• 项目
首页>>文章列表 >>行业研究
行业研究

金准数据电商快递物流行业研究报告 2017-04-17 13:44:09

电商件拉动快递爆发式增长,国内快递总量仍存翻倍空间
网购推动行业高速发展,竞争加剧导致单价下降
电商快速发展驱动快递业务量增长,业务量年均CAGR45%。2015年中国网络购物市场交易规模达3.8 万亿元,同比2014 年+36.2%,继续保持稳定的增长水平。网络零售的井喷式发展产生了巨大的包裹运输需求(即所谓的“电商件”),国内快递包裹约70%由网络购物产生,2015年,国内电子商务规模达18 万亿元,位居全球第一。2010-2015 年,电商规模复合增速达到32%,电商的快递发展直接带动快递业务量的跨越式增长。2014 年,我国快递行业业务量约140 亿件,超越美国成为世界第一,而2015 年全年业务量已经超过200 亿件,业务收入规模近2800 亿元。2008-2015 年期间,我国快递业务量复合增速达45%,快递业务收入近十年CAGR30%。
图表1:国内快递总业务量年均复合增长率

图表2:国内快递总业务收入复合增长率约为30%

快递容量仍有翻倍潜力,中西部地区存在结构性发展空间
人均快递量偏低,未来存在提升空间。国内年人均快递总量达到13-15件,相较于其他国家而言,人均业务量较小,未来提升潜力较大。以美国发展为例,年人均快递总量为30-32 件,与国内相邻的日本快递数量也接近30 件/人/年。在中国电商发展程度较高的大背景下,国内电商发展潜力充足。在发展结构上,依托于较为发展的快递体系以及电商发展,江浙沪快递发展较为迅速,年人均快递数量在30-50 件,走在全国快递的前列。而在中西部地区,年人均快递数量远低于全国平均水平,增长潜力空间较大。从驱动角度来看,电商年增长20%以上的增速,为快递稳健发展提供安全垫。
图表3:国内人均快递数量相较于美国、日本而言具有较大的提升空间

图表4:国内的潜力空间主要集中于中西部地区

政策支撑快递行业发展,“快递下乡”成国家战略
行业的快速扩张离不开政策的支持,近年来,全国人大、国务院层面以及国家邮政局、交通运输部等出台了多项推动快递业发展的政策文件。2016 年年初,“快递下乡”被纳入中央一号文件《中共中央国务院关于落实发展新理念加快农业现代化实现全面小康目标的若干意见》,成为国家战略。
图表5:政策推动行业发展

国内农村电商发展迅速,预计未来五年CAGR50%+。据商务部统计数据,2015 年农村网购市场规模达3530 亿元,同比增长96%。2016 年上半年农村网购市场规模3120 亿元,预计2016 年全年将达6475 亿元。农村网络零售额持续快速增长,增速明显超过城市。一季度农村网络零
售148 多亿元,二季度1680 多亿元,环比增长13.48%,高出城市网络零售环比增速4 个百分点以上。农村网络零售额在全国网络零售额的占比持续提升,上半年已经占到14.14%。
农村电商快速发展有望成为快递业快速发展的另一驱动力。我国农村快递网点发展到近9.5 万个,乡镇网点覆盖率提高到70%以上,邮政快递网点密度明显提高,邮政快递设施网络初步形成。2015 年,全国农村地区收投快件量超过50 亿件,带动农副产品进城和工业品下乡超过3000亿元。而国内各大快递企业与电商巨头已经开始积极布局农村市场。
图表6: 2016 年国内农村网购市场规模预计达到6475 亿元

行业内公司经营模式分化,平台自营社会化、物流平台共享化趋势明显
第三方物流经营模式分化,直营与加盟共存,顺丰与四通一达两极化发展
加盟和直营是快递业的两种基本组织方式,目前以顺丰和EMS 为代表的直营阵营和以“四通一达”为代表的加盟阵营同时存在。对比来看,两种模式各有优缺点:直营模式便于企业统一管理,更能保证服务水准,但扩大网点覆盖率较为困难;而加盟模式可以低成本增强网店密度,满足较广的配送范围要求,但同时就要面临监管难度大的问题。
电商尚未崛起,竞争对手有限,为顺丰由加盟向直营转变提供时间差。顺丰诞生于1993 年,在当时的快递市场,EMS 一家独大的快递市场,依靠自有资金进行直营扩张不利于公司的初期发展,而加盟模式则可以快速布设网点,达到快速抢占市场的效果。对于初创的顺丰,加盟模式是最好选择。但随着业务的高速发展,加盟模式的弊端逐步显现:客户资源集中在地方加盟商手中,随时可以单干或他投;业务流程不规范,绕过母公司自己接私活;服务质量和运输价格难以统一。于是,在之后三年多时间里,顺丰通过“先合作,后收购”的方式强势整合了所有的地方加盟商,向直营转变。值得注意的是,当时淘宝尚未成立,且当地竞争对手较少,这样的市场环境给顺丰的转变提供了足够的准备时间。
图表7:顺丰速递服务质量逐年提升

赶上电商风口,“四通一达”切入中低端快递市场,采用加盟模式迅速扩张。“四通一达”中,除了申通成立于1993 年,韵达成立于1999 年,其他三家成立于2000 年以后(圆通2000 年,中通2002 年,百世汇通2003 年)。以2003 年淘宝网创立为时间节点,我国电商购物开始迎来爆发式的增长。03 年淘宝成交额0.34 亿元,到2012 年已经突破一万亿元。在网购爆发前夕,行业内竞争加剧的情况下,如何抢占市场、迅速扩张是快递公司共同面临的问题。而加盟模式以轻资产运营,投资小回报快,另外在总部足够强势的情况下,可以避免加盟商权势过大的问题,并成功将风险转嫁给加盟商。通过加盟模式,“四通一达”专注于以电商件为主的中低端业务,规模迅速扩张。
图表8: 环境因素促使“四通一达”采用加盟模式

传统第三方物流市场呈现两极化发展,顺丰开拓中高端市场,”四通一达”等垄断国内经济型电商快递市场。从目前国内传统第三方快递市场的竞争格局来看,顺丰速运在国内商务快递和中高端电商快递市场处于领导地位,而“四通一达”等民营第三方快递在经济型电商快递市场处于主导地位。
图表9:传统第三方快递企业呈现两极化发展

传统第三方快递市场“野蛮生长”导致行业内部竞争加剧,一边面单价快速下降,一边人力成本不断上升,业务利润不断被压缩,亟需技术变革。正如前文提及的,在国内电商高速发展的同时国内第三方快递行业借势腾飞,但国内第三方快递基础不扎实,由此埋下的“隐患”便是行业主体多元化,采用“价格战”策略排挤对手以达到行业龙头的“战略目的”,最明显的便是快递平均单价的快速下滑。另一边则是快递企业仍属于劳动密集型企业,成本端人工成本不断上升,行业利润水平正不断被压缩。再叠加国内电商市场增速的放缓,快递企业盈利空间正在面临考验,亟需通过技术对产业链进行整合,以达到降低成本的效果。
传统第三方快递行业竞争加剧,兼并重组和资本运作日益活跃,资源集中化趋势显现。随着行业内部竞争的加剧,尤其利润空间的缩减,第三方快递市场格局的“重新洗牌”难以避免。从目前的发展轨迹来看,主要有两大途径:1)兼并重组,“大鱼吃小鱼”,通过兼并中小快递企业抢夺市场份额,积累规模效应和品牌效益;2)资本运作,通过融资甚至上市取得外部资本,以完成向重资产型企业和综合物流服务商的转变。前者是注重“量”的提升,而后者则是注重“质”的飞跃,存在本质区别。截止2014 年,我国前八大快递品牌占据着全国快递业务量的83.3%,业务收入的77.9%,其余品牌均呈现“小、散、弱”特点,业务覆盖范围有限。
目前我国快递行业从业企业数量众多、同质化严重,竞争激烈,预计短期内价格战依然会持续,并逐渐淘汰弱小的企业。但随着我国居民消费水平的提升,未来用户将越来越重视快递服务的时效性和安全性将是快递行业口碑胜出的决定性因素,价格将不再是用户选择快递企业的主要因素。
电商平台开放自营物流入局抢食智慧物流,倒逼传统物流“+互联网”
传统第三方物流弊端凸显,需求端倒逼快递“提效+提质”,以苏宁和京东为代表的电商平台开放自营物流入局抢食。国内快递整体服务效率仍有待提升,2015 年准时率仅为73.85%,2010-2015 年快递服务满意度整体满意度为74,仍存较大的提升空间。对比国内与国外快递公司的周转率,国内快递整体的周转速度远低于国外水平。以苏宁和京东为代表的电商平台先后面向全社会开放自营物流设施,掀起一场以“大数据+”、“智能+”为引领的智慧物流变革。
图表10:国内快递公司存货周转率与国外存在较大的差距

图表11:苏宁、京东自营物流仓储情况

苏宁:自建(仓储中心)+外延收购(天天快递)并重,持续推进物流社会化,未来放量可期。2015 年公司进行物流社会化运作也开始产生收入,2016 年上半年,苏宁物流社会化实现收入同比增长153.98%。2015 年12 月,苏宁物流云平台上线,作为国家十大“物流信息服务平台”之一,面向上游供应商、社会物流企业、合作承运商、社会企业货主、设备设施供应商以及个人消费者,上线运输、仓储、揽件快递等业务。
图表12:物流云平台对接“货”“车”,APP 细分为两版本

巨资加码“苏宁云仓”建设,以仓储中心为切入点提升物流体系运营效率。今年11 月苏宁打造的雨花二期智慧物流仓库“苏宁云仓”正式投入使用。苏宁云仓在仓储规模、日出货量、自动化水平等整体科技能力和智能化水平方面都打破了亚洲物流行业的纪录。近期刚投入使用的苏宁智能物流基地,作为今年“双11”期间订单量暴增的服务支撑,通过软硬件系统和大数据,订单可以实现最快30 分钟出库,日处理包裹181万件的能力是行业同类仓库处理能力的4.5 倍以上,在智慧仓库中的人拣选效率每人每小时可达1200 件,是传统拣选方式的10 倍以上,超过行业同类仓库的5 倍以上。
苏宁自有仓储标准高于高标仓,自有仓储面积位列全国第二位。2011-2016 年以来,苏宁加大仓储建设力度,至2016 年Q3 年苏宁全国拥有478 万平方米仓储,高标仓面积位列全国第二位,仅次于普洛斯。与高标准物流仓储提供商相比,苏宁的物流能力仅次于普洛斯;与零售商相比,苏宁物流能力远超对手,管理水平市场领先。苏宁持有物流仓储物业的各项指标明显高于普通物流仓储标准,亦高于代表市场较高水平的高标准物流仓储整体建设标准。
图表13:2010 年-2016 年以来苏宁持续加大物流地产建设

存货周转率持续提升,仓储利用效率逐步提升。对比快递公司来看,拥有仓配一体化的电商企业以及零售企业高于快递公司。得益于仓储优势,苏宁云商仓储价值持续凸显,存货周转速度持续提升,2014-2015 年以来仓储创收持续提升,两项指标显示苏宁整体物流的经营效率在逐步回升。
图表14:苏宁云商存货周转率高于快递公司且呈上升趋势

42.5 亿收购天天快递,投入巨大资源推进物流服务发展。2017 年1 月2 日晚间,苏宁云商发布公告称全资子公司苏宁物流拟以现金+股权方式收购天天快递100%股权,合计对价高达42.5 亿,具体交易方案为:以现金29.75 亿先行收购天天快递70%股权,待70%股权交割完成的12个月内以股权方式收购剩余的30%股份,对应转让价款为12.75 亿元。作为继“四通一达”之后的又一民营快递企业,天天快递专注于物流配送、快件收派业务,拥有密集的快递网络,近些年快递业务规模发展显著快于行业平均增幅。
图表15:天天快递业务规模增速显著高于行业平均

天天快递专注“最后一公里”的快递件配送,快递网络密集+B 端C 端客户资源丰富,天天快递与苏宁物流未来资源整合空间巨大。天天快递采用自营、加盟并举模式发展,截至2016 年6 月,已拥有了721 家一级加盟商,快递网络遍布国内300 多个地级市和2800 多个县(含县级市、区),在全国拥有61 个分拨中心(35 个为直营分拨中心),超过10000个配送网点。公司通过收购天天快递,能够很好的强化苏宁物流最后一公里配送能力。其次是客户资源,作为继“四通一达”之后的又一快递企业,天天快递目前已经具备一定的业务规模,能够有效帮助苏宁物流提升社会化运营能力。通过并购天天快递,苏宁物流可以导入其丰富的客户资源,在天天快递的品牌基础上大力推进社会化物流服务业务的发展,届时整个苏宁物流的独立性也会显著提高;此外,天天快递自身不断成长的盈利能力还能帮助苏宁物流提高综合利润水平。
京东:物流业务向第三方商家开放,全面迈向“开放化、智能化”。11月23 日,京东对外发布“京东物流”品牌标识,正式宣布京东物流将以品牌化运营的方式全面对社会商家开放。京东物流将开放三大服务体系:仓配一体化的供应链服务、京东快递服务和京东物流云服务。此外,通过技术创新提升智能化水平是京东物流的下一步布局。
图表16:截至2016 年9 月,京东物流体系概况

京东物流投资规模效应显现,订单处理成本不断下降,支撑社会化物流转型。得益于京东物流投资规模效应的显现,京东订单处理成本在2012年以后出现了较为明显的,从2012 年的7.4%降至2013 年的5.9%。2014 年公司在美国上市后又开启了新一轮的物流基础建设高潮,由于物流设施前期投入大,回收周期长,公司订单处理成本开始呈现上升趋势,但仍仅处于2012 年及以前的订单处理成本水平。因而我们认为,随着新一轮物流投资的完成和新仓储设施的启用,订单处理成本将进一步降低,强大的物流配送能力将成为公司的核心竞争力。
图表17:截止今年三季度末,京东拥有电商领域最大的自建物流体系

京东物流将全面转向开放化和智能化的时代,通过技术创新和价值输出,实现从成本中心向利润中心的角色转换,看好物流收入弹性。经过近10 年的物流投资,目前京东通过亚洲一号的建设,打造成业内物流标杆支撑了千亿电商体量的同时,引领和重塑了行业规则和标准,下一步更多的通过技术创新和输出推动商业进步。参照苏宁物流的社会化开放路径,目前其越来越多的承担菜鸟和其他电商企业的派单,仓储设施效率得到了明显的提升,未来京东物流将加速从成本中心向物流中心的转变,也会使京东的整个电商生态更加稳固。
图表18:京东、国美和苏宁仓储面积创收情况(万/平米)

京东物流开放,降低全社会供应链成本,依托大数据和人工智能,开启现代物流智能化时代。截止2016 年9 月30 日,京东物流已经形成了中小件物流网、大件物流网和冷链物流网的布局,拥有7 个智能物流中心、254 个大型仓库、550 万平米的仓储设施、6780 个配送站和自提点,完成了对全国2646 个区县的覆盖。京东物流向第三方商家开放,共享物流基础设施,能够降低全社会供应链成本、提升流通效率和客户体验。依托大数据和人工智能,京东在仓储布局、拣货路径优化、智能排产、路网规划、动态路由规划等领域取得突破,开创无人仓、无人机、无人车组成的智慧物流模式,有效提升了物流体系的运营效率。现代物流是打通零售行业线上线下渠道的重要一环,开放化、智能化将成为现代物流的新趋势。
从菜鸟网络看第四方物流——社会化云供应链提升物流效率,引领标准化、集约化趋势
阿里布局物流产业,菜鸟网络打造一站式解决方案的专业物流服务提供商
2013 年5 月,阿里巴巴等联合顺丰集团、三通一达以及相关机构,共同宣布成立菜鸟网络。菜鸟网络物流数据平台通过整合物流公司、商家、消费者以及第三方社会机构的数据,致力于实现物流过程的数字化、可视化,使物流公司和商家的信息对称化程度获得较大提升,实现数据驱动的云供应链协同平台。菜鸟网络电商的快速发展与物流的基础能力和信息化水平不成正比。阿里建立菜鸟网络,目标补齐阿里电商生态物流的最后一环,打造社会化物流协同平台公司。
打通最后一公里,布局菜鸟驿站,提升终端消费者体验。天网和地网主要是为快递厂商提供解决方案,而在消费者体验方面,菜鸟网络通过与物业、高校、社区服务站等合作的模式,在全国建立定点区域服务站,菜鸟驿站,菜鸟网络目前在全国运营大约4 万多个驿站,成为菜鸟网络布局线下重要的一环。菜鸟驿站主要针对消费者的线下实体服务体系的建设,包括进到小区的服务站,自提点等体系。即物流+便民服务+O2O 服务,目前覆盖的省份高达1.8 万实体站点。
图表19:菜鸟驿站与高校、便利店、物业以及社区服务合作

菜鸟网络引领物流行业变革,提升配送效率。原先点到点单个包裹的零散独立配送将被集约规模化的配送模式所取代,这将带来物流配送效率的大幅度提升和成本大幅度下降。建立菜鸟网络前,货物的配送以零散的包裹为主,主要由快递公司进行收货、分拣、打包和配送。由于包裹之间相互独立,配送模式上难以达成集约化和规模化运输,独立包裹的在途路程长,运输过程中损毁的风险高,且再次补货又要厂家重新发货,成本较高。菜鸟网络建成后,厂家将针对各地域销售情况的预测提前备货,大大缩短了用户下单到收货之间的配送路程和时长。这使得集约化配送成为可能,备货时可利用整车或者零担进行货物分配,降低了运输成本,且利用社会上的运输资源,能迅速提升自身的运力。提前备货的情况下,库存商品在订单发出前具有同质性,在仓库即便有损毁也不会影响发货,最后配送环节损毁也无需厂家重新发货,就近补发即可。
图表20:菜鸟网络主要目标是全国化快递点覆盖

