味着首付比例不到一半,已经低于美国金融危机之前07年时平均50%的首付比例。
图25:新增居民房贷与住宅商品房销售额(亿元)

房贷加杠杆不可持续。从房贷占GDP的比重看,中国居民加杠杆的速度也不可持续。日本即使在房产泡沫最严重的89年,居民新增房贷占当年GDP的比重也未超过3.0%,而中国去年已经达到5.5%。美国金融危机前新增房贷/GDP在05年达到8.0%后见顶回落,而中国今年上半年新增房贷与公积金贷款占GDP比重已达8.6%,不仅较去年暴涨,也与美国历史高点相当接近,表明中国居民购房或已将杠杆用到极限,16年或是中国地产市场的历史大顶。
图26:中国居民新增房贷/GDP(%)

流动性拐点已现。本轮房价上涨始于15年,以北上深一线及周边城市领涨,其实是彻头彻尾的金融现象,因为房价涨幅与GDP增速无关,而与存款增速高度相关。而在15年,由于政府放松了对金融机构同业存款的监管,允许同业存款在当地发放贷款,导致作为区域金融中心的北上深存款增速出现了爆炸式增长,深圳当年的存款增速高达70%,北京上海也接近50%,但目前北上深的存款增速已经基本归零,意味着流动性拐点已经出现。
图27:北上深存款增速(%)

4. 从金融到实物资产
4.1 物价走势决定配置
短期通胀,长期通缩。金地毯大数据中心认为当前的滞胀是短期现象,判断通胀上行已经处于中后期,随着价格的上涨,商品类资产的配置价值在逐渐下降,而在4季度左右通胀会见顶,17年以后通缩压力会重新显现。
图28:CPI与PPI走势(%)

通胀配实物,通缩配金融。而随着物价从通胀向通缩的转化,资产配置也应该发生相应变化。在16年表现最好的是房地产和大宗商品,因为处于涨价的环境,实物资产最为受益。但如果未来回到通缩,那么实物类资产就失去了配置价值,因为不涨价实物资产就没有回报,而金融资产就成为配置首选。无论债券还是股票,前者有票息,后者有股息,都要好于实物类资产。
4.2 利率下降债市向好,关注高股息轻资产
17年债市依然向好。首先,我们对17年的债市坚定看好。我们曾经在14年旗帜鲜明提出“零利率是长期趋势”,指出随着人口老龄化的到来,地产周期见顶,资产回报率趋势性下降,最终都会走向零利率。而17年随着地产销售的再次下滑,我们预测10年期国债利率有望降至2%左右。
图29:中国10年期国债利率(%)

负利率国债蔓延。从全球来看,目前零利率的国债已经数十个,负利率的国债仍在蔓延,美国的10年期国债利率也只有1.5%左右,相比之下中国2.7%的国债利率仍有下行空间。
图30:瑞士、日本等国10年期国债利率(%)

类债券高股息受宠。而随着利率的下降,类债券高股息资产价值也会显著提升。16年港股走牛,一个重要的原因是估值便宜,股息相对较高。而台股上涨的逻辑也是消灭高股息资产,美股今年也是公用事业和电信服务板块领涨。而对于A股企业而言,由于流动性陷阱的出现,企业已经不愿意投资而开始囤积现金,意味着未来分红率存在极大的提升空间。
图31:16年高股息的港股、台股领涨(%)

关注轻资产:服务业和创新产业。如果未来重新回到通缩,那么跟地产相关的重资产行业将注定受损,而应该关注与地产无关的轻资产的行业,反过来就是重视人力资本的行业,尤其是服务业和创新产业。而从万科和腾讯过去10年市值的变化来看,显示的是以前大家买房买车,万科等地产企业负责把钱给钢铁水泥,形成经济循环。但是目前这一循环已经失灵,地产企业卖了房子也不拿地。而大家更愿意花钱买教育、医疗、社交,而腾讯和阿里等负责把钱花出去,中国经济正在形成新的循环,也酝酿着新的机会。
图32:万科和腾讯市值变化(亿元)

