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行业研究

体育旅游行业研究报告 2016-12-14 09:55:38

体育旅游发展方兴未艾
体育旅游为全球旅游市场增长最快旅游业态
随着全民体育与旅游休闲的兴起、体育产业和旅游产业跨界融合,集观赏性和体验性于一体的体育旅游越来越受到游客的青睐,市场发展与投资前景广阔。根据世界旅游组织数据,全球体育旅游产业正在以每年14%的速度增长,成为旅游市场中增长最快的旅游业态;而我国的数据则更为惊人,根据国家旅游局测算,我国体育旅游产业目前正以30%~40%左右的年均速度增长。体育旅游领域投资增速近两年高达60%以上,远超同期行业投资增速也从侧面印证了这点。当前我国体育旅游市场规模约为2065 亿元(中投顾问产业研究中心发布《体育产业市场规模预测报告》显示2015 年数据),若按此速度,到2020 年我国体育旅游产业规模有望达到7600~1.1 万亿元,市场发展空间巨大。
图 1:按目前增速测算,2020 年我国体育旅游产业规模有望达1 万亿

体育旅游融合娱乐健身综合体验
从产业分类来看,体育旅游主要划分为观赛型和参与型两大类。包括现场观看体育赛事, 参加体育活动或拓展,如马拉松、滑雪、高尔夫项目等。
观赛型:激活体育旅游市场萌芽
观赛型体育旅游现发展为除了观看体育赛事外还游览相关景点的旅游行为。观赛型体育旅游历史悠久,古希腊时期举办第一届奥运会期间各城邦居民前往奥林匹亚参赛与观赏,被Finley 等学者认定为最早的观赛型体育旅游,体育旅游市场也因此萌芽。而现代观赛型体育旅游随着体育赛事的不断丰富而发展,包括观看奥运会、世界杯、各大职业联赛旅游等。旅游者除观赛外,还参与赛事相关的体育场馆设施及周边景点游览活动, 如参观NBA 名人堂纪念馆、奥运周边景区游等。
观赛型体育旅游通过赛事运营吸引运动爱好者观赛,带动周边旅游的发展,进而转化为旅游经济。以里约奥运会为例,携程发布数据显示巴西当地接待游客5-8 月同比增幅均超过100%,奥运效应显著。另根据里约市政府旅游业研究中心的数据,里约两大标志性景点面包山和基督山游客接待量分别从2009 年(成功申奥)的102.9 万人、147.8 万人上升至2014 年的154.4 万人、224.1 万人;里约市国际旅游收入也从2008 年的12.64 亿美元增长至2014 年的21.04 亿美元,赛事品牌带动旅游业发展明显。除奥运会外,下半年还有众多体育赛事,预期观赛旅游人数将持续增长。
图2:里约申奥成功以来,赛事品牌带动旅游业发展效应显著

参与型:推动体育旅游市场大众化发展
参与型体育旅游是以体育体验为基础的旅游活动。尽管体育旅游市场因观赛而诞生,但现代体育旅游市场的兴起则可追溯到19 世纪中后期,英国、瑞士等国相继成立登山、滑雪等俱乐部,推动民众参与体育体验而普及。参与型体育旅游主要包括以休闲娱乐为主要体验的远足、高尔夫、滑雪,以及以竞技拓展为主要体验的马拉松、攀岩、定向越野等项目。
参与型体育旅游产业发展态势强劲。仅以细分领域滑雪为例,万科滑雪事业部发布《中国滑雪产业白皮书》显示,2015 年国内滑雪人口已经达到1250 万且目前正以21.4% 的速度增长;加上北京和张家口联合申办2022 年冬季奥运会成功,未来中国滑雪市场发展将迎来新的契机。同样,国内多地马拉松比赛报名人数远超参赛人数、高尔夫也发展的如火如荼,参与型体育旅游增速迅猛。
体育与旅游加速融合
从产业结构来看,体育与旅游加速融合,形成更为广阔的行业外延,带来全新的市场投资机会。旅游行业由“吃、住、行、游、购、娱”六大要素构成,涵盖餐饮、酒店、交通、休闲等领域;体育行业则外延到赛事开发、赛事运营、体育器材、体育健身与休闲等领域,而“体育+旅游”模式的升级融合,使得体育旅游同时覆盖体育与旅游产业的核心衍生板块,将形成更为广阔的行业外延。
美国体育旅游持续发展
美国体育旅游规模庞大,全球市场份额占比一度达到50%,其市场得以持续发展的主要驱动力在于需求端客源市场规模不断扩大叠加供给侧配置完善。美国体育旅游市场持续发展、形成如今较大规模,其核心要素体现在体育旅游在需求端拥有强力客源市场,主要是受大众体育文化熏陶、休闲健身观念较强、经济条件较好的中产阶层游客;同时,从供给侧来看,美国体育旅游产业配套政策与组织管理体系完善。供需要素两端发力推动美国体育旅游产业持续发展。具体表现在:需求端居民收入增长为体育旅游发展奠定坚实经济基础、闲暇时间增加为体育旅游发展提供保障、高度发达职业联赛与体育文化引燃体育旅游热情;供给侧降低市场准入门槛激活体育旅游市场竞争活力、体育赛事组织管理体系发达拓展民众体育旅游参与渠道、依托特色资源提供体育旅游服务多元体验。
美国体育旅游规模庞大
美国体育旅游规模庞大,全球市场份额占比高。国外体育旅游发展历史悠久,尤以美国为例,体育旅游产业发展水平位居全球前列、市场规模庞大。根据美国经济分析局发布的《US Travel and Tourism Satellite Accounts》数据显示,2013 年美国观赛型和参与型体育旅游直接工业产值为289 亿美元、贡献就业机会66.1 万人次。同时根据世界旅游组织发布全球体育旅游市场规模结合美国体育旅游市场增速相关数据,我们推算2015 年美国体育旅游占全球市场规模的比例约为16.7%;而在90 年代初这比重曾高达50%左右。
图 3:美国体育旅游占全球市场份额

需求端打造强力客源市场
美国体育旅游市场持续发展、形成如今较大规模,其核心要素体现在体育旅游在需求端拥有强力客源市场,主要是受大众体育文化熏陶、休闲健身观念较强、经济条件较好的中产阶层游客。具体表现在:居民收入增长为体育旅游发展奠定坚实经济基础、闲暇时间增加为体育旅游发展提供保障、高度发达职业联赛与体育文化引燃体育旅游热情。
居民收入增长为体育旅游发展奠定坚实经济基础
居民收入增长为体育旅游发展奠定坚实经济基础,人均GDP 越过5000 美元门槛后,美国体育旅游发展步入快车道。按照经济学界的认识,旅游需求是一个伴随着国民经济发展逐步升级的过程,人均GDP3000-5000 美元为休闲度假游需求触发点。体育旅游作为中高端层次的休闲度假旅游,在人均GDP 越过5000 美元大关后发展进程加快。收入增长为体育旅游市场发展奠定了坚实经济基础,推动市场持续繁荣。根据世界银行数据,美国人均GDP 在1970 年左右超过5000 美元;自此以后至2014 年美国人均GDP 年均增长5.47%,带动个人消费支出中体育娱乐商品与服务支出年均增长6.74%。
闲暇时间增加为体育旅游发展提供保障
技术进步解放劳动力,闲暇时间增加为体育旅游发展提供保障。二战后美国经济社会不断进步,大量动力机器的使用大大提高了其劳动生产率。生产发展带来劳动力解放,体育旅游等各种休闲活动参与者及人均参与时间均得以提高,体育旅游市场消费需求进一步释放,行业迎来更加蓬勃的发展机遇。
图 4:近十年美国民众体育与闲暇时间整体上升

高度发达职业联赛与体育文化引燃体育旅游热情
职业联赛火热发展,直接带动观赛体育旅游产业繁荣。2013 年美国观赛型体育旅游工业产值高达151 亿美元,直接和间接贡献就业21.2 万人。美国体育赛事丰富多样,已成为由NBA (美国男子篮球职业联盟)、NHL(美国冰上曲棍球联盟)、MLB(美国职业棒球大联盟) 、NFL( 美式橄榄球大联盟) 四大职业联盟为支柱的体育帝国。Sporting Intelligence 数据显示,2014 年四大联赛累计观赛人次1.35 亿人次,意味着美国民众人均观赛达0.42 次。
职业联赛火热发展,拓展了观赛体育旅游市场潜在客源规模,进而带动观赛体育旅游产业发展。根据《American League Red Book》数据,截至2012 年为止美国最大职业联赛NFL 观赛人次从70 年代以来增长了621 万,即仅NFL 就为体育旅游市场贡献了600 万左右的潜在客源;若考虑人均观赛消费支出不断扩大,职业联赛对观赛游市场的实际贡献将会更大。
除了吸引游客观赛外,职业联赛还可通过相关文化展馆参展、带动周边餐饮酒店带来其他旅游经济效益。以NBA 名人堂为例(馆中主要陈列介绍篮球发展的相关图文、领域历史名人等资料,由于NBA 众多明星均以入围名人堂为职业生涯至高荣誉、其在篮球领域具有独特影响力),因来访人数过多、名人堂曾几次搬迁扩建,体育旅游经济效益明显。同时旧金山旅游局的数据显示,2016 年2 月第50 届NFL 总决赛超级碗期间,由体育观赛外延的赛事周边相关餐饮与旅游产业火爆。
图5:Bruno Mars、Cold Play 等众星献唱引爆2016 年第50 届超级碗

除了成熟的职业体育联赛,出于身心放松、社会交往、挑战自我及寻求刺激等需要,美国参与型体育旅游市场同样高度发达。2013 年美国参与型体育旅游工业产值达到138 亿美元,直接和间接贡献就业人数44.9 万人。在全民体育文化价值观熏陶下,健身、马拉松、攀岩等参与型体育旅游已成为美国人非常热衷的休闲方式。一方面,一些紧张、刺激的体育旅游项目,迎合了美国人勇于挑战、展示自我的个性特点,得以迅速发展; 另一方面,为了缓解来自社会、工作、生活等各方面的压力,户外运动让崇尚自然的美国人找到了回归自然、自我放松的途径。美国人崇拜个人主义、独立精神、追求自由自在、浪漫不羁的生活,这是体育运动乃至体育旅游消费在美国得以广受欢迎的文化成因。
休闲体育项目在美国备受欢迎,民众参与基数较大。据《时事报告》引自美国普查局统计,2000 年美国居民参加游泳、露营等参与型体育旅游类项目的人口规模均在5000 万以上,参与型体育旅游市场备受消费者青睐。另就特定项目的参与人群而言,根据美国运动理事会发布的《2015 体育参与报告》显示,以年龄结构进行划分,婴儿潮一代、x 一代、千禧一代和z 一代在其各自最喜爱的体育运动项目上参与率均超过50%。
市场化机制提供多元产品与服务体验
从供给侧来看,美国国内市场经济体制成熟、体育与旅游产业配套设施与管理体系完善,由此也相应丰富了以此配套产业设施衍生的体育旅游产品供给。具体表现在:降低市场准入门槛激活体育旅游市场竞争活力、体育赛事组织管理体系发达开拓民众体育旅游参与渠道、依托特色资源提供体育旅游服务多元体验。
降低市场准入门槛,激活体育旅游市场竞争活力
美国市场经济体制完善,企业进出市场门槛较低,以开放竞争激活体育旅游市场发展活力。Frederick C.Dennis 等人研究表明,从美国体育休闲类企业进入与退出市场标准来看,整体而言美国企业进入与退出市场障碍较小,我们推断这一市场规律也适用于美国体育旅游类企业。“易进易出”的市场准入壁垒会造成各种体育旅游企业激烈的竞争关系,促使各种类型企业努力提高自身的管理效率,持续的推陈出新来维持企业在市场中的竞争力。
体育赛事组织管理体系发达,拓展民众体育旅游参与渠道
美国体育赛事组织与管理体系高度社会化与商业化:社会组织与商业资本参与体育赛事运营、提高赛事营销水平与知名度、拓展民众体育旅游参 与渠道。美国大众体育管理体制的社会化程度较高,美国联邦政府并没有组建专门的机构主管体育事务,体育事务主要由社会中各式各样的体育团体来管理。将管理权力交给社会,发挥社会组织多方面的能动性,大众体育运动发展有声有色。以跑步赛事为例,全球马拉松赛事六大满贯美国就占据三席(主办者分属不同组织),而其他相关跑步赛事组织形式亦是丰富多彩,为美国民众提供多元化的体育活动参与渠道。
与此同时,美国体育赛事营销商业化程度也非常高,最具代表性的是1979 年ESPN 的出现,将美国体育产业推向了一个新高度。ESPN 定位于打造全天候呈现体育赛事的体育网络平台,旗下目前拥有电视、广播、网络、杂志等十几个宣传平台,为推动体育赛事在美国的普及、让民众获取更多赛事参与途径信息发挥了至关重要的作用。
依托特色优势,提供体育旅游服务多元体验
美国独特的国家公园、森林体系也为体育旅游消费者提供了多元选择。美国国家公园署数据显示,美国有近408 个国家公园单位(包括国家公园、国家纪念地等)以及154个国家森林,为美国民众进行钓鱼、打猎、野营、远足等体育旅游休闲活动提供了重要场所。2014 年前往美国国家公园进行钓鱼、打猎、攀岩、徒步、野营等户外活动在内的休闲访问游客达2.93 亿人次,逗留时间共12 亿5317 万多小时,分别是非休闲活动游客相应人次与逗留时间的1.74 倍、13.82 倍。全年国家公园各类访客总数超过3 亿人次,访问量相当可观。
国内体育旅游产业扬帆起航
从美国经验来看,供需要素两端发力是其体育旅游市场发展的核心推动力。随着国内经济不断发展、产业政策暖风频吹,体育旅游市场供需端相关要素已日趋完善,国内体育旅游市场即将步入黄金发展期。具体表现在:需求端以居民收入增长为支撑,以带薪休假制度逐步落实为保障,以短期观赛助力、叠加长期全民体育参与提高为利好;供给侧改革贯彻推进市场准入门槛降低、体育赛事组织管理模式逐渐完善、产品供给日益丰富,国内体育旅游市场即将步入黄金发展期。
发力需求端,激活客源市场海量空间
居民收入增长与中产阶层崛起激活体育旅游市场旺盛需求
收入增长为旅游度假方式向体育旅游这一中高端休闲游拓展垫定坚实经济基础。目前我国人均GDP 已超5000 美元,居民收入水平已具备覆盖中高端休闲度假游需求的物质基础,预期收入增长将释放体育旅游市场海量需求空间。
中产阶级崛起带来旅游消费模式升级激活体育旅游市场旺盛需求。伴随着我国经济社会稳步发展,中产阶层规模不断扩大,目前已占成年人口比重超过20%,而10 年前该比重仅为11.9%;但相比发达国家(美国近40%、日本近60%),我国中产阶级群体占比仍有较大拓展空间。中产阶层一般受限于较大强度的脑力工作,加之经常面对激烈竞争与较高的精神压力,传统观光游已很难满足其旅游休闲需求,人们迫切需要具有调节压力、慰抚心理作用同时又能达到健身康体效果的旅游活动。集观赏性和体验性于一体的体育旅游完全契合中产阶层心理与生理需求,中产阶层的崛起必然带动我国旅游消费模式由传统观光游向兼顾休闲与健身的体育旅游消费模式转变。
带薪休假积极推动落实,进一步释放体育旅游市场消费需求
近年来中央和地方政府纷纷出台政策法规、积极推动落实带薪休假制度,而随着居民可支配闲暇时间增加,体育旅游市场消费需求有望进一步释放。根据人力资源服务商“智联招聘”联合北京大学社会调查研究中心发布《中国职场人平衡指数调研报告》,2015 年中国职场人平均每天休闲时间为2.55 小时,较2012 年的2.16 小时增长了20%,不过仍不及美国平均水平一半。2015 年以来中央高层多次提及落实带薪休假,并要求地方政府出台相关实施细则。据此,北京、湖南等地相继出台了相关文件。此外,2015 年8 月,国务院发文鼓励“周末+周五下午”的2.5 天短假。随着我国带薪休假等制度的落实,居民闲暇与休闲时间的预期有较大提升空间。
全民参与提高,拓展体育旅游市场客源规模
短期奥运观赛助力,重磅赛事来临引爆体育旅游激情
2016 年是体育赛事大年,法国欧洲杯以及里约奥运会等全球瞩目赛事都在本年度精彩呈现,重磅赛事来临预期引爆体育旅游,特别是观赛型体育旅游激情。2016 年是体育赛事大年:法国欧洲杯精彩不断,小组赛与淘汰赛阶段补时绝杀、点球大战频频上演;里约奥运会虽争议满满但不可否认其吸睛程度。网球精英赛等其他顶级单项赛事也都即将上线,体育赛场激情将再次点燃。各大火热赛事,势必带动国内观赛体育旅游快速发展。
从下半年大型赛事项目的覆盖率来看,国家体育总局《2014 年全民健身活动状况调查公报》显示,篮球、乒乓球以及足球三大赛事在我国最受欢迎,其次是羽毛球、体操以及游泳等,而下半年欧洲杯、奥运会、游泳锦标赛等重大赛事涵盖了我国最受欢迎体育项目Top10。短期内,受益赛事覆盖群体规模庞大,其引爆体育市场消费及体育观赛游预期明显。
同时,随着我国体育事业的进一步对外开放,国际体育交流日益扩大,各种各样的体育比赛、体育表演,特别是大型国际洲际体育赛事在我国举办(下半年全球重大赛事中有5 项在我国举办),大大提高我国民众的体育参与意识及欣赏水平,就长期发展而言,我国观赛型体育消费群体也势必日趋壮大。
图 6:下半年欧洲杯、奥运会、游泳锦标赛涵盖我国最受欢迎体育项目Top10

长期职业联赛稳步发展与全民体育参与提高,深化拓展体育旅游市场客源规模随着产业政策扶持力度不断增大,国内职业体育联赛发展如火如荼;同时全民体育时代到来,民众体育运动参与程度不断提高,体育旅游市场潜在客源规模将深化拓展。近年来,随着政策暖风频吹,自十八大尤其是十八届三中全会之后,我国各级政府密集出台体育产业繁荣政策,为我国体育职业联赛发展和全民运动参与奠定良好的公共服务环境。而受益于体育产业扩张,民众参与运动项目热情不断提高,我国体育旅游客源市场规模有望深化拓展。
受益政策驱动,目前我国体育职业联赛处于快速发展阶段。以足球为例,特别是自习近平主席上台以来,多次召开会议对中国足球改革作出最高指示,为中国足球改革注入“最强执行力”,中国足球改革的春天也终于到来。从中超职业联赛来看,2010 年中超上座率不足1.5 万人,而之后屡创记录,一跃成为亚洲第一大联赛,2015 年平均上座22580 人次,仅次于历史悠久的欧洲五大足球联赛,排名世界第六。
除职业联赛外,全民体育时代到来,我国民众体育运动参与程度不断提高。国家体育总局发布《全民健身活动状况调查公报》显示,2014 年全国经常参加体育锻炼的人数百分比为33.9%(含儿童青少年),比2007 年增加了5.7 个百分点;20 岁及以上经常参加锻炼人群中,城镇居民增加了48.0%,乡村居民增加了154.0%。以马拉松赛事为例,中国马拉松年会发布数据显示:2015 年在中国田径协会注册备案的马拉松及相关赛事达134 场,其中Top100 赛事累计参赛人数破百万;尽管如此,各大马拉松赛事报名人数仍远超实际参赛人数,民众体育运动参赛热情火爆。
丰富体育旅游市场供给
降低市场准入门槛
通过取消投资限制性政策,降低市场准纳入门槛,鼓励和引导各路资本布局体育旅游市场,实现产业繁荣。作为一项新兴产业,体育旅游的发展离不开政府部门的政策引导以及相关配套产业政策的支撑。其中,2015 年国务院发布《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》,政策明确通过放松管制、从破除制约新业态发展的制度障碍入手, 努力营造适合旅游新业态发展的体制机制。
随着限制性政策松绑,公共服务环境改善,在政策引导下各路资本争先涌入体育旅游领域,拓展体育旅游相关产业布局,丰富体育旅游产品供给,增强体育旅游市场供给活力。
开拓民众体育旅游参与空间
体育赛事作为体育旅游、特别是观赛型体育旅游的核心资源,我国政府部门长期以来对其享有绝对管理权。在运营上,由国家协会组织管理、体育总局监督领导、联赛所属公司开发维护,缺乏市场竞争性,赛事商业价值开发程度低。
从国际经验来看,在体育产业发展比较成熟的国家,赛事运营的三大收入来源相对比较均衡。一般赛事转播权转让收入占比较大,在40%-50%左右;但是在中国的赛事运营收入结构中,收入的绝大部分来自于赞助收入。与此同时,即使赞助收入占赛事收入比例较大,但是考虑其绝对值而言,我国体育赛事赞助规模仍有较大开发空间。而预期未来国家体育与主管部门通过开放体育赛事资源的垄断经营权,引入商业公司布局重大体育赛事转播与商业价值开发,丰富赛事组织与管理体系,充分发挥商业资本运作效率,扩大赛事影响力,推动赛事持续健康发展,进而丰富民众体育旅游、特别是观赛型体育旅游项目的可参与性空间,利好体育旅游产业长期发展。
日益完善体育旅游设施供给
除了体育赛事核心资源,体育旅游需要以一定的基础设施作为支撑,体育场馆建设尤其重要。通过体育场馆建设与开发,并承办大型体育赛事吸引观赛体育旅游、提供健身场地吸引群众参与体育运动以拓展潜在参与型体育旅游客户,进而促进体育旅游产业持续发展。而随着经济社会发展,我国在体育场馆等公共体育旅游设施以及滑雪场、高尔夫场地、营地等专业性体育旅游设施建设项目上力度不断增强,进一步丰富体育旅游相关服务与产品供给,也将预期契合并满足体育旅游者多元消费需求,促进体育旅游市场供需两侧同步健康发展。
投资建议
金地毯大数据中心认为体育旅游的未来是一片广阔的蓝海,优质公司往往善于把握时机,领跑这一万亿级市场。因看好市场发展前景,今年国内众多旅行社和OTA(在线旅行社)纷纷加速布局体育旅游市场。近年来,凯撒旅游、众信旅游、中青旅等国内知名旅行社,已逐步开发体育旅游线路。而包括携程、同程和驴妈妈在内的大型OTA,今年也加大了在体育旅游领域的投入和产品开发,相关旅游产品受到了游客的欢迎。
除了资本和跨界的合作,更多的旅行社在产品研发及市场推广层面也不断创新,以迎合体育旅游的发展和消费者需求。在这方面,传统旅行社如凯撒旅游,以及携程、同程、驴妈妈等在线旅行社,今年就有很多新尝试,投资人可以持续关注。