菜鸟网络搭建信息流、物流以及资金流平台,物流配套服务盈利模式优越
上游提供一篮子解决方案,下游提升用户体验,提升核心竞争力。菜鸟网络以天网、地网以及人网为战略方向,以菜鸟仓储为支点,利用公司数据优势打通干线、仓储以及配送环节,通过持续向合作伙伴输出大数据联通、赋能以及基础产品,形成数据协同平台。菜鸟网络为上游提供相关的配套服务,一篮子解决方案;下游提升整体用户体验,获得更高的满意度,提升自身平台优势并增强用户粘性。
图表21: 围绕“天网”、“地网”、“人网”三个维度,菜鸟网络将消费者、电商客户、物流伙伴联结起来

菜鸟网络拟利用开放的数据应用平台,建设一个遍布全国的“开放式、社会化”物流基础设施,支撑日均300 亿元网络零售额。菜鸟网络专注打造的中国智能物流骨干网将通过自建、共建、合作、改造等多种模式,在全中国范围内形成一套开放的社会化仓储设施网络。同时利用先进的互联网技术,建立开放、透明、共享的数据应用平台,为电子商务企业、物流公司、仓储企业、第三方物流服务商、供应链服务商等各类企业提供优质服务,支持物流行业向高附加值领域发展和升级。最终促使建立社会化资源高效协同机制,提升中国社会化物流服务品质。菜鸟通过打造智能物流骨干网,对生产流通的数据进行整合运作,实现信息的高速流转,而生产资料、货物则尽量减少流动,以提升效率。
图表22:菜鸟储运主要的业务来源有一号店、天猫、淘宝等

仓储在菜鸟网络整体布局中处于战略地位,是菜鸟构建智能物流骨干网络中的硬件核心。仓储是快递运输中的核心支点,国内仓储可改善空间较大,随着电商规模的持续扩大,仓储或将成为快递行业效率提升的主要痛点。菜鸟在规划时提出,针对华东、华南、华中、东北、华北、西南、西北等大区,建立8 大核心节点,分别是:总部深圳、华东金华、华南广州、华北天津、华中武汉、西南成都、西北西安、东北沈阳。目前,仓配网络的仓储面积已超过100 万平方米,次日达覆盖全国150 个城市,当日达覆盖全国20 个城市。根据罗兰贝格资料显示,目前菜鸟已在14 个城市开始拿地,总投入已超过200 亿元,根据建设周期,至2019 年菜鸟网络的电商仓储面积有望超过普洛斯。
打通阿里、物流公司、商家以及消费者之间的数据鸿沟,实现数据融合。菜鸟网络物流数据以及数据工具打通阿里电商体系、物流公司、商家以及消费者之间的数据障碍。用户可通过天猫、淘宝、速卖通等阿里电商及相关产业平台产生的商流订单,从而驱动菜鸟物流系统,将订单数据与物流数据融合形成天网,即数据驱动。
不仅仅提供物流解决方案,还提供物流供应链服务。菜鸟网络是一个为电子商务客户提供一整套物流解决方案的物流商,公司不仅仅提供送货服务,还包括订货信息的处理、仓库的管理及售后服务。目前,菜鸟网络已经聚合了物流全产业链(涵盖了仓储、干线、快递、跨境物流等)上的优势资源,试图打造成数据驱动的第三方物流公司的协作平台。通过与商家、服务商的数据对接,打通数据链,实现其愿景,即国内快递次日达(24 小时),全球快递三日达(72 小时)的高效物流网络。
菜鸟未来盈利的重点在物流配套服务上,物流行业资源整合空间广阔的前提下,未来平台收入增长弹性更大。不同于传统物流商,菜鸟网络其实更像是一家提供传统产业服务的科技公司,公司未来的主要盈利点在相关的配套服务上,这与公司定位于解决一篮子方案的服务提供商相符。公司定位有益于提升物流效率,实现专业化的分工。
与自营封闭式物流快递模式相比,依托阿里系背景的菜鸟网络更具优势
阿里背景的菜鸟网络拥有快递的绝对话语权,在物流掌控方面更具优势,国内快递发展路径或异于国外。以国外UPS 发展历程为例,其发展依靠传统业务逐步扩大,而后规模扩大后逐步搭建信息流、资金流等。站在当前时点,我们认为未来国内的快递发展路径可能异于国外,主要原因在于快递发展依赖于电商,且国内“四通一达”业务量的50%以上来自于阿里系,阿里在电商领域拥有绝对的话语权,菜鸟网络专注于搭建信息流、物流以及资金流等相关配套服务,具有较大潜力。不同于京东物流自建物流,其业务量主要为服务于自身网站,而京东体量远小于阿里系,在快递发展方面可能潜力远不如菜鸟网络。
与自营型物流相比,菜鸟网络在规模扩展以及物流资源掌控方面更具优势。目前快递行业出现两种不同的发展模式:一是以京东为代表的自营型快递公司,重资产化模式运营;二是以菜鸟为代表的社会化共享平台,以轻资产化运营为主要模式。对比两种模式来看,菜鸟轻资产化运营具有竞争优势,首先轻资产化运营能够实现快速发展,规模扩张速度远快于重资产化运营模式;其次,菜鸟网络联合快递公司,依托于阿里电商平台,牢牢锁定行业内快递公司,实现信息、供应链服务共享,符合集约化、标准化趋势;最后,当前第四方物流成为趋势,菜鸟搭建物流平台顺应国内物流产业发展需求,对相关领域如农村、跨境等电商发展具有促进作用,区域布局快于重资产化的京东物流。
经典案例:菜鸟网络携手天天快递打造“云+端”模式
菜鸟网络与天天快递携手打造“云+端”模式。“云+端”是天天独有的一种模式,是在2016 年4 月,由天天快递与菜鸟网络共同启动的战略合作,双方协同推进快递行业在DT 时代的发展。天天快递也是首家全面打通“物流云+用户端”快递公司。天天“云+端”模式主要由物流云和用户端两部分组成,把云计算和用户端相联系,通过云计算促进用户端的便捷交互打通。物流云提供安全、稳定、弹性的基础设施和中间件平台,以数据和连接驱动物流生态建设,有效抵挡外部攻击,降低物流成本;用户端通过便捷化工具、数据化工具、问题预警助手等功能,满足消费者对定制化快递服务的需求,降低运营成本,提升运营效率。
图表23:天宝APP 发挥“云+端”模式,完善个性化服务

天天快递入局,云上模式价值凸显:第一,成本更低、扩展更强;第二,兼顾消费者隐私和数据开放;第三,实现异构服务商的互联互通;第四,终端揽派资源部署和监控。另外,天天快递积极布局云仓项目,通过直营、合作、加盟等形式快速在全国形成一体化网络布局,面对不同客户,提供仓储运营、物流服务、系统平台、物流园区等业务,还创新性地提供大数据及供应链金融服务。利用云计算在物流领域的应用,建设智能仓储体系,优化物流运作流程,实现仓储作业的自动化、系统管理的智能化、仓配运营的无缝化和分仓协同的一体化,解决电商物流行业遇到的问题和瓶颈,促进整个电商产业链路的优化。
图表24:天天快递试水供应链金融

金准数据机器人培训行业研究报告 2017-04-15 10:22:50

STEAM 教育:“舶来品”的春天来了
STEAM 教育理念起源于美国
20 世纪90 年代,美国国家科学基金会首次使用STEM 描述涉及一至多门STEM 学科的事件、政策、项目或实践。之后,美国政府又将艺术(Art)引入K12 素质教育计划,提出了STEAM教育计划,即加强美国K12 关于科学(Science)、技术(Technology)、工程(Engineering)、艺术(Art)及数学(Math)的教育。STEAM 教育的精髓在于K12 教育应注重实践、动手能力,让孩子在实践操作中建立起跨学科的思维,其核心特征表现为跨学科、趣味性、体验性、情境性、协作性、设计性、艺术性、实证性。
在国家人才培养战略方面,美国也愈发强调科学、科技、工程及数学的重要性。2009年奥巴马就任美国总统之初,便颁布了《美国振兴及投资法案》以及“竞争卓越”计划,2012 年制定新的计划,承诺将在未来10 年内,在培养10 万名STEAM 教师。2015 年,奥巴马政府又签署了《2015 年STEM 教育法案》,不断提升STEAM 在美国K12 教育中的重要地位。

STEAM 落地中国,前景光明
早在20 世纪90 年代,我国就出台了相关法律政策,开始重视素质教育在中小学生教育中的地位,素质教育成了我国STEAM 教育的雏形;但与此同时,我们也发现国家虽一直在提倡素质教育,但整体实践效果一般。我们认为其主要原因有两点:1)应试教育为主的人才选拔方式。应试教育几乎成为了我国一段时间内兼顾公平、有效、经济的最好的选拔方式,所以学生在面对素质教育和应试教育时,往往妥协于后者。2)素质教育的内容严重缺乏。素质教育虽倡导多年,实践操作层面,更多停留在口号宣传,素质教育的优质的课程设计、产品/内容开发相对缺乏,学生、学校虽有这方面的需求,但供给端却难以满足。
2015 年,我国教育出台了《关于“十三五”期间全面深入推进教育信息化工作的指导意见(征求意见稿)》文件,文件中第四点第三条明确提到:探索STEAM 教育、创客教育等新教育模式,使学生具有较强的信息意识和创新意识。STEAM 教育理念第一次出现在我国的政策文件中,表明国家层面认可STEAM 教育对于中小学创新能力、动手能力、跨学科能力的培养。2016 年3 月出台的《教育部教育装备研究与发展中心2016 年工作要点》中,进一步提到“将为STEAM 教育提供装备支持,培养学生的创新能力、综合设计能力和动手能力”。可以预见,这种自上而下的传导,将会使得STEAM 教育理念在国内获得更广的传播、更多政策和经费的支持,STEAM 教育将会迎来发展新机遇。

机器人教育:STEAM 教育最佳载体
机器人改变生活,未来大有可为
机器人不是一个新概念,事实上,工业机器人已经在各行各业得到非常广泛的应用。今天,汽车行业、消费电子、物流运输等行业都实现或者部分实现了生产线的自动化,而这当中离不开机器人的成熟应用,它们代替人工,从事那些重复性、高危性的工作。但我们印象中的这类机器人已经不再是机器人的前沿科技,顶多算作是1.0 版本的机器人。我们更为关注的是智能机器人,其最大的区别在于具备人工智能,可以实现人机交互、信息采集、机器学习、控制决策等。当今,机器人的概念被进一步广义化,具备人工智能的产品都可以被称之为机器人(2.0版),如苹果公司的Siri 产品,谷歌的AlphaGo,百度研发的智能汽车等,可以预见,未来机器人的应用将无所不在,不仅将可以代替人类的双手,甚至可以代替人类的大脑。

机器人、人工智能人才储备缺口大
前沿机器人(AI)技术的进步不断吸引大众关注的目光,激发了人们对于该行业的极大兴趣。目前我国正大力推进“中国制造2025”,智能制造产生包括人工智能、机器人、无人机、3D 打印、无人驾驶、虚拟现实、智能家居等众多领域的投资机会,但这方面的人才支持却严重不足,尽管目前更多的高校开设了人工智能相关的课程,但仍然不能满足市场的需求,尤其是高端科技人才。这也使得众多科技公司,如谷歌、百度和Facebook 等,不得不从高等院校挖走人工智能、机器人领域的科研专家,为了满足行业发展人才需求,这些科技公司也正在试图资助大学部门和培养学生来减轻这方面的压力。
机器人教育风口来临,兴趣中培养孩子综合能力
目前,更多的人意识到机器人教育对于孩子综合能力开发的作用,机器人教育活动中,孩子可以充分发挥想象力和创造力,通过团队协作自主搭建完成各种机器人挑战任务,我们认为机器人教育对于孩子有以下几点好处。
1) 扩展孩子的空间想象力。机器人搭建涉及工程机械、产品设计等知识,可以培养孩子的空间想象力。
2) 培养孩子的逻辑思维能力。机器人学习中的一大关键就是逻辑编程的学习,通过一整套严密的程序完成设计者的目的。这种逻辑思维能力对孩子的智力发展非常重要,是机器人学习中最重要的一种能力培养。学习型机器人的逻辑编程软件不是生涩难懂的各种代码,而是形象生动的图形化界面,使得对孩子的逻辑思维训练变得更加容易。
3) 培养孩子动手能力。加强动手能力的培养是开发孩子智力的主要方式,传统教育的弊端在于被动学习,孩子缺乏主动性。同时,纯理论知识的学习也使得孩子缺乏知识实践应用的能力。而机器人教育让孩子自己动手,将理论结合实践,可以培养孩子跨学科知识的应用能力,同时也能培养学习的兴趣,达到寓教于乐的目的。
4) 培养孩子的探索精神。机器人教育更多是以项目制的方式进行教学,具有较大的开放性。项目的过程中,需要孩子不断去尝试新的办法,采取新的措施去获得满意的结果,这是一个不断试错的过程,会培养孩子一种科学探索精神。
根据我们的调研,机器人教育行业专业人士普遍认为,机器人教育的核心是在编程,由于传统编程知识过于复杂和枯燥,少儿学习编程兴趣不足,通过机器人的概念让孩子接触编程,是一种爱好与学习完美的结合。
少儿编程成为新的“读写”能力
2013 年起,美国前总统奥巴马号召全美学生学习编程。截止到目前,美国已经有700万青少年正在学习编程。2015 年,美国政府投入40 亿美元,推动青少年编程教育,包括培训老师、研发教材等。2014 年起,英国将编程作为5-16 岁学生的必修课;欧洲有16 个国家把编程纳入小学教学体系;日本自2012 年起要求中小学就开始学习编程;而新加坡自2017 年起更是将编程加入至中小学考试科目中。
少儿编程成为新的“读写”能力这一观点逐渐被新一代家长认可,尤其是80/90 后家长的认可,他们是计算机互联网时代的原住民,深刻地认识到信息技术对于各行各业所带来的巨大变革和颠覆,家长对于编程学习的重视将会提升其在少儿教育体系中的重要性,选修科目逐渐成为必修科目。

机器人成最好载体,将培育教育新需求
因为看到STEAM 教育未来巨大的需求,所以众多教育机构纷纷布局。但编程学科对于众多孩子来说,还是过于晦涩枯燥,传统教学方式显然很难达到预期的教学效果。目前,教育公司主要通过机器人、3D 打印、无人机等载体培养孩子综合素质。根据中国电化教育期刊中的《我国中小学机器人教育的现状调查与分析》调研结果,绝大多数学生都对机器人学习表现出了很大的兴趣, 学生喜欢学习机器人的主要原因来自于:
1)喜欢缩写程序与调试机器人;2)喜欢探究机器人的硬件组装;3)喜欢探究机器人的功能;
4)喜欢创造有智能的人造物等。
金准数据认为,相较于其他载体,机器人在产品复杂性、学习成本投入、广泛实践性方面更有优势,是目前最合适的STEAM 教育载体。此前,备受推崇的一款少儿编程机器人达奇&达达风靡全球,在美国,达奇&达达已经走进了2000 多所教室,并于2015 年在白宫举行了机器人编程大赛,这款产品还被比尔•盖茨和夫人梅林达•盖茨推荐为最适合送给儿童学习STEM(科学、技术、工程、数学)能力的礼物。
这款产品是由美国奇幻工房(Wonder Workshop)研发的,李开复的创新工场参与了其B 轮的融资,该产品于2016 年7 月首次亮相中国。达奇&达达是一款适合5 岁以上儿童的编程机器人,机器人搭配了红外线、速度、重力等多种传感器,同时拥有若干交互功能——可以灵活实现赛车、跳舞、唱歌,甚至辨认声音,同孩子对话互动。通过4 款图像化的APP(Path,Xylo,Blockly 和Wonder),孩子可以自由操纵机器人完成设想的复杂动作,比如规划行进路线,对声音或障碍物的反应,打造属于自己的智能机器人。

机器人教育开辟K12 培训新市场
我们在以前的研究中提到教育培训行业的三大刚需:培优、升学、择校。我们认为,教育细分行业的发展前景应该紧抓住这三大刚需,才会有广阔的发展前景。根据我们对机器人培训行业的调研,我们认为机器人教育行业发展方兴未艾,还处于发展的初期,一旦政策、资本、理念培育到位,将有可能从小众需求变成大众需求。
三大瓶颈有待破局
多数人认为,短期内,机器人之所以很难取代奥数、英语成为教育选拔标准,主要是因为存在以下困难:
(1)缺乏完备知识体系。不同于传统学科语、数、外,机器人缺乏完善的知识体系,因为其跨学科和开放式的特点,标准化程度很低;
(2)考核方式可操作性差。机器人是一项实践性活动,需要借助器材、场地,很难像传统学科一样展开纯理论知识的应试选拔;同时,实践性活动由于影响因素较多,也会带来社会敏感的选拔公平、公正问题;
(3)高考大纲指挥棒,非刚需。目前高考大纲以传统学科为主,这直接影响了中小学教学导向,学校、家长面临升学压力,往往会要求孩子侧重于考试大纲内容的学习,所以机器人培训很难成为数学、英语培训一样的刚性需求;