4.3 年底提防美国加息
提防美国12月加息。我们认为美国经济也不佳,长期存在通缩风险,因而本轮加息能力有限。但毕竟美联储已经喊了一年加息,如果16年1次都不加信用将大幅受损。假如12月美国超预期加息,将会给全球金融市场带来巨大冲击,因而年底要以防风险为主。
图33:美联储未来加息概率(%)

智能投顾应用报告 2016-10-25 10:14:00

    1、智能投顾—Fintech+人工智能最前沿
    随着科技的不断发展,技术的更新改变着许多行业的运营模式。在金融行业,金融科技,即Fintech的技术突破,使得许多传统业务的运营以及盈利模式发生了翻天覆地的变化,智能投顾是目前最前沿的一种应用,本篇报告将对智能投顾进行深度解读。
    1.1科技浪潮助推智能投顾
    智能投顾是一种将客户资产管理的过程进行自动化与人工智能化的方法,其通过对客户的风险偏好、承受能力进行数据评估,进而通过智能算法计算出适合客户投资风格的投资组合,尽可能地赚取市场β收益。智能投顾不同于传统投顾,其覆盖面更加广泛,使得投资顾问变成一种普惠金融,其运作成本低、智能化、自动化等特点也使其成为了市场中的热点。
    智能投顾的实现需要几方面高新技术的共同协作,其中以人工智能、高频度的大数据分析以及互联网金融最为主要。
    人工智能在近两年内发展迅猛,Alpha Go战胜了韩国围棋选手李世石,在世界职业围棋排名中位居第一位,这一事件迅速发酵,引起举世瞩目,人工智能再度成为全球范围内的热门话题。而与此同时,全球几家老牌IT巨头谷歌、亚马逊、苹果、英特尔等,以及中国的阿里云战略布局人工智能领域,这种激烈的竞争将使得这一技术在短时间内必将再做突破。而人工智能在金融领域的应用已经拉开序幕,部分对冲基金已经开始将人工智能作为程序化交易组成的一部分,例如Virtu Financial LLC、Rebellion以及Cerebellum等,这些公司因为人工智能技术对市场的判断而获利颇丰。
    
    同时,多维度、高频度的大数据时代已然来临,根据EMC以及IDC联合发表的数字研究宇宙报告,2013到2020几年间全球数据量将增长10倍左右,从4.4万亿GB增长到44万亿GB。2014年全球大数据市场规模已经达到285亿美元,同比增长53.2%,大数据成为全球IT支出新的增长点。预计到2017年全球大数据市场规模将达到501亿美元。如此庞大的数据流量以及市场将推动相关产业的迅速发展,智能投顾等前沿项目也将从中受益。
    
    智能投顾的可行性与覆盖面的广度正在随着人工智能技术、大数据体量增加以及互联网金融等平台的普及不断加强。
    
    1.2智能投顾发展历史
    在当今的科技环境下,投资顾问服务由传统的1.0时代向2.0以及3.0慢慢转型过度。1.0时代即一对一为高净值客户提供最全面、优质的投资建议服务,这种服务费用率高,但是覆盖面比较狭窄,以中国为例,投资顾问注册人数与整体的投资者数量存在巨大差异,如果满足人人都有投资顾问对其资产配置、投资方向进行服务的话那每名投资顾问需要服务3000名投资者,这显然是不现实的,同时也表明了中国投资顾问的需求量是非常之大的。
    投资顾问2.0时代仍然以人工服务为主,但方式多样化,不再是单一的在办公室接待客户,而是将投顾服务拓展到互联网平台,这种方式扩大了投资顾问所能服务的客户人数,提高了效率,但不可否认的是其局限性仍然是不可避免的问题。
    继2.0之后的3.0时代,即本文所介绍的智能投顾的应用,则大大改善了投资顾问供给方资源有限的特征。智能投顾作为普惠金融的一种,其较低的费用以及智能的服务方式将目标客户由传统投顾针对的高净值客户群体变为广泛分布于资本市场中的中等、低净值人群,辐射范围将呈几何式的增加。尽管智能投顾的落地还存在不少障碍,但不可否认,国内财富管理市场日渐庞大,投资品类日益丰富,对精细化、定制化的投资策略需求不断提升,互联网和人工智能的融合将是未来资管行业的重要发展趋势。
    