金地毯机器人产业报告 2016-12-14 09:52:54


一、机器人产业发展现状
近几年,随着国际制造业自动化发展潮流的来临,国内工业制造业正在极速转型,对于自动化软件以及硬件设备的需求都是高居不下,在这个过程中,不可避免的机器人的市场需求正在强劲上涨,发展工业机器人不仅是衡量一个国家制造业水平和科技水平的重要标志;更是重塑我国制造业竞争优势的重要工具和手段;也是加快我国工业转型升级的务实之选。
回顾2015年,受益于相关政策的扶持和传统产业转型升级的拉动,国内机器人产业实现了稳定增长,尤其是在《中国制造2025》勾勒出的中国制造业未来10年发展蓝图,将包括机器人在内的十大重点领域上升为国家战略之后,机器人产业发展再次提速,步入一个新的繁荣发展期。不过需要看到的是,我国机器人产业创新弱、竞争能力差等产业发展瓶颈仍存在。在带领传统制造业转型升级的过程中,机器人产业被寄予厚望,因而展望2016年,机器人产业亟须补足短板,增强自身竞争力,惟有如此,才能翻开智能制造新篇章,为助推经济转型升级贡献更多的力量。
在“机器换人”浪潮的推动下,中国已经连续两年蝉联全球最大工业机器人市场。从统计机构时下统计的数据来看,2015年国产工业机器人销量继续增长,全年累计销售22257台,比上年增长31.3%。
据统计,中国正在服役的机器人已占全球总量的9%左右,而2015年国内市场的工业机器人突破历史高位,达到了75000台。在销售上,以工业机器人为代表的国产机器人产业更是节节攀升。数据显示,2015年上半年共销售国产工业机器人11275台,同比增长76.8%,是2014年全年销售量的66.5%。2015年国产工业机器人销售总量超过20000台,同比增长40%左右。
2015年,机器人市场发展呈现三大特点:第一,上市公司携重金不断涌入。自2015年3月份起,每个月都有上市公司涉足机器人产业,如3月份的卧龙电气、4月份的中兴通讯和中国南车、一直到12月份的京东方、科大智能等;第二,应用市场不断扩大。随着工业机器人发展的深度和广度以及机器人智能水平的提高,工业机器人已在众多领域得到了应用,除了汽车行业,电子、食品加工、非金属加工和日用消费品等行业对工业机器人的需求增长快速;第三,产品类型出现变化。随着人机协作趋势的发展,小型的机器人几乎成为各家企业发展的核心产品,以协作机器人为主,市场基本都瞄准3C电子制造业。
事实上,机器人时代的到来,已陆续成为各国政府的共识,美国再工业化和工业互联网战略、德国工业4.0战略、日本机器人新战略、欧洲“火花计划”等均将发展重点瞄向机器人。而我国也将机器人产业提升到了国家战略的层面,并予以了诸多政策扶持。
十八届五中全会便提出,要构建产业新体系,加快建设制造强国,实施《中国制造2025》,实施智能制造工程,构建新型制造体系,促进机器人等产业发展壮大。此前的《关于推进工业机器人产业发展的指导意见》、《机器人行业白皮书》和《智能制造科技发展“十二五”专项规划》等体现出国家相关部门对机器人产业发展的支持。
众多政策扶持之下,国内市场短短两年时间内,机器人企业就已达到近千家,不过当下国产厂商的经营状况却令人堪忧。行业统计数据显示,2015年上半年,80%以上厂商本体业务出现同比增长,仅有20%的厂商同比下降;但从盈利能力来看,机器人本体业务亏损面高达70%。换言之,70%以上的企业的本体业务处于亏损状态。不但如此,2014年中国工业机器人市场高达5.6万台的销量中,本土供应商的销量仅为1.6万台,七成以上“蛋糕”被海外供应商分去。究其原因,核心技术迟迟难以突破,而且多数中国机器人企业还在走低品质、低价格和低端行业应用的道路。
就目前来看,东北、京津冀、长三角和珠三角四大机器人产业集群初成。
其中,东北有装备制造业基础,是国内最早从事工业机器人生产的地区。
京津冀则依托丰富的高校和中科院自动化研究所等资源,承接一大批科技成果转化项目,并在此支撑下发展出特色机器人产业。
长三角是目前国内最大机器人产业集聚区,立足机器人产业化和示范应用两个环节。
珠三角则凭借作为全国最大工业机器人市场的优势,以需引供,通过吸引大量机器人企业落地,带动产业发展迅速。
值得注意的是,摆在机器人这个未成熟产业面前的,除了机遇也有困难。
依照国家有关机器人产业的“十三五”发展规划,自主品牌机器人国产化率要达50%以上。
此外,到2020年,我国工业机器人年销量将达到15万台,保有量达到80万台;到2025年,对应的数字要求提升至26万台和180万台。
金地毯行业研究团队认为这些目标将给产业带来不小压力。
首先,当前机器人行业鱼龙混杂,企业多是小企业,不少更是带有投机性,企业停留在简单拼凑、复制和山寨的初级阶段,导致高端产业低端化。
其次,中国机器人产业的核心零部件和关键技术受制于人,应用系统开发不足,也较为落后,导致产品层次不高,难以有效满足需求。
以工业机器人为例,我国工业机器人的核心零部件大部分依赖进口,这些零部件占到整体生产成本70%以上。比如,精密减速器国内高价购买占到生产成本的45%,但在日本仅为25%,进口成本过高导致国产机器人整体缺乏竞争力。
此外,服务机器人的刚性需求痛点难寻。一般认为,服务机器人是机器人产业的下一个风口,并且考虑到中外在服务机器人研发生产上的差距不大,中国有望突破。
但是,与工业机器人痛点明确,多数矛盾集中在供需平衡上不同,服务机器人的最大问题是缺乏足够的刚性需求支撑,难以形成足够的市场,问题的层次更深。
21世纪宏观研究院分析认为,“十三五”期间,中国机器人产业将面临一轮洗牌,恐有相当大比例的散、小、弱企业遭到淘汰。
事实上,已有不少声音持类似看法,有的观点甚至预测淘汰企业的比例达九成。需要指出的是,这将有助于机器人产业的整体培育和发展。
此外,深入渗透工业机器人产业链核心环节的培育过程、积极寻找到服务机器人刚性需求的痛点,或将是下一步的投资关键。
二、对机器人产业的未来展望
机器人根据其应用环境可分为工业机器人和服务机器人,目前世界上至少有48个国家在发展机器人。“工业机器人”概念于1960年提出,技术发展应用也超过50年,服务机器人国内外的市场发展都在起步阶段,水平相差不多。在世界范围内,从技术和市场需求的发展来看,机器人产业呈现几个明显的特征或者趋势:
1、机器人的智能化水平不断提升,贴近用户需求
工业机器人已实现产业化,被认为是全球增长最快的产业,预计2017年全球销售量将达到25万台,市场总容量将达2700亿。服务机器人市场容量也增加至500亿,但有些类型的服务机器人还处于产业化前期。五年后,对注重技术融合,并贴近用户需求的服务机器人将会形成一个比较大的市场。目前机器人应用领域以汽车工业为主,其它领域的销量增幅更大。中国已成为世界最大的机器人消费国,有望崛起几家机器人企业。
制造业的智能化发展已是大势所趋,机器人技术在工业制造过程中的应用,极大地推动了工业制造的智能化水平。随着发展中国家人口红利渐渐消失,人力成本不断上升,“机器换人”是未来全球制造业的发展方向,未来工业机器人需对人类行为进行学习,解决大量手工生产工艺的自动化问题,同时不断拓展工业机器人的新功能,使用“机器换人”,突破复杂工作的技术瓶颈。服务机器人的发展也将依赖人工智能技术的发展,从应用角度看,机器人需要有一定的自主性,能与人和环境交互,对人工智能技术的要求较高。
近几年,从会跳舞,会打乒乓球、羽毛球,会聊天的服务机器人取悦娱乐大众开始,机器人已逐渐进入百姓视野。而谷歌围棋人工智能AlphaGo大胜世界顶级围棋棋手李世石的事件,令大家为之震惊,人机大战总比分1:4的结果表明,机器人将不再是传统的代替简单重复的人类劳作,而是会有“脑”+“眼耳口鼻手”,机器人会越来越聪明。比如:家庭服务机器人,可以进行主动提醒、语义问答、烧饭等服务。
2、基于神经网络深度学习的机器人将是未来的发展趋势
早在1956年,以麦卡塞、明斯基等为首的一批科学家提出人工智能概念以来,机器人的智能化水平得到不断发展。1997年,IBM公司的深蓝战胜了国际象棋大师卡斯帕洛夫为标志,表明人工智能的发展达到了一个新高度,某种程度上已经开始超越人类。2002年,深弗里茨(Deep Fritz)战平俄罗斯国际象棋大师克拉姆尼克,到2016年,人类在最复杂的围棋领域败于人工智能。人工智能正在迎来一个新时代。
至今为止,全球人工智能技术发展已有60年,中国是1978年将人工智能纳入国家研究计划,也有近40年的发展。近几年随着互联网产业的发展,人工智能领域产业也随之爆发,人工智能的应用趋于平民化。目前,在全球范围内,人工智能的五大技术中,包括模型算法、模式识别、机器学习、问题求解、自然语言处理,拥有机器学习技术的公司较多,这对于机器人的发展也非常的有利,使得机器人和人工智能产业发展相辅相成。
三、机器人产业投资和创业机会
当今社会的快速发展,促使机器人产业逐渐成为市场强需求。企业的发展需要高效和强应变能力,产业链也需要更高效运转,人力成本的居高不下,使得工业机器人率先得到大量应用。同时,全球正以惊人的速度奔向人口老龄化,对服务机器人的需求也快速升温。另外,对于一些特殊环境、恶劣环境下的工作,如深海探测、水下清污、核辐射监测等等,这些人们较难完成的工作,也寄期望于机器人来完成。
物联网、云计算、人工智能、机器人、3D打印等新兴的自动化、信息化技术正在全球制造业领域引发一场新的产业革命,其中机器人不仅是自动化技术的集大成者,亦是工业4.0的最主要的基础设施之一。
2015年4月,中国南车斥资1.3亿英镑全资收购全球第二大深海机器人供应商英国SMD公司;2015年4月,小米、红杉、顺为、华山等基金联合8000万美元投资NineBot平衡车,全资收购国际巨头Segway。2015年6月,阿里巴巴与富士康分别向日本软银旗下机器人公司SBRH注资1亿1800万美金。
国内机器人领域的投资热潮今年以来正在迅速升温。春江水暖鸭先知,除了海外机器人巨头,也开始有创投机构开始瞄准国内科研实力不容小觑的公司,开始在机器人产业提早布局。
作为国内首家登陆新三板的创投机构,联创永宣近日宣布将战略投资哈工大机器人集团,除了首期投资工业机器人,联创永宣在服务机器人、特种机器等方面都有长期投资的计划。
具体来说,金地毯行业研究团队认为以下行业投资创业机会值得关注。
1、机器人系统集成领域,发展潜力巨大
工业机器人属于工厂自动化和设备智能化的范畴,为硬件系统;而系统集成、行业应用则是要实现智能生产,侧重于实现管理流程智能化,主要依靠ERP、MES、PLM等偏软件的系统,是智能制造下一步的重点发展方向,潜力巨大。
对于以软件为主的系统集成相关领域,由于离散制造行业较多、个性化较强,且目前尚未形成绝对龙头和统一的行业标准,能够做出样板工程并为行业接受的公司将具有先发优势。市场更加关注相关企业获取订单和执行项目的能力。金地毯专家团队认为项目经验丰富、团队声誉高、拥有知名客户和样板工程的企业有望脱颖而出。
1.行业并购或合作是很好的投资主题
国内机器人行业处于发展初期,各机器人企业规模普遍不大,而且很多没有上市。因此,现有的传统行业上市公司,通过并购或合作的方式进入机器人行业,是很好的投资主题。例如,慈星股份与固高合作;亚威股份收购徕斯部分技术,并组建合资公司等。
3、服务机器人领域,爆发点逐步临近,将诞生全球巨头
服务机器人大多属于消费品,理论上可实现标准化、系列化产品,较易批量化;一旦拳头产品成功推广,业绩将爆发式增长,有望形成类似于Apple、Google、微软、IBM等全球巨头级龙头企业。
预计2014-2017年全球服务机器人市场规模将达到300亿美元,而2013年仅约50亿美元,未来三年复合增速将达22%;在300亿美元的市场规模中,专业服务机器人市场可达189亿美元,个人及家用服务机器人市场可达110亿美元。
金地毯行业研究团队预计中国市场增速远高于全球增速,未来十年全球服务机器人市场需求超1万亿。
4、医用机器人前景无限
医疗机器人是指用于医院、诊所的医疗或辅助医疗的特殊一类机器人,主要用于伤病员的手术、救援、转运和康复,是一种高端智能型机器人。根据用途不同,医疗机器人大致可以分为救援机器人、手术机器人、转运机器人和康复机器人。
直觉外科公司、Rewalk引领全球医疗机器人行业发展。医疗机器人作为服务机器人中最尖端的领域,具备很高的技术壁垒和资质壁垒,以美国直觉外科公司为典型的手术机器人占据全球50%以上的市场份额,公司市值接近200亿美元。以色列制造商ReWalk设计制造的外骨骼系统,已于2014年通过美国食品药品监督管理局认证。
国内医疗机器人市场刚刚兴起。国内手术机器人存量仅30余台,且手术机器人主要进口直觉外科公司的达芬奇机器人,而康复机器人处于萌芽阶段,发展前景乐观。

汽车零部件行业研究报告 2016-12-13 08:36:29

    1 变速器:汽车动力总成核心部件 自动替代手动是趋势
    1.1 实现扭矩收放自如 三大功能决定核心位置
    变速器解决发动机输出扭矩与实际需求扭矩的矛盾。汽车动力总成主要由发动机和变速器构成,发动机一旦被制造出来,其排量大小是不变的,可燃混合气的成分也基本不变,因此发动机输出的转矩变化范围较小;但是,汽车在起步和上坡时,一般需要的扭矩要比发动机直接输出的大很多,而在平坦的路面上高速行驶时,需要的扭矩甚至可以小于发动机直接输出扭矩。为了解决这些矛盾,变速器应运而生;变速器通过齿轮之间的配合实现扭矩的增大与减小,有效解决发动机输出扭矩与实际需求之间的矛盾。
    变速器主要有三种功能:
    1)通过变矩实现变速:由实验得知,汽车在沥青路低速均速行驶,需要克服约为1.5%总重力的滚动阻力,假设某车自重为9,290Kg,总重为91,135N,最小滚动阻力为1,367N,该车发动机(6100Q1)最大输出扭矩为353N•m,但传送到驱动轮上产生的牵引力仅为784N,小于1,367N;这说明:如果没有变速器,即便在平路上,汽车也是启动不了的。如果有变速器的存在,利用小齿轮带动大齿轮增大扭矩,大齿轮带动小齿轮减小扭矩的原理实现变矩,就可以实现通过变矩实现变速。
    2)实现倒车:内燃机不可能实现反向旋转,在保证发动机旋转方向不变的情况下,只能通过变速器来实现驱动轮的反转,实现倒车。
    3)中断动力传送:发动机在不停止运转情况下,要实现汽车暂时停驻,仅需要变速器保持与发动机中断状态即可。
    1.2 手动挡逐渐势微 自动代手动是趋势
    按照是否需要手动操作换挡,变速器可分为手动变速和自动变速两类。其中手动变速的变速器又分为手动变速器(MT)和自动离合变速器(AMT)两种,两者都采用齿轮传动的变速结构,其区别是MT 有离合器踏板,而AMT 无离合器踏板。AMT 是在MT 的基础上改进而来的,可以理解成电控的手动挡,当踩下刹车的时候,电脑会控制变速器断开离合器,因此不需要离合器踏板。
    自动变速的变速器可分为自动变速器(AT)、双离合变速器(DCT)和无级变速器(CVT)。AT、CVT 与DCT 这三种变速器都没有离合器踏板;AT 可分为纯自动变速器和手自一体变速器,采用液力变矩器+齿轮变速的结构。DCT 和CVT 都是手自一体变速器,既可自动换挡也可手动换挡;其中,DCT 采用纯齿轮变速结构,CVT 采用液力变矩器+金属带变速的结构。
    手动挡占比持续下滑,自动变速器多技术同发展。从国内汽车上牌数量数据来看,MT 车型的市占率持续下滑,从2009 年的53%下滑到2015 年的44.6%;MT 占比下滑的主要原因在于:1)自动变速器技术已经成熟;2)自动变速器操作性优于MT;3)自动变速器更加适宜于城市路况驾驶。2015 年AT、CVT、DCT 的市占率分别为37.9%、9.3%、7.7%。
    图1:国内2015年不同变速器新车占率情况(单位:%)
    
    置换新车时变速器的选择倾向:自动变速器成为首选,CVT 与DCT 份额提升。据汽车之家的汽车置换市场调研得知,72%的消费者会选择自动变速器置换车型;细分到自动变速器的选择,CVT 和DCT 在置换时的比例有所增加,分别达到17%与18%。
    2 地域技术路线分析:日系CVT/美系AT/欧系AT 与DCT
    2.1 日本汽车启停频繁 自动变速器偏爱CVT
    日本汽车自动变速器的配套比例在80%以上,尤其偏爱CVT。日本自动变速器中CVT 在数量上占据绝对优势,主要原因在于,CVT 有利于提高燃效和更适应于城市交通拥堵导致的频繁启停情况。日系车中,排量为2.5L 及以下的FF(发动机前置/前轮驱动)/4WD(基于FF)车型(含微车型)几乎均搭载CVT;其中,全球CVT 龙头加特可为全部日产车型配套CVT;爱信AW 生产的E-CVT(THS-II)为丰田等车企的混合动力车型配套,因此近年来日本的E-CVT 配套量逐年增多。
    图2:日系车2015年变速器市占率情况(单位:%)
    
    2.2 美国大型车居多 AT 占绝对主流
    AT 占比90%以上,档位增多趋势明显。与日本市场相同,美国也是自动变速器的主力市场;但与日本市场不同的是,美国以大型车居多,因此自动变速器以AT 居多,CVT 主要配套于通用乐驰(Spark)等极少数小型车,而通用和福特的HEV 和PHEV 车型则分别搭载自主生产的E-CVT。据Marklines 统计,2011 年美国本土汽车自动变速器渗透率为95.6%(AT 占比达到90%以上),比2009 年增0.7 个百分点;美国汽车AT 档位增多趋势明显,其中,6AT 从2009 年的29.1%激增至2011 年的53.7%,4AT 从28.4%减半至15.3%。
    图3:美国发售汽车变速器市场格局(单位:%)
    