根据我们的调研观察,我们认为机器人培训当下兴趣教育的定位正逐渐发生变化,小荷已露尖尖角,我们总结了四大观察为证。
观察一:高考改革为矛,“技术”学科地位高涨
这些年高考改革在全国各省市渐次推开,这将深远影响我国教育行业未来长期发展,需要引起极大关注。
浙江高考改革先行,“信息技术”学科纳入高考大纲
2014 年,浙江、上海两省首先公布试点方案,试点方案于2014 年实施,2017 年将迎来试点后的第一批考生。浙江的高考试点方案中,取消了传统的文理分科做法,而是采取了“3+3”的模式,第一个“3”是大家都熟悉的语、数、外三门学科,是必考科目;
后一个“3”是可选的,考生需要从7 门专业课中选择3 门(不分文理)作为剩余的3门考试科目。我们注意到除了大家熟知的“物、化、生、政、地、史”六门文理专业外,此次浙江试点还加入了一门新的可选科目“技术”,“技术”学科主要包含通用技术和信息技术,各占50 分(总分100),高中阶段信息技术主要的知识内容涉及计算机方面,如程序设计、数据库原理、文档、音视频处理等;而通用技术主要包括电子控制技术、设计电路控制、单片机等元器件知识,这两块都分成笔试和上机操作部分。
在针对浙江考生的全国高校招生方面,有48 所“211”高校的338 个专业都规定“技术”为选考科目,在高校公布的选考科目范围中,“技术”的上榜率仅次于物理和化学。浙江大学、南开大学、南京大学、中国地质大学等“211”或“985”高校均有专业把技术作为选考科目。这表明重点大学在一些学科的招生当中,尤其是计算机/软件/基础数学相关专业招生,非常看重考生信息技术与通用技术的知识掌握,这也会直接影响考生对于“技术”学科的重视程度。

我们认为这是高考改革的一大突破,表明国家对于信息技术知识培养的高度重视,注重信息、通信技术类人才的选拔。浙江高考改革试点方案将会成为全国高考改革的标杆,预计将来会有更多的省市学习浙江模式。
此外,根据我们前文的分析可以发现,“技术”科目的基础知识很多都与机器人教育的培养理念契合,可以预见,高考指挥棒的方向调整也会促使更多的家长愿意让孩子接触机器人教育,培养兴趣,为将来的升学预备。这里也符合我们之前的观点,即机器人教育是STEM 教育最好的载体。

观察二:不可忽视的培优/升学利益驱动
我们研究发现,目前越来越多的重点初高中招生选拔方式趋于多元化,多数都会招收科技特长生和艺术特长生。升学上面的加分待遇会促使不少家长、学生选择特长生道路,给孩子在小升初、初升高的升学道路上增加成功砝码。
以北京海淀区为例,类似于人大附中这类的重点初高中都有一定数量的科技特长生招收名额,科技特长生专业一般为机器人、单片机、金鹏科技论坛、天文、无线电等。根据我们的统计,科技类特长生的招生占比一般为5%-10%,有此类传统竞赛优势的学校,特长生招收比例通常会更高,例如中关村中学,其OM、科创、管乐、民乐、合唱、机器人等社团多次荣获世界金奖。

机器人竞赛带动赛事培训需求
特长生的选拔标准离不开高含金量的机器人大赛获奖证明,在中高考中,一些地区学校也特别看重学生在全国性机器人比赛(如中国青少年机器人竞赛、中小学电脑制作活动、全国中小学信息技术创新与实践活动等)中的成绩,通常在招收录取当中都给予了一定的加分优惠政策;除此之外,中小学生如果参加一些国际性的比赛并且取得较好成绩的话,也有助于打算出国留学的学生申请世界顶尖大学。我们调研过的某机器人创业公司,先期主要给申请出国留学的初高中生提供机器人比赛培训,学生的机器人项目经历得到了国外很多高校的认可青睐。先期国内机器人行业发展多为竞赛带动机器人教育需求。
这里金准数据总结了一下国内外含金量较高的机器人竞赛,国际比赛比较知名的有RoboCup(机器人世界杯)、IRO(机器人奥林匹克)、WER(世界教育机器人大赛)、FLL;国内比较知名的是中国科协、中央电教馆和教育部分别组织的三大赛事。

观察三:政府买单,推动机器人课外实践普及
目前,不少地区政府都在积极推广课外实践进校园活动,丰富中小学生的课余生活。以北京为例,2014 年北京市教委发布《关于在义务教育阶段推行中小学生课外活动计划的通知》,从2014 年9 月开始,北京市小学和初中生每周至少有三天下午3 点至5 点期间,开展体育、文艺和科技类课外活动,所有活动支出均由政府买单,初期补贴金额为5 亿元/年。
根据我们的草根调研,某机器人培训机构负责人表示,目前北京初中生每学期需要完成5 分的课外选修课程,实践中学生选修机器人课程的比例很高,而这一块课外活动经费全部由政府买单,每学期的生均补贴费用为1000 元/人。目前参与的企业还较少,所以参与学校课外活动投标的企业基本都能中标开课。金准数据预期,未来将会有更多的地区通过政府买单的方式推广中小学课外实践活动,这将大大推动机器人教育的普及。
观察四:资本/政策推动,标准化可期
根据中国机器人教育联盟2015 年11 月发布的数据,全国共有约7600 家机器人教育机构,最近5 年增长了近15 倍。预计到2016 年底,这个数字将突破1 万家。一时间,大量资本涌入这一新兴行业,推动了市场的普及。
另外,根据我们的调研,有专家表示,为了推动中小学机器人教育行业的发展,机器人教育联盟也正在着手推动机器人教育考级的落地,可以预期,未来行业的标准化程度会进一步提升,这将进一步促进行业的推广和市场的需求。
机器人市场发展前景
模式之选:“教具”OR“服务”?
目前切入机器人教育市场的公司分为两类,一类是以做教具为主,这一块进入壁垒较高,市场集中度也很高,目前市面上70%的机器人培训教具都来自于乐高产品,可谓一家独大,其他的还包括有韩国系的产品(如ROBOROBO),我们国内的公司有中鸣机器人、哈工大机器人等,主要还是以中低端产品为主,但在渠道方面有一定的优势,主要走公立学校渠道。

而另一类企业主要以做教学服务为主,这类企业需要开设线下教学网点。由于进入门槛相对较低(模式轻,打法快),所以这一块目前的市场集中度很低,CR5 不足5%。目前在这一块规模最大的公司乐博乐博,也只有76 家直营店,129 家加盟店。更多的企业都是以单店的形式运营;也有一些规模较大的,但也只是区域性的连锁机构,能够做到全国性的机构较少。主要原因还是教育行业的特殊性所决定的,机器人培训行业更是如此,即产品标准化程度低,运营管控能力较弱等。


硬件教具研发方面,乐高系处于绝对垄断的地位,短期内难以撼动。但我们发现,国内也出现一些新兴的具备自主研发能力的机器人创业团队,他们无论在硬件产品还是软件平台上面都具备较强的研发实力,表现出了很好的后发优势,例如萝卜太辣等公司。而更多的企业则优先选择切入教学服务市场,在渠道、市场推广方面建立自己的核心竞争力。虽然初期进入门槛较低,但一些在教研方面能力突出、运营管控能力强、渠道优势明显、资本实力雄厚的企业开始脱颖而出。
短期内,我们更看好服务型公司,其轻资产模式有助于快速扩张,跑马圈地,建立市场品牌地位。中长期而言,看好“研、教、营”一体化的发展趋势,未来类似于“小前台、大后台”的好未来模式也可能是机器人培训机构的发展之路。

不足百亿规模,但未来增速高达30%+
目前,行业龙头乐博乐博公司2016 年的营收规模估计在1.5 亿元左右,参照教育行业一般规律(市场分散,龙头企业的市占率一般在2%-3%左右),我们预计整个机器人培训市场的规模在50-75 亿元左右。
虽然目前市场规模较小,但我们认为未来潜力较大。根据教育部的最新数据,目前全国K12+3(高中)在校学生的总数超过2 亿人,由于机器人培训费用较高,所以我们认为一二线城市的孩子是接受机器人培训的主要对象,占比约为20%,即4000 万人。目前韩国机器人教育市场发展较为成熟,市场渗透率约为7%-8%。我们认为我国一二线城市在教育培训市场成熟度、人均收入水平方面与韩国接近,具有一定的参考价值。金准数据预计未来5 年时间,我国一二线城市机器人培训的渗透率会达到7%左右的水平,即到2021 年,我国发达地区(一、二线城市)接受机器人培训的学员数将会达到280 万人;另外,目前一线城市的机器人培训课程的费用为1 万-2 万元/年,二线城市为5000-6000元/年,并且每年还以5%-10%的速度增长。所以我们预计到2021 年,机器人培训的整体平均学费水平将达到1 万元/年。按照市场总规模=学员数×客单价,计算得到市场总规模为280 亿元(280 万人次*1 万元/年=280 亿)。未来五年行业的CAGR高达30%-36%。

轻资产运营,打法快、盈利高
机器人培训行业扩张具有轻资产特征,打法快,盈利高。为了进一步了解线下轻资产运营的模式,我们简单测算了一下在北京开设一家标准店面(200 平米)的运营数据,以帮助大家更好的了解单体店面运营的基本情况。
案例:北京开设一家200 平米的线下运营网点(标准网点)
根据我们的草根调研,我们总结了北京开设一家培训网点的以下特点:
(1) 初期投入最大来自于房租,占比近50%,其他投入(装修、设备、教具等)一般投入30-40 万,按3 年摊销;
(2) 员工配置方面,200 平米的网点一般会配置1 名校长、4 名教师;3 名销售和1名教务;薪资方面目前远低于传统的英语、奥数培训行业,行业从业人员目前整体素质不高;
(3) 一个200 平米网点饱和状态下可容纳的学生数量为300 人左右,一般情况下第一年会完成80-150 人的招生规模;后面逐渐提升;
(4) 在不考虑后台研发、营销成本支出的情况,我们模拟测算3 年运营的店面经营利润率可超过40%,在扣除所得税及整体研发、营销费用的支出,我们认为企业整体净利率水平或超20%。

相关公司
目前机器人培训行业处于发展初期,二级市场的相关标的比较稀缺,A 股唯一的标的是盛通股份,16 年收购了乐博乐博机器人公司;新三板公司有乐创教育。下面我们重点介绍一下乐博乐博公司的经营情况及发展前景。
盛通股份
盛通股份于2016 年4 月首次公告拟通过定增+现金方式(3.99 亿股权+0.31 亿现金)收购机器人培训行业龙头企业乐博乐博,同时以锁价方式配资4.13 亿元(大股东认购1.4 亿元)。收购方案于2016 年11 月获得证监会审批通过,盛通股份成为了A 股素质教育第一股。这里我们重点分析一下乐博乐博的成长道路。
乐博乐博享受行业红利,发展迅速
乐博乐博成立于2012 年,主营业务是为儿童、青少年提供机器人教育课程培训,经营模式分为两种,一种是线下直营,另一种是第三方加盟。公司所使用的机器人教具主要采购了韩国ROBOROBO 公司的产品,并成为了ROBOROBO 在亚洲的独家代理商。
在经过14-15 年的快速发展之后,目前公司拥有76 家直营店,129 家加盟店,主要覆盖全国一、二线城市,是行业里直营+加盟网点数量最多的企业。
收入方面,公司从2014 年的3127 万,增长至2015 年的9081 万元,增速超过190%。收入结构,咨询服务(教学服务)占比55.31%,教具销售42.11%,加盟费占比2.58%,如果考虑毛利率差别的话,目前毛利的49%来自于教具,46%来自于咨询服务,5%来自于加盟费;按区域来分的话,目前公司70%以上的收入来自于华北(主要是北京),24%来自于华东,其他地区占比很少。


续班率高,有助降低获客成本
根据我们的调研,乐博乐博目前续班率水平较高,超过75%,公司目前主要针对少儿开展培训业务,这个年龄段的儿童由于升学压力较小,课余时间较为充裕,所以很多学生的培训周期长达3 年。高续班率反应出企业较高的市场认可度,将有助于降低公司的获客成本。我们以销售费用/学员数指标反映获客成本,结果显示,公司获客成本从2014 年419 元降低至2016 年1-8 月份的217 元,下降趋势明显。

未来增长三驱动:扩张、新老店比、提价
(1)新店扩张
公司自2014 年开始扩张速度加快,14-15 年新开的网点数都超过了20 家,公司15年的业绩也因此快速增长。而根据公司的规划,2016-2018 年将再新开57 家新店。未来,公司的扩张速度将是公司业绩增长的主要驱动。

(2)老店占比提升
一般新开网点需要经历2-3 年的培育成长期,也就是说,一般当年新开设的学校,需要在1-2年之后才能真正运营趋于成熟,固定费用的边际成本将被大幅摊薄。所以随着老店占比的提升,公司整体净利率水平也将不断提升。

(3)课程提价
公司北京校区分别于2014 年10 月和2015 年10 月调增了课程收费标准,幅度分别为10%和15%左右。与此同时,2016 年以来,上海、天津、郑州等城市校区对部分课程也进行了单价调整,幅度为10%左右。我们认为未来课程培训费用有进一步提升的空间,这将直接带动咨询服务毛利率的稳步提升。
携手新东方,强强联合
2015 年4 月,新东方旗下投资基金东方卓永通过股权转让(900 万)以及增资(1800万)方式获得乐博乐博18%的股份。16 年盛通股份通过发行股份方式获得东方卓永持有的乐博乐博所有股份,股权交换后,新东方将持有盛通股份1.54%,锁定期为1年。
乐博乐博与新东方颇有渊源,公司创始人侯景刚先生曾担任新东方泡泡英语市场部主管,在少儿培训领域积累了丰富经验。公司高管多来自于新东方、好未来、安博教育等知名教育培训机构,正是优秀的管理团队以及素质教育广阔的未来前景,公司才获得了新东方的青睐。金准数据认为,新东方的加入不仅仅是财务层面的投资,未来或可能给企业带来更多的无形资源,比如品牌背书、管理经验、流量导入等。
2015 年,公司与新东方旗下素质教育品牌“百学汇”开展合作,双方约定新东方百学汇提供经营场所、项目营销平台、管理团队,公司提供教学产品,包括教师、课程内容以及教学服务。项目所收学费的40%归公司,双方合作期限从2015 年9 月1日至2018 年8 月31 日。目前,双方合作处于尝试初期,对公司整体业绩影响较小,但未来合作潜力较大,值得期待。
业绩承诺完成压力不大,“内生+外延”或成就更快成长
此次盛通股份收购乐博乐博,乐博公司承诺未来4 年(2016-2019 年)业绩累计不低于14880 万元,2016、2017、2018 和2019 年税后净利润分别不低于2458 万元、3230 万、4067 万和5125 万元。目前,公司2016 年1-8 月份已实现净利润1959 万元,所以完成2016 年2458 万元的业绩承诺是大概率事件。根据公司的业绩承诺,17-19 年的CAGR 为28%,而此次收购盛通完全以股权交换方式锁定创始人侯景刚,锁定期长达4 年,我们认为这将有利用公司长远发展。结合此前我们对于行业及公司发展潜力的分析,我们认为公司完成业绩承诺的压力不大,并且动力十足;此外,由于行业目前整体十分分散,行业集中度有待进一步提升,不排除未来公司外延式增长的可能,“内生+外延”或将实现公司更快成长。

金准数据地铁产业链行业研究报告 2017-04-12 10:33:48

一、 通车高峰何时来?2017 年确定性拐点
1.1 在建累积巨大,2017 年通车地铁里程存在翻倍可能性
在建项目累积巨大,施工加速但距离集中通车仍有时间差:由于在2012 年后高铁事故+地方土地财政收缩等诸方面因素,全国地铁施工进度显著放缓,到2016 年累计在建项目已经超过4000 公里,是2015 年全年新开通地铁长度的约8 倍。年初以来各地政府对于“投基建,保增长”形成一致预期,地铁作为地方基建项目首先的投资方向之一得到加码,然而由于之前的施工进度过于拖沓,2016 年虽然投资加速、距离实际开通仍然有一定时间差。根据我们逐条线路的统计,2016 年至今开通的地铁线路长度约为255 公里(截至10 月底),而我们根据最新新闻、政府公告预测的全年新通车里程约为586 公里,即仍有约一半的项目预计将在年底的2 个月时间内集中通车。从中国中车地铁交车的进度来看也可以得到验证:前三季度中车地铁收入确认154.7 亿元,同比增长仅为约6%。如果完成通车目标,2016 年新通车里程同比增长约为25%,但考虑到剩余的时间紧张,我们认为实际新通车同比增速落在10-20%的概率最大,与2014、2015 年增速持平。
图1:全国新通车地铁里程有望在2017年上一个大台阶

2017 年地铁新通车大概率高速增长,翻倍增长可期:往2017 年看,我们认为地铁通车的拐点将确定性出现:
1)首先,4 年以上在建地铁占比超过60%:经过2016 年一年加快施工的积累,到2017 年囤积了大量已经基本具备通车条件的项目:在我们预测2017 年将通车的项目中,累计施工4-6 年的线路长度占比达到约60%,而20 公里以上的地铁线路的正常完工时间即为3-5 年;
2)其次,领先指标大概率2017 年传导到通车:从领先指标 - 地铁车辆的招标来看,2015 年全国地铁车辆招标量超过了5000 辆,比2014 年增长约50%,2016 年预计也将达到约5000 辆,目前中国中车在手的地铁订单已经超过1000 亿元,同比翻倍。地铁车辆招标通常提前通车1.5-2 年,由此推算2015 年招标上台阶大概率将在2017 年传导到通车高峰上;
3)最后,政府换届落地后投资必然进一步加速:2017 年的“十九大”前后地方政府换届将陆续落地,地铁作为关系民生、GDP 和地方形象的关键项目势必得到更大的推动,对于“临门一脚”即可通车的地铁项目而言追加投入的边际效用更大。
综合来看,我们从地方新闻和公告整理推测2017 年新通车里程可能达到历史性的1232 公里,同比增长约110%。保守假设其中仅有70%的项目最终实现通车,新通车里程仍然可以达到862 公里,同比增长近50%。
图2:2017年于记童车地铁项目:施工时间结构