    1.3智能投顾种类众多
    按照人工参与程度的不同,大致可以将智能投顾分为全智能投顾与半智能投顾两种,前者是由机器人通过计算给出投资者投资建议、构建投资组合以及执行交易等,这种方式完全不或者极少需要人工的参与,这种投顾方式使得投资效率增加,执行迅速,减少了因为执行速度所带来的投资成本,但同时这种方式所需的技术要求也更高一些。目前,市场上主要的智能投顾项目均为半智能投顾,这种方式也是由计算机给出投资组合建议,但之后会由人工来审核、检视,之后再提供给用户,这样避免了由于不成熟的计算技术、方式而导致的并不合适的投资建议。
    未来的发展趋势必将是向全智能模式靠拢,随着人工智能等科技的不断进步,全智能投资顾问可以惠及更广阔的用户群体,其费用率低、时效性快等特点也会助其在市场中成为主流。
    但以目前的行情以及科技发展水平来看,短时间内半智能投顾仍然是市场中最主要的发展方向,原因有以下几点:1.目前人工智能发展水平并不能达到全智能投顾所要求的高度,如此便不能保证通过计算机计算出的投资组合建议是否真正适合用户,而更加复杂的多维度投资组合更加受到目前技术发展的限制;2.智能投顾目前无法与用户进行全方位的动态沟通交流;3.半智能投顾这种引入专业的人工投顾的运作方式更能吸引到市场中的高净值用户群体。
    按照业务模式的不同分类,则可以分成独立建议型、混合推荐型以及快捷理财型三种。
    (1)独立建议型的智能投顾平台与国外Wealthfront、Betterman等知名平台相似,通过调查问卷的方式,对用户的年龄、资产、投资期限和风险承受能力等方面进行分析后,经过计算,为用户提供满足其风险和收益要求的一系列不同配比的金融产品。这类智能投顾平台只为理财用户提供建议,并代销其他机构的金融产品,平台自身并不开发金融产品。
    (2)混合推荐型平台在业务中融入了平台自身特有的金融产品,即向用户推荐的投资组合中,部分金融产品是平台参与开发的。该类型平台仍然通过调查问卷的方式,对用户的年龄、资产、投资期限和风险承受能力等方面进行分析。
    (3)快捷理财型智能投顾平台的用户不直接参与具体的金融产品配置方案的制定,用户只需要选择“智能投顾”这项业务,平台就会根据用户的需求和以往的行为数据自动配置产品。
    1.4大众理财提供广阔市场前景
    随着投资理财等概念的普及,以及经济规模的增加,财富管理的需求将日益增大。目前我国居民的投资理财方式较为单一,集中在银行存款、房地产投资、股市投资等少数几个投资方式,而随着金融行业的发展,这一部分人群的财富管理需求将呈现分散化、复杂化、数量巨大化等特征。
    
    在资产管理行业中,根据BCG报告显示,中国资产管理行业拥有广阔前景,截止2015年底,各类资产管理机构资产管理规模达到93万亿人民币,过去三年年均复合增长率51%。
    