    2.3 欧洲消费者重驾驶操纵 AT 与DCT 表现佳
    MT 占比在50%左右,AT 与DCT 表现良好。欧洲汽车消费者喜欢MT 手动操纵带来的刺激感,同时对油耗也比较看重,因此一直以来欧洲的手动变速器的渗透率一直维持较高水平。自动变速器方面,欧洲D 级和E 级车型配套自动变速器的比例逐步增加,而且从CVT过渡到多档AT,我们预计CVT 在欧洲仍将处于少数比例,8AT 与9AT 逐渐取代7AT,开始成为主流。除此之外,欧洲多数车企开始在中低端车领域开发DCT,德国大众继续保持技术领先。
    图4:欧系车2015年变速器市占率情况(单位:%)
    
    2.4 国内自动挡配套率低 多技术路线共存
    自主品牌汽车自动变速器匹配率低,未来将加速提升。盖世汽车对2015 年在售的394 款主流车型变速器的统计表明,国内车型MT 占比45%,AT 占比34%,DCT 与CVT 占比分别为9%和8%,少量车型为AMT 与电动变速器。其中,自主品牌MT 配套车型占比达56%,AT 占比仅为25%,其他变速器占比均低于10%;外资品牌车型整体以AT 为主,占比达44%,MT 占比为34%,DCT 和CVT 占比分别为12%和9%。值得注意的是,虽然自主品牌在车型数量上MT 占比为56%,但销量占比却达到80%,说明自主品牌汽车自动挡车型销量并不多,主要原因在于:1)自主变速器企业配套能力弱,外资变速器企业对自主品牌配套限量;2)之前自动品牌汽车主拼性价比,自动变速器价格较高。随着自主品牌的加速崛起和自主变速器企业在自动变速器领域的突破,自主品牌汽车的自动变速器占比将越来越高。
    受外资影响,自动变速器多技术共发展。国内AT 应用市场中,上汽通用、上汽大众、北京现代、一汽丰田和一汽大众是AT 产销的主体,独立供应商以日本爱信和德国采埃孚为主。DCT 的大户主要是一汽大众、上汽大众和长安福特三家公司,市场占比达95%以上,其余份额主要为广汽菲亚特和比亚迪。CVT 主要以日系品牌为主(东风日产占比很大的市场份额),供应商主要是日本加特可(广州),其他还有丰田常熟、本田佛山、南京邦奇(主要配套自主车型)等。
    3 AT:自动变速器中的老大哥 中高端市场中的绝对霸主
    3.1 AT 多档位趋势加快 供应商市场集中度较高
    AT 多档位化趋势加快,中低端市场份额发生微变。AT 全球市场的主要变化趋势有两个:1)AT 升级多档位趋势明显,目前7AT、8AT 和9AT 均已在中高端汽车领域规模量产,同时本田、福特和通用均发表投放10AT 的计划;2)中低端领域,AT 市占率虽占优势,但CVT 和DCT 加快市场渗透,正蚕食AT 在中低端领域的市场份额。
    不考虑整车自主生产,供应商市场集中度相对较高。具有代表性的供应商包括生产乘用车和轻型车专用AT 的日本爱信AW 与加特可、生产乘用车和轻/重型商用车AT 的德国采埃孚、生产重型商用车AT 的Allison。除此之外,整车厂自主生产方面情况有,日系车,本田全部自产,三菱和日产不进行自产(加特可前身就是日产自动变速器工厂,三菱在2002年就将京都、水岛和八木各大工厂的全部AT 和CVT 统一由加特可生产);欧美系乘用车中,美系三大整车厂(通用、福特和克莱斯勒)、欧系的德国戴姆勒和法国雷诺与标致均实现自主生产,其他整车厂基本接受采埃孚和爱信AW 的供应。
    3.2 AT 结构解析:液力变矩器+行星齿轮组
    AT=液力变矩器+变速机构。世界最早的‚可自动变速的变速器‛就是AT,最早可追溯到100 年前的T 型车,但真正意义上的AT 还是‚液力变矩器+行星齿轮组‛组合的出现。时至今日,AT 还是保持着液力变矩器和其后方变速机构的基础性结构。
    液力变矩器工作原理如同插电的风扇能够带动对面不插电的风扇转动。液力变矩器由泵轮、定叶轮、涡轮以及锁止离合器组成的,动力传递路径由‚壳体-泵轮-涡轮-变速器‛单向传递。工作时,液力变矩器中充满传动油,发动机带动泵轮旋转,传动油带动与输出轴相连的涡轮一起转动,从而将动力传递出去;当车速超过一定范围时,锁止离合器会将发动机与变速机构直接相连,以此降低油耗。
    液力变矩器不仅仅是缓冲器,更可以将其看成一个无级变速器。液力变矩器除了相当于缓冲器外,还可以实现变矩。由于液力变矩器是靠液压传动的机构,液力本身具备储能特性,工作时可以实现扭矩的放大;这其实在某种程度上可以把它视作一个可以瞬间工作、小齿比范围的无级变速器。
    行星齿轮组是AT 扭矩输出的核心。AT 每一个档位对应一组离合片控制,一组离合片对应一套行星齿轮组。AT 均采用电磁阀对离合片进行控制,ECU 获得指令和车速后,控制电磁阀运动,从而改变变速器油在阀体油道的走向,当某档位的多片式离合片油压达到致动压力时,离合片结合从而促使相应的行星齿轮组输出动力。值得注意的是AT 与MT 所用的传动齿轮不同,AT 是通过行星齿轮组实现扭矩的转换。
    图5:行星齿轮结构
    
    3.3 新型AT:换挡不输DCT 舒适度不输CVT
    传统AT 过度依赖液力变矩器,以至于出现CVT 和DCT。传统AT 由于技术和工艺的限值,难以增加太多档位,因此常见传统AT 的档位一般少于MT的,即4MT普及时代对应着3AT,5MT 普及对应着4AT 的发展。在发动机扭矩范围不是很宽泛的年代中,要让4AT 实现5MT甚至6MT 的齿比范围就必须要让液力变矩器担任更多的任务,甚至起到用传动油传递动力的工况。这样设计的结果就造成了传统AT 传动效率低,油耗高,加速满的缺点。随着动力总成工作效率提升的要求日益升高,矛盾越来越尖锐,矛盾的尖锐促使了CVT 和DCT的出世。
    新型AT 变革实现多档位,在液力变矩器的辅助下性能得到极大地提升。传统AT 一直停滞在6 档位,本世纪初,戴姆勒推出了7AT;后来,采埃孚推出8AT,并匹配大多数纵置宝马车型。从8AT 开始,AT 的性能得到全面的提升,完全可以做到比同款车MT 省油。由于档位的增多,液力变矩器的变矩作用被弱化,更多的时候在担任缓冲器的作用;与此同时,极小的齿比落差和伺服机构的革新,使得多档位AT 换挡速度直接与DCT 媲美,舒适性不输CVT。
    图6:10AT档位数
    
    低档位AT 油耗指标获得长足发展。在AT 不断实现多档位的同时,低端少档位AT 也获得了长足的发展;在基于发动机技术的进步和伺服控制机构的提升,少档位AT 在避免冲击的情况可以提升换挡速度和增加液力变矩器的锁止频率,从而实现高效运转,达到降低油耗的目的。例如,爱信配备在威驰和乐风RV 等车型上的4AT 综合油耗可以做到与5MT完全一样。
    3.4 AT 在高端车型中竞争力十足
    在高端车型领域,AT 有可能会进一步扩大市占率。在中高端车型中,除了大众还在继续推广DCT 外,其他汽车品牌几乎全部改用AT,其中包括之前尝试DCT 的福特和沃尔沃等;同时,随着大众宣布放弃10 速DSG 的研发,其旗下的多数SUV 和顶级豪华轿车奥迪A8 等也开始采用AT。多档位AT 在高端车型中的优势和竞争力十足,未来仍有进一步扩大市场份额的可能。
    在中低端领域,DCT 与CVT 将与AT 分庭抗礼。虽然低档位AT 性能得以提升,但考虑到不同车系选择技术路线的不同,不同车系在DCT、CVT 和AT 上均投入大量资金;在成本、性能、布置方式等多方权衡的情况下,DCT 和CVT 依然具备足够的竞争力与4AT、5AT或6AT 分庭抗礼。从目前的竞争格局来看,未来AT 在中低端车型中的市占率可能会进一步下降,最终与DCT 和CVT 形成三足鼎立局面。
    4 DCT 与CVT 将大放异彩 中低端将与AT 达三足之势
    4.1 DCT:大众全力推广 中低端或将大有所为
    4.1.1 DCT 结构解析:双离合器+定轴齿轮组
    DCT 换挡可实现无停滞。一般手动挡汽车换挡时,离合器在分离与结合之间存在动力传递中断的现象;为了消除换挡时的动力传递停滞现象,实现更快的平稳换挡,双离合变速器DCT 应运而生。
    双离合器是DCT 的核心部件,市场集中度较高。DCT 基本是由双离合器和后续的换挡机构构成,其中双离合器是技术壁垒最高的零部件,目前主要被博格华纳和舍弗勒旗下的Luk所垄断。
    闲置离合器提前挂挡,实现最快换挡。以6 档DCT 为例,两个离合器与变速器装配在同一机构内,其中一个离合器负责挂1、3、5 和倒挡;另一个离合器负责控制2、4、6 档。
    当驾驶人挂上1 档,松开离合器踏板起步时,另外一个离合器预先挂上2 档,但保持离合器分离状态;当车速提上来准备换挡时,第一个离合器分离同时,第二个离合器结合,2档开始工作;与此同时,第一个离合器所控制的3 档齿轮组完成啮合并等待换挡指令。这样的换挡构架省略了档位控制的一刹那,使动力传递更加连续。
    4.1.2 DCT 技术不断优化 大众全力推广应用
    DCT 换挡快、更省油,德国大众为其推广主力军。DCT 采用四轴两组传动轴和两个离合器的构架,由于离合器是硬传动,因此DCT 主打的宣传口号是:换挡快+传动效率高(省油)。大众在国内率先大力推广DCT,2007 年3 月,大众发布‚中国动力总成技术‛,计划将TSI(同时装载涡轮增压和机械增压,并采用分层燃烧的发动机)+DSG(DCT 变速器大众自称)技术引入中国,实现本土化生产,TSI+DSG 也自然而然成为大众旗下大众品牌和斯柯达的主要卖点。除此之外,福特推出自己的DCT,将其命名为Powershift;2011年3 月份,长安福特新上市蒙迪欧2.0T 版本就搭载进口的福特Powershift;沃尔沃2011款和2012 款的S60 和XC60 均有配备DCT。
    DCT 出现抖动、过热和失速等质量问题。随着AT 和动力总成的技术进步,多档位AT 大幅度突破档位数瓶颈,在效率、加速度和油耗方面丝毫不差于DCT,DCT 在高端领域开始失去竞争优势;而低端AT 源于发动机扭矩变宽,同样可以增加液力变矩器的锁止频率,油耗接近DCT。2012 年3 月,315 曝光大众DSG 存在抖动、顿挫感强力、不能换挡、过热和失速等质量问题;随后,福特和沃尔沃等车型陆续曝光出现类似情况,因此福特新蒙迪欧和沃尔沃S60 与XC60 等车型均改用8AT 或者6AT 替代原有DCT。目前,国内主要的DCT 车型均是大众系车型。
    DCT 问题属于软件问题,需要时间来优化解决。很多人认为,DCT 的抖动、过热和失速是结构性缺陷,这些问题其实出在控制系统,更准确的说是控制软件。从DCT 的保有量来看,出问题的比例其实并不高,符合一个新兴变速器的正常范畴;大众近年来一直在优化其DSG 变速器,是国内推广DCT 的主力军,目前大众天津和大连变速器基地主要生产大众DSG,大连基地年产销在100 万套左右,天津基地2016 年产能开始释放,未来具备180 万套的产能潜力。我们认为随着时间和技术的积累,不断发现问题,不断优化算法,DCT 的这些问题终将会得到解决。
    4.1.3 DCT 市场在中低端 干式或许更符合发展需要
    湿式DCT 多用于大车型,干式DCT 用于小车型。双离合变速器又分为干式双离合和湿式双离合,以大众DSG 为例,其拥有6 速湿式双离合变速器(离合器由博格华纳提供)和7 速干式双离合变速器(离合器由舍弗勒旗下Luk 提供)。从工作原理和基本构造上,干式双离合与湿式双离合并没有本质上的差别;不同之处在于双离合摩擦片的冷却方式:湿式DCT 的两组离合器在一个密封的油槽中,通过浸泡着离合器片的变速器油吸收热量,而干式DCT 摩擦片则没有密封油槽,需要通过风冷散热。一般来讲,湿式DCT 因具备良好的散热效果,可以承载较大的动力传递,也能更好地适应较为激烈的驾驶环境,因此在一些发动机功率和扭矩输出较大的车型往往配备湿式DCT(大众汽车一般会为2.0 TSI 或更高级的发动机配备6 速湿式双离合,例如迈腾、帕萨特和CC 的2.0TSI、3.0L V6 FSI 版本、高尔夫GTI、速腾GLi 等车型)。干式DCT 少了液力系统,结构简单,成本降低,燃油经济性也有所提高,多用于小扭矩动力传递,适用于小车型,大众的1.2TSI、1.4TSI、1.8TSI 等‚小排量低功率‛发动机一般匹配7 速干式离合器。
    湿式DCT 在跑车领域具备竞争力,豪华车领域依然弱于多档位AT。由于双离合变速器换挡速度快,动力衔接几乎没有中断,这在很多追求加速性能表现的车型上获得认可。湿式DCT 在超级跑车上得到比较广泛的应用,例如,法拉利已经全面使用双离合变速器替代之前助推的序列式变速器,保时捷跑车系列、日产GT-R、迈凯轮MP-4、甚至布加迪威航都采用的是双离合变速器。我们认为湿式DCT 在超豪华跑车这个细分领域具备一定的市场竞争力;但在中高端豪华车市场中,多档位AT 的竞争力依然要强于湿式DCT。
    图7:搭载湿式DCT的保时捷911
    
    DCT 市场空间在中低端车型,干式或许能更好满足市场需求。考虑到双离合变速器自身特点以及AT 的发展,我们认为DCT 更大的发挥空间应该在中低端汽车市场。干式与湿式相比最大的优势是效率高、重量轻、成本低,这些特性符合中低端车型的设计诉求,也符合轻量化、低能耗、发动机小型化的发展趋势。而且限于成本要求,中低端车型尚不可能全面普及8AT(或以上),这就让干式DCT 的竞争优势凸显出来。干式DCT 换挡速度快、操纵感强、油耗低等特性突出,与主流的6AT 相比具备一定的性价比优势。
    大众DSG 国产化进程加快。大众在中国的业务约占整个大众全球汽车产量的30%,面对国内汽车市场竞争越加激烈,大众率先实行变速器国产化。2010 年5 月,大众投资1.7亿欧元的大众汽车自动变速器(大连)有限公司投产,由此拉开了大众动力总成国产化的序幕。2014 年,大众汽车自动变速器(天津)有限公司成立,投资额达10 亿欧元,主要生产DQ380、DQ500 和DL382 系列变速器。
    4.1.4 自主品牌加强技术储备 后期发展值得期待
    12 家自主整车厂与博格华纳成立合资公司,解决DCT 核心零部件技术短缺问题。2009年3 月,国家发改委牵头成立博格华纳联合传动系统有限公司,该公司在国内生产双离合器模块、扭振减震器模块和控制模块等核心零部件,目的在于引进博格华纳双离合器核心技术,实现自主品牌DCT 的国产化。合资公司由博格华纳(中国)投资有限公司(66%)和中发联投资有限公司(34%)设立。中发联投资有限公司由一汽、上汽、东风、长安、奇瑞、华晨、江淮、长丰、吉利、广汽、北汽、天海、长城12 家整车企业组成;一汽、上汽各占20%股份,长安、东风、奇瑞各占10%,除长城2%、中顺3%外,其余5 家都是5%(天顺于2011 年初退出,股份拍卖给了北汽和天海)。合资公司大连工厂于2011年4 月开始正式投产,设计产能50 万套,首批优先为上汽和一汽供货;合资公司的成立缓解自主品牌DCT 核心零部件技术短缺问题,同时也为自主品牌整车厂积累一定的技术经验。
    自主品牌整车厂陆续开始上市DCT 车型。近年来,自主乘用车陆续开始上市搭载DCT 的车型。其中,上汽集团MG、荣威两大品牌已经多款车型匹配;比亚迪几乎已经是全系自动挡均搭载DCT;广汽逐步将DCT 普及于旗下各级别车型;奇瑞观致3 开始采用DCT,艾瑞泽7 后推车型也将配套;长安逸动、CS35、致尚XT 等车型也陆续换装DCT;吉利帝豪GS 搭载DCT 车型也开始开售。
    自主品牌DCT 技术近年来得到了快速发展,得到了政府和整车企业的重点关注。主要原因在于:1)DCT 与其他自动变速器不同,传承了部分的MT 技术,是在手动变速器基础上开发的,70%的手动变速器生产能力都可以利用,比较适合MT 生产基础雄厚的中国。2)与AT 相比,AT 国外发展70 余年,产品档位提升速度快,工艺投入较大,专利壁垒比较高,DCT 属于新型自动变速器,与国外的技术差距相对较小,市场相对开放;3)大众重点在国内推行DSG 国产化,基础配套体系较为健全。
    4.2 CVT:中低端市场有望与AT 和DCT 构建三国演义
    4.2.1 日本加特可与爱信AW 主导全球CVT 市场
    第三方供应商掌握更大的市场份额。日本的加特可和爱信AW 两大CVT 供应商主导着全球CVT 市场,德国采埃孚虽然是混合动力变速器的供应商,但并不生产CVT。整车自主生产方面,日系整车厂本田、富士重工、大发全部自主生产,三菱、日产和铃木不进行自主生产(均由加特可供应);美系的福特和欧系的戴姆勒和奥迪自主生产,其他车企均由爱信和加特可供应。
    4.2.2 CVT 结构解析:两个滑轮+一条金属带
    ECU 通过控制V 型槽宽窄,进而实现变速。CVT 无级变速器的主要部件是两个滑轮和一条金属带,金属带套在两个滑轮上。滑轮由两块轮盘组成,这两片轮盘中间的凹槽形成一个V 形,其中一边的轮盘由液压控制机构控制。液压控制机构可以视不同的发动机转速,进行分开与拉近动作,V 形凹槽也随之变宽或变窄,将金属带升高或降低,从而改变金属带与滑轮接触的直径,相当于齿轮变速中切换不同直径的齿轮。两个滑轮呈反向调节,即其中一个带轮凹槽逐渐变宽时,另一个带轮凹槽就会逐渐变窄,从而迅速加大传动比的变化。主动滑轮调节V 型槽应对不同的工况。当汽车慢速行驶时,可以令主动滑轮的凹槽宽度大于被动滑轮凹槽,主动滑轮的金属带圆周半径小于被动滑轮的金属带圆周半径,即小圆带大圆,因此能传递较大的转矩。当汽车逐渐转为高速时,主动滑轮的一边轮盘向内靠拢,凹槽宽度变小迫使金属带升起,直至最高顶端,而被动滑轮的一边轮盘刚好相反,向外移动拉大凹槽宽度迫使金属带降下,即主动滑轮金属带的圆周半径大于被动滑轮金属带的圆周半径,变成大圆带小圆,因此能保证汽车高速行驶时的速度要求。
    钢带是核心零部件,被博世和Luk 等企业把控。钢带是CVT 的核心部件,直接关系到动力的传输稳定性,目前博世占据全球CVT 钢带60%的市场份额,钢带设计寿命高达30万公里;舍弗勒旗下Luk 也占有一定的市场空间。除此之外,日产、斯巴鲁等主机厂和加特可等一级供应商也会自产部分钢带。电子控制系统供应商有大陆汽车电子以及联合汽车电子。
    图8:舍弗勒Luk的CVT钢带结构图
    