图3:2017年预计通车地铁项目:通车时间结构

1.2 地铁车辆交付将逐步上台阶,产业链业绩进入兑现期
2012 至今地铁产业链一直没有兑现业绩:由于从2012 年后地铁新通车增长速度趋缓,地铁车辆产业链收入增速也基本保持同步:地铁弹性最大的康尼机电和华铭智能两家公司在2015 年前的收入增长趋势基本相同(2015 年康尼机电的高铁和新能源汽车业务崛起)。而2016 年至今中国中车的地铁车辆业务收入增速仅为约6%,作为门配套商的康尼机电的收入增速也下降到20%以下(华铭受益于大订单交付)。
图4:康尼机电和华铭智能今年收入增速趋势

2017 年伴随通车高峰,地铁链业绩进入兑现期:往前看,2017 年通车高峰到来最受益的将是地铁车辆产业链和地铁站台设备这两个细分领域:如前文所述,地铁车辆的订单周期一般提前通车1.5-2年时间,而地铁站台设备的订单周期一般在通车前1-1.5 年时间。目前这个时点,我们观察到无论是地铁车辆厂还是地铁站台设备公司的在手订单同比均有翻倍的增长。从订单交付时点来看,车辆一般在通车前6-10 个月开始逐步交付,站台设备则在通常在试运行期间交付,根据我们目前的预测,2017 年约78%的项目将在下半年通车,即车辆交付将从2016 年底或2017 年初开始逐步上台阶,在Q2-Q3 达到高点;而AFC 为代表的站台设备大概率将在Q2 进入快速上升通道,在Q3-Q4达到高点。我们判断,地铁车辆&站台设备产业链的平均增速有望达到+50%。
1.3 PPP 接棒,新开工火热,2018-2020 年后继有力
我们预测“十三五“我国城轨总新增里程数将达到5640 公里,通车高峰将延续3-4 年时间:根据我们近期对各城市在建城轨项目的最新统计,受益于地方政府的地铁投资冲动+PPP 等新融资模式的成熟落地,各地今年出现了新一波的地铁建设热潮,2016 年我国城轨开工里程数可能达到2062公里(其中截止目前已开工里程数1254 公里,年底前待开工里程数为808 公里),考虑到4 年左右的建设周期,合理估计这些项目在2020 年之前可完工通车,加上2014-2015 年开工的项目陆续在2017 年以后竣工,我们认为“十三五”最后三年的年均新通车里程仍然有望保持在1200-1300公里的高位。其中,到2020 年当年通车里程有望达到历史性的2000 公里,较2017 年再增长约70%。
总体来看:“十三五”期间我国新增城轨里程数达到5640 公里,到2020 年城轨里程总数将达到9000 公里,即使2020 年完工里程数只有规划的70%,“十三五”期间新增里程数也将达到5015公里,年均将达到1000 公里左右,相对于2015 年的约470 公里翻倍,其中在2017 年和2020年迎来城轨通车的高峰期。
图5:2014-2017E地铁开工里程统计&预测

图6:2016 年已开工里程数1254 公里,年底前待开工里程数为808 公里

二三线城市进入地铁普及时代,成为未来增长主要动力:根据我们对各个城市轨道交通城轨建设项目的统计,到2020 年我国新增城轨里程数达到5640 公里,其中北京、上海、广州、深圳、天津这五个一线城市目前在建规模达到1159 公里。除了北京、上海、广州、深圳这些“老牌”城市地铁外,哈尔滨、重庆、成都、武汉、长沙、南昌等城市贡献了主要增量,城市轨道交通建设已经由一线城市逐渐向二、三线城市扩展。随着机动车保有量的迅速上升、城市主干道日益拥堵,以及房价快速上涨,地铁逐渐成为二三线城市未来发展的重要一部分。其中,大多数城市集中在长三角、珠三角城市圈,以及各大区域中心城市,人口密度高、财政条件好。
图7:“十三五”期间我国二线城市城轨新增里程数达到4388公里

鉴于我们对于“十三五”期间城轨(不含有轨电车)年均通车里程1000 公里、比2015 年翻一倍的预测,我们认为交付往新开通线路的城轨车辆也将出现显著的高峰期,加上既有线路发车密度仍在不断提升,未来几年城轨车辆产业链将确定性进入快速增长期。我们估算2016-2020 年城轨车辆年均新增需求量将达到8500 辆,较2015 年上升200%以上。
图8:“十三五”期间我国城轨车辆年均需求量达到8500辆

1.4 地铁PPP 已达万亿,“轨道+物业”新模式进入推广期
城市轨道交通是当前国内PPP 的主力投资方向,在已经入库的近10 万亿项目金额中,城轨达到约1 万亿元,占比接近10%,是仅次于高速公路(1.8 万亿)的第二大投资子项。考虑到当前高速公路年均投资约8000 亿元,而城轨投资仅有约3000 亿元,城轨PPP 模式未来的应用比例和城轨市场的成长性均非常高。我们认为,城轨传统融资模式存在着基础薄弱、收益低风险大的弊端,而使用PPP 引入更加灵活的民营资本可以提高运营效率和服务质量。
呼和浩特市轨道交通1 号线一期工程PPP 项目签约仪式正式举行,作为我国险资入股轨道交通PPP 项目第一单,险企等金融机构的参与将有助于轨道交通项目加快落地。我国基础设施建设中,轨道交通建设是最有发展前景的领域之一。在PPP 等投融资模式的助推下,轨道交通建设建设步伐将加快,将步入快速发展期。
图9:目前为止全国城轨ppp项目库总额达到14628亿元

图10:港铁“轨道+物业”运营模式示意图

香港地铁作为全球盈利能力最强的地铁运营公司,“轨道+上盖物业”的商业模式正在被批量复制到全国其他城市,其中绿地、深铁两大集团已经跑在前面:
绿地集团旗下绿地金融、上海建工、建信信托三方已成立国内首只千亿规模的中国城市轨道交通PPP 产业基金,总规模为1000 亿元,分期发行,首期规模240 亿元。绿地控股与宁波杭州湾新区管委会就签署了500 亿元合作协议,建立“基础设施投资+产业导入+房地产开发并行推进”的模式,并已与申通地铁、上海建工、隧道股份等企业达成战略合作。2016 年9 月30 日,由绿地集团及控股子公司上海绿地建设(集团)有限公司与上海隧道工程有限公司组成的联合体,成功中标南京地铁5 号线工程PPP 项目,该项目总投资近200 亿元。
深圳地铁四期工程即实施“轨道+物业”模式,四期规划建设18 条线路,正在规划中的地铁四期工程中首批项目7 条新线规划6 个车辆段、6 个停车场具备上盖物业开发的可能性,预计可开发物业面积达400 万平方米以上。深圳地铁与万科签署合作备忘录,共同推进轨道四期建设以及沿线土地开发。双方还和重庆城市交通开发投资集团、东莞实业投资控股集团、中轨集团等单位签署合作备忘录,将在国内其他城市推广复制深圳地铁“轨道+物业”发展模式。
二、从城轨产业链寻找投资机会:核心系统供应商附加值高、弹性大
从城市轨道交通项目的建设周期来看,工程可行性研究获得批复之后,还需要经历总体设计(5-6 个月)、初步设计(6-9 个月)、施工图设计(10-12 个月)才能进入土建施工阶段。从正式开工到全线竣工通车整个工程要持续4-5 年。
从城市轨道交通的受益链条来看:按照时间先后顺序,包括施工准备、路基施工、轨道工程、站台修建、控制系统建设、车辆采购及试运行等环节,整个项目周期为4-5 年。我们总体上判断,城轨产业链的各个环节未来均将受益于“黄金时代”的到来,但由于未来2 年将是通车的高峰期,我们认为车辆相关机电设备的确定性和受益幅度最高,其次是控制系统、综合监控系统、屏蔽门、AFC、电梯等在施工后期安装的机电产品,弹性较低的是前期施工工程与相关掘进装备。然而,由于从2016 年开始城轨新项目可能出现又一次开工高峰期,施工前期和中期的工程、装备订单很可能出现快速上升。我们认为我国城市轨道交通核心系统仍然处于一个进口替代的过程,核心系统供应商将充分受益于行业高增长和进口替代带来的空间。并且,我们强调相对于客户单一的高铁市场,城市轨交是一个更加自由竞争的市场,民营核心系统供应商拥有更广阔的成长空间。我们长期关注地铁核心系统供应平台康尼机电(门系统)、众合科技(信号系统)、永贵电器(连接器)、鼎汉技术(电气电源空调系统)、华铭智能(自动售检票系统)等。
2.1 信号系统:年均百亿市场规模,进入国产化加速期
“十三五”期间信号系统年均100 亿市场规模,17 年、18 年、19 年迎来业绩确认的高峰期。根据我们前面对城轨建设数据的统计分析,十三五期间我国新增城轨里程数达到5400 公里,年均新增里程数1000 公里以上。我们按照每公里1000 万造价计算,预计“十三五”期间我国城轨CBTC信号系统新增需求规模将达到500 亿元以上,年均市场规模超过100 亿。根据城轨建设周期,信号系统一般在开工后第二年或第三年开始设备招标,其中中标公司在招标后的第二年和第三年完成业绩的大部分确认,在通车前实现95%左右的收入确认,收入确认呈现中间多两头少的特点。同时随着信号系统自主化水平的不断提升,建设工期将逐步缩短,将加快信号系统供应商收入确认。
根据我们前面对十三五开工数据的统计,我们判断在17 年、18 年、19 年我国城轨信号系统迎来业绩确认的高峰期。
图11:2016年迎来城轨开工建设高峰期

信号系统过去基本采取“国内集成商+外资供应商”绑定模式,外资赚取大部分利润:虽然我国在轨道交通信号系统方面已经进行了多年的研究和开发工作,但相对于世界其他厂商,目前国内的信号系统厂商主要扮演的是集成商的角色,核心技术和核心子系统由外国公司掌控,其他子系统和辅助设备采用国产设备。目前我国城市轨道交通信号领域的本土企业大多从事系统集成,核心技术和设备 90%以上被西门子(Siemens)、阿尔斯通(Alstom)、安萨尔多(Ansaldo)、阿尔卡特(Alcatel)、泰雷兹(Thales)、庞巴迪(Bombardier)、日立、GE 等国外公司垄断。这导致了在设备价格方面处于被动局面,备品备件难以到位,维修周期长,运营成本高,对于国内集成商而言,利润率长期被抑制在较低的水平。
政策推动+技术成熟,地铁CBCT 国产化进入加速期:以往一直被外资把控的地铁信号系统(CBCT)市场,已经出现了国产化加速的趋势,中国通号近两年累计中标3 条自主线、北交控在北京市场也有突破,自主项目分布在北京、上海、重庆等重点地铁市场,众合科技自主化项目中标重庆4号线,表明在发改委的大力推动下、地铁业主对于国产CBCT 的接受度已经显著上升,我们预计未来2-3 年各地将有更多自主项目落地。同时CBTC 国产化将大幅降低 40%左右的 CBTC 成本,因此掌握自主开发技术的企业将占据较大市场份额,对于CBCT 系统供应商来说,未来2-3 年可能经历从集成商(3-10%的净利率)向全自主核心系统供应商(15-25%的净利率)的跨越。综合考虑市场容量和国产化率,我们认为信号系统(CBTC)是产业参与价值和业绩弹性最大的一个环节。
城市轨交信号通信系统比铁路要求更高,可移植性好,市场格局不断向好。一方面,城市轨道交通行车密度高、站间距离短、客流密集、全封闭运行且列车发车间隔时间以秒为最小单位,而铁路则相反,列车在站台的发车间隔时间一般为 5-20 分钟,城市轨交信号通信系统要求往往比铁路更高;另一方面,城市轨交项目基本由地方政府主导,竞争更加自由化,市场格局不断向好。根据沙利文的统计,2011-2014 年累计地铁信号系统订单中(总包商,必须为内资企业),中国通号稳居第一、市占率超过40%,自仪泰雷兹、北交控和浙江众合等企业份额相当。而我们判断,2015 年的市场集中度进一步提高,通号市场份额达到约50%,其后三家企业的份额均达到约10-15%。我们估计随着客户对于集成商项目经验,国产化的推进,小集成商的生存空间将越来越狭窄,地铁CBTC将形成更加集中的市场结构。
图12:中国城市轨道交通控制系统市场份额(按2011-2014年累计中标合同总额计)

互联互通及无人驾驶是行业发展的趋势所在,先入者有望最大受益:互联互通是指实现线路的互通,减少备用车辆,加强调动,如国家发改委大力推动的由交控、通号、铁科、众合科技联合实施的重庆互联互通示范项目。全自动无人驾驶信号技术是轨道交通信号技术发展的趋势和方向,国外新开通以及升级改造的地铁和经轨项目,约80%采用全自动无人驾驶技术。我们认为互联互通和无人驾驶代表行业发展方向,先入者有望最大受益。
2.2 城轨门系统:“十三五”期间年均市场规模37 亿,复合增速达到39%
我们对“十三五”期间城轨车辆门系统的市场容量进行测算:
目前,市场上的城轨车辆主要分为A 型车和B 型车,各种车型配备的门数量如下:
图13:各种车型车辆门配备数

根据前面数据统计,我们预测到2020 年全国城市轨道交通运营里程达到9000 公里,新增里程数达到5640 公里。1)车辆门需求:按照每辆车厢需配10 套外门、2 套内门测算(每套外门价格为2.69 万元,每套内门价格为4.92 万元),到2020 年市场规模可达约43 亿元。2)地面安全门需求:站台安全门的市场需求每1.5 公里设1 个站台、每个站台安装50 单元的安全门测算,每套站台安全门价格为3.42 万元,到2020 年市场规模可达约24 亿元;3)总需求到2020 年可达约67 亿元:我们测算车辆门+地面安全门总需求到2020 年可达约67 亿元,平均每年增长39%。
2.3 城轨连接器:“十三五”期间年均市场规模为9.8 亿元
“十三五”期间我国城轨连接器年均市场规模达到9.5 亿元:我们根据城轨行业数据,平均每辆城轨地铁价格为600 万元,城轨连接器价格为车辆价格的1.5%,城轨连接器每6 年更换一次,根据我们的预测,2016 年、2017 年我国城轨连接器市场规模将分别达到5.5 亿元、10.3 亿元,十三五期间我国城轨连接器总市场规模将达到49 亿元,年均市场规模为9.8 亿元。
图14:十三五期间我国城轨连接器年均市场规模为9.5亿元

2.4 自动售检票系统:“十三五”期间年均市场规模90 亿元
一般城市轨道交通AFC 系统分为五层架构,共分为车票、车站终端设备、车站计算机系统、线路中央计算机系统、清分系统五个层次。目前中国AFC 系统已成功实现了“机电设备平均国产化率不低于70%”的总体目标,AFC 系统也是中国早期实现这一目标的关键设备之一。按以往惯例,AFC 系统在轨道交通的整个投资中占比约为1%,AFC 终端设备在AFC 系统总投资中占比约60%。根据我们前面的统计,预计至2020 年,全国城市轨道交通里程将超9000 公里,要新增约5640 公里,按每公里8 亿元计算,总投资约45120 亿元,对应的AFC 系统的总投资可达451 亿元,年均市场规模90 亿元,AFC 终端设备总投资可达270 亿元,年均约54 亿元。
图15:“十三五”期间我国自动售检票年均市场规模为86亿元

目前,我国已经形成了以10 余家主要的系统集成商和华铭智能、广电运通等终端设备供应商为主体的AFC 产业群体。1)集成商:由于中国城市轨道交通AFC 系统项目大都采取总包方式招标,要求必须有系统应用业绩才有资格参加投标,因此,只有国际上少数的系统集成商和国内的几家自动售检票系统软件系统集成商才有资格参与竞争。目前中国城市轨道交通AFC 系统集成商主要有:三星数据系统(中国)有限公司、高新现代智能系统股份有限公司、中国软件与技术服务股份有限公司、浙江众合、南京熊猫等众多公司。2)终端设备供应商:国产AFC 终端设备中除个别模块技术尚未完全成熟仍依赖进口外,其他方面均已实现了国产化。