    资产管理规模的增加势必将加大对投资顾问的需求。KPMG公司预测,2016-2020年间,美国的智能投顾市场年均复合增长率将达到68%。到2020年,智能投顾所管理的资产总额有望达到2.2万亿美元,占届时全球的资产管理比例将超过2.2%。
    KPMG公司在调查中发现,尽管对SigFig,Betterment, Wealthfront以及FutureAdvisor等当红金融科技公司的智能投顾服务了解相对较少,受访者对智能投顾却有着强烈的兴趣。其中有75%的受访者称,他们“非常可能”或“有可能”考虑其银行的智能投顾服务。所以无论是财富管理市场已经比较成熟的美国还是市场刚刚起步的中国,中、低净值人群所需求的智能投顾市场均非常庞大,随着人工智能以及互联网等相关技术的不断成熟,这一部分市场将给智能投顾相关企业带来巨大的利润空间。
    市场对于智能投顾所管理资金规模的预估是比较乐观的,我们也可以预见,在不久的将来,智能投顾将迎来新一轮快速发展。
    1.5 满足大众理财需求,智能投顾优势明显
    与传统投顾服务相比,智能投顾有着诸多明显优势,最主要的一点在于它的低门槛与低费率。传统的私人银行理财起点通常需要达到数百万元以上,部分定制理财部门甚至将门槛提高到了一千万,其主要的客户群体为那些超高净值客户,中、低净值客户很难达到门槛要求,而这些私人银行的管理费通常也是非常高的。智能投顾对投资人的资金要求通常在1万到10万之间,大部分中、低净值客户均可以满足这一要求,管理费与交易费合计费率可以低到0.5%左右,这为全民理财打开了大门,在真正意义上实现普惠金融。
    智能投顾与传统投顾在操作上是有明显区别的,目前市场中大部分投资顾问为客户推荐的投资组合,其目的是为了赚取所投资资产的超常收益率,而智能投顾遵循现代投资理论,目的是为了赚取市场β收益,可以严格控制客户的非系统性风险,这一点是传统顾问所不能达到的。此外,在市场中遵循价值投资、赚取市场β收益的投资行为会产生一个正面的市场导向,减少投机行为,进而促进市场的有效性。
    除此之外,智能投顾对比传统投顾还有许多优势值得市场关注:
    
    除了以上总结的优势以外,中国各个券商目前也在积极转型,将很多传统业务智能化、互联网化。例如将传统证券经纪业务放到互联网平台上,一人多户政策也极大地刺激了互联网平台经纪业务的发展。而智能投顾则是投顾服务未来发展的必经之路,这一市场正等待着龙头企业去开发。
    2、海外智能投顾公司成熟发展
    2.1海外智能投顾快速发展
    智能投顾公司不断涌现,在海外市场已被认可:2008年,智能投顾行业的开山鼻祖Betterment于纽约成立。此后两年内,Wealthfront、Personal Capital、FutureAdvisor等一批智能投顾公司相继成立。他们推出始面向个人理财用户的基于云计算和大数据技术的资产管理组合方案,开启了智能投顾时代。随着人工智能、大数据等技术的不断发展完善,智能投顾呈现爆发式的增长,2015年底已经具有500亿美元的管理资产规模。据AT Kearney预测,到2020年,这一数字将突破2.2万亿。几家最具代表性的智能投顾公司及其开创的商业模式,经过几年的发展,已经得到市场的认可。如Betterment于2016年3月获得1亿美元E轮融资,资产管理规模超40亿美元;另一家代表性的公司Wealthfront于2014年4月和11月分别获得3500万美元的C轮和6400万美元的D轮融资,目前资产管理规模在35亿美元左右。据CB Insights的研究报告,2015年度投资额达到23.9亿美元,伴随交易笔数持续增长。
    
    
    传统金融机构纷纷着手布局智能投顾市场:在智能投顾诞生之初,多数公司依托于自身的互联网技术背景,缓慢发展,如Betterment、Wealthfront等。随着人工智能技术和智能投顾商业模式的不断成熟,智能投顾对传统资管公司的潜在威胁逐渐明朗。因此传统金融机构已经开始布局,纷纷通过收购、投资等方式,结合自身的客户基础和渠道优势,涉足智能投顾市场。2015年,全球最大的资管公司BlackRock收购FutureAdvisor,嘉信理财推出智能投顾产品SIP,德银推出智能投顾机器人AnlageFinder;高盛先后投资motif、kensho,又收购HonestDollar,发展在线智能服务业务。
    