    4.2.3 CVT 优点与缺点针锋相对
    CVT 独特的结构特性决定了其优点与缺点是针锋相对的,具体来看:
    CVT 主要优点有:
    1)换挡顺滑:换挡平顺性可以受伺服机构和软件程序的影响,但是归根到底还是传动比的落差决定的,全世界只有CVT 的传动比落差可以做到无穷小,因此只有CVT 可以做到彻底没有换挡冲击。
    2)油耗低:由于CVT 速比连续可变且可和车速联动,因此发动机转速区间不再受车速变速的限值,这也是CVT 与AT 和DCT 等齿轮传动变速器最大的区别之一,可以保证发动机保持在经济转速区间,从而实现更好的节油效果。虽然说AT 技术的进步使得油耗可媲美CVT,但是依然不能说CVT 没有节油优势,只能说节油的优势开始不明显。
    3)更好的爬坡性能:CVT 在爬坡过程中不会出现其他类型变速器由于换挡出现的动力中断问题,发动机可以实现很好的动力输出。
    4)成本低:CVT 结构比多档位AT 更简单,成本也更低,这也是CVT 存在的主要原因之一。
    5)适用于城市街道:城市街道行车需要不断启停,CVT 由于自身特点,可以实现更好的节油效果,这也是日本大力推广CVT 的主要原因之一。
    图9:CVT变速器优点
    
    CVT 的主要缺点几乎都是优点的伴随者:
    1)换挡速度慢,驾驶操作性差:换挡速度是衡量一款变速器技术和性能的重要指标,DCT号称换挡速度超过优秀的赛车手,新型多档位AT 换挡速度甚至赶超DCT,而且可以实现跳档换挡;而CVT 不管是钢带还是链条传动,传动比都是一个递进的过程,也就是说换挡顺滑的优点造成了换挡慢的缺点。
    2)在重型车中限制使用:CVT 采用的是钢带摩擦传动,重型车辆易超出静摩擦力而出现相对摩擦,从而磨损钢带。目前,通过设计优化、结构强化和控制系统智能化,小型车的CVT 打滑几率已经几乎为零。
    3)限制发动机的输出功率和扭矩:过大的发动机输出功率或扭矩一样会损坏钢带,所以CVT 一般搭载自然吸气发动机,影响驾驶感。但这并不意味着油耗高,相反自然吸气发动机与CVT 可以实现更好的匹配,使得自然吸气发动机在经济转速区内工作,同样可以发挥较好的节油效果。
    4.2.4 高端领域逐步退出 中低端家用领域大有可为
    配套车企的一进一出说明CVT 市场在中低端家用领域。在CVT 阵营里有两个非常重要却方向相反的标志性事件:1)奥迪Multitronic 退出CVT,转投DCT 或AT;2)丰田、本田重新启用CVT,并且将其作为下一步最主要的变速器;尤其是本田,几乎涵盖了从小型车到B 级车、从小型SUV 到紧凑型SUV 的大部分领域,普及度直逼日产,俨然已成为除了日产外的第二大CVT 支持者;有了丰田、本田的加盟,再结合斯巴鲁、三菱等固有支持者,CVT 的阵营可谓不降反增。上述的一系列变化表明CVT 在逐步退出高端汽车市场的同时,正在加快中低端市场的渗透。
    4.2.5 日系占国内CVT 半壁江山 自主品牌表现优秀
    日系掌控国内CVT 市场,自主品牌表现抢眼。在国内装配CVT 的乘用车市场中,大约60%为国内厂商直接供应,其余40%则依赖国外进口。国内市场上的CVT 变速器又可分为四大板块,主流的CVT 变速器是加特可7CVT 和8CVT 两个系列,为日系汽车品牌配套;德国舍弗勒集团和奥迪研发生产的Multitronic CVT 变速器装备于奥迪车型,但目前已经逐步退出市场;丰田所用的CVT 来自丰田和爱信进口;自主品牌企业中只有奇瑞实现自主开发(变速器业务被万里扬收购),其他车企基本是采购南京邦奇的CVT 产品。
    5 新能源汽车:综合性能的提升依然离不开变速器
    5.1‚限购城市牌照+购置补贴‛驱动新能源汽车高增长
    新能源汽车快速增长,2020 年产销有望达到260 万辆。2015 年在新能源汽车购车补贴和限购城市免费牌照的刺激下,新能源汽车迎来了大幅度增长,全年生产37.9 万辆,同比增长3.5 倍,一举成为全球最大新能源汽车市场。2016 年1-9 月,在克服查骗补和补贴政策推迟落地等利空因素,新能源汽车累计生产35.5 万辆,同比增长77.9%。我们认为随着充电基础设施的完善,新能源汽车支持政策的继续执行以及用车费用低等因素的推动下,新能源汽车将继续保持高增长,2020 年全年产销有望接近260 万辆。
    5.2 混合动力:技术路线‚百花齐放 百家争鸣‛
    混合动力汽车基本上都可以CVT、DCT 和AT 变速器,与传统内燃机变速器不同的是,混合动力在选择变速器的时候主要要考虑一下几点问题:1)如何有效地将电机与内燃机的输出动力进行合理耦合;2)由于多了电机及其扭矩传送机构,如何合理有效地将多余的零部件装载在有限的空间内;3)在保证性能的前提下,如何更好地降低设计成本与生产成本。由于各大车企解决以上问题的方式不同,目前混合动力汽车变速器的技术路线呈现多样化。
    5.2.1 CVT:混合动力汽车应用最多
    CVT 逐步成为量产混合动力汽车车型应最多的传动方案。CVT 的速比可以在一定范围内实现连续变化,若用于混合动力汽车传动,可以根据整车的状态,灵活地调整发动机工作点,使发动机工作在燃油效率高的工况下,提高整车的综合性能。
    基于CVT 的混合动力汽车关键技术主要集中在动力总成的协调与控制。其中包括发动机与电机输出转矩如何进行耦合,动力如何分配以实现高效的传动,CVT 的速比与夹紧力如何调整,多种工作模式间切换时如何保证模式切换的平顺性,整车控制算法如何实现多目标优化等。
    基于CVT 的混合动力汽车动力系统常见的构成方案有以下三种:
    1)分轴四驱方案:内燃机驱动前桥(或后桥),电动驱动另一个桥;优点在于对CVT 的改动少(主要对CVT 速比控制、离合器控制和制动器控制进行技术更改),方案简单易行;缺点在于电机的转矩未经过变速器,需要在电机的驱动桥上增加一个两档变速器,导致系统更加复杂。
    2)纵置后驱方案:发动机纵置同轴并联ISG 电机,经CVT 驱动后桥;优点在于对CVT改动较少(改动主要集中在CVT 前部,前壳体与ISG 电机外壳机械连接,液力变矩器与ISG 电机定子机械连接,电子控制方面改动),因此怠速停机、发动机排量减小、制动能量回收等功能均可以实现,具有很大的发展前景。
    3)横置前驱方案:发动机横置前驱是大多数轿车的动力总成布置形式,为实现该方案,CVT 需要取消液力变矩器,以此来节省出一定的空间。如果能够在CVT 的主动轮上集成驱动电机,则可以较好的实现低速纯电动,同时电机转矩经过变矩,电动性能更好,但是对CVT 的改动较大。
    从国内外应用开发状况来看,CVT 自动变速器和驱动电机正在朝着一体化方向发展,即电机与变速器成为一个整体,比较典型的方案就是丰田THS-C 系统总成。
    丰田E-CVT 由一套行星齿轮构成。丰田混合动力汽车搭载的E-CVT 是通过一套行星齿轮实现无级变速的;其中,丰田E-CVT 是由外齿圈(连接2 号电机和输出轴)和行星齿轮架(连接发动机)和太阳齿轮(连接1 号电机)组成。其电机的动力传递流为:2 号电机—外齿圈—输出轴;内燃机的动力传递流为:发动机—行星组—外齿圈—输出轴。
    图10:丰田THS E-CVT变速器系统
    
    控制MG1 与MG2 这两个电机的转速就可以实现无级变速。E-CVT 其实就是一套行星齿轮减速机构,并没有CVT 中的链条或钢带,也没有AT 的液力变矩器。因为行星齿轮组的巧妙特性,发动机、车轮、电动机能够实时连接在一起运转而又能互不干扰,所以不需要离合器。如此简单的E-CVT,却可以实现无级变速,主要的原因在于:因为齿数的比例关系(外齿圈齿数78,太阳轮齿数30),可以得到公式:S=C×3.6-R×2.6(S 为太阳齿轮转速;C 为发动机转速;R 为外齿圈转速)。汽车从启动到刹车停止的一系列不同工况下,对扭矩的要求是有极大变化的,传统动力汽车就是因为这样需要变速器来调节发动机的输出动力。但是在E-CVT 这种特定结构里面由于存在两个电机,在不同的工况下,只要控制MG1 与MG2 这两个电机的不同转速就能使外齿圈上获得的发动机动力无极变化,从而汽车达到无极变速。
    5.2.2 DCT:自身结构特点更加适应于混合动力
    基于DCT 的性能特点,其适应于混合动力汽车,并且具备以下优势:
    1)降低动力总成的复杂度和传动系的成本:DCT 没有液力变矩器,同时双离合的紧凑结构使得变速器体积远小于其他类型变速器,质量更加轻便;
    2)符合取消发动机怠速的要求:DCT 因在停车时可将发动机与变速器完全分离,从而彻底取消发动机怠速,进一步提高燃油经济性;
    3)电机布置更加灵活:根据DCT 自身结构特点,其换挡可实现无动力中断,可改善电机工作效率;
    4)换挡动力性与燃油经济性二者可兼得:混合动力汽车构型设计和参数匹配时,有时需要牺牲换挡动力性以换取整车燃油经济性,而DCT 具有动力性换挡的优势,弥补了此项缺陷。
    鉴于DCT 应用于混合动力汽车的独特优势,各大汽车厂商先后提出多种技术方案。我们按照主电机与DCT 的位置关系,DCT 混合动力汽车可分为3 大类,共6 种构型方案:
    1)主电机DCT 后布置方案:BSG+主电机DCT 后布置方案,ISG+主电机DCT 后布置方案;
    2)主电机DCT 前布置方案:BSG+主电机DCT 前布置方案,单电机DCT 前布置方案;
    3)主电机DCT 内部改造方案:BSG+DCT 奇数轴电机双电机结构,BSG+DCT 奇偶数轴电机三电机方案。
    短期看主驱动前后置方案可行性高,长期看好集合程度高的BSG+DC 奇数轴电机双电机结构。BSG 与主驱动电机前、后置结构的工程化改动最小,短期内具有较高的可行性,比亚迪插电混合动力秦与唐都是采用主驱动电机后驱动方案。而从长远来看,集成化是混合动力总成发展的主要趋势,BSG+DC 奇数轴电机双电机结构作为高度集成化的混合动力DCT 方案,其奇数轴电机即可单独,也可配合发动机介入双离合变速器的换挡过程,进一步实现双离合变速器的协调控制应该是DCT 混合动力汽车的主要发展趋势。
    5.2.3 AT:采埃孚在8AT 领域技术领先
    混合动力AT 的典型代表就是采埃孚(ZF)的ZF-8HP 变速器,代表车型为宝马5 系插电混合动力汽车。这款变速器通过将电动机放置于液力变矩器后方,并加入湿式启动离合器(HCC)实现电动动力的传动;相比变矩器而言,HCC 的质量惯性矩更小,尤其符合运动车型的高扭矩要求。由于电动机位于液力变矩器后方,所以在电动机驱动的工况下短接了液力变矩器和发动机,然后通过液体冷却式离合器锁止速比实现电动驱动。这样的架构是目前插电式混合动力车型较为主流的配置方式,典型车型为宝马5 系插电混合动力汽车。
    ZF-8HP 与传统6AT 大小相当,油耗可降低6%。ZF-8HP 的体积并没有比传统6AT 大,这是得益于采用线控换挡方式,(取消自由轮),同时引入了轴向平行链条式机油泵。在结构上,ZF 利用5 个换挡元件和4 个行星齿轮实现了8 个档位速比变化。由于HCC 的加入,大大降低了液力变矩器的作用,从而可减少更多原件和独立控制机构,降低重量和油耗(比上一代6AT 油耗降低6%)。
    上汽通过自主研发,研发出EDU GEN1 的2 档自动变速器,目前已经在荣威E550 等车型量产配套。
    上汽PHEV 自主研发2 档自动变速器。上汽EDU GEN1 是一款拥有完全自主知识产权的2AT 变速器,是上汽插电式混合动力整车最核心的零部件;该系统自主研发,在软件和硬件上均有创新,可实现8 种工作模式,基本覆盖日常用车需求。
    上汽PHEV 变速器集成了两个电机和两个离合器。表面来看,EDU 变速器都带有‚P、R、N、D”档位,与普通AT 变速器类似;其实,其内部跟一般的AT 变速器完全不同,除了有变速机构外,还集成了两个电机和两个离合器。上汽PHEV 的EDU 与发动机和电机等部位相连,发动机与ISD(Integrated Starter Generator)启动电机相连并通过C1 离合器连接中间的齿轮组,中间是两档齿轮组,再往右就是C2 离合器和TM(Traction motor)牵引电机。同时,由于连接发动机的C1 离合器是设定为常开,而连接主电机TM 的C2 离合器设定是常闭,可见该系统在多数电力充足的情况下都是倾向于以电动机驱动为主,在电量低或者需要大扭矩的时候,才会需要发动机介入,这样的设计更接近电动车,减少发动机介入有利于降低油耗。
    5.3 纯电动汽车需要多档变速器 自主品牌面临较大挑战
    5.3.1 特斯拉被迫采用单级 未来可能配二级变速器
    变速器质量不稳定,特斯拉被迫放弃‚180kW 电机+2 档变速器+60kWh”方案,改用大电机与大电池。特斯拉的第一个车型Roadster 的最初设计是‚180kW 电机+2 档变速器+60kWh”,后因变速器生产质量的问题,被迫采用了第二种方案。第二种方案采取的是‚240kW 电机+80kWh”,电池成本提升30%多。如果说多级变速器匹配成功,可以在保持现有续航里程的前提下,大幅度降低生产成本,而且可以提升产品的整体性能。
    特斯拉异步电机特性目前可以不配多级变速器。特斯拉电机特性曲线,一开始是等扭矩输出,之后是等功率输出,再过一点功率就会以某种凹曲线形式缓慢下降。一般巡航的速度区间,42-72mph,也就是68-116 公里/时,功率曲线基本平坦的,此段区扭矩随转速升高而下降,此时通过变速器提高档位,降低发动机转速,发动机扭矩上升的因素和减速比下降的因素彼此抵消,达不到增加输出的目的。
    图11:特斯拉Model S
    
    未来特斯拉仍可能配备二级变速器。特斯拉Model S P85 在加速阶段表现优秀,但在中后
    段加速却频输对手。究其原因,问题就在于特斯拉匹配单级变速器,当速度拉升到高速,电机不能回到最佳扭矩输出区间,再加速动力被大幅削弱。考虑到特斯拉豪华轿跑的市场
    定位,为了提升整车的驾驶性能、提升续航里程,特斯拉未来仍有可能配备二级变速器。
    采用永磁电机的纯电动汽车对变速器的需求更强烈。因为电机在额定转速以上的弱磁控制
    方式的不同,异步只要降低转子励磁电流就可以了,永磁需要提供去磁电流,对异步效率
    很小影响而后者对效率的影响就会很大,所以永磁电机不能用弱磁拓展很大的工作范围,
    必须用变速器来匹配。
    5.3.2 纯电动汽车搭载多档变速器是大势所趋
    传统汽车的内燃机必须要有变速器的配合。经过上百年的改进,现代内燃机技术成熟,性能强劲;但是内燃机有如下几个缺点:1)低转速下无法输出转矩;2)高转速下最大输出转矩急剧降低;这就直接导致了内燃机的可工作范围较窄,典型范围1,000-4,000rpm。如果没有变速器的话,会出现无法启动汽车以及不能兼顾低速或高速行驶(若减速器的减速比高,则只能低速不能高速;若减速器的减速比低,则只能高速不能低速)。为解决这些问题,工程师发明了变速器与离合器。
    国内在售纯电动汽车基本采用固定齿轮比变速器。目前,国内纯电动汽车没有配备多级变速器的主要原因在于:1)电动机低速下,甚至零转速下也可以输出很大的转矩,这表明没有离合器和变速器的条件下,汽车也可以正常工作;2)变速器整体研发体系落后于发达国家,体系研发能力弱,而且对于自动变速器的认识不够;3)新能源汽车补贴政策让大量小企业生产电动汽车,补贴退坡也促使厂家急于出车抢补贴,无心研发纯电动汽车变速器。
    纯电动汽车配备二级变速器是未来的发展趋势。据《自动变速器技术国内外发展现状和趋势》的实验结果,配备二级减速器的纯电动汽车相对一级变速器的优势明显:1)降低电机性能要求,电机扭矩仅为一级变速器的58%;2)实际二氧化碳的排放量降低7%;3)续航里程提升8%。纯电动汽车搭载二级变速器的额外成本,可以通过降低电机要求和减少电池用量来得到弥补,同时可以提升整车性能,因此我们认为纯电动汽车搭载二级变速器是未来发展的趋势。
    图12:电动车单级减速与二级减速比较
    
    6 思考:自主变速器企业如何在国外技术封锁下实现崛起?
    6.1 以史为鉴:获得整车配套是自动变速器崛起的核心
    获得整车配套是自动变速器崛起的必然条件。自动变速器的发展需要基础产业链的支撑和企业自身研发能力的支持,但最为关键的是获得稳定的订单,生产出来的产品需要车型来配套,以此不断优化产品性能。参考国外三大独立变速器供应商(爱信AW、加特可和采埃孚),其均与整车厂保持紧密的联系,有的供应商甚至直接由整车厂控股或参股;其中,爱信AW 与加特可前身为整车厂变速器部门,独立后均由整车厂控股;采埃孚则与宝马、奔驰、沃尔沃等整车厂形成紧密合作关系,宝马搭载的所有AT 几乎均由采埃孚配套。
    6.2 自主车企变速器市场空间更大
    自主变速器品牌进入合资汽车配套体系难度较大。汽车是一个比较成熟的产业,欧系、美系、日系和韩系车企在崛起的时候都会培养自己固定的供应商。外资车企国产化进行合资建厂后,其变速器等核心零部件供应商一般会跟随来国内以独资或合资的方式建厂生产,相互之间合作紧密,而且变速器数据核心部件,只要质量稳定,不出严重安全事故,车企很难会更换供应商,因此自主变速器供应商进入合资汽车配套体系难度系数比较大。
    自主变速器品牌机会在自主车企市场。自主车企与合资车企相比相对开放,自主变速器供应商更容易进入其配套体系。2015 年,自主品牌手动挡占比明显过高,达到80%(合资品牌汽车MT 市占率达到34%);AT、CVT、DCT 分别为11.3%、3.7%、2.9%。与合资品牌车型相比,自主车企自动变速器的市场渗透率还很低(自主约20%,合资约为65%),自主自动变速器企业可发挥空间更大。
    自主变速器供应商还需自主品牌来养。参考国外汽车产业发展史,主流车企在快速发展的同时会培养自己固定的变速器供应商;外资车企国产合资建厂后,对应的配套变速器供应商一般会跟随主机厂在国内独资或合资建厂,双方合作更加密切,自主变速器短期难以进入合资配套体系。自主汽车品牌正处于上升阶段,其中吉利、广汽、长安、长城、上汽等品牌表现尤为抢眼;我们认为在自主品牌崛起的同时,国内会出现1-2 家行业领军性质的自主变速器集成供应商;届时,自主变速器虽然在高端自动变速器达不到国际顶尖,但在产品质量和稳定性上将满足合资品牌需求,加上本土的成本和服务优势,将逐步打开合资品牌市场。
    6.3 自主品牌规划产能达490 万台 增长将超行业整体表现
    国内自主品牌现有产能约为100 万台,规划产能490 万台:
    1)在AT 市场中:国内自主品牌主要有哈尔滨东安、湖南吉盛、华泰欧意德、山东盛瑞传动等,其现有产能分别为5 万、10 万、10 万、10 万,规划产能总计为175 万。除了盛瑞传动可生产8AT 外,其他三家厂商的产品多集中于6AT 和5AT,但是产品依然与国际及合资品牌厂商存在一定差距。
    2)在DCT 市场中:自主品牌主要有上汽、一汽、重庆青山(长安)、安徽星瑞(江淮)、比亚迪、广汽乘用车、长城汽车等厂商;除了上汽与比亚迪已经形成投产形成一定产能,其他几家基本还停留在研发规划阶段。国内自主品牌DCT 现有产能达到35 万台,规划产能达到90 万台。
    3)在CVT 市场中:国内奇瑞精机、江麓容大、北汽动力总成是现在和未来主要的生产商,其中奇瑞精机与江麓容大已经正式投产上市,目前国内整体产能达到20 万台,规划产能达到175 万台。
    4)在AMT 市场方面:重庆青山、上汽变速器和湖南中德是现有的纯中资厂商,整体产能达到12 万台,规划产能达到50 万台。
    2020 年国内自动变速器市场有望达到2,600 亿元。2015 年国内自动变速器市场渗透率为55.4%,而北美与日本自动变速器的市占率已经达到90%。假设2020 年,国内汽车产销达到3,300 万辆,自动变速器的市场占有率达到80%,则自动变速器的总需求超过2,600万台;如果平均一台自动变速器价格为1 万元,则2020 年的市场规模达到2,600 亿元。国内自主品牌变速器增长将高于行业增速。国内自动变速器现有产能规模约为100 万台,假设自主品牌产能达产率为70%,年产销达到70 万台,仅占国内自动变速器市场的5%。
    我们假设到2020 年自主乘用车销量占比达60%(2016 年1-9 月占比为42%),销量接近2,000 万辆,自动挡变速器市场渗透率达60%,其中自主变速器企业配套占比80%,则自主品牌汽车2020 年对自动变速器需求接近1,200 万台,自主变速器企业的配套量接近1,000 万辆。假设自动变速器单价1 万元,到2020 年自主自动变速器的市场规模达到1000亿元,2015 年到2020 年的年均复合增长率则接近70%,业绩增长高于行业整体增速。
    图13:自主变速器配套市场测算(单位:亿元)
    