金准数据:深扒大数据公司Cambrige Analytica 2017-04-10 08:57:17

    导语:2016年美国大选已然结束,但武器化的AI宣传机器只是刚刚兴起,它代表的是一个新的时代——谁能够收集更多的数据、创造出更好的个性分析手段、快速开发互动型AI,以及组织起更庞大的机器人水军,谁就能取胜。
    “这简直就是台宣传机器。它一个个地拉拢公众,使他们拥护某个立场。如此程度的社会工程,我还是头一次得见。他们用情绪作为缰绳,套住人们,然后就再也不松手了。”乔纳森•奥尔布赖特(Jonathan Albright)教授说。
    奥尔布赖特是美国伊隆大学的助理教授兼数据科学家。唐纳德•特朗普当选美国总统后,他开始探究假新闻网站泛滥的幕后真相。我们采访了包括奥尔布赖特在内的业内专家,包括牛津大学计算机政治宣传项目主任萨缪尔•沃利(Samuel Woolley),以及英国国王学院的媒体、传播与权力中心主任马丁•摩尔(Martin Moore)。
    从中我们发现,事情不只几篇假新闻这么简单。假新闻只是一小块拼图。它与其他拼图一道,构成了一幅更大、更黑暗的图景——人工智能变成武器,被用于操控我们的意见和行为,以实现特定的政治和商业目的。
    利用大数据分析、人工智能程序、机器人水军、Fecebook“暗帖”(dark post;定向投放给特定用户的帖子)和A/B对照实验,一家名为Cambrige Analytica的公司制造出了一台无形的机器,它抓住选民的不同个性,实现了舆论的大规模引导和转向。
    在过去,这些技术都曾被单独运用过,可一旦集结起来,它们就成了一台坚不可摧的选民操控机器。很快,它创造的这种机器就会大行其道,变成全球各国选举中的决定性因素之一。
    
    Cambridge Analytica首席执行官亚历山大•尼克斯在2016年的康科迪亚峰会上的演讲视频
    去年,Cambrige Analytica仅仅是小试牛刀便创造了辉煌的战绩。在它的辅佐下,唐纳德•特朗普登上美国权力巅峰;英国脱欧运动一锤定音;泰德•克鲁兹(Ted Cruz)也曾在2016年短时崛起,一跃进入共和党初选的第一阵营。
    对于这家公司,目前我们只知道它是由保守派和“另类右派”政治势力控制。这些势力也与特朗普政府有着千丝万缕的联系。
    比如,美国的默瑟家族既是Cambridge Analytica的大老板之一,也是特朗普的大金主之一。史蒂夫•班农——特朗普的首席战略师、白宫国家安全理事会的成员——又是Cambridge Analytica的董事会成员。此前,Cambridge Analytica的首席技术官(CTO)还一直担任美国共和党全国代表大会的代理CTO。
    眼下,Cambridge Analytica正全速挺进美国商业市场,也在与欧洲、亚洲和拉美的右翼政党和政府讨论合作事宜。
    其实,拥有这个能耐的科技公司并不只有Cambridge Analytica一家,只不过目前最炙手可热的就数它了。这家公司浮出水面,代表着一个新时代的到来。今后无论你是想要在政治或商业上取得成功,就必须要理解Cambridge Analytica的那套玩法,以及理解它创造的那种AI宣传机器。在这个充斥着极化、孤立、水军和暗帖的世界中,这家公司所代表的东西,亦即武器化的AI宣传机器,已经成为政治和商业成功的新前提。
    关于Cambridge Analytica本身,以及这种机器的其中某些个方面——机器人水军、假新闻、微定向——媒体的报道已经汗牛充栋。但如果聚合在一起,这些技术会变得多么强大?在未来的竞选和商业宣传中,它们的影响力会达到何种程度?对于这个层面的问题,据我们所知,目前还没有人进行过综合的考察。
    在过去的竞选宣传中,人们借助新闻媒体,将文字作为武器,在纸媒、电台和电视上相互讨伐。而这种新武器所带来的,是远远更加阴暗的东西—一因人而异、自我调整、致人上瘾的宣传活动。近十年来,硅谷致力于构建的种种平台,目的就是让用户对数字内容成瘾,但还仅仅是停留在商业层面。2016年,特朗普及其盟友率先在政治层面将它用了起来。
    我们步入了一个全新的时代。在未来,我们还能否实现文明的、建设性的对话,就看我们能否理解这个时代,并准确把握它的脉搏了。
    欢迎进入AI变成宣传武器的新时代
    第一部分:当大数据监视邂逅计算机心理学
    这年头,但凡是家像模像样的公司都在收集并购买大数据,但Cambridge Analytica开发了一种模型,可将数据转化为个性档案,用于预测你的行为,并最终改变它们。这个模型是怎么开发出来的呢?
    这个事情要从2013年讲起。当时还在剑桥大学心理测量学中心读博士的迈克尔•科辛斯基(Michal Kosinski)公布了一项突破性的研究。它能够将Facebook用户的“点赞”记录,与他们开发的“五大性格特质”(OCEAN;最常用的一种个性特质问卷)评分模型相匹配。
    然后,他们便可以仅靠一个人在Facebook上的点赞行为,判断出此人的性别、性取向、政治倾向和个性特质。
    
    这套模型仅凭某用户在Facebook上的十个‘赞’,它就能对一个人的个性特质作出判断,准确率超过此人同事对他的了解;凭借70个“赞”,就足以赛过其好友;150个赞赛过父母;300赞赛过另一半;再多一点,它甚至能赛过此人对自己的了解。
    过了没多久,剑桥大学的另一位教授亚历山大•高根(Aleksandr Kogan)找到科辛斯基,撮合他将这套分析工具授权给SCL Elections——一家自称专业操纵选举的公司。对科辛斯基的实验室来说,这笔授权费不是一个小数目,但由于不放心该公司的意图,他最后还是回绝了。
    为了开发这个模型,科辛斯基及其同事花了多年的心血,但这些方法和结果既已发布,SCL Elections要复制起来也不难了。而且,他们似乎就是这样做的。
    根据英国《卫报》的调查,2014年初,就在科辛斯基拒绝邀约的几个月后,SCL转而与高根达成合作关系。高根通过众包平台Amazon Mechanical Turk,向每位参与者支付1美元,让他们做一份五大个性测试。
    不过,事情没那么简单——参与者必须向高根开放所有Facebook数据的访问权。他们被告知:数据将被用于研究。很多参与测试的人可能没有意识到,他们的Facebook好友也在不知不觉中被拉进了测试,数据也被收集走了。
    正是高根搜集的这些“研究数据”催生了Cambridge Analytica。它很快就从SCL Elections中分拆了出来。
    最早的这批数据固然宝贵,但仅仅是个开端——对Cambridge Analytica来说,它只是种子,用来孵化自己的模型,以便日后脱离五大个性测试,直接分析用户个性。
    在成功地验证这些概念后,Cambridge Analytica便开始大举收购互联网用户的年龄、购物习惯、土地所有权等各类数据,乃至他们去哪个教堂、光顾哪些店面、订阅什么杂志,通通收入囊中——这些都可以从各种数据中间商,以及兜售个人信息的第三方机构处买到。
    Cambridge Analytica将这些数据与选民名册、网络公开数据——包括Facebook的点赞在内——聚合起来,一起投入个性预测模型。
    Cambridge Analytica公司CEO亚历山大•尼克斯(Alexander Nix)就曾经在一次演讲中吹嘘说,凭借其个性模型,该公司足以给美国的所有成年人建立个性档案。
    “Twitter和Facebook都被用来收集很多反馈数据,因为围绕某个话题,光回复、转发还不算,人们一兴奋,就把自己的论点和老底全发出来了。”奥尔布赖特解释说。
    第二部分:专挑情绪下手的自动化互动脚本
    收集有关选民个性的海量数据还不是Cambridge Analytica的与众不同之处,关键要看他们拿数据做什么。
    
    “行为是受个性驱动的。你越了解个性对行为的驱动作用,就越能理解人们为何做出某一决定,以及该决定是如何做出的。”尼克斯向彭博社的萨莎•艾森伯格(Sasha Issenburg)解释说。“我们称之为行为学微定向,这可是我们的秘密武器。”
    
    利用这些个性档案,Cambridge Analytica不仅能知道哪些选民最有可能改变立场,或改变支持对象;还能预测并改变他们未来的行为。
    据Vice网站报道,科辛斯基最近正与一名同事合作开展新研究,探讨这些方法的有效性。从早期研究结果看,他们发现:在Facebook上使用个性定向,点击量最多可增加63%;由广告带来的咨询或购买等行为最多可增加1400次。
    在技术和媒体生态系统中,有一些研究人员长期观察着Cambridge Analytica的政治传播活动,并发现了一个不断膨胀的自适应型在线网络,它正以政治传播领域内前所未见的规模,进行着自动化的选民操控。
    “他们(特朗普竞选团队)每天投放4到5万条内容略有差异的广告,然后反复评估用户的反馈,并依据这些反馈作出调整,”国王学院的马丁•摩尔说,“这些操作都是完全不透明的,针对某个特殊的地理范围,他们爱投多少,就投多少。这个范围最小可以精确到五英里。”
    传统民调机构可能会直接问你:你打算把票投给谁?但Cambridge Analytica依据的不是言语,而是行动。它跟踪人们在网络上的举动,以及表现出来的兴趣,恰如其分地呈现出差异性的广告,旨在利用每个人的个性特质,改变他们的行为。
    该公司CEO尼克斯去年在一篇专栏文章中写道:“举个例子,我们的模型发现,爱荷华州存在那么一小部分选民,他们强烈认为,公民在投票站投票时,应出示身份证件。”
    “我们又借助另外的数据模型,给竞选团队给出建议,教他们如何抓住这个小众议题,按照每个人的独特个性,随机应变地施加影响力,激励人们行动起来,投票给克鲁兹。有的人个性反复无常,不喜欢从一而终,对这群人,我们可以说:投票时出示一下身份证件,就跟买箱啤酒一样简单。有的人传统观念根深蒂固,我们就可以说:投票时出示身份证件,难道不是我们生活在民主国家的众多特权之一吗?”
    对Cambridge Analytica而言,反馈是即时的,应对过程也是自动化的:这人是宾州的一个摇摆选民,他有没有点击关于希拉里邮件门的广告?点击了?那就显示更多的内容,强调希拉里如何失责。没有?自动脚本就换个标题试试,也许换个切入点——比如针对此人容易听信权威的特质。于是,标题就换成了:《情报部门高官一致认为:希拉里电邮门危及国家安全》。
    以上很多都是靠Facebook暗帖来实现的,只有被定向投放的人才能看见。
    基于用户对这些帖子的反响,Cambridge Analytica就能知道,在特朗普的政治宣传中,哪些讯息在哪个地方最能引起共鸣。特朗普竞选路线的安排也参考了这些信息。
    如果在密歇根州肯特郡,你定向投放了三篇有关让就业回归美国的文章,而73%的定向选民都点击了其中一篇——那还等什么,赶紧在那儿安排一场特朗普竞选集会!不讲别的,就讲经济复苏。
    希拉里的竞选团队采取了传统的民调方法,当特朗普安排在“蓝墙”州(历来倒向民主党的几个州,包括密歇根、宾夕法尼亚和威斯康辛等)举行集会时,希拉里阵营差点笑掉大牙。但根Facebook暗帖的互动情况,Cambridge Analytica察觉到其中有机可乘。
    特朗普最后当上总统,关键就在于密歇根、宾夕法尼亚和威斯康辛这几个州的倒戈。
    Cambridge Analytica也把暗帖部署到了民主党的关键选民群体中,用来降低这些人的投票率。“在这场大选中,暗帖被用来抑制黑人选民投票。”记者麦肯齐•芬克(McKenzie Funk)在《纽约时报》的社论中写道。
    “据彭博社报道,特朗普团队向特定黑人选民投放广告,反复提及希拉里把黑人称为‘超级掠夺者’。在迈阿密的小海地社区,它则定向投放2010年海地地震内容,突出当时克林顿基金会的丑事。”
    暗帖只有特定用户可见,除了Cambridge Analytica和特朗普团队,没有人能追踪这些广告的内容,自然不用受到政府部门的监管和大众的监督。只有那几百万个被定向的用户看过它们,真正是做到了阅后即焚。
    在临近投票前几周,一个竞选团队可以针对最关键的那些摇摆选民发起暗帖攻势,未来大选中的“黑天鹅”就会是这样诞生。
    第三部分:假新闻网络基础设施化
    2016年美国大选结果出炉后,奥尔布赖特开始探究“假新闻问题”。作为研究的一部分,他探究了306个假新闻网站,弄清了它们的相互关系,以及它们与主流新闻生态网络的联系。他从中发现一个网络:一个由2.3万个网页和130万个超链接构成的网络。
    
    “假新闻和极度偏激的多频道网络内的站点,”奥尔布赖特写道,“其节点规模非常之小——这意味着,它们严重依赖链接,这些链接指向主流媒体、社交网络和信息来源(大多都处在网络的‘中央’),但这些网站相互之间的链接却很少。”
    这些网站并非由哪一个独立实体拥有或运营,他说,但联合起来,它们可以将搜索引擎优化(SEO)玩得游刃有余,谁只要搜索与大选相关的词组——特朗普、希拉里、犹太裔、穆斯林,堕胎、奥巴马医保——他们就可以立刻提升假新闻和偏激新闻的可见度。
    “这个网络按需激活,以传播各种虚假、极度偏激且夹带政治私货的信息。”奥尔布赖特写道。
    然而,更令他震惊的是,这个假新闻网络形成了一个强大的基础设施,使Cambridge Analytica这样的网站得以追踪选民,不断完善其个性定向模型。
    “我把这些网站上的追踪器都找了出来,结果就震惊到无语了。每次你在Facebook上给这类帖子点一个赞或者访问类似的网页,你就被脚本盯上了。像Cambridge Analytica这种通过数据挖掘进行政治运作的公司,就可以准确定向个人,在网络上贴身跟踪着你,向你发送高度定制化的政治宣传信息。”
    在去年的美国大选中,假新闻和偏激新闻站点组成的地下网络掀起了一股浩荡的政治宣传浪潮,而Cambridge Analytica正是其中的弄潮儿。用户点击查看的假新闻越多,它的个性互动算法就能把你缠得越紧。
    虚假内容网站,自动化政治讯息测试,个性档案……这些技术协同作用,并迅速传播到其他数字媒介。奥尔布赖特的最近一项研究专注于这样一种人工智能:它们能围绕新闻和实事,自动创建Youtube视频。
    这种AI能响应Facebook和Twitter上的热门话题,配上图像和副标题,并附上计算机生成的配音。短短几天之内,它们就通过19个不同的Youtube频道,发布了近8万则这样的视频。
    考虑到这种技术的飞速发展,技术社群要做好心理准备:过不了多久,AI宣传就会进入移动聊天app,还有虚拟现实和增强现实场景,操控人们的情感。
    第四部分:机器人水军佣兵集团
    如果说,在这台自动化政治宣传机器的构建中,假新闻网络为它搭建了基础设施,那么机器人水军和各种虚假的社交媒体账号就充当了它的马前卒。
    文章开头提到的牛津大学计算机政治宣传项目的研究主任塞缪尔•沃利,过去几年就一直在研究机器人水军在线上传播中扮演的角色——它们由谁创造、如何运作,以及要达到何种目的。
    在2016年的美国大选前夕,沃利和他在牛津大学的团队发现,偏向特朗普的政治宣传严重依赖机器人水军。到大选日那天,相对于希拉里,特朗普的机器人水军存在5:1的数量优势。
    “贯穿这场大选的,是机器人账号的战略性使用,其中以特朗普竞选团队最为明显。在大选辩论期间,程序员们对内容呈现的时机进行精细微调,战略性地占领亲希拉里的主题标签,大选一结束,这些账号就全都销声匿迹了。”沃利团队在研究报告中称。
    至于这些机器人账号是不是Cambridge Analytica动用的,我们无从得知。沃利说:“机器人水军往往都是买来的,或是由外包出去,因为这些‘外围工人’跟竞选团队关系很远,也就不受选举委员会监管。”
    在团队主要研究员菲利普•霍华德(Philip Howard)的带领下,沃利和同事们自2010年起,就开始追踪这类机器人账号的使用。这个过程中,他们接触过黑客、机器人水军制造者、政治活动者,试图了解他们,理解他们的工作和动机。到最后,这些努力变成了一个由上百名机器人账号制造者组成的线人网络,让沃利团队能及时了解这个地下世界的新动向。
    这其中就包括机器人账号被用于政治宣传运动的消息,来源正是这些账号的制造者。随着越来越多的国际政治领袖开始使用机器人水军网络,来作为他们的竞选工具之一,沃利团队开始追踪事态进展。
    这些线人让我们看到这样一个世界:由政府、咨询公司(这些公司的老板或高管通常都处在政府官员最内层的人脉圈子)和个人组成的国际网络,他们构建并维护巨大的机器人水军网络,放大宣传效果,传播与对手针锋相对的讯息,谁要是对他们的服务对象构成威胁,就设法使之噤声。
    这些机器人水军也分三六九等。最普通的Twitter机器人账号就完全是个自动程序——专门转发特定账号的帖子,帮助推广特定观念或观点。它们还能鉴别出使用特定关键词或主题标签的Twitter用户,自动回复其推文,文案都是预先写好的。
    另一方面,比较高端的机器人水军反而由真人运作的成份更高。他们扮成个性鲜明的路人甲,针对具体内容或话题,跟其他用户展开互动,旨在改变对方的观点。在网络上,他们也有好友和关注者。Facebook或Twitter很难找出并封杀这些账号。
    沃利估计,一个人独立工作,最多可同时维护400个传统的Twitter机器人账号;Facebook对虚假账号相对查得更严,所以一个人最多只能同时管理10到20个这样的账号。
    因此,这些水军网络常同时服务于多个政治运动。在英国脱欧公投期间,牛津大学的团队观察发现,一个曾参与影响以巴冲突舆论的水军网络被重新激活,为脱欧阵营摇旗呐喊。那些个人页面纷纷更新,反映最新的争论焦点,个性签名也纷纷更改,与最新的效忠对象保持一致——英国就这样走上了脱欧之路。
    AI宣传机器的未来
    2016年的美国大选已然结束,但武器化的AI政治宣传机器只是刚刚兴起,它代表的是一个新的时代——谁能够收集更多的数据、创造出更好的个性分析手段、快速开发互动型AI,以及组织起更庞大的机器人水军,谁就能取胜。
    目前,特朗普和Cambridge Analytica将对手甩出了好几条街。收集的个人数据越多,Cambridge Analytica和特朗普政府就越能从网络效应中受益。
    特朗普个人账号@realDonaldTrump和美国总统官方账号@POTUS发出的每一条推文,不论是宣布还是捍卫他们采取的行动,都会迎来反对和争论的声浪。但哪怕是像这样的负面互动,对特朗普政府来说,也是宝贵的资产,因为每一条一时冲动发出的推文,都可以作为心理特质实验。
    未来政治比的不是候选人,也不是财力,甚至都不是大数据。大数据谁都能获取,就连2016年败选的希拉里也不例外。
    从今往后,一场大选谁胜谁负,决定性因素将是候选人如何运用这些数据,来完善其机器学习算法,以及自动化互动策略。到2018和2020年,大选所比的不再是观点,而是看谁能自动化地改变人们的行为。
    谁要想推行变革,就得理解这种新的现实。只有理解这一点,以及构建更加完善的自动化互动系统,放大真实的人类激情,而不是操控它们,全球各地的其他候选人和事业才有竞争的希望。
    不久的将来,这种AI宣传将如何在社会中传播开来?对此,我们采访了政治战略师、技术专家,以及机器学习专家。我们希望联手读者,针对未来可能发生的场景展开一番设想。以下列出几个潜在后果,算是抛砖引玉了。
    后果1:舆情变成高频交易
    拜股票交易算法所赐,很多股市和大宗商品市场中的交易都不再依靠人类来定夺。一些人认为,这样的交易系统也不再能充当价值的风向标。它们成了高频交易算法的斗法之所,这些算法试图影响价格,或在不断变动的价格中,寻找微小的获利空间。
    在不久的将来,类似的情况也可能发生在商业宣传和公共辩论之中。舆论不再是官方通告和意见之争,而变成了算法之争,其部署都以左右舆情为目的。
    眼下这种算法已经存在于金融市场,它们能实时分析数百万条社交网络发言和网络新闻,并基于市场情绪,在几毫秒的时间内,完成交易。算法交易和“算法舆论”已经紧密联系起来。日后,它们还会进一步整合。
    后果2:专抓软肋的个性化、自动化宣传
    假设2020年,特朗普在竞选连任时,并不具备最有说服力的政治讯息,但这些政治讯息变成2.5亿个算法版本,针对美国的每一个选民,同步实时更新,经过个性化定制,精准契合政治宣传对象的世界观,专攻他们性格上的薄弱点。
    过不了多久,能说会道的政客就会销声匿迹,信口雌黄的政治和企业机器人水军却迎来寒武纪般的生命大爆发,它们操控人的手段也越来越高明。
    后果3:困在自己的舒适区?试试困在机器人水军营造的虚拟世界里!
    试想2020年,你发现自己最喜欢的社交网络意见群里其实一个真人都没有,只有几千个机器人水军,不断印证你的观点,让你以为“找到了组织”,这将是怎样一副景象?也许,你将永远身在其中而不自知。