    2.2海外主要领先企业剖析
    2.2.1 Betterment
    2008年,Betterment于纽约成立,2年后智能投顾服务正式上线,此后服务、产品和管理的资产一直稳定增长。目前资产管理规模已达40亿美元,用户数18.3万,账户平均资产约2.2万美元,是当之无愧的智能投顾市场领导者。截至2016年3月,Betterment共进行了5轮融资,累计融资达2亿美元。在最新一轮融资中以7亿美元的估值获得了1亿美元融资,由瑞典投资公司Kinnevik领投,之前的投资方Bessemer Venture Partners、Anthemis Group、MenloVentures和Francisco Partners继续跟投。
    
    以投资目标为导向定制投资计划:Betterment 基于用户的基本信息,为客户推荐三个初始投资目标:安全网(保守的投资组合)、退休(以退休年收入为目标的常规投资)、普通投资(无特定目标的资本保值或增值)。在不同的投资目标下,Betterment 设定了不同的目标收益范围,并针对两类型资产(股票组合、债券组合)设定了不同的配置比例。用户可以以推荐的投资计划为基础,自行调整投资各项的资金分配比例。
    
    独具特色的税务筹划服务帮助用户有效避税:Betterment为客户提供独特完整的税务筹划服务,包括税务损益收割(Tax Loss Harvesting+)、税务最低化组合(TaxMin Lot Selling)、税务影响预览(Tax Impact Preview)以及有效税务组合(Tax-efficient Portfolio),通过一系列算法,为客户提供专业化的税务筹划服务,还可以实时预览使用不同税务优化计划后的应缴税务,帮助客户合理避税,提高收益的水平。所有拥有Betterment 账户的用户都可以享受这项服务。通过对过去13 年的比对,Betterment 的税收抵扣可以超过同类竞争者提供的2 倍以上。下图则为使用税务筹划服务的预览图,可以看出使用税务最低化组合后(TaxMin)预计可以帮助用户总体资产增加4641美元,包括350.4美元的短期收益和4290.6美元的长期收益。
    
    2.2.2Wealthfront
    Wealthfront的前身是一家名为Kaching的美国在线投资咨询顾问公司,于2008年12月在硅谷成立。注册会员付给网站少数业绩优异的投资人一定比例的佣金,通过平台将其股票账户与投资人的投资组合相连,跟随投资人进行交易。2011年12月Kaching更名为Wealthfront,转型为一家专业的智能投顾平台,借助于计算机模型和技术,为经过调查问卷评估的客户提供量身定制的资产投资组合建议,,主要客户为硅谷的科技员工。截至2016年6月,Wealthfront的资产管理规模已达到35亿美元,拥有超过8万的用户规模,账户平均资产为4.2万美元。Wealthfront累计获得1.29亿美元的融资,主要出资方为Index Ventures、Benchmark、Spark Capital、Ribbit Capital。
    通过风险承受能力评估为用户定制理财计划:Wealthfront先通过问卷调查的方式对注册用户进行风险偏好评估,再根据评估结果为用户量身定制理财计划。通过实时监控投资组合的状态,并通过风控系统定期更新理财计划,合理控制风险在用户的接受范围之内。与Betterment不同的是,Wealthfront提供的是自动化的投资组合理财服务,不能基于平台推荐的投资组合进行自我调整。
    