    7 投资分析
    自动代手动 自主迎新春
    自动代手动是必然,自主自动变速器未来发展看好。变速器是决定汽车整体性能的核心部件,自动变速器逐步替代手动变速器是行业发展的必然趋势。未来多档位AT 将继续扩大巩固在中高端豪华车领域的领先优势;低档位AT、DCT 与CVT 将在中低端领域构建三足鼎立之势。国内汽车产业发展较晚,受合资车企影响,虽AT 占比较高,但是DCT 与CVT均得到较快速度发展;自主车企自动变速器配套率远低于合资品牌,未来替代空间大,发展速度将高于行业整体增速,为自主变速器孕育发展机会。
    通过借鉴国外变速器零部件巨头成功经验,金地毯大数据中心认为两种企业将分享行业红利:
    1)获得整车配套资格的自动变速器集成供应商;
    2)为自动变速器配套齿轮等技术含量高的二级供应商。

奶酪行业研究报告 2016-12-08 08:16:36

    奶酪行业概况
    奶酪是营养成分最高的乳制品,具有严格的分级制度
    奶酪又名芝士或干酪,营养物质丰富,分级严格
    奶酪,又名芝士或干酪,是一种以鲜奶为原料,经过巴氏杀菌、添加凝乳酶、冷却切块、分离乳清等工序制成的新鲜或发酵乳制品,由于含乳糖量近乎零,奶酪适宜很多有乳糖不耐症的东方人群食用。每公斤奶酪由10-12 公斤鲜奶提炼而成,因此其中浓缩了牛奶中丰富的蛋白质、钙、不饱和脂肪酸、矿物质和维生素等成分,其蛋白质单位含量是牛奶的8-10倍。钙质是6-8 倍,丰富的乳酸菌含量更是有益于人体健康。
    图1:常见奶酪产品示意图
    
    奶酪是西方传统食品,制作工艺及食用方式可类比于中国人的豆腐,常常被大量添加入菜肴烹饪中。全球奶酪有上千种,绝大多数都出产于欧洲,更是有500 多种产自法国。国内奶酪市场起步晚、发展慢、生产技术工艺不成熟,目前的生产技术规范主要参照《GB5420-2010 食品安全国家标准干酪》及《GB25192-2010 食品安全国家标准再制干酪》两项技术政策文件。按照标准,奶酪储存的温度条件为2-12°C。
    美国是乳业大国,也是奶酪消费量最大的国家,根据分级定价系统,对生产奶酪所用的原奶的等级有着极其严格的标准。
    奶酪可以划分为软奶酪、半硬质奶酪和硬质奶酪
    国际乳品联合会(IDF)以水含量为标准,把奶酪分为三大类,包括软奶酪、半硬质奶酪和硬质奶酪。
    图2:按照水含量对奶酪的分级
    
    全球奶酪行业发展现状
    全球奶酪市场规模700 亿美元,仍有增长空间
    美国农业部数据显示,全球奶酪产量与消费量都保持稳定增长,产量从2000 年的1265.0万吨增长到2015 年的1893.2 万吨,消费量也从2000 年1335.5 万吨增长到2015 年的1999.5 万吨,2000 年到2015 年的复合增长率均为9.98%。2016 年,美国农业部预计全球奶酪总产量1916.1 万吨,增长1.21%,总消费量2036.3 万吨,增长1.84%,总体呈现稳定增长的发展趋势。
    2015 年全球奶酪消费量为1999.50 万吨,按照恒天然给出的价格数据计算(近年来最大消费品种车达奶酪均价在3500 美元/吨左右),全球奶酪市场规模在700 亿美元左右,无疑是一个庞大的产品市场。折纯计算,2000 万吨奶酪折算成原奶大约在2 亿吨,而2014年全球牛奶产量为7.89 亿吨,奶酪的耗奶量达到25%,进一步佐证了奶酪在乳品中的重要地位。
    欧美为主要生产和消费国
    奶酪是西方国家的传统饮食品种,欧美一直是最大的奶酪产地和消费地,按美国农业部2015 年统计数据,全球奶酪产量和消费量最大的国家是美国,占全球总产量的28.57%,消费量的25.77%。分区域来看,欧盟生产奶酪969 万吨,占全球总产量的51.18%,消费奶酪903.7 万吨,占全球消费量的45.19%。北美及加勒比海地区次之,再其次是南美地区,亚洲地区虽然人口众多,但消费最低。
    从人均消费量的角度来看,以法国、德国和瑞士为主的欧洲国家处于全球领先地位,欧盟27 国人均奶酪消费量17.64kg/年,其中法国人年均消费量为25.9kg/年,德国和瑞士分别为24.3kg/年和21.3kg/年,位于全球人均奶酪消费的前三位;美国和阿根廷为人均消费量排名前十中仅有的两个非欧洲国家,美国人均消费量为15.85kg/年。
    亚洲地区进口奶酪数量增长明显,新兴市场逐渐兴起
    在国际奶酪的进口贸易中,以日本、韩国为代表的亚太市场在奶酪的进口贸易中占据了重要地位。2015 年日本进口奶酪24.5 万吨,约占全球进口贸易总量的24.3%,超过美国、俄罗斯等传统消费国,位居第一位。此外,2011 年以来韩国每年的进口奶酪数量同比增速稳步提升,基本保持10%以上的增速。2015 年韩国的奶酪进口量为11 万吨,同比增长13.40%,约占全球奶酪进口量的10.7%。2015 年中国奶酪进口量达到7.56 万吨,同比增长近15%。就出口贸易而言,欧盟、新西兰和美国为最主要的奶酪出口国或地区,2015年的奶酪出口量分别占全球总量的40.5%、18.4%和17.8%。
    图3:2015年全球奶酪出口市场结构
    
    图4:2015年全球奶酪进口市场结构
    
    美国:1970 年代起奶酪消费由快餐驱动高速增长
    1970 年代以来,由于人口增长、生活和工作模式变化,美国人对便利快餐如三明治、披萨、意面等需求快速增长,进而推动奶酪消费增长。据统计,目前美国大约有60%的奶酪提供给食品工厂、再制成含奶酪食品出售。在该背景下,从上世纪70 年代到2015 年,美国国内奶酪的总消费量增长了5 倍左右,人均消费水平从5kg 左右提升至16kg 左右。
    图5:美国人均奶酪消费情况
    
    从美国奶酪消费的历史来看,美国奶酪消费量开始快速增长的时间大概在上世纪70 年代,当时美国基于购买力平价(现价)人均GDP 大概在8000~14000 国际元(多边购买力平价中统一货币的评价方式),之后奶酪的消费增长保持了较快的速度。对比我国当前,基于购买力平价(现价)人均GDP 从2009 年突破8000 国际元,到2015 年已经超过了14000国际元。
    从消费种类上看,主要用于披萨制作的莫兹瑞拉(Mozzarella、天然奶酪),在2002 年取代车达(Cheddar、再制奶酪主要来源品种)成为美国消费量最多的品种,人均消费量达到9.6磅,是1970 年的8 倍,而同期车达奶酪的人均消费量仅增长62%达到9.4 磅/人。
    日本:乳品接受度高,进口是主要产品来源
    日本原来并非传统奶酪生产消费国,由于国民西化较早,奶酪产业的发展水平在亚洲地区遥遥领先,对我国的奶酪产业发展具有重要的借鉴意义。日本奶酪的发展史较为漫长,早在1875 年,日本国内天然奶酪就在北海道地区首次试生产,直至今日北海道Tokachi 地区的天然奶酪依然在日本国内享有盛名。与我国当前情况一样,起初日本的奶酪市场中再制奶酪占主流,到1993 年日本国内天然奶酪的消费量才首次超过再制奶酪,这是进行长期市场培育的结果:只有国民对奶酪有更多的了解,才会对奶酪的口味、营养有更高的需求。
    2015 年,日本奶酪人均消费量达到2.29kg,虽然与西方国家仍有较大差距,但已经是亚洲国家中领先的消费水平,仅次于韩国(2015 年人均年消费量2.61kg)。从近十几年日本干酪消费数据来看,稳定在年人均消费干酪2kg 左右。
    图6:日本人均奶酪消费情况
    
    根据日本农林省的统计报告,日本国产天然奶酪主要种类有高达(Gouda)、切达(Cheddar)(高达和切达奶酪主要用于再制奶酪的加工)、卡门贝尔(Camembert)、莫兹瑞拉(Mozzarella)、马斯卡彭(Mascarpone)等;而夸克(Quark)的产量自2004 年后迅速降低。其中卡门培尔奶酪(Camembert)是日本国内最流行的天然奶酪品种(一种白色霉菌成熟软质奶酪)。
    根据美国农业部公布的数据,日本2015 年奶酪产量为4.2 万吨,而消费量却达到29.2 万吨,存在巨大的供给缺口,主要通过进口来填补。据统计,2015 年,日本已经超过俄罗斯成为全球最大奶酪进口国。日本的主要奶酪进口来源国是澳大利亚和新西兰,受奶酪进
    口关税定额体系影响,当前日本几乎不再进口再制奶酪,而是通过进口天然奶酪,在国内生产再制奶酪,甚至有部分产品向香港、台湾和泰国出口。
    消费升级推动国内奶酪市场进入高速增长期
    从乳品消费种类看,中国仍以液态奶为主,升级动力强
    根据各国乳制品消费的发展历程,可将乳品消费归纳为三个发展阶段:奶粉-液态奶-奶酪和黄油。第一阶段,由于保鲜技术不发达、运输渠道也不够先进,企业只能将牛奶制成奶粉或者炼乳后再运往各地销售;第二阶段,随着技术发展,企业可以将灭菌处理后的乳制品送往各地销售;第三阶段,技术的进步及消费者消费能力的提升,对乳制品需求提升,人们更多的倾向于消费高端乳制产品,奶酪等消费量将高速增长。
    图7:全国主要乳企利润规模情况
    
    中国目前仍处于以液态奶消费为主的阶段,在经历过乳品消费普及、“三聚氰胺”安全事件冲击后,中国乳品消费开始从量增走向价增的升级阶段,人均收入的大幅提高对乳品多样化、高端化的需求旺盛,低温奶、常温酸奶、乳饮料等品类应运而生。
    2014 年国内规模以上乳企总利润增速为25.1%,开始大幅超越收入增速的16.5%。其中,液态奶消费量占比达到90.5%,其中酸奶品类增速最高,近年来风味形式不断创新的低温酸奶、莫斯利安为代表的常温酸奶更是将这种消费升级的内在动力演绎到极致,但主要乳品企业的液态奶收入增速已经出现高位回落,从两位数降至5%左右。因此,目前人均消费量很低的奶酪产品有望成为未来乳制品消费中弹性较大的细分品类。
    奶酪消费量增长,国内奶酪消费已经起步
    尽管由于统计口径的不同,国内奶酪消费量的数据有所差异,但是快速增长的趋势能够得到一致的验证。Euromonitor 的数据显示,2005-15 年这十年间的奶酪消费量年均复合增长达到18.33%,奶酪销售额的年均复合增速达到27.80%。
    国内奶酪进口的快速增长同样说明奶酪需求的提升,根据中国奶业协会的数据,2008-15年国内奶酪的进口量从1.39 万吨提高到7.56 万吨,年均复合增速高达27.41%;进口金额从0.74 亿美元增长到3.48 亿美元,年均复合增长率为24.83%。
    人均奶酪消费量低下,增长潜力大
    纵向对比来看,国内奶酪的现有消费量不仅远远低于美国,还大幅落后日本和韩国。根据Euromonitor 的数据,目前国内的奶酪消费总量仅有7 万吨(我们预计目前国内的奶酪消费量约为10 万吨左右),市场规模在40 亿元左右。而美国的奶酪消费量达到371.13 万吨,日本和韩国分别为22.86 和10.52 万吨。
    图8:2015年中美日韩奶酪消费情况
    
    根据我们的测算,国内人均奶酪的年消费量仅有0.04 千克,日本和韩国的人均消费量分别为2.26 千克和2.57 千克,仅为日本和韩国的1/50。对比美国、日本的液态奶消费量,我们预计未来中国人均奶酪消费量分别为3.85 千克和1.27 千克,还有较大的增长空间。
    国内奶酪销售渠道仍以餐饮渠道为主,零售渠道增长潜力大
    餐饮渠道占国内奶酪消费总量70%左右
    占国内奶酪消费总量70%左右的餐饮渠道对于奶酪需求的拉动意义重大,近年越来越受欢迎的普遍使用奶酪的西式快餐店和销售芝士蛋糕和芝士类西点的面包房在逐渐培养国内消费者对奶酪的接受和喜爱,同时也在培育奶酪这个品类的市场。
    2010-2014 年以必胜客为代表的主要的披萨连锁店的门店数量逐年增长,其中必胜客由510 家提高到近1300 家,麦当劳由1287 家扩张到近2300 家。同时下游烘焙行业稳步发展,2014 年我国的烘焙行业收入规模达到1536 亿元, 2005-2014 年的收入年均复合增长率达到3%。
    图9:西餐厅门店数量持续增长
    
    婴幼儿辅食市场大
    在传统零售领域渠道,婴幼儿食用的奶酪棒以及家用芝士片为主要的消费类型。首先国内婴幼儿辅食市场空间大,奶酪作为浓缩的生鲜乳产品,营养价值丰富,是婴幼儿辅食的重要组成部分。根据英敏特的统计,从2013 年9 月到2014 年8 月,中国奶酪市场推出的30%新产品都是主打儿童。
    1985-1990 年前后,中国的生育率曾出现一波小幅回升,1987 年的峰值达到2.33%(2014年的出生率为1.24%),随着该年龄段出生的人口逐步步入生育期,我们认为2010-2020年将迎来一个出生高峰期。预计未来三年每年出生人数在1600 万以上。
    此外,全面放开二胎政策的实施,一定程度上会影响育龄妇女数量和生育意愿这两个人口生育基数和乘数关键指标,进而影响新增人口数量。根据复旦大学的测算,此次全面放开二胎政策影响到的目标人群在8018 万人,全面放开二胎政策实行的第1 年带来的新增人口大致为500 万。此后逐年递减,短期人口增量可能会在未来5 年释放,预计新增出生人口共计1500-2500 万。扣除近30%的母乳喂养婴儿占比,假设一个婴幼儿日均消耗100g辅食,以当前市场上婴幼儿辅食的零售价计,婴幼儿辅食的市场容量超过500 亿元。然而目前国内婴幼儿辅食的市场容量仅为80 亿左右,尚有5 倍以上的市场空间。
    中产阶级崛起推动奶酪消费家庭化
    从宏观因素分析来看,城市化、收入增长、中产阶级的扩大、逐渐西式的生活方式在一定程度上推动了中国奶酪市场的发展。根据麦肯锡的估算,到2022 年将有超过75%的中国城市家庭年收入在6 万—22.9 万元人民币之间,成为普遍意义上的中产阶级,而2000 年中产阶级仅占中国城市家庭的4%。中产阶级迅速成为主体消费力量,更愿意注重食品的营养,为产品品质支付溢价。而且由于生活节奏的加快,西式的生活方式逐步渗透到城市中产阶级的日常生活方式之中,制作三明治、烘焙产品成为奶酪的日常应用。
    参照日本消费习惯,奶酪产品创新空间巨大。目前国内零售端的奶酪产品仍然仅局限于婴幼儿食品和个人餐饮辅料,奶酪产品的可创新性尚未充分发掘。以日本为例,日本不仅仅在低温储存的条件下开发出熏制奶酪等一系列具有特色的产品,还创新的推出具备日本特色的鳕鱼芝士等常温奶酪产品。中国的饮食文化丰富多彩,奶酪产品的创新空间巨大,未来奶酪和特色的中国饮食相结合是开发个人消费渠道的另一个重要驱动因素。
    从消费习惯看,中国居民从牛奶中摄取蛋白占比仅3.1%,奶酪消费差距大
    FAO 数据显示,中国仍然是一个以植物为蛋白主要摄取来源的国家。中国人日均蛋白摄入量中有40.1%来自于动物(肉类和牛奶),其中牛奶仅占蛋白来源的3.1%,该比例远低于西欧和美国的22.8%和20.3%,甚至饮食习惯相近的日本都达到8%。从这一点上来讲,中国居民的膳食消费升级在乳品蛋白方面仍有相当大的空间。
    图10:2015年中国与日本、欧洲和美国的蛋白摄入结构情况对比
    