金准数据共享单车行业研究报告 2017-04-09 11:37:00

百车大战开启,无桩式成为主流
共享单车市场自16 年开始井喷,众多公司加入角逐。共享单车指的是在校园、地铁公交站点、居民商业及公共服务区等提供的自行车单车共享服务,通常由企业自主或与政府合作提供。自2016 年开始,共享单车如井喷一般出现在国内各大城市的大街小巷,到年底已出现摩拜、OFO、小蓝、小鸣、骑呗、一岁单车、Hello 单车、永安行、智享单车、优拜等众多共享单车公司进入市场角逐。

图1:各品牌无桩式共享单车及APP
无桩式共享单车逐步替代传统有桩式单车,成为业内主流模式。共享单车的发展历程主要经历了三个阶段,各阶段内单车产品形态、主导方类型都有所不同,具体来说:
1)第一阶段(2010 年以前)起源于海外,主要形式是由政府主导分城市管理的有桩公共自行车租赁,;
2)第二阶段(2010-2014 年)国内外开始出现专门经营单车市场的企业采用承包市政单车的方式,继续经营有桩单车;
3)第三阶段(2014 年至今)随着移动互联网、物联网的快速发展,以摩拜、ofo 为代表的共享单车应运而生,采用更便捷的无桩单车替代有桩单车,在2016 年开始开启了全国性推广。
服务最后一公里刚需,高频+时尚成关键词
共享单车为“最后一公里”交通刚需提供了新方案,六成用户每次骑行距离在3 公里以内。共享单车的一大价值在于为许多刚需出行场景提供了一种便捷的解决方案,根据企鹅智酷、比达咨询等机构的调研情况显示,使用共享单车主要的目的包括上下班交通及地铁站/车站接驳、代步、高校内出行等等。企鹅智酷的研究进一步指出,61.3%的用户每次骑行距离在3 公里以内,而92%的用户每次骑行距离在5 公里以内,可见共享单车目前主要用以满足短距离交通需求。

图2:六成共享单车用户每次骑行距离在3公里以内
共享单车具有自由度高、低价格、低碳环保等特点,使用频度较高颇受年轻人青睐。相比传统单车租赁,当下共享单车因为无需停在专门的停车桩上,可以大多数区域即停即走,具有较高的使用自由度;其次,现阶段共享单车每半小时收费1 元/0.5 元的价格,比传统租赁下几元甚至景区几十元的价格更具优势;此外,共享单车也正响应这目前低碳环保、绿色出行的潮流。这些特点都使得共享单车有望满足日常高频使用需求,并成为年轻人的出行新风尚。

图3:共享单车的使用频度分布

图4:共享单车用户年龄分布
一级市场资本盛宴,摩拜、ofo 成第一梯队企业
大量资本入场共享单车成新风口,摩拜、ofo 处于第一梯队。随着2016 年下半年起大量资本涌入,共享单车公司进入“百车大战”阶段。根据格隆汇统计,除了摩拜(2015 年成立)、ofo(2014)、永安行(2010)、骑呗(2015)、破风骑行(2015、快兔出行(2015)、Funbike(2015)几家之外,其余都是2016 年成立的新公司,仅2016 年的9 月份至今新创业公司已经达到数十家。其中,从融资金额与融资次数来看,摩拜与ofo 无疑是处于第一梯队的玩家。
摩拜与ofo 作为第一梯队公司,最新轮次融资金额均已过亿美元,产业资本纷纷通过投资纽带实现对共享单车出行这一新兴领域的战略卡位。处于第一梯队的两家公司在过去一年在一级市场获得大量资金支持,其中摩拜单车最新E 轮融资金额在1 亿美金以上,而ofo 在3 月1 日最新D 轮融资中获得4.5 亿美元。在众多参与的投资机构中,除了专业股权投资基金外,出现了数家业内知名的产业资本的身影,例如摩拜C+轮有腾讯参与,今年1 月份引入富士康作为战略投资者;ofo 在B+轮、C 轮、D 轮主要投资者就包括了滴滴出行、小米科技。我们认为,共享单车作为大众日常生活出行中一个非常重要的形式,其价值得到了一线产业资本的认可,纷纷通过投资纽带实现对该领域的战略卡位,以期分享该领域长期价值并与其自有业务实现战略协同。

表1:摩拜与ofo各轮次融资情况
告别单纯烧钱模式,四大变现方式共筑核心价值
基础收费+押金回流+后端服务+大数据共筑共享单车商业模式价值
就其变现模式而言,基础业务实现逐步成本逐步回收,押金与预付款改善现金流状况,而后端价值与大数据将是中长期核心所在。共享单车业务模式其中核心一块就是对于变现方式的探索,当前业内主流模式总结起来主要包括以下四大类:
第一类基础收费:助力行业持续健康发展,摆脱单纯的的烧钱模式。基础业务即按使用时间收费,摩拜的mobike 型号收费按1 元/30 分钟,mobike-lite 则是按0.5 元/30 分钟;ofo收费为1 元/60 分钟,学生则是0.5 元/60 分钟。我们认为,随着单车的规模化生产成本持续下降后,基础业务带来的收入将在一定时间段内逐步覆盖单车成本,使得企业扩张时摆脱单纯的的烧钱模式,助力行业持续健康发展;

图5:共享单车的业务模式
第二类押金回流价值:带来押金回流及一定利息收益,但不是未来变现核心来源,摩拜每个用户收取299 元押金,ofo 收取99 元押金,此外还有一些用户预存车费,这笔资金给公司带来了一定的现金回流。目前业内对于押金的使用趋于规范,根据新华网思客报道,摩拜单车表示已开立了存放押金的银行账户,百分百确保押金的资金安全,专款专用;ofo 表示,押金为专款专用且已封存,目前并没有在其他方面使用;2017 年2 月28 日,摩拜单车与招商银行联合宣布达成战略合作,未来双方将在押金监管、支付结算、信用卡、营销等方面展开全方位合作,我们认为,随着行业不断规范化发展,合理监管的押金未来不是共享单车变现的核心来源;
第三类后端服务价值:共享单车中期核心价值所在。共享单车作为一款高频次、与生活链接紧密的产品,具备了较强的入口产品属性,随着用户数量的不断积累,基于其上自然可以开发更多的广告、后端产品和服务等。参照可比的移动互联网产品发展经验,我们认为,与其他移动互联网时代应用类似,后端价值开发将是共享单车中期核心价值所在。
第四类大数据价值:中长期待挖掘金矿。随着用户的不断扩长,大量用户在共享单车平台上高频次的出行将积累下丰富的各类数据,在中长期持续可挖掘大数据将是共享单车运营方未来的一座金矿。
共享单车整体市场空间有望超过五百亿
单车出行作为日常生活中一种常见的交通方式,目前在国内整体出行次数中具有较高的频次占比,入口价值明显。根据麦肯锡与汉能咨询的数据,2015 年全国城市总出行次数约为4000 亿次,其中单车出行次数约为1720 亿次,占比43%,其余还包括自驾(占27%)、出租(占5%)、地铁(占3%)、公交(占20%)等方式。较高的日常使用频次这一特点,使得共享单车天生就具备了较好的入口属性。就出行市场规模的份额占比而言,单车出行市场规模比其他交通方式要小,目前仅占3%。
仅含用车基础使用费的共享单车市场规模到2020 年将有望达到150 亿元。我们根据一定假设及三种情景,对基础收费这一市场规模做一个初步估计:
假设1:2015-2020 年,随着共享单车的普及推广,单车出行频次总体保持稳中略升的趋势,以1%(保守)、2%(中性)或3%(乐观)的年复合增长率增长;
假设2:到2020 年,共享单车在整体城市单车出行次数中的渗透率将达到3%(保守)6%(中性)或10%(乐观)的水平;
假设3:随着资本助力下,市场竞争逐步由激烈角逐走向有序,且参考滴滴出行等互联网类项目头部效应显著的特点,行业集中度有望不断提高,共享单车每次使用所收费用或有所提高,为1 元/次(保守)、1.3 元/次(中性)或1.6 元/次(乐观);则:
2020 年共享单车基础收费市场规模(保守情况)= 1,720 亿次 X 1.01^5 X 3% X 1 元/次≈ 54 亿元;
2020 年共享单车基础收费市场规模(中性情况)= 1,720 亿次 X 1.02^5 X 6% X 1.3 元/次≈148 亿元;
2020 年共享单车基础收费市场规模(乐观情况)= 1,720 亿次 X 1.03^5 X 10% X 1.6元/次≈319 亿元。
参考滴滴出行等具有高频次入口属性应用特点,结合上一节对其他三种模式的分析,我们认为共享单车的后端服务(广告、入口引流)、大数据价值将有望远超过基础收费市场,若假设到2020 年共享单车后端服务、大数据变现等市场规模达到基础业务价值的两倍以上,则按中性情景测算到2020 年,共享单车整体市场规模有望超过500 亿。
资本助力下产品运营成熟推广发力,2017 年共享单车用户数有望高速增长达到5000万左右。2017 年底从共享单车用户数增长上,也可以侧面反映行业规模的快速增长。根据36 氪、比格咨询等机构的数据显示,2015 年底全国共享单车用户数规模约为250 万,到2016 年底已快速增长至近1886 万,市场目前普遍预期随着资本持续投入带来的产品技术与运营方式成熟、市场拓展由一线城市进一步摊开,2017 年底共享单车用户数有望大幅增长,达到5000 万人,且未来有望持续高速增长。
千万辆级别新增需求,掘金共享单车产业链
共享单车平台服务商处于产业联核心位置,今年或是竞争最激烈之年
共享单车火爆带动整个产业链景气度向上提升。随着各家共享单车市场开拓的不断进行,越来越多的单车开始被投入全国各地市场,平台用户数也在高速增长,给传统单车产业链带来拐点机遇,并引入了更多新玩家共同分享这一盛宴。
目前来看共享单车产业链结构总体包括上游(单车制造商、智能硬件供应商等)、中游(共享单车平台及其配套服务供应商)、下游(应用渠道商、支付提供商及终端用户)三个环节,如下图所示。

图6:共享单车产业链整体结构
处于中游的共享单车平台服务商无疑占据产业链核心位置。平台商通过整合上游提供的各类硬件产品,与中游配套服务商的服务整合后,向下游最终用户提供共享单车服务。其中,共享单车产业链中游主要包括:1)共享单车平台服务商(包括相应APP 和云服务端),处于产业链核心位置;2)配套服务供应商(例如IT 及通信服务供应商、银行保险等金融服务商、电商广告服务商、供应链方案提供商等),下面主要对各平台服务商做进一步对比分析。目前各家共享单车服务商模式在整体上有不少相近之处,但在硬件设计(车身&锁)与生产方式等关键维度上仍存在显著差异。以摩拜、ofo 等共享单车公司为例,通过在押金、计费、取车、锁头、还车、付费方式、硬件、单车成本八个维度进行了进一步对比分析,可以看出各家整体尽管存在一定相似性,但在部分关键维度仍存在显著不同。

表2:共享单车的业务模式
(1)摩拜:中高成本车型+定向制造+智能锁&发电系统。在生产制造方式上,根据物流新闻等媒体机构提供的信息显示,摩拜目前采用定向制造的模式,通过自主研发定制化生产,并与富士康战略合作,供应链上借助富士康的加工制造网络助力其发展;在单车硬件上,摩拜单车采用全铝车身、防爆胎、无链条轴传动、发电系统、智能锁等设计,造价相对更高,根据财经天下披露,mobike 型号成本约为3000 元,随着批量化生产已接近1800 元;而mobike-lite 造价预估在500 元左右;
智能锁&发电系统是摩拜与ofo 硬件设计中的一个核心差异,摩拜采用了带GPS智能锁,并用太阳能与自发电技术解决锁的能源需求,据36 氪报道,摩拜共享单车CEO 王晓峰认为“摩拜单车最大的优势是其独创的智能锁”;摩拜、ofo 之后的后来者,几乎清一色选择了摩拜这种带GPS 的智能锁模式,目前核心难点在于为智能锁充电的一整套解决方案。
(2)ofo:轻便低成本车型+联合生产模式+机械密码锁。ofo 在生产制造方式上采用战略合作全国车厂联合生产的模式,跟飞鸽、凤凰等专业自行车供应链企业合作,通过就近工厂生产本区域投放的方式,建立国内工厂近距离点对点的供应链体系;在单车硬件上,ofo采用防爆充气车轮、铝合金轴传动、机械密码锁等设计,并在3.0 型号车上进行一定升级,成本整体低于摩拜,根据财经天下报道,ofo 单车造价预估在200 元左右;
在锁的设计方面,ofo 采用了机械密码锁的方式,据36 氪报道,ofo 联合创始人张巳丁认为机械锁能保证开锁率,当前阶段使用机械锁是降低成本的一种有效方式。多家资方的核心观点是,在资本面前,共享单车行业的技术不是核心壁垒。据36 氪报道,2017 年1 月ofo 第一代智能锁已发布,采用了“机械+智能锁”解决方案,特点是密码可变、闭锁可知、待机两年不需充电等特点,首批初步投放在北京区域。

图7:ofo车型
一线共享单车平台正处于高速增长阶段,龙头企业日活进入百万级别。从Questmobile与企鹅智酷最新统计的摩拜与ofo 日均活跃用户数、总用户数等数据的情况看,共享单车行业一线企业的用户数处于高速增长阶段,其中摩拜的用户数随着其进入一个个新城市而不断增长,月度日活正进入百万级别;ofo 从2016 年10 月走出校园后,用户数也开启高速增长,最新统计的日活在50 万左右。
大额融资持续催化下,今年或是共享单车竞争最为激烈的一年。随着产品技术完善与市场拓展的持续,共享单车初步走过已走技术验证与模式探索阶段,当前整体用户数正处于高增长阶段;我们认为,在 ofo D 轮(4.5 亿美元)、摩拜E 轮(1 亿美元)等年初业内大笔融资持续催化下,今年或成共享单车跑马圈地、市场争夺最为激烈的一年。

图8:摩拜与ofo月度日均活跃用户数变化
掘金共享单车产业链机遇,智能车锁成上游关键
共享单车产业链上游主要包括自行车整车厂、智能硬件供应商(包括智能车锁、锂电池、太阳能电池板等)、定位技术提供商、其他合作公共自行车运营方等,智能车锁是共享单车上游供应链的核心环节。智能车锁(含通信定位模块)主要包括移动通信锁、蓝牙通信锁、机械锁三类。通过使机械化、非联网的单车实现智能共享,智能车锁可以称得上是共享单车的核心部件之一。正如上文所述,目前共享单车常用锁具通常包括机械、控制、通信三大部分,其中1)机械部分例如卡簧等部件总体差异不大,联网的智能锁还可能配有减速电机、微动开关等。2)控制部分通常也是基于MCU 或SoC 的方案;3)最大的区别通常体现在其开锁时的通信方式上,主要包括:移动通信锁(例如摩拜)、蓝牙通信锁(例如小鸣)、机械锁(结合二维码,例如ofo)三类。