    独创的税收优化直接指数化服务和单只股票分散化服务:除了基本的投资评估、资产组合配置、自动交易等功能和服务外,由Wealthfront独创的税收优化直接指数化服务和单只股票分散化服务成为了最具特色的卖点。
    1)税收优化直接指数化(Tax-Optimized Direct Indexing):Wealthfront用分散化的个股投资组合代替ETF,直接购买来自S&P500、S&P1000 指数和一些更小的公司的1000只个股来模拟不同规模指数ETF,在强化税收损失收割和降低投资成本的情况下,充分利用个股流动实现税收损失收割,从而为用户提高投资收益。此服务不收取额外的服务费用,但是要求用户至少投资10万美元以上,才有足够的资金能够被分配到足够的个股上以跟踪美国股票的整体表现。据Wealthfront 对历史数据的回测结果显示,使用此项服务的用户可以增加2%左右的年度税后收益,而且个股数量越多的组合,平均收益率越高,即越能利用税收亏损收割的方法增加收益。
    
    2)单只股票分散化服务(Single-Stock Diversification Service):当用户持有大量单只股票的情况下,为了避免可能发生的大幅波动和潜在风险,Wealthfront根据用户短期的资金需求和长期投资计划,提供一种容易、无佣金、低税的方式自动逐日卖出的服务,并将卖出股票获得的资金收入再次投资于用户的分散化投资组合。如果用户并不希望出售全部的单只股票,则可以适当的时候自行暂定此项服务。此外,用户可以随时免费提取账户中的现金,Wealthfront 会根据用户的风险水平确定出售剩余股票的日期。不过目前,该服务只针对Facebook和Twitter两只股票。
    2.2.3比较Betterment和Wealthfront
    Betterment和Wealthfront作为智能投顾行业成立最早、商业模式最为完善同时也最具有代表性的两家公司,以不同的策略和市场定位捕获了智能投顾的大部分市场。从2013年开始,两家公司的资产管理规模表现出快速平稳的增长,但Wealthfront一直处于领先地位,直到2015年底才正式被Betterment以所赶超。之后Betterment更是飞速发展,7个月的时间资产管理规模增加了近10亿美元。目前Betterment的资产管理规模已达40亿美元,Wealthfront也已达到35亿美元。
    
    Betterment的飞速增长依托于其庞大的目标客户群体:Betterment着眼于为个人账户和家庭账户提供智能投顾管理服务。从收费策略上看来,投资金额超过10万美元的账户可以享受更为优惠的费率。在家庭理财方面,Betterment专门推出了退休理财指导服务,旨在为用户提供最优化的定制家庭退休投资计划。此外,Betterment还与传统金融机构合作,推出了BettermentInstitutional平台,为机构和公司提供理财方案。
    Wealthfront专注个人小额资产管理:作为诞生在硅谷的在线理财平台,Wealthfront的主要目标受众是20到30多岁的高科技专业人才。为了贴合硅谷的需要,Wealthfront还设计了专业的工具帮助硅谷员工确定如何操作公司的股票期权。收费策略上也是给予个人小额理财用户更多的优惠。
    
    2.2.4Personal Capital
    Personal Capital于2009年在美国成立。与Betterment和Wealthfront不同的是,Personal Capital将智能投顾和传统的人工投顾结合起来,为客户提供定制化的理财方案。Personal Capital主要提供两方面的服务:免费的网页理财分析工具和收费的专职理财顾问服务。前者汇总投资者的所有财务信息,利用自动化算法为投资者提供资产配置、现金流量以及费用计算分析工具,相当于个人的“资产负债表”、“现金流量表”以及“损益表”;后者主要针对有进一步理财需求的投资者,提供个性化的人工投资咨询服务。从业务规模来看,线上方面,Personal Capital提供为用户免费提供的网上管理工具,如今已有20多万用户,平台追踪的资金规模超过200亿美元;财务管理顾问方面,Personal Capital全职顾问通过电话或者电子邮件提供的服务,如今有超过700位客户,接近2亿美元被管理。
    Personal Capital“在线财富管理+私人银行”商业模式:Personal Capital将目标客户定位在了可投资资产在10万到500万美元的中产阶层,旨在提供一款费用低廉的一站式整合型投资理财产品。Personal Capital通过免费的网页理财分析工具吸引用户注册,为全部用户提供资产配置追踪和现金流管理预算服务;同时向对投资理财咨询管理服务有需求的潜在客户发出参与综合理财管理服务的邀请,这使得企业能够不断的挖掘潜在客户,赚取理财咨询管理费用。比较起Betterment和Wealthfront,Personal Capital由于人工理财顾问的存在收费略高,根据投资金额的不同占总管理资产的0.89%到0.49%。
    