    对比国内外人均液态奶消费数据,可以看出中国居民液态奶人均消费量已超过日本的一半、接近美国的四分之一,不如上述牛奶蛋白摄取差距那么明显,牛奶蛋白消费的差距主要来自奶酪消费。由于奶酪是高度浓缩的乳制品,单位重量的奶酪所含蛋白质是鲜奶的8 倍左右。所以西方人大量食用奶酪,所摄入的牛奶蛋白的量自然远高于中国居民。未来中国居民转向奶酪消费将是补足这一差距的有效途径。
    准入门槛分析和发展方向
    奶酪工艺技术及乳清的处理销售是中国乳企直接生产奶酪最大的技术障碍
    奶酪制作工艺复杂
    奶酪本身的制作工艺相对复杂。从制作时间来看,鲜奶酪需要的发酵时间较短,全部制作时间在3 个月左右,而中长期的奶酪从鲜奶开始需要近1 年的时间来完成,在制作过程中,品质良好的奶酪需要全过程对温度、湿度和操作时间精细而严格的把控。因此奶酪的生产工艺非常长,过程也较其他乳制品复杂得多,技术含量很高,需要资金、工艺、人才队伍的大量投入和全面配套。
    乳清处理成本高,处理技术障碍尚未解决
    奶酪产生的大量副产物——乳清(占比90%)的处理成本较高,足以影响到企业生产奶酪的整体成本水平。国外乳企一般会配套相当大投入的乳清处理设备,将乳清加工成乳清粉再出口到发展中国家以分摊成本,使奶酪产品获得价格优势。
    以Glanbia 为例,作为一家乳制品公司,为了处理乳清,其开发了大规模、高质量、高度专业化的浓缩乳清蛋白及乳清蛋白分离技术,通过微分过滤技术得到的乳清蛋白粉中蛋白质含量高达88%,并且具有热稳定性。运用这一技术,Glanbia 将乳清加工成乳清蛋白粉,用于生产运动保健、婴儿食品等食品品类。同时,Glanbia 在2012 年投入2100 万欧元用于乳清蛋白领域的运营和销售。
    国内乳企在乳清粉加工技术和后端销售领域都缺乏相应的优势,同时乳清蛋白的下游市场目前在国内还在培育期,这在一定程度上也降低了乳制品企业进入奶酪市场的意愿。持有农业部颁布的“脱盐乳清粉生产资格许可”企业都具有生产加工奶酪的能力,但是企业层面上是否要切入奶酪市场,大规模的增加奶酪的产能,还需要考虑加工的规模是否能够具有规模经济,有效降低相应成本,同时还要看下游的需求是否能够有较快速的增长。
    品牌竞争激烈,以国外品牌为主
    从品牌竞争情况来看,在20 世纪90 年代初,国内零售卖场中的奶酪产品还是比较罕见,只有的”卡夫芝士”、”安佳芝士”等一两个品牌,而且货量较少。然而,随着麦当劳、必胜客这些西式快餐店的兴起和普及,中国消费者才对乳酪的产品有所认识,而逐渐走进大型的食品超市。如今,超市里的奶酪产品种类明显增加,品牌包括多美鲜、味道美、蓝多湖、安佳、美兰、芝司乐、芝维士、卡夫、爱特蒙、牧童、光明、蒙牛、百吉福等。
    目前,国内商超里占据货架的主流奶酪基本为洋品牌,这主要是由于:(1)国外奶酪由于工艺技术成熟,生产历史悠久,具有天然的口碑和品牌优势;(2)国内奶酪消费需求有限且奶酪行业的进入门槛(资金、技术等)较高,国内乳企对投资奶酪生产还普遍持有观望态度。根据欧睿数据库最新监测数据,2015 年,法国保健然集团旗下的百吉福品牌占国内奶酪市场零售渠道市场份额达到20.65%,全渠道来看市占率达30%以上。光明和恒天然的安佳分别以20.46%和7.79%的市场份额位列商超零售渠道的二三名。
    价格渠道优势和差异化产品定位为国内厂商提供机遇
    国内奶酪生产企业通过成本控制保证自有品牌奶酪的价格优势
    目前国内品牌进行奶酪生产的仅有光明、三元、蒙牛和伊利等大型乳企,生产加工的规模不大,产品原料也都大多从国外进口。其优势在于,国内乳企通常会从澳大利亚、新西兰、芬兰、爱尔兰、德国等奶制品生产大国进口产品原料,然后在国内加工、包装、销售,以降低成本,保证自有品牌的奶酪具有相对价格优势。光明乳业(奶酪黄油公司)生产的奶酪面市较早,知名度较高,市占率仅次于百吉福。
    利用渠道优势,加大产品创新能力,国产奶酪生产商仍大有可为
    参考同样奶酪是舶来品的日本和韩国的市场占有率结构可以发现,国产的奶酪生产商占比绝对主导的地位。日本最大的雪印品牌的奶酪市占率高达30.60%,而韩国前三大的奶酪生产商都是国内企业,合计占国内奶酪市场份额的70%左右。
    和液态奶等其他乳制品相似,中国的奶酪生产商在渠道和市场推广上占有较大的优势。同时国内的奶酪生产商更熟悉中国消费者的饮食习惯,若能够在奶酪的生产技术上有所储备,提高产品的持续创新能力,将奶酪与中国的传统饮食相结合,国产的奶酪生产企业仍有望突出重围,占据中国奶酪市场的一席之地。
    民族风味奶酪赢得国内消费者的喜爱
    目前我国奶酪产业的发展还处于初期萌芽阶段,各厂家并没有投入较大的人力和物力来大力宣传和推广产品。从主要乳企的情况来看,光明等区域性乳企仅小规模生产并主要供给本地(北京、上海)消费,而伊利、蒙牛这两家全国乳品巨头也仅仅是很小规模的试产,主要是通过进口成品或半成品后在境内加工,或是在依靠国外进口贴牌生产。因此,国内奶酪市场的参与者结构相对比较单一。
    虽然国人暂时难以习惯西方人在主食、菜肴中添加奶酪的饮食方式,但今年国内市场兴起了另一种奶酪的消费潮流,即作为休闲零食的民族风味干酪。风味干酪(也称为奶疙瘩、奶豆腐)是我国西北部蒙古族、维吾尔族、哈萨克族等牧民的传统食品,经过加工和口味的改良,风味奶酪赢得了国内消费者的追捧和喜爱。
    目前,国内相关民族风味奶酪制品的主要厂商和品牌包括呼和浩特市天美华乳食品有限责任公司、北京三元食品股份有限公司(三元梅园的老北京奶酪)、内蒙古利诚实业有限公司(塔拉额吉)和辽宁辉山控股(集团)有限公司。这种对奶酪类乳制品的另类尝试也为我国未来奶酪消费奠定了基础。
    儿童奶酪成为我国零售奶酪市场的主流品类
    目前,国内新生代对奶酪的消费习惯正在快速培育,一方面,较高比例的新生代家庭经济状况明显提升;另一方面,70、80 年后父母的生活习惯和思维方式更为开放,对于子女的营养补充更倾向西化,奶酪作为营养物质丰富、钙质含量较高的乳制品,非常适合儿童食用。因此,早餐奶酪、儿童奶酪有望成为我国零售奶酪市场的主流品类。
    广泽股份:收购领先奶酪品牌妙可蓝多,定增加码奶酪投资
    通过资产置换切入乳制品行业
    2016 年,华联矿业进行重大资产置换,置出资产为铁矿石业务相关资产,具体包括华联矿业持有的华联股份4213.22 万股股份、源成咨询100%股权,置入资产为吉乳集团持有的广泽乳业100%股权、吉林乳品100%股权。交易完成后,广泽乳业、吉林乳品成为华联矿业的全资子公司,华联矿业更名为广泽股份(600882),实现了产业转型。目前广泽股份旗下的乳制品业务主体主要包括广泽乳业和妙可蓝多。其中广泽乳业的主营产品包括低温乳制品及含乳饮料和常温乳制品及含乳饮料;妙可蓝多的主营产品为奶酪。
    妙可蓝多是国内具有领先地位的奶酪生产商
    妙可蓝多成立于2011 年,公司位于天津经济技术开发区。主营业务为再制奶酪生产、销售,主要产品包括精制马苏里拉丝、工业奶酪和奶油芝士等,主要用户为餐饮类企业和食品加工企业。
    图11:妙可蓝多主要产品及下游应用
    
    妙可蓝多销售模式包括代理模式和直营模式,以代理模式为主。代理模式包含传统的区域代理和电商代理。
    就代理模式而言,电商代理是目前妙可蓝多优势销售渠道之一,电商代理主要面向家庭用户和中小型餐饮用户,该类渠道终端用户数量大,覆盖面广;区域代理是通过全国各地的区域经销商代理销售产品,有利于产品快速推向市场,扩大销售量。
    就直营模式而言,服务对象主要为包括连锁餐饮企业和烘焙连锁企业在内的重点客户。妙可蓝多的主要客户包括某意式连锁餐厅(全国门店约300 家)、某意式披萨连锁餐厅区域门店(区域门店约100 家)、某烘焙连锁店(全国门店约500 家)。
    财务表现方面,妙可蓝多2016 年上半年实现收入5387.86 万元,净利润1254.69 万元,净利率为23.29%。
    2015 年11 月上市公司以8600 万元价格收购妙可蓝多,其中包含业绩承诺条款。妙可蓝多的2015 年度经审计归属于母公司所有者权益不低于3500 万元,2016 年度归属母公司所有者的净利润(以扣非前后孰低为准)不低于2500 万元。截止2015 年底,妙可蓝多归母所有者权益达到3001.26 万元,低于承诺条款,因此实际收购对价下调至8100 万元。
    非公开增发加码奶酪业务
    广泽股份于2016 年计划以7.86 元/股的价格向包括大股东在内的特定投资者发行不超过2.17 亿股,募集资金17.11 亿元。募集资金投向的项目中涉及到奶酪业务的包括吉林广泽乳品的奶酪加工建设项目、妙可蓝多奶酪生产向扩建项目和上海芝然乳品改建项目。吉林市广泽乳品的恢复乳品加工建设项目达产时总规模为年生产4 万吨奶酪,其中原制奶酪1 万吨,再制奶酪3 万吨。妙可蓝多奶酪生产线扩建项目达产时总规模为年生产2 万吨再制奶酪,其中SOS(非独立芝士片)9000 吨,再制马苏6000 吨,奶油芝士3000 吨,芝士酱2000 吨。上海芝然乳品改建项目达产时总规模为年生产3.2 万吨再制奶酪,其中IWS 片状奶酪6000 吨,三角块奶酪3100 吨,小粒奶酪3100 吨,棒棒奶酪2000 吨,成长奶酪2800 吨,SOS(非独立芝士片)9000 吨,精制马苏6000 吨。
    风险提示
    奶酪产品在国内推广进度低于预期。奶酪作为起源于西方的食品品类,中国市场目前的消费情况还存在渠道相对单一,场景相对有限的特点,未来奶酪能否通过扩张消费渠道,占领消费场景实现销量的增长仍然存在不确定性。食品安全问题。奶酪制品的下游包括食品加工行业和餐饮行业,乳制品行业的食品安全问题可能会对企业的奶酪销售产生负面影响。

国防军工行业——红外热像装备研究报告 2016-12-06 08:26:25

    1. 红外热像装备技术简介
    1.1. 红外辐射的特性
    1800年,英国天文学家F.W.赫胥尔使用温度计研究太阳光的能量分布时发现了红外辐射的存在。从此,人类就对红外技术展开了深入的研究。红外线是一种人眼看不见的光波,在电磁波谱中位于可见光和微波中间。通常人们将红外辐射划分为近、中、远红外三部分,但是这种波段的划分标准一直没有得到统一。一种主流的划分方法是近红外(又称短波红外)的波长范围为0.75~3微米;中红外(又称中波红外)的波长范围为3~6微米;远红外(又称长波红外)的波长范围为6~15微米;极远红外的波长范围为15~1000微米。此外,因为大气对红外辐射具有散射和吸收作用,这使得红外辐射的能量在大气传输中会产生损失,尤其在恶劣的天气条件下。所以在红外遥感波段的选择上会选择散射和吸收作用弱的波段,即1~3微米、3~5微米和8~13微米三个所谓的大气窗口,所以在军事等应用领域,也将这三个波段分别称为近红外、中红外和远红外。红外辐射在自然界中是广泛存在的,任何温度高于绝对零度(-273.16℃)的物体都会产生红外辐射。
    图1:红外热辐射波段划分图
    
    因为红外线辐射事实上是基于物体分子的热运动,温度越高,热运动越剧烈,辐射的能量就越大,因此,红外线辐射能量的大小直接与物体温度相关。利用红外热像设备,我们就可以使用肉眼看到物体表面的温度场的分布情况。整个过程涉及光学、机械、微电子、物理学、计算机、图像处理等多个学科的综合交叉,是名副其实的“高科技”。
    1.2. 红外热像装备的基本原理
    红外热像装备主要由以下四大部分组成:红外光学系统、红外探测器、后续信号处理电路及图像处理模块。它的主要工作原理就是将物体的红外辐射经过镜头聚焦到探测器上,探测器会将红外辐射转换为相应强度的电信号。电信号再经过后续的信号处理及图像处理模块生成相应的图像。
    红外热像装备中最主要的就是红外探测器,整个系统的性能很大程度上是由红外探测器的性能直接决定的。且在成本方面探测器要占整个装备的50%以上。红外探测器最初是以热电偶、热电堆、测热辐射计等热探测器为主。1917年,由美国人研制出第一支硫化铊光电导红外探测器,随后在上世纪30 年代末,德国人研制出硫化铅(PbS)光电导型红外探测器。在二次世界大战中,红外探测设备大放异彩,让人们认识到红外探测器在军事应用中的重要地位,加快了红外技术的发展。但这些早期的红外探测器波长单一,并且量子效率和工作温度都比较低,很大程度上制约了红外探测器的应用范围。这一问题在1959 年英国Lawson 发明碲镉汞红外探测器后得以改善,红外探测器的发展从此进入了一个新的纪元。碲镉汞红外探测器自发现以来一直是红外探测器的主要材料之一,包括美国、法国、以色列以及中国等国家的红外研究工作者对碲镉汞红外探测器都进行了持续而深入的研究。同时,碲镉汞材料与器件存在的不足也促使人们不断努力地去寻找挖掘新的红外材料以及研究新的器件技术。碲镉汞探测器成为了红外热像装备探测器一个标准,每出现一种新的材料或器件技术,都会先同碲镉汞进行对比。低维量子阱红外探测器技术、Ⅱ类超晶格红外探测器技术的发展就是最好的例子。这两类材料克服了大面阵碲镉汞材料和器件技术上存在的不均匀性及稳定性问题,在短短20 多年的发展中得到了广泛的应用。 不同材质的探测器适用于不同的红外波段,各个红外波段上目前主流应用的探测器如下图所示:
    图2:红外热像装备工作原理图
    
    可以看到,碲镉汞探测器覆盖了整个红外波段,铟镓砷主要作为短波红外探测器使用,锑化铟主要应用在短波和中波红外领域,量子阱及Ⅱ类超晶格在中波和长波上有不错的表现。而微测热辐射计主要是在长波红外上应用。短波红外主要应用在对地观测、运输安全以及工业无损过程控制等领域,其在光源的照射下大气吸收水平比较低,可以同可见光形成较好的对比,多为主动式应用。中波和长波红外是目前应用最广的两个探测波段,在这两个波段选择上要综合考虑探测器性能、目标及背景辐射、大气衰竭以及成本等多个因素。 此外,根据红外探测器是否需要制冷,可以分为制冷型和非制冷型产品。其中,制冷型红外热像装备加装了制冷装臵,具有灵敏度高、作用距离远等特点,帧频可以达到200Hz以上,但同时整个系统更重、更复杂,价格更昂贵,因此主要应用于军用、航天等高端领域。在制冷型探测器中,目前应用较为成熟的是碲镉汞及锑化铟。相比于制冷型探测器,非制冷型探测器虽然灵敏度低、作用距离短,帧频一般在100Hz以下,但具有轻便、结构简单、成本低等优势。在军民领域都有广泛的应用。非制冷红外焦平面探测器大致可分为热电偶、热释电、光机械和微测辐射热计等几种类型,目前市场上主流应用以微测辐射热计为主。其发展的趋势为在缩小像元尺寸的基础上阵列不断增大阵列规模。目前微侧热辐射计最常用的热敏材料包括氧化钒(VOx)以及多晶硅 (a-Si)等。多晶硅的优点是与标准硅工艺完全兼容,制备过程相对简单。但由于多晶硅是无定形结构,其1/f噪声比氧化钒要高,所以成像质量通常不如氧化钒材料。不过采用多晶硅材料的微测辐射热计可以将薄膜厚度控制的非常小,在保持较低热响应时间的同时也具有较小的热导,可以在一定程度兼顾图像刷新率和信号响应率的要求。
    热灵敏度NETD(noise equivalent temperature difference )是红外热成像系统灵敏度的客观评价指标,举例说明一下:假如一个红外热像设备在25℃的环境下热灵敏度为50mk ,那么在该环境下,当物体发生50mk(0.05℃)的温度变化时,该红外热像仪的探测器就可以感应到。该指标直接决定了探测器的探测能力,NETD的值越小,表明探测器的探测能力就越强。像元尺寸的大小决定了成像的分辨率情况,阵列的大小决定了视场的大小。
    制冷型探测器的性能明显要优于非制冷探测器。对于探测距离较近的红外系统(10m~2000m)以及用于观察大面积强红外辐射目标的红外系统(如观察森林火灾),使用非制冷长波探测就足以满足要求。在湿度较大的环境下(如舰载红外探测系统),优先使用中波红外系统,因为在这种湿度较大的环境下中波辐射的大气透过率要比长波高得多。在湿度较小的环境里,如果探测温度在300K(约27℃)以下,主要使用长波探测系统进行远距离观察,如果是探测飞机热喷管、排气管、尾焰等高温目标,因为这种情况下目标的中波辐射更为明显,多采用的是中波探测系统。此外,在高速运动的环境下(如导弹和机载探测系统),系统的窗口玻璃要承受很大的风压和气动加热,目前还没有比较合适的光学材料,也较多采用中波进行探测。总的来说,目前长波和中波制冷探测器主要用于空空制导系统、探测搜索系统、红外预警系统和高性能的观察系统;长波非制冷探测器则多用于一般的红外观察系统。 此外由于非制冷探测器接收目标红外辐射后的温度变化很微弱,为了使其的热量得以维持,需要将其封装在真空环境下工作。真空封装技术可分为芯片级、晶圆级、像元级等,其中芯片级封装技术按照封装外壳的不同可分为金属管壳封装和陶瓷管壳封装,这也是目前各公司产品采用最多的封装技术。晶圆级封装是一种新型红外探测器封装技术,需要同时准备与探测器晶圆相对应的另一片硅窗晶圆,硅窗晶圆一般采用单晶硅材料以获得更好的红外透射率,并在硅窗口两面都镀有防反增透膜。通过精密对位将红外探测器芯片与硅窗一一对准,在真空腔体内通过焊料环焊接在一起,最后再裂片成为一个个真空密闭的晶圆级红外探测器。与金属管及陶瓷管壳封装相比,晶圆级封装技术集成度更高,工艺步骤也有所简化,更适合大批量和低成本生产。晶圆级封装技术成熟后,探测器的封装材料成本将从千元量级降至百元量级。传导到终端普通非制冷红外热像装备的价格有望降至2000-5000元。目前高德红外及大立科技等公司均在推进晶圆级封装走向实用。
    2. 红外装备在军事上广泛应用
    红外技术最早就是被应用在军用领域,随着红外成像技术的发展与成熟,红外装备在军事领域的应用也越来越广泛。     2.1. 红外制导
    随着科技的发展,精确制导武器已经成为世界上各大军事强国武器装备的主要发展方向,其在现代化的战争中的作战效益日益凸显。精确制导武器通过使用高性能的光电探测器,对目标进行识别、成像跟踪,进而控制和引导武器准确命中目标。导弹制导系统通常使用电视、毫米波、半主动激光、雷达、红外成像等制导技术,各类技术都有一定的针对性和适用范围。这其中主要的一种就是红外制导,红外制导具有分辨率高、抗干扰能力强,隐蔽性好、自主捕获目标,昼夜工作能力强等特点。导弹越接近目标,接收到的目标红外辐射越强,制导精度越高,大大提高了命中率。目前在空空、空地、地空、反坦克导弹等领域均有广泛的应用,据不完全统计,目前各国已生产和试制的红外制导导弹已超过50 种。
    红外制导的原理就是利用目标本身的红外辐射和背景的红外辐射的差异来控制导弹识别乃至跟踪目标,其关键是红外导引头。红外导引头的研究从二次世界大战的时候就开始了,至今已经发展了几十年,经历了由单色到多色、由单一工作模式到复合工作模式的发展过程,其应用环境也从最初的对空作战扩展到对陆和对海作战。导引头按照探测模式的不同可以分为点源制导和成像制导,其中点源制导并不会充分采集目标特征的有价值信息,而红外成像导引头的性能和探测质量远远优于非成像导引头,拥有更高的灵敏度和更强的抗干扰能力,其图象质量与电视相近,但却可在电视制导系统难以工作的夜间和低能见度下作战。此外,按照采用探测器的不同可分为制冷型和非制冷型。制冷红外导引头一般是由位标器和相关电路构成,其中位标器又包括光学系统、调制器、红外探测器、制冷器、陀螺伺服系统。非制冷探测器则省掉了其中的制冷器部分。工作过程中,目标的红外辐射首先被光学系统接收,随后调制器将其处理成具有目标信息的光信号,再通过红外探测器将光信号转换成方便处理的电信号,后续电路随即将电信号进行滤波、放大,检测出目标位臵误差信息,然后反馈给陀螺跟踪系统,驱动陀螺带动光学系统进动,使导引系统的光轴向着目标位臵误差方向运动,同时后续电路还将给出导弹制导所需的控制信号,由此整个导引系统的角跟踪回路就完成了,通过其就可实现导引系统跟踪目标。
    图3:红外导引头的构成
    
    图4:“响尾蛇”AIM-9X空空导弹
    
    图5:IRIS-T空空导弹
    
    自第二代红外制导装备开始,红外成像制导系统大多采用制冷型红外焦平面探测器。这其中主要的原因是因为非制冷焦平面探测器的灵敏度相对较低,同时热响应时间也比较长,满足不了制导武器的高性能要求。所以非制冷的探测器最初主要应用于观瞄及民用领域。但实际上非制冷红外成像导引头具有性价比高、结构紧凑(休积小、重量轻)、易使用和易维护等优点。随着非制冷探测器制造技术的快速发展,中大规模、高灵敏度、小像素的非制冷焦平面器件实现工程化应用,并且成本大幅下降,已成为红外成像导引头的重要成员之一。经过多年的发展,非制冷红外成像导引头已广泛用于反坦克导弹、精确攻击导弹、小直径炸弹等。
    红外制导未来的发展趋势主要有以下几个方向,一个是由红外点源寻的制导向红外成像制导发展,另一方面是由单模制导向多模制导发展,也就是由单波段的红外制导向双波段红外、红外与毫米波复合等复合制导方向发展。随着技术的不断更新迭代,红外制导的智能化程度将不断提高,而且将具有更远的探测距离、更强的跟踪能力和跟踪精度。
    2.2. 红外夜视
    在上世纪40年代,最先是由德国研制出主动红外夜视仪,但并没有马上投入到战场使用。美国虽然起步比德国晚,却是在与日本的实战中最早应用了红外夜视仪,并且取得了一定的效果。但是这种主动式红外夜视技术的隐蔽性比较差,再加上体积大、笨重等缺点,在20 世纪70 年代被逐渐淘汰,由红外热成像技术所取代。在海湾战争中,美军利用先进的红外成像技术取得了巨大的成效,由于夜视装备的大量使用,美军可以不分昼夜全天候作战,牢牢掌握了战争的主动权。对现代化战争的作战模式产生了深远的影响。
    图6:美军新一代头盔式夜视装备ENVG
    