图9:摩拜单车的智能锁

图10:ofo单车的机械锁
智能锁具的移动通信方式上目前以2G 为主,NB-IoT 成未来方向。国内2G 网络因为覆盖相对广且成本比3G 低,目前是共享单车移动通信锁选择的主流网络。但在具体使用时,应用2G 网络的共享单车锁仍存在着开锁率低、稳定性差、用户体验不佳等问题。着使得NB-IoT 未来有机会成为共享单车的移动通信新标准。NB-IoT 相对于2G 而言,具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本等特点,这将使得运用NB-IoT 方案的共享单车具备以下几点优势:
1)用户体验提升。NB-IoT 低功耗的特点,使得共享单车不需要安装花鼓等人力发电装置,仅用太阳能电池板或自带就可以满足车辆用电需求,骑行时更加轻便,提升用户体验;
2)加强管理。NB-IoT 覆盖范围更广的特点,使得地下车库、地下室等偏僻位置的单车可收到信号,保证车辆持续在线,并提高了解锁率,一定程度上解决了定位、丢车和乱停乱放等问题;
3)成本降低。使用NB-IoT 方案可以进一步适应共享单车低带宽的使用场景需求,结合低功耗特点,资费成本上有望进一步降低;此外随着功耗的降低,电池使用寿命也有望延长,从而进一步降低整体成本;
在此需要补充一点的是,由于2016 年6 月份冻结的NB-IOT 核心协议的3GPP R13 版本中,并不支持基站定位功能,R14 将在2017 年6 月份完成标准冻结,之后定位精度有望达到50 米以下,但在共享单车的场景中可能暂时仍无法离开GPS、北斗的厘米级定位辅助。智能车锁功能不仅是防盗,未来凭借数据获取能力支撑增值服务,将成共享单车标配。
我们认为,防盗仅仅是智能车锁的基础功能,而未来更大的价值将是作为是获取数据的重要源头,成为共享单车技术门槛最高的的核心部件之一。它可以凭借联网通信能力结合内置的GPS,持续获取用户关键数据(例如单车的运动轨迹、某一区域内用户打开App 的频率,周边商场、写字楼位置等),并与后台分析结合,以支撑各类增值服务。在优拜单车的生态规划,将针对CBD、酒店、校园、交通枢纽、工业园等不同场景,优拜将对用户人群进行细分,提供针对性服务,还将在生活服务、智能硬件,甚至体育、金融上都有所尝试,将以出行为目标,连接生活、服务的方方面面。
从共享单车平台企业的战略选择上也可以看出业内对锁具发展方向的判断,在摩拜和ofo 之后,新近加入共享单车战局的企业都选择了摩拜模式的“智能车锁”,甚至正如前文提到的,早前坚持用机械密码锁的ofo 也开始研发推出更智能的锁具。

图11:基于共享单车智能车锁收集的数据将为增值服务提供有力支撑
除了智能车锁之外,产业链上游重要环节还包括单车制造、发电系统与电池供应商等环节。
到2020 年共享单车保有量中性估计在1500 万辆以上,资本助阵平台商地位争夺战或将加速单车投放。结合第二章共享单车基础收费业务市场规模预计时数据与假设2020 年日均共享单车出行数(保守情况)= 1,720 亿次 X 1.01^5 X 3% / 365 ≈ 1486万次;2020 年日均共享单车出行数(中性情况)= 1,720 亿次 X 1.01^5 X 3% / 365 ≈ 3122万次;2020 年日均共享单车出行数(乐观情况)= 1,720 亿次 X 1.03^5 X 5% / 365 ≈ 5463万次;
目前一线共享单车平台(摩拜与ofo)在城市场景每辆单车日均使用次数预计在3-4 次,考虑到未来随着市场由高密度的北上广深核心城市向二三线城市拓展后,使用频率可能有所下降。我们假设到2020 年,共享单车日均使用次数为2 次,则为了满足上述出行需求,2020年所需共享单车保有量为743 万辆(保守)、1561 万辆(中性)、2732 万辆(乐观)。千万辆级别的单车投入将给下游各领域带来大额的增量订单,仅模块领域增量订单需求就有望在10 亿以上。假设含无线(2G 或NB-IoT)/蓝牙及定位功能的模块单价为65 元/块,则中性情况下1561 万辆共享单车投入讲给模块领域带来一次性的10 亿,后续还将有持续的更新换代需求。资本推动下各家共享单车企业纷纷加大单车投入抢占先发优势,给上游企业企业带来发展良机。
风险因素
1、共享单车行业竞争恶化。共享单车的四大变现方式中,基础收费业务给平台运营商带持续的收入及现金回流以支撑公司持续健康发展,而行业竞争恶化、过多同质化共享单车投入市场将可能使得各平台每辆单车日使用率大幅下降,导致基础收费业务收入下滑从而影响平台公司的持续健康发展;
2、营运成本高于预期。共享单车平台运营时考虑了一定的车辆管理维护费用以及被盗、损毁的概率,若因市场拓展后整体管理难度高于预期使得维护费用成本大幅上升、或被盗、损毁率高于预期,将影响共享单车平台公司的经营模式,进而给整体产业链带来负面影响;
3、政策监管风险。共享单车作为公共交通服务产品,在此无桩单车出现之前通常由公共部门或关联公司承包提供,与政府联系密切;且目前“百车大战”背景下,街头巷尾遍布的共享单车因暂时缺乏统一的管理规范,也给城市管理带来了一定问题。未来共享单车监管政策条例出台后,不排除对整体行业发展产生一定限制的可能(例如牌照制、限定停放地点等)。
投资策略
作为数百亿以上空间的高频入口级应用,共享单车盛宴正在开启,并利好整体产业链,维持计算机行业“强于大市”评级。我们建议沿两条主线寻找投资机会:
(1)上游掘金:资本支持下的平台企业不断投入扩张给上游供应商带来黄金发展机遇,推荐与联通合作为共享单车提供CMP+AEP 物联网平台的宜通世纪、具有为关键部件智能车锁供应通信定位模块提供能力的高新兴(中兴物联)、移为通信、索菱股份(三旗通信);关注车身及其他部件供应商上海凤凰(供应ofo)、信隆健康(供应摩拜)。
(2)中游选美:当前共享单车平台行业格局未定而市场空间诱人,后入者仍有一定区域先发优势及整合并购价值,推荐华西股份(领投优拜A 轮);关注中路股份(投资并供货优拜)、常州永安(拟IPO,旗下永安行)凯路仕(新三板,参投小鸣单车)。

金准数据:美国面临20万亿美元的腥风血雨 2017-04-07 16:01:18

3月15日,美国政府将再次走到财政悬崖,面临逼近债务上限而无法发债的“窘境”。而就在同一天,万众瞩目的美联储还将公布利率决议,耶伦将举行发布会。重磅消息云集,投资者务必要系好安全带。
一、美国债务上限法案即将到期
3月15日是美国暂停债务上限的到期日。美国政府将再度因触及债务上限而走到财政悬崖边上,这是特朗普面临的一大考验。
美国债务上限(Debt Ceiling),是指美国国会批准的、在一定时期内美国国债最大发行额,以履行政府现行的法律义务,包括社会保障、医保福利、军队薪酬、国债利息、税收返还及其他。
债务上限并非授权新的支出承诺,而只是允许政府为已有的合法支出提供资金。
1917年前,美国政府每次需要借款时,都要获得国会授权,由国会决定债务期限、利率和具体用途等。一战期间,为提高国家机器灵活性,国会在1917年9月通过了《第二次自由债券法案》,决定授予政府一揽子关于借款的权限,条件为联邦政府(不包括地方政府)的总借款量小于已有的数量限制。这就是债务上限的由来。
2015年11日,美国国会通过、奥马巴签署的债务上限及预算法案,暂停了债务上限至2017年3月15日

然而,美国财政部数据显示,截至3月7日,美国联邦债务总额约为19.85万亿美元。这一债务规模已经超过了债务上限。
因此,特朗普政府面临的问题在于,要么获得国会批准提高债务上限,要么延长暂停债务上限的期限。否则,将会导致美国政府关门及违约的严重后果。

值得一提的是,最近一次的政府关门危机发生在2013年,在此之前已有17年未出现过政府停摆。此外,美国历史上还未出现过因债务上限不能上调而致政府违约的情况。
想当年,奥巴马为了解救处于水深火热的美国经济硬是把美国债务从10万亿拉升到20万亿。别看初衷感人,但是奥马巴还是因为债务上限问题(提高天花板的高度)于2011年和2013年和共和党把守的国会吵得不可开交!奥马巴的天花板抗争史直到2015年才算阶段性解决,2015年白宫和国会达成协议,暂停债务限额,等奥马巴离职再说。
现在的情况到这里就接上了,两年前和奥巴马谈的暂停债务限额截止到3月15日,之后就要重启了,而目前的债务限额正好是20.1万亿。(算是奥巴马留给特朗普的政治遗产之一)。
如果不能提高债务上限,有何影响?
据美国财政部官网,如果不能提高债务上限,将带来灾难性的经济后果。
首先,将会导致美国政府违约,迄今为止,美国还未出现因债务上限不能上调而致政府违约的情况。其次,这可能加速金融危机的到来,威胁到美国人的就业和储蓄,将刚刚从经济衰退的美国拽回到经济深渊中。
1、债务越滚越大
美国人的还款方式一直都是借新钱还旧债,当然,美国财政入不敷出是根源。
据前总统里根高级幕僚、华尔街银行家David Stockman所言:美国财政部大约有2000亿美元的现金,同时也正以每月750亿美元的速度燃烧。到了夏天,就将燃烧殆尽。
David Stockman说这话的意思是,如果国会债务上限不松绑,以美国财政部现有的实力仅仅能够维持政府两个半月的运转。
2、特朗普没钱继续改革
特朗普刚说了要和国会要1万亿美元来搞大基建,还要六千多亿搞大军备。这么多钱先不说国会批不批,人民答不答应,就目前的美国财政来看,如果20万亿债务天花板不突破根本就玩不起这烧钱的游戏。简而言之,特朗普的所有政策都需要额外的借债来维持,没有债务额度怎么行?
另外,根据美国媒体的统计,尽管特朗普没干什么实事,可已经花了政府不少银子了。
3、政府或将停摆 美联储难堪
如果在美国国会不能达成修改债务天花板的法案,那么特朗普这角色扮演游戏怕是得歇一会。因为在奥巴马时期,也就是2013年就曾经因为这个债务额度问题谈不拢导致美国政府阶段性停摆。
现在都在说3月加息。美联储除了加息,下一步要缩表。缩表指的是美联储2008年金融危机时,为了极尽所能释放流动性,连续搞了三轮量化宽松,资产规模从不足1万亿美元飙升到4.5万亿美元以上。美联储量化宽松的手段主要是买进各种债券,其中美国国债是主要的购债品种。
缩表就意味着吐出吃进的国债,即向市场抛售美国国债。美联储想抛售,美国财政部为了维持财政平衡,也想着通过抛售其持有的美国国债换点现金。抛售潮如果来临,那么已经风雨漂泊的美国国债无疑将更加雪上加霜。如此下去,那20万亿债券天花板可能就从天花板变成泰山压顶了。考虑到美元强周期,各国都有抛美债的动机,所以美债风暴并不是不可能。
特朗普可能最终也得躺着中枪,因为自己的所有政策都寄托于发行美债获取资金,当自己人不要美债,外人也不要美债的时候,发行美债和修改20万亿的美债上限本身可能都不具意义了。
这不是川普的错,但他需要面对。
面对已经高高垒起的债台,特朗普似乎并不在意,除了抨击奥巴马造成债务急剧攀升,他在国会演讲中并没有对债务问题有过多的涉及,反而一个劲地计划扩大财政支出,如:大规模减税、1万亿美元投入基建、增加540亿美元的国防开支。
而一旦债务上限无法提高,美国信用评级将受到不可逆转的损害,并将引发美国和全球市场的动荡,推升未来借贷成本,以及非必要政府人员的强制裁员等。如此一来,“让美国再次伟大”的医改、减税政策、基建刺激等计划便都无从谈起。
分析师此前预计,即便国会方面没有任何行动,财政部在3月15日之后的数月内还是能够继续借钱并避免债务违约,因为财政部会采用特别现金管理措施。
白宫预算主管Mick Mulvaney上月底称,他预计联邦政府暂停债务上限的期限在3月15日结束后,美国财长会使用特别现金管理措施等手段来延长债务期限,像所有前任那样。
3月9日,美国财长努钦(Steven Mnuchin)呼吁国会“在第一时间”提高债务上限。同时,为了避免美国政府违约,努钦表示,可能采取额外的“非常措施”,包括将自3月15日起暂停销售州及地方政府系列债。
值得注意的是,美国共和党与民主党通常会利用强制借款上限作为许多立法斗争的谈判筹码。
那么,这次美国国会不能达成修改债务天花板的法案?
有人说:奥巴马当时是民主党控制政府,共和党把持两院。两院的多数共和党是为了阻拦奥巴马而阻拦;现在总统换成了共和党人,两院仍然是共和党多数,白宫两院一条心怎么会不修改20万亿呢?
众议院共有议员435人,共和党如今占据了246席;参议院共有议员100人,共和党如今占据了52席,都过了半数。
此言虽有理,但是这个过程绝对是充满了波折。因为尽管特朗普最近变乖了,但是还是没有能够得到占共和党主流地位的建制派的好感。从特朗普的爱将弗林被下台,司法部长被调查等等都能看得出,背后捅特朗普刀子的除了民主党绝对还有部分共和党人。
所以,暂且不论民主党,共和党建制派的大佬们绝对会利用这个时机趁机“坑”特朗普一把,让特朗普更加听话,更加按照传统共和党精英的政策走。
二、美联储议息
美国劳工部3月10日报告称,美国2月非农就业人数增加23.5万人,失业率下降至4.7%,均超出市场预期。报告还将1月非农就业人数从原先公布的增加22.7万上修为23.8万。
上述非农就业报告是在美联储下周召开议息会议之前的最后一份重要经济数据,它进一步确认了美联储加息的可能性极大。
高盛集团的首席经济学家 Jan Hatzius 在2月非农数据发布后立即发表了一份研究报告,提前了对下两次加息时间的预期。从原本预期的3月、9月和12月调整为3月、6月和9月。
值得注意的是,美联储加息预期已经强到极致,但目前特朗普和美国的财政却需要一个低利率,相对宽松的环境。
事实上,特朗普自己的经济目标本就存在悖论。从其在竞选中和其后的经济金融政策看:他希望美元强硬,资本回流美国;他希望美国企业回国发展,增加本国就业机会;他扬言将确定中国为汇率操纵国,指责中国通过汇率和低价造成中美贸易中中国获得巨大顺差。
尽管这些愿望看起来美好,但因为目标的冲突性,任何一国的货币政策都不可能兼顾经济增长、抑制通胀、充分就业和国际收支平衡等多重目标。不同时期,各国央行采取的侧重点不同,一般都是逆周期调控,而特朗普也不能例外。
特朗普自上台以来,一直高调宣传其“基建+减税+贸易保护” 战略,在3月初的国会演讲更是因此收获了选民的再次信任。
国会演讲中,特朗普宣称自己的经济团队正在准备推进历史性的税改,这将降低企业税率,使他们可以在任何地方和任何人竞争和发展。政府也会为中产阶级提供大量减税,提高中产阶级的收入。同时,对于美国基建的落后特朗普也表达了不满,特朗普呼吁国会立法批准一万亿美元的基建投资计划,而这建立在两个核心原则——购买美国商品,雇佣美国人,计划的重点包括道路、桥梁、隧道、机场和铁路之上。
这两项政策一旦落地实施,将会引致资本回流,刺激消费和投资支出,这将大大增加美国政府的财政支出,而美国财政支出面临债务上限约束,加息将增加财政扩张的融资成本,财政扩张与货币收紧难以并行,将使特朗普的政策推行起来十分困难。
利率走高直接导致美国政府每一年要偿还的利息得增长很多,财政压力进一步加大。也会导致特朗普的财政刺激和减税方案将很难落实。因为一方面靠发债实施的财政刺激成本增高加大政府开支,另一方面减税之后的政府收入又大概率降低。考虑到前面所言美国政府的收支剪刀差已经很大,支出和收入再来个一升一降,那么政府的债务危机无疑又会上一个台阶。
两种负面作用最终将逼迫政府寻求更多的债务额度,国会为了政府运转也会被迫给政府更高的限额,结果美国的债务将成为一个死循环,越借越多,越多越借!
同时特朗普提出对《多德-弗兰克法案》法案进行全面审查,下达行政命令大幅缩减该监管系统,这也将导致美国金融监管的放松,刺激金融机构的放贷行为,不利于对当前通胀预期的抑制。
从特朗普的贸易政策上来看,其主张也不太靠谱,他声称要打贸易战来收窄贸易逆差,而大部分美国“中产阶级”生活质量的维持主要靠进口海外物美价廉的商品,如果特朗普坚持提高关税,收紧进口,将制造业迁回美国国内,由于美国高昂的人工成本,势必会导致美国物价飞涨;
种种迹象来看,特朗普虽然在极力试图让美国经济重回巅峰,“Make America Great Again,”但其经济政策在美国当前环境下掣肘繁多,作为选举获胜的筹码,特朗普肯定会坚持推行既定的政策,与美联储之间产生摩擦就在所难免。
美联储加息已箭在弦上,特朗普能睡安稳吗?
特朗普对美联储也颇有微词,他在接受CNBC采访时曾抱怨美联储主席耶伦,认为“耶伦女士应该为自己感到羞愧。我过去一直希望美联储保持独立,但显然美联储没有做到。显而易见的是,它甚至连基本独立也没有做到。”
尽管美联储对于特朗普的批评视而不见,但他们却从未对特朗普服过软。目前看来,美联储此次极有可能会率先动手加息,在当前经济和政治氛围下,尤其是考虑到美国债务正迅速逼近20万亿美元的极限水平,美联储收紧政策具有很多隐含意义。