    2.2.5FutureAdvisor
    FutureAdvisor于2010年在旧金山成立,成立之初就推出了针对老年人提供401K养老金账户投资组合规划的个人理财服务。2015年8月,FutureAdvisor宣布被全球最大资产管理公司贝莱德(BlackRock)收购。在被收购之前FutureAdvisor一共获得过4轮融资,包括2015年红杉领投的1550万美元,总融资额超过2000万美元。目前,FutureAdvisor管理资产规模约为8亿美元。
    FutureAdvisor针对退休计划和学费储蓄提供投资建议:FutureAdvisor的投资门槛设定在1万美元,主要针对两类投资目标:退休计划(Retirement Planning)和学费储蓄(College Savings),即针对客户的养老金账户和家庭儿童的教育储备账户提供投资建议和管理。和Personal Capital相似,FutureAdvisor的服务也分为基于自动算法的免费服务和将智能投顾和人工服务相结合的付费服务。FutureAdvisor基于算法免费为所有用户提供针个人的401k养老金账户投资建议和分析,以及学费储蓄投资建议,投资者可以根据获得的投资建议选择自己投资;而对于有进一步投资需求的投资者,可以以每年0.5%的管理费率获得Future Advisor直接管理账户的服务,包括自动化的税收盈亏收割(tax-lossharvesting,卖出亏损资产以抵消资本利得税)、资产配置再平衡(Rebalancing)和专业金融顾问服务(通过视频、电话和邮件咨询)。
    
    
    Future Advisor与WealthFront和Betterment两大竞争对手存在的不同是,Future Advisor关注对现有的投资账户和退休计划实施管理,如果投资者已经在TDAmeritrade和Fidelity拥有账户,就无需转移资产直接享受资产管理服务。Future Advisor的个人账户中这类已有资产的价值平均每个账户超过了15万美元资产。
    2.2.6嘉信理财SIP
    2015年3月,嘉信理财推出旗下智能投顾产品——Schwab Intelligent Portfolios(SIP)。目前嘉信智能组合的账户已经达到2.4万个,管理总资产达到15亿美元。身为传统金融机构,SIP进入智能投顾领域在客户资源上具有极大优势。
    零咨询费、零服务、费零佣金的低价策略:嘉信智能组合的一大亮点是,它不对客户收取咨询费用、账户服务费用和佣金,客户只需要承担较低的ETF运营费用(OperatingExpense)。在智能投顾的两大行业巨头Wealthfront 和Betterment 对用户收取的平台费用都压低到了0.25%上下的水平的情况下,嘉信理财则利用平台优势实现了零平台费用的运营模式,进一步压低用户的成本费用,增强竞争优势。
    2.2.7总结
    在已经经历了数年市场的洗礼后,海外智能投顾平台产品愈加丰富,各自的定位和运营模式也不尽相同。从产品和服务内容上分,有税务优化服务,养老金理财规划服务,家庭理财计划服务,还有针对学生提供学费理财服务等等。从收费模式上看,主要分为以半智能投顾为代表的免费和付费相结合的收费模式,和以全智能投顾为代表的低价按比例收取服务费的模式。Betterment和Wealthfront目前身居智能投顾行业前两位,但传统金融机构的入侵,凭借资源优势也在快速的扩张,进一步压低行业费用水平,竞争将会日趋激烈,智能投顾行业的格局也远未成形。
    