    图7:我军用红外热像瞄准镜
    
    近年来,单兵的夜视装备发展迅速,美国ITT公司近年来将热成像技术同图像增强技术结合到一起,设计生产了AN / PSQ-20 也被称为增强型夜视镜(ENVG),可显著提高美军夜战的战斗力。美国政府目前已为前线部队小规模采购并配发该款夜视设备。驻阿富汗的第10山地师配备了大约300套。据悉未来将有十几万套ENVG服役。
    除以上介绍的单兵红外夜视装备外,地面载具用夜视装备以及机载前视红外吊舱等也是红外夜视装备的重要组成部分。其中机载FLIR(前视红外)与机载IRST(红外搜索跟踪系统)虽然都属机载红外系统,但其实在很多方面都存在差别。FLIR 适合于机载空对地火控系统,主要用于夜间和不良天气条件下对地面目标的导航和攻击。IRST 适合于机载空空火控系统中,用于对空中目标搜索和跟踪,可昼夜全天候使用。早期的IRST系统并不是严格意义上的成像系统。一般采用工作在3~5μm 的中波器件探测目标辐射。因为空中背景相对地面背景来说比较简单,所以基本上都是采用点源的工作模式,对目标进行搜索和跟踪;而前视系统大多采用8~14μm 的长波器件,探测目标和地面背景的温差成像。飞行员通过图像完成对目标的搜索、捕获、识别和跟踪。地面的背景复杂,点源的工作模式是很难实现目标识别任务的。而且IRST的搜索范围、扫描方式和截获跟踪方式同雷达比较像,目标的截获和跟踪不需人工参与;FILR系统大都具有宽、窄两个视场,宽视场用于探测,窄视场用于识别和跟踪,一般不做大范围的扫描,目标的探测识别需要人工参与。由于IRST的视场大,每帧图像所包含的像素数要比FLIR高出很多。因为有关数据只提供计算处理使用,帧频时间根据作战要求不同在1到10秒 之间。在采用高速计算机及相关算法情况下,IRST系统可以实现多目标跟踪。FLIR由于需要实时显示,为了防止画面闪烁,让驾驶员识别目标更方便,工作帧频一般在每秒25到30帧,一般不跟踪多目标。此外机载FLIR 系统大多采用吊舱形式挂装在飞机机身下方,以利于多机使用,而机载IRST系统一般采用半埋式安装在机身座舱玻璃前方,以利于空空搜索和跟踪。在新一代作战飞机上,从隐身性能的角度出发,机载FLIR 有向机内安装的趋势。
    2.3. 红外搜索追踪及其他应用
    事实上自二战以来,对地、对海和对空作战任务时的主要探测设备都是由雷达来承担的,雷达的重要性不言而喻,但雷达是一种主动探测装备,工作时需要向外辐射电磁波,容易被敌方的反辐射武器装备攻击,导致使用雷达装备的军事要地和高价值的作战平台成为敌方攻击的目标。如在两次伊拉克战争和科索沃战争中,美军使用了数量众多的巡航导弹对配备有雷达的政府办公大楼、军事要地、桥梁等实施了空袭,造成了大量的损失。所以在国家战略要地和作战平台中仅仅装备单一的雷达探测设备具有一定的风险,不能满足实战的需求,还必须为其配臵高性能的大视场被动搜索探测、告警和对抗装备,这是为适应现代战争复杂环境所必须准备的。同雷达等其他探测设备相比,红外成像探测系统具有隐蔽性好、角分辨率高、抗电磁干扰能力强、低空探测性能好等诸多优点,得到了各国军方的广泛关注和大力发展。以红外成像探测技术为核心构建的红外搜索与跟踪(Infrared Search and Tracking,IRST)系统已成为战场防御系统中的关键装备之一。红外搜索与跟踪系统是一种采用被动方式工作的成像探测设备,主要用于搜索跟踪空中、地面、海面目标,为近程防御武器系统提供目标信息。它的角分辨率比雷达高,但体积和重量却比雷达要小,而且能够提供符合人类视觉习惯的目标及背景图像,进而完成识别目标及选择攻击目标。IRST系统可昼夜工作,提高了飞机及舰船夜战时对目标的探测能力,且其具备在多视场角和各种背景条件下自动搜索跟踪多个目标的能力。将IRST系统与探测雷达组合,互为扬长补短,接力跟踪目标,从而构建出一种多模式、高性能的战略预警体系。 红外搜索与跟踪系统一般由光学系统、伺服驱动机构、红外探测器、信号处理和显示装臵等部分组成。扫描光学系统在伺服机构的驱动下进行全方位的搜索,一旦有目标进入到搜索范围,他的红外辐射就会被探测到并经过红外探测器转为相应的电信号。电信号经过放大、过滤等一系列的处理,去除噪声信号,将真实目标的坐标情况通过显示系统输出出来。
    图8:红外搜索与跟踪系统工作原理枢图
    
    红外搜索跟踪系统从装备应用上分,可以分为机载系统、地基系统和舰载系统等。根据使用平台及环境的不同,它们的控制系统、信号处理系统都有所差别。这其中,机载的红外搜索跟踪系统一般作为飞机武器火控系统的一部分,主要负责对空目标的搜索和跟踪,通常情况下对体积和重量都有要求。地面型红外搜索跟踪系统主要负责对地面和低空目标全方位的探测识别与告警,为地面防空系统或武器火控系统提供敌方来袭武器的方位等信息,通过组网可以实现对战区空域的严密防控。舰载型主要是强调对各种反舰导弹的全方位搜索、跟踪和告警功能,与陆基型功能类似。
    红外搜索跟踪系统的发展趋势同红外导引一样,也是由单波段向多波段发展,由单一功能向复合功能发展,由扫描型向凝视型发展,同时小型化、缩短搜索周期、兼备目标指示和测距功能以及分布孔径红外系统也是未来发展的主要方向。除上述介绍的应用外,红外热像装备还在导弹逼近告警及星载空间遥感等军用领域有重要的应用。
    3.红外装备市场展望
    红外装备是现代化军队建设中不可或缺的常规装备。在防空系统、地基深空监视设备、夜视设备、导弹防御系统、海军和陆基成像和监测系统以及其他前瞻性军用红外系统上都有广泛的应用。而且近些年来国际反恐形势愈加严峻,红外热像装备由于其在全天候目标探测上的明显优势,已经成为了反恐领域的主要侦查警戒装备。各国在自己的港口、边境及重要设施区域都有加装红外热像装备以实现全天候的监控和防护,进一步促进了红外热像产品的需求。此外,出于对情报、监视和侦察事务的重视,越来越多的携带红外系统的固定翼飞机,旋转翼飞机以及无人机载荷系统被设计和制造出来。许多国家也宣布增加在红外产品方面的军队国防预算开支。整个国际军用红外热像装备市场呈现稳定增长的态势。
    根据美国MarketsandMarkets 市场调研公司的预测,全球军用光电和红外传感器需求预计在2020 年可达163.5 亿美元,复合年均增长率约为7.71%。红外成像系统的高速增长很大程度上取决于高速发展的非制冷相关技术以及探测器成本的不断降低。
    图9:全球军用光电/红外市场预测
    
    另据美国Maxtech International 红外热像仪市场调查报告,军用红外热像仪的市场将保持稳定增长,2014 年全球军用市场规模达到78.01 亿美元,2019 年市场规模预计可达92.51 亿美元,年复合增长率3.40%。
    虽然美国在削减相应国防预算的背景下可能会使市场份额稍有下降,但整体来看先进的红外传感器技术会被越来越多的国家所采用,所以整体的趋势是乐观的。中国、印度、巴西、俄罗斯和沙特阿拉伯等国家将作为整个军用光电/红外系统市场的主要推动力,会在未来一段时间内释放较大的需求。急速增长的需求会使防务领域的红外系统的市场成为一个蓝海。亚太地区特别是正在蓬勃发展的东南亚的经济增长,将为防务公司在军用红外系统市场提供显著的市场机遇。
    单就红外成像系统来看,北美依然是市场增速最快的板块。复合增速为7.17%,亚太地区紧随其后,复合增速约为6.66%。出于红外热像仪的军事敏感性,军用产品往往以国家为单位实施产品和技术垄断,尤其各技术领先国对军用红外热像产品和技术高度保密,导致市场表现为以国家为主体的垄断竞争状态。具体看来,本行业的竞争主体集中在美、英、法、德、日和以色列等国。其中美国以强大的科研优势保持领先,在国际军品市场占据绝对主导地位。
    据Maxtech International 统计,2014 年全球军用红外热像仪市场的前十大供应商中,美国厂商占据7 席,排名前3 位的美国Lockheed Martin 公司、Raytheon公司、L-3 公司占据了45%以上的份额,排名四到十位分别是:法国的Thales 公司、法国的Sagem 公司、美国Northrop Grumman 公司、美国的FLIR Systerms 公司、美国的UTC Aerospace 公司,英国的BAE Systems 公司,以色列的ELbit 公司。
    4. 我国红外热像装备产业情况
    4.1. 我国红外热像装备的发展情况
    我国对红外技术的研究也已经有几十年的时间。事实上在1958 年之前,国内就已经有一些红外探测器的研制工作,但都没有产生影响,仅仅是以后红外技术发展的准备。1958 年的“55 号任务”(仿制响尾蛇导弹)可以说是我国现代红外技术研究的开端,很多研究所都开始进行红外技术的研究。这里面就包括至今仍是我国红外装备国家队的兵器工业211 所(昆明物理研究所)、中电11 所、上海技物所、中船717 所等科研院所。此外还有山东大学、吉林大学、华中工学院(现名华中科技大学)、西北电讯工程学院(现名西安电子科技大学)、华东工学院(现名南京理工大学)等高校也参与到红外技术研究中来。
    因为红外技术本身是前沿科技的的一种,需要大量的资金支持,同时也需要大量的高端科研人才进行长时间的研究来寻求技术突破,所以以前的发展是以国家队为主。但是随着我国民营企业的不断发展,逐步涌现出了一批优质的民营红外公司。不过真正掌握核心竞争力的企业也是少数,这其中就包括高德红外、大立科技、飒特红外、艾睿光电、云南锗业等企业。
    目前我国国内的制冷型探测器供应商主要有北方夜视集团旗下的211所、中电11所、高德红外以及其他一些科研单位,非制冷型探测器的供应商主要有高德红外、大立科技、艾睿光电及北方夜视集团旗下的北方广微等公司。光学材料供应商方面,高端的产品主要还是应用锗,供应商包括云南锗业、北方驰宏、蓝思泰克等公司。硫系玻璃等其他材料的供货商主要有舜宇光学及光电股份等公司。具体的红外装备制造公司包括高德红外、大立科技、飒特红外、久之洋、云南锗业、航天长峰以及各军工集团旗下的科研生产单位等。
    图10:我国红外热像装备产业链主要企业情况
    
    除图中所梳理的公司外,还有康拓红外、保千里、红相电力、金盾股份、华中数控、久远银海等上市公司也有红外设备相关的业务,但因其产品应用的领域主要为民用,故不在我们本次梳理的范围内。总体上来说,通过几十年的发展,我国的红外产业已经取得了很大的进展。但同时也要看到的是,我们的红外装备技术同美国、法国等国家还有着一定的差距,这也是我们未来需要努力的目标和方向。
    4.2. 投资机会分析
    目前在高性能的红外装备主要是以制冷型为主。其灵敏度及探测距离等指标相比非制冷产品有很大的优势。典型应用如空空/地导弹导引头、机载红外搜索追踪/前视系统(光电吊舱)、舰载搜索追踪系统等。这部分的产品突出特点是技术含量高,一般小批量装备,且产品单价及后续维护费用高,单品价格往往都在数十至数百万量级。制冷型装备性能相对价格而言是排在第一位的,未来会向着性能更优的方向发展。整体上的应用需求在近几年内会保持一个相对稳定的增长,爆发性增长的机会不大。未来随着各国隐形武器的大量装备,红外热像装备由于相对雷达等探测设备对隐形武器的探测效果更为明显,可能会迎来批量装备的机遇。 非制冷型的产品在军事上的应用主要是瞄具、夜视头盔、手持式的夜视装备、车载夜视装备、无人机光电吊舱以及反坦克导弹的导引头等。因为非制冷红外成像产品本身性价比高、结构紧凑、便于使用和维护,有望在军事领域内大量应用。而且随着晶圆级封装等非制冷探测器制造技术的发展应用,非制冷探测器成本有望大幅下降,这也将促进先进的非制冷红外热像装备在军事领域的批量使用。如便携式红外成像反坦克导弹就是未来一个批量应用的领域。在现代战争里面,局部战争往往多表现为科技含量高、作战单位小、作战快速化模式,大规模特种作战和空降、机降作战愈趋常见。在缺少地面炮火、空中火力支援或需要迅速压制敌方火力时,轻型/便携式反坦克导弹就成为首选的武器装备。根据斯德哥尔摩国际和平研究所数据库的数据,轻型/便携式反坦克导弹交易数量占反坦克导弹交易总数的一半以上。1993-2013年20年间,国际军贸市场上反坦克导弹的交易量达39.9211 万枚,其中,轻型/便携式反坦克导弹交易数量达21.8465万枚,占反坦克导弹交易总量的54.7%。如果按照交付数量21.8465 万枚来计算,平均每年交易的轻型/便携式反坦克导弹达10923 枚,按照60万元/枚的价格保守估算,单从全球军贸的角度来说就是每年近60亿的市场空间。而这其中,被动红外成像寻的的反坦克导弹由于可实现发射前锁定、发射后不管的效果,未来的占比将不断提高。
    除便携式反坦克导弹外,非制冷型单兵红外装备的需求空间也很大,从国内情况来看,解放军人均配臵的夜战装备数量偏低,在很大程度上影响了我军的夜战能力,夜战装备升级迫在眉睫。据相关数据显示,美军作战部队红外热像仪的装备率可达55%,其在伊拉克战争中为士兵配备的红外热像仪产品达到了人均1.7具。这也从另一个角度说明我国军用红外装备还有很大市场。目前我军部队人数200万,单兵红外热像设备价格按照10万元/套估计,以10%的渗透率估算,市场空间就有200亿之巨。此外,在战车载具等其他领域中应用的非制冷型红外装备也有很多,可以说有非常广阔的市场空间。

中金与中投证券合并,券商行业格局将大变? 2016-12-02 15:01:03

    此番中金公司与中投证券合并,是汇金系券商在申万宏源合并之后,为进一步整合旗下机构迈出的实质性一步。无论对这一事件的哪一个主角而言,都意味着互补。对于它们的股东中央汇金,也不失为一步好棋。不过,二者的合并以及之后的融合,工程应当不比当年申万宏源小。
    7月初,一个消息曾惊炸证券圈:中金公司(03908.HK)正与中投证券就潜在并购商谈。由于二者同属中央汇金旗下,这一消息被认为不是空穴来风。不过,中金公司随即于7月4日晚间发布澄清公告,称与中投证券就战略合作及业务机会进行讨论,但目前处于非常初步阶段,尚未达成任何意向或者签订任何具有约束力的协议,并将不断优化业务结构挖掘合作机会。
    然而,4个月后的11月4日,中金公司突然停牌,公告将有属于内幕消息的非常重大收购事项刊发。
    焦急等待了一整下午的中金中投合并公告终于来了!先看中金最新公告:
    中国国际金融股份有限公司(“中金公司”或“本公司”;股份代号:3908)今天宣布,经董事会批准,中金公司与本公司的主要股东中央汇金投资有限责任公司(“汇金公司”)订立股权转让协议,将从汇金公司收购中国中投证券有限责任公司(“中投证券”)的全部股权。根据经资产评估机构评估、财政部核准的中投证券评估值,综合考虑行业发展状况、中投证券财务表现与未来发展及预期协同效应等多项因素,本次交易的对价确定为人民币167亿元。中金公司将通过向汇金公司发行中金公司内资股的方式支付。本次交易完成后,中投证券将成为中金公司的全资子公司。
    如今,中金与中投证券合并,这将会给曾经的投行一哥中金带来怎样的影响?合体的中金、中投证券又将会给面临转型的证券业带来怎样的洗牌?
    中金:不容忽视的传统优势和现实短板
    中金公司成立于1995年,全称是掷地有声的“中国国际金融股份有限公司”。作为中国首家中外合资投资银行,其主要发起人为建设银行、摩根士丹利、中国投资担保有限公司,个个背景显赫。因为既有国际投行的经验背景,又有中字头的品牌效应和国企关系链,中金常被形容为“衔金匙而生”。
    2004年,建设银行分立为中国建设银行股份有限公司(简称“建设银行”)和中国建银投资有限责任公司(简称“建银投资”),中金公司43.35%的股份由建银投资承继。2010年,为达到“一参一控”(一家公司只能参股一家且控股一家证券公司)的要求,这部分股权又被划拨至中央汇金公司。
    2010年12月9日,中金公司宣布,摩根士丹利所持的中金34.3%股份已获中国证监会批准转让给KKR(科尔伯格——克拉维斯——罗伯茨)、TPG(德太集团)、GIC(新加坡政府投资公司)和新加坡大东方人寿保险公司。截至2016年6月30日,中金公司的股权结构为汇金持股28.45%,GIC持股11.84%,TPG持股7.45%,KKR持股7.23%。汇金公司为其最大股东。
    2011年以前,中金公司始终稳坐国内投行老大的宝座,其优势在于承接了众多大型国有企业的IPO项目,包揽了中国联通、中国石化、中国石油、中国人寿、中国人保、建行、农行等巨型客户。截至目前,就已完成交易总金额而言,中金作为账簿管理人参与的中国公司海内外股本融资的金额于所有投资银行中仍名列第一;就债务及结构化融资交易金额而言,按交易价值计,在所有投资银行中名列第二;作为财务顾问参与的中国相关并购交易总金额,在所有投资银行中名列第一。2015年,中金公司在传统优势项目上依然保持着强大的竞争力,中资并购、中资港股IPO和国内债券承销分别排名第一、第二和第五,并成为第一家经办中国并购交易规模突破千亿美元的投资银行。
    同时,中金的研究部门在证券业界也有颇高的声誉,其现任首席经济学家为2008年加入中金的梁红,经济大家吴敬琏、许小年都曾任职中金首席经济学家,曾经的中金首席经济学家如今占据了香港中环半条街,足见中金研究部门的内力深厚。截至2015年12月31日,中金拥有100多名专业研究人员,研究团队覆盖40多个行业及中国内地、香港地区、纽约及新加坡证券交易所上市的800多家公司。凭借其强大的国际平台,中金研究团队亦擅长海外及跨境研究。
    作为中国首家中外合资证券公司,中金在业务国际化方面一直处于行业领先地位,其不仅在公司治理以及人才及文化培育方面均与国际接轨,业务运营也体现了国际化的特色,属于第一批走出去的证券公司。中金于1997年就在香港设立了首家海外子公司,目前在四个主要国际金融中心开展海外业务:香港、纽约、伦敦及新加坡,亦与诸多国际企业形成了战略伙伴关系。其大约一半的投资银行及研究团队成员拥有国内与若干海外地区的从业资格,同时具备境内和境外交易质素与经验,有实力向国内外客户提供高质量的跨境产品和服务。这是其他国内投行短期内无法企及和比拟的优势。
    早年中金公司承接的往往都是大型央企的IPO项目,单个项目获得的收入自然要比那些承接中小IPO项目的券商高,成立之后长达十余年的时间里,中金公司稳坐国内投行老大的宝座。到目前为止,投行业务依旧是中金公司的招牌之一。中金公司2016年3月披露的数据显示,2015年合计实现收入及其他收益总额95.1亿元,同比增长54.4%;实现净利润19.5亿元,同比增长74.6%。不过其2016年中报的收入、净利润则同比大幅下滑41.34%和49.4%。
    经过几年的转型调整,中金公司各项业务布局更为多元化,收入结构更为均衡;公司的投资银行业务、股本销售及交易、固定收益、财富管理及投资管理五大业务板块收入占比分别为24.5%、27.8%、16.9%、17.8%及11.4%。然而在中国证券业协会公布的2015年券商排名中,曾在同一梯队的中信证券营业收入排名第一,营业收入达到340.93亿元,中金营业收入排名23位,金额为60.31亿元,不到中信的1/2,净资产中金排名23位,净资产为158.79亿元,排名第一的中信净资产为1162.08亿元。
    中金公司、中信证券关键年份的营收比对
    
    中金曾是市场的领军人物,绝对的排头兵,可2010年后,随着大型国企完成上市,这一波IPO浪潮减退,中金公司也进入拐点,IPO市场份额明显下滑。其2010年的市场份额下滑至4.74%,2011年更跌至1.27%,2013年逐步回升到3.214%,2014年3.448%,2015年3.241%。2015年的经纪业务市场占有率排名49位,市场份额也由2014年的0.655%降至0.483%,下降幅度高达26.25%。
    随着创业板的推出,A股上市主体由走“精品路线”、中金熟悉的大国企转变为有成长潜力的中小型企业,中金即便欲承接,也是优先选择细分行业龙头,门槛过高使得其承揽的创业板项目数量有限;同时,截至目前,中金在全国仍只有20多个营业部,不重视零售的经纪业务,也使之错过了2015年的一波散户开户潮。
    而在此之前,中信证券于2003年1月6日在上交所上市,又于2011年10月6日在香港证券交易所上市,成为首家登陆香港的中国投资银行。海通证券2007年7月31日在上海证券交易所挂牌上市,于2012年4月27日在H股正式挂牌,包括汇金系旗下的中国银河也于2103年5月22日在港交所挂牌,都较中金更早通过资本市场补充了发展资金。而中金公司直至2015年11月9日才在港交所上市。但上市以来的中金公司,业务也可以说乏善可陈。这与IPO市场和证券行业的变化也不无关系。
    IPO市场的变化不只体现在上市主体上,也体现在上市制度上。随着注册制的推进,国内投行的通道作用逐步退减,券商因此纷纷转向资本中介业务,以谋求新的增长点。而从中金公司来看,在承接IPO业务量下降的情况下,又较长时间内失去了从资本市场扩充资本规模的机会,而除了IPO业务不大需要资金,发展资本中介业务却对资金要求很高,在2013年年报里,中金公司曾表示,作为证券公司的融资能力受到了较大局限,银行间市场拆借的最长期限只有7天,制约了公司的流动性管理能力。
    近年发展的踯躅,使得包括中金元老在内的众多长期任职的高管和研究团队骨干相继出走,尽管证券行业人员流动率较高是自然现象,但中金显然高于行业平均水平。近年来,在中金研究部门,就有研究部副总经理沈建光、在中金呆了6年多陪伴中金走过最辉煌时期的首席经济学家哈继铭、同是宏观策略团队的大拿邢自强、曾担任中金A股首席策略分析师的高挺、继任的彭文生等人相继离职。
    在业务部门,有在中金公司任职超过10年的投行部董事总经理贝多广,任职长达9年的投行部执行董事陆垠,几乎参与了中金公司的全部历程、中金公司股权出让的关键人物——董事总经理丁玮先后离职。2014年5月,继在中金任职长达十年的中金原董事总经理、投资银行业务委员会执行主席蒋国荣离职后,中金公司投资银行董事总经理凌瀚燊也于同年6月离职。在中金公司任职16年的总裁朱云来,中金QFII业务销售主管徐健,曾经的董事长金立群都在中金在港交所上市之前相继辞职。
    这些内外因素导致中金除了得天独厚的传统优势领域外,市场份额逐年减少,中金也常常被人称为投行界的没落贵族。对于这个曾经的投行一哥,能否在既有的传统央企的关系链和海外并购等投资银行优势业务的基础上,重新规划战略布局,夺取市场份额,关系其能否重振雄风。
    中投证券:表现中庸,突破有待亮点
    中投证券全称是中国中投证券有限责任公司,是2005年9月28日在深圳正式成立的全国性综合类券商,注册资本50亿元,由中央汇金投资有限公司全资控股,属于国有独资公司。中投证券的前身是“中国建银投资证券有限公司”,后者系由中国建银投资有限公司在收购重组老牌券商南方证券的证券类资产基础上注册成立。在经纪、投行等众多领域,南方证券曾创造过辉煌的历史业绩。
    中投证券作为营收排名前20的证券公司,由于没有上市,无法从资本市场上融得资金,仅靠自有资金发展,业务受到制约。它虽然体量不小,2015年度的营业收入和总资产排名都在证券公司前20位,但是没有特别出色的业务线,属于平均分很高但没有绝对竞争优势的大型证券公司。随着证券公司整合脚步加快,其能否保持住原有的市场并抢占新的份额,也存在挑战。
    
    因此,中投证券早前也与同门传出过绯闻。早在中国银河(06881.HK)H股IPO前夕,中投证券就被传将被中国银河并购整合。然而这一传闻终究只是传闻,最终的结果是,中国银河于2013年5月在港IPO。市场也曾有说法称,汇金拟将中投证券与宏源证券合并,但最终与宏源证券合并的是申银万国。
    此番中投证券与中金公司合并,无论对这一事件的哪一个主角而言,都意味着互补。对于它们的股东中央汇金,也不失为一步好棋。
    合并:互补作用明显,整合效果仍待观察
    中央汇金目前除全资拥有中投证券,且是中金公司大股东之外,旗下还拥有申万宏源、中信建投证券(由原华夏证券重组而来)等多家金融机构股权。对于这家巨无霸,如何让旗下机构做大做强,是一大目标。申银万国与宏源证券的整合,即在这一思路下实施。
    
    申万和宏源的合并,使得这两家原本综合排名在行业第十位左右的公司进入了第一梯队。2015年证券业协会的排名中,申万宏源总资产排名第七,净资产排名第八,营业收入达到233亿元,排名第七,营收增长达到了2008.96%,可见整合后其综合实力得到了显著的提升,汇金这一模式可行并且对于提高旗下机构整体竞争力大有裨益。而完成整合的汇金系券商,也开始谋求金控布局。
    同样属于汇金系的中金和中投证券合并,将会带来什么样的变化?
    根据中投证券网站资料,该公司2015年营业收入为84.68亿元。截至2015年12月31日,公司总资产922.10亿元,总负债786.01亿元,所有者权益136.1亿元。根据中金公司网站,该公司2015年底资产总额约941.09亿元,扣除客户资金后自有资产为688.91亿元。而根据汇金网站,截至2015年底,汇金持有中投证券100%股份,持有中金28.45%股份。二者合并,那么有可能出现以下结果。
    首先,无疑是总量的扩大。二者合并必然实现新主体总资产、净资产和营业收入的大大跃升,按照2015年的排名,合并后新主体的总资产将进入排名行业前十,成为第一梯队的券商。
    其次,是两者业务的互补。中金在国际投行业务、央企与国企优质客户上的优势,以及并购重组财务顾问业务上的专家团队,研究所极强的金融创新能力,短时期内其他券商还不能望其项背。中投证券也有自己的业务优势。截至2015年底,其已有160家营业部,而中金公司在全国的营业部有限,合并后,中金公司将可以利用中投证券各地的网点地缘优势,发展新的业务板块,共同挖掘高净值人群和机构客户,在财富管理和投资管理市场合力分得一杯羹。同时,中投也可以利用中金的国际化窗口,提供香港等证券市场的各种服务。此外,中金存在的投行项目储备不足的问题,也可以通过与中投证券联合、共享企业资源而得到改善,中投证券也可以吸取中金优秀的海外并购经验,提升从业人员的业务水准。
    不过,并购容易整合难。两个体量不小的证券公司的合并过程中,管理层变动,组织结构的重新梳理优化,复杂的组织关系,会不会对公司的运营效率产生消极影响?在具体并购后的业务重整中,中金是否愿意放下高大上的身段,来和稳扎稳打的中投证券融合;务实土壤下的中投证券团队又是否能接受拥有与生俱来优越感的中金,实现二者在公司文化上的融合?在股票销售及交易、固定收益、财富管理等业务领域,二者应该如何利用彼此的客户资源?种种问题都有待观察,不过相信,有了申万、宏源的合并在前,汇金已经总结出了一套成熟的经验,予以应对二者的融合。
    根据公告,中金公司将通过向汇金公司发行内资股的方式,支付本次交易的167亿元对价。交易完成后,中投证券将成为中金公司的全资子公司。目前,中金公司和中投证券已经成立联合工作组,稳步推进整合工作,以嫁接双方优势资源,释放协同效应,提高财务回报水平,有效提升股东价值。最终,二者的整合能否助力中金公司重回一线地位,乃至实现其公告中所说的加速打造世界级一流投资银行的目标,考验交易各方下一步的种种安排,相信这一工程不比申万宏源的合并小。

人民币贬值压力哪来的?如何化解? 2016-11-25 16:14:33

    
    人民币面临贬值压力?近日,人民币对美元汇率持续走低,不断刷新着2010年9月以来的最低记录。截止到目前,人民币汇率从2015年“8•11”汇改前的6.1162元对1美元贬值到6.7696元对1美元,贬值幅度高达10.68%。
    市场有各种分析,如美元加息,政府拉动出口,企业“走出去”、投资者配置海外房产和金融资产导致资本流出等,但这些都不足以解释这一问题。人民币贬值的压力,其实是市场预期在作祟。
    由于中国拥有21万亿美元的全球最高流动性,任何汇率预期上的风吹草动,都会导致这些流动性迅速转为跨境资本流动的压力,并形成一个自我实现的循环。
    因此,要化解贬值压力,短期必须管理好预期,并以中美间无风险资产的利差3%作为人民币每年贬值的最大幅度;中长期则必须改变中国金融资产的结构,调低货币存量,将21万亿美元的现金和存款逐步转为固收等类别的金融资产,从根子上稳定金融,为人民币国际化奠定基础。
    
    2015年中的股市暴跌以来,人民币持续承受着贬值的压力。最近一个时期,不少境外投资机构纷纷推出分析报告,预测人民币会继续贬值,有的甚至推算出了人民币被高估的精确比例,比如认为人民币至少高估20%。不少投资机构据此直接建议政府将人民币一次性贬值。这些分析又反馈于外汇市场,导致近期跨境资本流出有所加剧。
    为什么人民币会有贬值压力?政策层面当如何应对?
    贬值压力何在?
    对于人民币贬值的压力源,市场上有各种分析。归纳来看,这些被认为可能的原因主要来自五个方面。
    第一是美元加息的风声趋紧。按照彭博社最近的预测,美联储在2016年12月加息的概率高达67%。的确,美国经济近期利好不断呈现,失业率维持在5%以下,而通胀略有上升的苗头,美元有加息的空间。但即便是美元加息,由此带来的美元指数的上升也不过在2%-3%左右,这不足以导致人民币出现市场所预测的超过5%的大幅贬值。因此,美元加息不足以解释当前人民币面临的贬值压力。
    第二个可能的原因是中国外贸面临的压力。2016年1-9月,中国外贸出口同比下降7%,进口同比下降8%,因此有人讲,中国政府希望通过贬值来促进出口。但这个解释同样站不住脚。毕竟中国仍然是经常账户的顺差国,今年我们预计经常账户顺差将占到GDP的2.8%左右,约3000亿美元。如果通过货币贬值来促进出口、继续扩大顺差,那么中国政府在国际政策界会变成众矢之的。中国领导人经常参加双边或者多边的政策协商,反复承诺承担国际责任,因此目前不太可能通过人民币贬值的方式来稳经济。况且,目前出口占GDP的比重相对经济危机之前已大幅下降,从之前的35%左右下降到如今的20%左右。因此,靠人民币贬值来稳经济、促出口,不是一个可行的政策选项。
    第三个可能的原因是中国企业“走出去”速度加快,带来了外汇市场上需求的上升。这值得更加仔细地追究。的确,中国经济“走出去”渐入高潮,但我们必须看到,中国资本账户上也有1000多亿美元外商直接投资带来的资本流入。中国企业“走出去”有其长期的、基本的理由,包括获得国外的技术和品牌,获得与国内资产有协同效益的境外资产。但是毕竟,中国企业“走出去”的根本立足之点是能够整合境内外资产,而管理好境内外公司文化,让二者取得一致性,并非一日之功。中国企业这种基于基本面的并购能力,不可能在短短几个月之内迅速上升。因此,纯粹的基于基本面的对外投资的加快,不能解释来自企业层面资本流出的高速度。
    第四个经常提起的理由是,中国房地产最近一个时期以来出现新的一轮泡沫性上涨趋势。有人认为,国内房子贵,国外房子便宜,因此居民愿意转向国外买房,给人民币造成贬值压力,这是国内房产泡沫化的后果。这个理由也经不起推敲。首先,不同地区房价的高低很难直接比较。房产属于不动产,美国堪萨斯的便宜豪宅与北京、上海昂贵的高价房没有可比性。而且,国内大多数投资者对国外的房价状况不甚了解,离真正在国外买房的操作也相去甚远。即使那些真正着手海外置业者,也遭遇到不同的问题。比如,前期大量涌入伦敦的房地产投资者,有些因英国脱欧的负面影响导致房价下降,至今资产没法脱手;有些因房地产基金冻结,无法赎回。这种房地产投资的痛苦经历,很多人还记忆犹新,短时间难以褪去。
    人民币汇率贬值的第五种解释是中国金融资产的整体回报率不高,因此资金纷纷出国寻找较高的金融投资回报。这种解释更经不起分析。今年年中,纽约等地股市已纷纷创下历史新高,中短期看,金融资产的价格很难持续上行,而下行的风险却很大。比如最近一个时期以来,美国总统大选选情胶着,媒体的报道直接导致股价大跌。而相反,中国目前蓝筹股的市盈率只在14倍左右,美国则在23倍。更不用说中国目前理财产品的收益率都在3%以上,而国外相应产品的投资收益仍然接近于0的奇低值。所以,金融资产的回报差异,也不能够解释资金流出和人民币贬值的压力。
    人民币承压背后,市场预期作祟
    到底是什么因素导致了人民币贬值的压力呢?我的分析就是一条,市场预期本身在作祟。
    市场上有一种流行的说法认为,由于存在呆账坏账导致的银行盈利下滑、上市公司盈利不佳等问题,中国金融资产质量不高,导致资金外流与人民币贬值;而如果预期人民币贬值,则投资者在配置资产时就应该采取货币多元化的策略。
    由于这类说法日益普遍,就形成了一个自我实现的循环——贬值预期导致真实的资金流出,资金的流出又强化了外汇市场人民币的贬值预期,以此循环往复。这种自我循环的逻辑在外汇市场屡见不鲜。事实上,各种国际金融理论都反复强调汇率是一种多余的价格,它既可以固定在某个点位不变,使得各国的资产、产品价格进行自发调整;也可以按任何一个速度升值、贬值,从而让资产价格和产品价格适应它。本质上讲,其中最根本的因素无非是各国间的产品价格与资本价格长期看应该基本匹配,短期看汇率具有多重均衡的性质。
    当前人民币的汇率正属于典型的多重均衡。如果大家预期人民币会贬值,那么投资者就会将大量人民币资金换成美元,造成资本的大量流出,导致汇率进一步贬值;如果大家预期人民币汇率稳定,则资本市场的跨境流动就会相对平稳,外汇市场就不会承压,汇率得到稳定。导致这一均衡的微妙之处是中国的流动性在全球最高,达到21万亿美元。因此,只要有任何汇率预期上的风吹草动,这些人民币流动性都会迅速转为跨境资本流动的压力。
    对策:管理预期,启动进程调低货币存量
    根据以上分析,政策层面的应对呼之欲出。
    从短期来看,必须坚持管理好人民币的贬值预期,让市场明白人民币不存在根本性贬值的动因,政策取向就是保持人民币兑美元的基本稳定。具体而言,人民币每年的贬值幅度不应该超过3%,因为这是中美间无风险资产的利差,即人民币资产的回报率高于美元资产的3%。如果贬值超过3%,就将搅动资金外流风潮,导致贬值预期的自我实现。
    从中长期来看,必须改变中国金融资产的结构,将高达21万亿美元的现金和存款逐步转为其他金融资产,尤其是债券类金融资产。与现金和银行存款等高流动性资产相比,其他金融资产在人民币贬值的驱动下很难一下子流动到境外,因为这些资产的价格是随着人民币贬值和资金流出而下降的,投资者很难一下子蜂拥抛售。比如说,如果中国经济体系中高达200%的流动性有一半转为债券资产,当资金外流的时候,债券持有者将卖掉债券,债券的收益率将反向升高,自动形成反馈机制,导致那些抛售债券的投资者必须三思而行,减小资金流出压力。
    具体操作办法是鼓励高质量的公司发行债券,同时适当增加国债的比例,让企业融资者逐渐通过举债而不是银行借款方式投资。同时,引导储户也将部分银行存款转为持有这些高质量的债券,银行也可以用一部分存款购买这些高质量的债券而不是直接放贷。
    为什么中国减少流动性从而维持金融稳定的出路,并不在引导资金进入股市或新三板呢?因为中国股市,包括新三板,制度基础十分薄弱,一旦大量资金进入,股票的价格会上下波动,且受到投资者情绪的巨大影响。这对中国经济的稳定并不是好事。
    总之,此轮人民币贬值的压力是自我实现的预期在起作用。应对这一措施,短期内必须坚定地管理投资者预期与资金流动。中长期来看,必须从现在开始采取切实措施,逐步调低中国的货币存量,从根子上稳定中国的金融。这才是人民币国际化的真正基础。人民币国际化的基石并不是汇率的灵活性与资金流动的自由度,而是中国金融的稳定性。
    如何化解
    以不变应万变,才是真正长期理财唯一不变的法门。
    以不变应万变的前提是你有一个科学的理财观念——坚持全球化的配置。有国人就会说了,我怎么进行全球化配置?你又不是不知道中国的情况,现在连去香港买个保险都不让了,还说什么全球化呢?
    这就是我们中产阶级目前焦虑的症结了:
    我们的资产仅投资于一个区域,仅投资于一个股票市场。我们所持有的资产全是人民币结算的。一旦人民币出现异动,如人民币贬值,资产掉价。鸡蛋放在一个篮子里,篮子一翻鸡蛋全碎,为国接盘,能不焦虑吗?说真话,国人要进行全球化配置的确不易,在国内最简单的渠道就是投资QDII。QDII就是用人民币来买国外用美元或者其他币种结算的股票资产或者其他债券的资产。
    投资QDII有一个让人郁闷的地方。中国的QDII的控制机理是,外管局把外汇额度给到每间金融机构(如基金公司),我们去申购QDII,并不动用我们个人的外汇额度。但是,当大家都申购QDII ,因为它要把这些资金投资到国外,它的外汇额度就爆表了,结果导致很多QDII的产品频繁 停售、开售、停售、开售。习惯用谱蓝的朋友也会遇到这种状况,这属于中国特色,作为投资者只能接受。但做了这件事总比不做要好。
    不过,中国有钱人最喜欢的全球化配置方式是全球化买房。且不说,买房是大宗采购,并不是每个家庭能够一掷千金买得起的,现在美国的房产早已恢复到了高位,未来的投资价值也很难说。最根本的是,对于一般的中产阶级而言,国内的房子已经不少,还要把资产压在美国的房产上,风险高度集中于房产,不适合中产阶级。
    其实,最简单且最常规的方法,就是合理合法用好每年5万美金的购汇额度,在境外银行开一个账户,用这个账户做更多元化的全球配置。任何一家境外银行都有能投资全世界的基金,只要有专业人士给你建议,做一个适合你的资产配置组合就可以了。无论人民币如何跌涨,无论政府如何管控,这都是合理合法的。除非政府连5万美金的购汇额度都关闭,看起来就算要倒退,也退不到这个程度。
    我们只要“以不变应万变”,做了全球化配置,只要不出现全球系统性大崩盘,基本不会出现大问题。况且,目前全球化配置的结算货币大多是美元,从短期来看,美元处于升值周期,更没有问题。
    不过,为什么不应该换美元现金?因为美金虽然在升值,但是美金短期内加息是一个长久的过程,利息比处于降息通道的人民币还低,一来一回,这边损失了利息,那边赢得了汇率,上下差不多,不如不操这个心。
    我们也要明确一点:未来很大的可能是,全球化配置本身的收益会在未来几年趋于平缓,不会太高,这与全球经济走势相关。可是美元的强势使得这种收益换算成人民币相对比较可观,且相对稳健,除非全球出现系统性大崩盘。