    3、国内智能投顾市场扬帆起航
    3.1国内智能投顾市场刚刚起步
    智能投顾发展在美国已经初具规模,多家企业具有成熟的智投产品和稳赢的盈利模式,并且已在美国资本市场上市。反观国内,智能投顾市场尚处起步阶段。为了适应互联网与人工智能技术将深刻应用于投资领域这一新兴势,充分挖掘“长尾”客户的巨大理财投资需求,各大传统金融机构和互联网企业各自依靠他们的渠道优势,投研经验和技术优势开始在智能投顾市场布局。目前在市场上比较活跃的产品有同花顺的iFind、投米Robo-advisior、理财魔方,广发机器人投顾,京东智投和平安一账通等。
    3.1.1同花顺
    iFinD智能投顾是目前国内产品完整性最好,算法策略最为成熟的智投产品,它主要通对iFinD金融数据库、舆情监控系统、i问财知识库等的深度学习来构建动态、复杂的资本市场知识图谱,实时结合“情境”(也可以称为事件)不断对大盘重大拐点做出判断、筛选高胜率投资机会。在“情境”变化时可以自动切换策略,随着资本市场知识图谱越来越丰富、“情境”收集得越来越完善,iFinD智能投顾预计将在投资领域有更大的发挥。IFind智能投顾的两大优势在于完善的舆情监控系统和强大的量化交易平台。
    (1)舆情监控系统:
    同花顺的舆情监测系统是用户个性化定制的舆情监测平台,能够7*24小时自动覆盖媒体站点,行业、公司、人物等,多维度全方位监测上市公司各个相关信息。
    (2)量化交易平台:
    以海量金融数据为基础,建立策略开发平台,策略开发平台可以提供策略开发模板,拥有简便易用的接口函数。在这个策略开发平台上,可以自定义策略,也可以基于内置模板开发策略。平台提供快速准确的实时行情,实现了实时行情与策略运行的无缝对接。
    
    3.1.2投米RA
    投米RA(Robo-Advisor,机器人理财顾问)是宜信财富打造的中国领先的智能理财平台,致力于为广大投资者提供专业、便捷、低成本、全透明、全数字和个性化的一站式全球化资产配置服务。投米的产品具有多种优势,其中最显著的两项是为客户定制个性化理财方案以及实现资产的全球配置。
    
    3.1.3理财魔方
    理财魔方致力于改变传统金融投顾专为富人服务的现状,通过算法驱动的投资决策、行为金融的科学理论以及人性化的服务手段,为每位投资者指定个性化的投资策略,并获得可观的收益。现已有超过10000个用户,累计投资超过5亿。理财魔方拥有15年基金组合投资经验和智慧,在3000多只基金中为投资人定制投资策略,而非销售金融产品。
    理财魔方的投资组合以现代投资组合理论MPT为理论基础,旨在匹配每个用户的风险承受能力,并在该风险水平上获得最高投资收益。产品投资组合同其它单向指数投资相比优势明显。
    
    智能调仓,风险管理:控制风险是获得稳健复利的关键,理财魔方的智能风险管理引擎,根据每位投资者的配置方案制定调仓策略,7*24小时不断优化投资组合与资金进出,真正实现优化风险。
    
    国内智能投顾市场方兴未艾,不管是传统的金融机构还是互联网公司,各自仰仗他们的渠道优势,投研经验,大数据基础,云计算和人工智能技术纷纷布局智能投顾市场,企图在这片万亿蓝海之中分一杯羹。
    除以上三家产品相对成熟的企业外,国内市场上也陆续出现了诸多智能投顾产品,如广发机器人投顾,京东智投,平安一账通,此类产品可以根据投资者测评制定基础投资组合配置,但是对于策略的设计和智能调仓等功能还需完善。此外,像阿里巴巴的蚂蚁金服也已经开启智能投顾产品的开发,产品还未上线。相信随着各大企业在智能投顾上不断加大投入,一定会有更加成熟的产品问世。