金准数据保险行业研究报告 2017-04-05 10:05:09

1. 保险公司举牌的特征和原因
资本市场的举牌潮始于2015年,并在2015 年下半年达到高峰,2016年举牌次数有所减少。据同花顺统计,2014年至2016年11月底,A股共127家上市公司被举牌256次,其中2014年仅3次,2015年156次,2016年97次。其中,保险、私募基金、产业资本是举牌潮的主要参与方。
2015年7月开始,保险公司开始大规模举牌上市公司,相继有近10家险企参与举牌近50家上市公司。参与举牌的集团有恒大系、宝能系(前海人寿)、安邦系、生命系、阳光保险系、国华人寿系、华夏人寿系,其中以恒大系、宝能系(前海人寿)、安邦系的举牌频率最高、活跃程度最高。但2016年下半年险资举牌频率显著低于2015年同期,随着监管加强,预计未来险资举牌行为将大幅减少。
1.1 险资举牌的标的特征
在标的选择上,保险公司举牌具有以下特征:1)在估值特征上,险资偏好市盈率与估值较低、分红较好、股息率较高、ROE 高的上市公司,例如投资于低市盈率的地产股。2)在现金流特征上,险企偏好现金流较为稳定的上市公司,例如承德露露、伊利股份等。3)在股权结构上,险企倾向于投资股权分散、大股东持股比例不高的公司,例如伊利股份的第一大股东呼市投资持股比例不足9%。4)在操作特征上,险资偏好于已经持有或重仓的股票,从而可根据市场股价与投资情况进行仓位与策略调整,从而提升控制权,例如宝能系对万科多次加仓并触发举牌。在标的行业选择上,保险公司对银行、地产行业、商贸行业的配臵力度最高,主要包括全国性股份制商业银行(民生银行、浦发银行)、房地产龙头企业(万科、金地集团)等。其中大型保险公司更加侧重于举牌银行、公用事业类标的,而规模较小的保险公司侧重于食品饮料、轻工类标的。
恒大系(恒大地产、恒大人寿等)的举牌对象主要集中在地产、建筑领域,其持股上市公司包括嘉凯城、廊坊发展、万科A、粤宏远A、腾达建设、宝鹰股份、金科股份、金螳螂、中航动控、京运通、世纪游轮等。恒大是嘉凯城的控股股东、廊坊发展的第二大股东、万科A 与粤宏远A 的第四大股东。上述持股比例较高的标的企业均为地产类,举牌策略具有明显的行业倾向性。
宝能系(钜盛华、前海人寿等)的举牌对象以地产、商贸、公用事业为主,包括万科A、中炬高新、南玻A、韶能股份、南宁百货、华侨城A、合肥百货、明星电力等。宝能系举牌策略相对激进,倾向于连续举牌,例如2015 年连续举牌万科获得较大控制权。安邦系(安邦人寿、安邦产险、和谐健康)的举牌对象主要在地产、银行、商贸等领域,持有上市公司包括中国建筑、金地集团、民生银行、大商股份、欧亚集团、金融街、金风科技、同仁堂、万科A、保利地产、石化机械、农业银行、中国银行、工商银行。安邦是民生银行的第一大股东,金地集团、大商股份、欧亚集团、同仁堂的第二大股东。其举牌策略为流动性与市值并重,主要配臵于流通市值较大的蓝筹股。
生命系(富德生命人寿)举牌对象主要是地产、银行、商贸等行业,包括金地集团、农产品、浦发银行、广汇汽车。生命举牌上市公司数量较少但持股比例高,其中对金地集团、农产品、浦发银行的持股比例均在前两位。阳光系(阳光人寿、阳光产险)举牌对象主要在食品饮料、轻工、医疗器械等领域,包括吉林敖东、伊利股份、承德露露、中青旅、凤竹纺织、京投发展、恒立液压、双汇发展、扬农化工。阳光举牌偏好小市值、现金流稳定、控制权较为分散的企业。
表 1 2015 年以来的险资举牌情况

表2 举牌公司与举牌相关数据(单位:亿元)

1.2 险资举牌的背后逻辑
1.2.1 “资产荒”和利差损压力下的风险偏好提升
随着经济增速放缓与利率近年来的显著下行,保险公司新增固收类资产(债券、非标资产)的收益率整体下滑至3.0-4.0%。而万能险结算利率则维持在5%以上的高位,加上银行等销售渠道的手续费,万能险的负债成本约在7%-9%,显著高于债权类资产的收益率。而股票市场上的一些高ROE、高股息率、高分红的传统上市公司的市盈率少于25 倍,对应4%以上的收益率。因此在负债端的高成本压力之下,风险偏好的提升促使保险公司增配上述低估值股票。
1.2.2 “长期股权投资——权益法”核算下的投资收益与利润提升
保险公司的权益类投资可计入三大科目:交易性金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资。1)“交易性金融资产”项下的股票价格波动会直接通过投资收益影响利润表,造成利润大幅波动;2)“可供出售金融资产”项下的股票价格波动的影响计入其他综合收益,直接影响资产负债表中的净资产,并且一般无法提升利润。3)长期股权投资在不同情况下分别采用成本法或权益法核算。成本法应用于投资者对被投资单位享有控制权,成本法下只有被投资单位的分红才能在报表确认投资收益,故对投资收益的提升相对较小。4)长期股权投资的权益法应用于当投资者对被投资单位产生重大影响时,一般要求直接或间接持有上市公司20%到50%的表决权,但是当上市公司股权分散时,保险公司持股比例超过5%后可通过派驻董事的方式对标的施加重大影响。
权益法下,保险公司可按持股比例享有或分担被投资单位的净利润和其他综合收益。因此,只要被投资单位实现盈利,投资者即可按比例分享其利润等经营成果,不受股价波动和分红的影响。因此投资高ROE 且盈利稳定的公司可在“长期股权投资-权益法”的核算下实现高额投资收益,从而显著改善利润表。另外,“可供出售金融资产”项下的股票经过增持被重列为“长期股权投资”后,其公允价值与账面价值之间的差额,以及原计入其他综合收益的累积公允价值变动将计入按权益法核算的当期损益,从而在前期股价上升的情况下能够大幅提高当期利润。
综上,保险公司举牌盈利稳定的高ROE 上市公司后,可以应用“长期股权投资-权益法”进行核算,从而通过分享被投资公司的经营业绩显著提升投资收益和当期利润,且利润不受股价波动和分红水平的影响。
1.2.3 “长期股权投资——权益法”核算下的偿付能力提升
偿二代下,保险公司的各类投资资产主要通过相应的市场风险最低资本、信用风险最低资本要求,来影响偿付能力充足率。若某项资产的市场风险或信用风险较小,则其要求的最低资本较小,从而提升偿付能力充足率。因此保险公司倾向于配臵最低资本要求较低,即偿二代下风险因子相对较小的投资资产。
表3 权益投资风险因子

长期股权投资(合营、联营企业)的权益价格风险因子仅为0.15,显著低于上市普通股票的0.31(沪深主板股)、0.41(中小板股)和0.48(创业板股)。因此举牌后的长期股权投资,能够减少最低资本,从而提升保险公司的偿付能力充足率。
2. 保险公司举牌的源头:万能险的无序增长
2.1 万能险的发展历程
中国万能险市场发展大致可分为四个阶段:第一阶段2000 年至2007 年,保险费率管制下的初步快速增长期;第二阶段2008 年至2011 年,资本市场震荡、银保渠道严格监管、保费统计口径变化下的收缩与调整期;第三阶段2012 年至2016 年1 季度,险资运用放开下的主要由中小保险公司高现价万能险推动的超高速发展期。第四阶段2016年2 季度至今,保监会加强监管下的万能险规范期。
图1 中国万能险保费规模发展历程

2015 年和2016 年1 季度是万能险的无序增长期。2015 年万能险保费收入达7647亿元,同比增长95%,万能险保费占总保费比例从2014 年的23%提升至32%。2016年1 季度万能险共销售5969 亿元,同比大幅增长214%,占比进一步提至38%。2015年至2016 年1 季度的万能险的飞速增长直接推动了2015 年下半年以来的险资举牌潮。安邦、前海、华夏、生命等非上市公司将万能险作为快速提升保费规模、抢占市场份额的“低成本”融资工具。中小型保险公司销售万能险资金成本在7%-9%,显著低于信托等其他非银融资渠道,这种“万能险+股权投资”的“资产驱动负债”模式从根本上催生了大规模举牌行为,同时可能会带来流动性、短钱长配、利益输送等风险。
2.2 万能险的产品设计
万能险是包含保险保障功能,并至少在一个投资账户拥有一定资产价值的人身保险产品。万能险设有保障账户和单独的投资账户,投保人可任意支付保险费,以及任意调整死亡保险金给付金额。万能险所缴保费分为两部分,一部分用于保险保障,另一部分用于投资账户。保障和投资额度的设臵主动权在投保人,投保人可根据不同需求进行调节;账户资金由保险公司代为投资理财,投资收益上不封顶、下设最低保证利率。万能险的特点包括最低利率保证、条款相对简单、费用明确列示等。
图2 万能险运作流程

安邦、前海、华夏、生命等非上市公司利用万能险的特点,开发“短期理财产品”型的高现价策略型万能险。这些万能险通过网销和银保渠道销售,具有购买金额起点低、初始费用低、预期收益率(结算利率)高、存续期间短(大部分1-3 年)、保障功能极低等特点,从而成为这类公司的“低成本”融资工具。
以恒大人寿的恒久价值一号年金保险(万能型,B 款)为例。这款万能险最低保证利率3%(一般产品为2.5%),演示的年结算利率分别为3%、4.5%和6%。万能险的运作方式是“您购买万能产品所支付的保险费,直接进入您的保单账户,之后由本公司进行投资运作,本公司每月将根据实际投资收益情况计算您的保单利息,并增加到您的保单账户中,直至保险合同终止。”这款万能险的保障功能仅为“如果被保险人身故,本公司将按被保险人身故时的个人账户价值给付身故保险金”,可见保障功能基本没有。
另外,产品不收取初始费用、风险保险费和保单管理费,退保费用比例上限为5%(第一年)、4%(第二年)、3%(第三年)、2%(第四年)、1%(第五年)、0%(第六年及以后),而实际的退保费用比例一般低于规定的上限,利益演示的第一年退保费用率是5%,之后年度为0。因此,非上市保险公司典型的万能险产品的实质正是规定了较高预期收益率和保底收益率的“短期理财型产品”。
与非上市保险公司的万能险策略不同,平安等上市公司主要销售保障型万能险。保障型万能险相对偏重保障,具有保险金额高、前期扣费高、投资账户资金少、前期退保损失大等特点。目前此类产品仅平安人寿的销售规模较大。以平安智悦人生终身寿险(万能型)为例,智悦人生的保险期间是终身,为客户提供重疾保障、意外保障、意外医疗与身故保障,最低保险金额不低于期交保费的5 倍,且不低于20 万元。智悦人生最低保证利率1.75%,结算利率稳定在4.5%。初始费用率方面,年交1 万元以下的部分第一年至第五年分别是50%、25%、15%、10%和5%,1 万元以上部分为3%。退保费用率方面,第一年至第五年分别是5%、4%、3%、2%和1%。
表4 高现价策略型万能险与保障型万能险的对比

2.3 2016 年1 季度后的万能险规范
为了抑制万能险的无序增长,保监会开始加强监管。2016 年3 月18 日,保监会发布《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》。《通知》将“高现价产品”的提法修改为“中短存续期产品”,并对不同存续期限的中短存续期产品的销售做出不同限制。政策内容梳理如下:1)保险公司销售中短存续期产品应保持综合偿付能力充足率不低于100%,且核心偿付能力充足率不低于50%;2)保险公司中短存续期保费收入不超过公司最近季度末投入资本和净资产较大者的2 倍;3)不符合上条标准的,给予5年过渡期,自2016 年1 月1 日算起;4)停止销售所有存续期1 年之内的产品;5)存续期在1 年至3 年的销售总额在2016 年应控制在总体限额的90%以内,2017 年控制在70%以内,2018 年及以后控制在50%以内。
2016 年9 月6 日,保监会印发了《关于强化人身保险产品监管工作的通知》和《关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》。监管新政的主要内容:1)进一步限制中短存续期产品的销售额度,增加业务比例限制,即2019 年开始中短存续期产品业务占比不得超过50%,2020 年和2021 年降至40%和30%。增加险种限制,中短存续期产品只能是两全保险。防止规避监管,将投连险纳入中短存续期产品范围(防止借助投连险提升规模),规定保单贷款比例不得高于账户价值的80%,附加万能险和附加投连险单独评估。2)强制降低万能险保证利率与结算利率。下调万能险责任准备金评估利率至3%,最低保证利率不得高于评估利率上限。结算利率与实际投资收益率挂钩,
当月实际结算利率一般不高于实际投资收益率。3)提升产品的风险保障水平和价值率。进一步将人身险的死亡保险金额比例要求由120%提升至160%。要求保险公司合理确定各项费用的收取,零费用产品将彻底消失。利润测试结果显示新业务价值为负的产品不接受审批和备案。4)加强人身保险新型产品销售管理。保险公司不可通过互联网渠道在未设立分支机构的地区销售万能险等新型产品。保险公司不可参加互联网竞价排名销售活动,抑制网销渠道的费用竞争。
受2016 年3 月和9 月两次严格的监管政策和一系列监管措施影响,2016 年2 季度以来保户投资款新增交费(万能险为主)年累计增速逐月下滑,从3 月的214%快速下降至10 月的74%。其中6 月至9 月的月度万能险保费分别同比减少7%、18%、28%和6%,10 月小幅正增长2%。万能险无序增长的态势已经得到了彻底遏制,从而从源头上抑制住了险资举牌潮。仅安邦人寿、和谐健康、恒大人寿等由于资本实力较强,万能险增长依然较快,因此我们之前判断只有少数几家保险公司存在举牌的能力和意愿,举牌的次数将远远少于2015 年底。
在严格监管之下,各个保险公司的万能险结算利率在2016 年下半年也出现了回落,负债成本开始下降。2016 年9 月-11 月,大部分非上市保险公司的主力万能险的结算利率已从上半年的7-8%的高水平降至5%左右。
图3 2016 年人身险各险种年累计保费增速变动情况(单位:%)

表5 主要保险公司万能险结算利率变动

图4 万能险结算利率变动(单位:%)

3. 保险举牌与万能险的最新监管
2016 年以来,为规范万能险业务发展,落实“保险姓保”的政策理念,保监会密集出台了前述多项规定,对万能险的规模、经营管理等进行了限制和规范。负债端,保监会对中短存续期业务超标的两家公司下发监管函,采取了停止银保渠道趸交业务的监管措施;累计对27 家中短存续期业务规模大、占比高的公司下发了风险提示函,要求公司严格控制中短存续期业务规模;针对互联网保险领域万能险产品存在销售误导、结算利率恶性竞争等问题,保监会先后叫停了前海人寿、恒大人寿等6 家公司的互联网渠道保险业务。2016 年12 月5 日,保监会公布针对万能险业务经营存在问题,并且整改不到位的前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施;同时,针对前海人寿产品开发管理中存在的问题,责令公司进行整改,并在三个月内禁止申报新的产品。
资产端,2016 年12 月9 日,保监会公布暂停恒大人寿保险有限公司委托股票投资业务,原因是恒大人寿在开展委托股票投资业务时,资产配臵计划不明确,资金运作不规范。保监会称,下一步将切实加大监管力度,推动保险机构完善内控体系,建立明确的资产配臵计划,提升资产配臵能力,防范投资运作风险。12 月9 日,前海人寿发布声明,称将不再增持格力电器,并择机逐步退出。
综上,保监会在负债端严格执行3 月和9 月的监管新政,严格限制万能险等中短存续期业务规模;同时,在资产端严格限制或短期禁止保险公司的举牌行为及不合规的股票投资行为。
4. 保险姓保,上市保险公司竞争优势强化
随着保监会持续强化万能险等中短存续期业务监管和股票投资等险资运用监管,万能险将告别此前的高增长时期,进入平稳发展阶段,同时保险举牌的频率、次数、规模等均将大幅减少,保险的整体权益投资将维持稳定。
中小保险公司方面,9 月的新政规定明年4 月1 日起现有老产品大量停售,加上过高的万能险结算利率将不复存在,届时万能险等产品销售难度显著加大。中小保险公司高度依赖万能险等中短存续期产品,明年开门红后保费增长压力非常大,价值转型(发展保障型业务和个险渠道)是必然选择,转型困难的公司将难以为继。
上市保险公司方面,近年来各家陆续深化价值转型,寿险负债端万能险占比很小,高价值的个险渠道业务、长期期交业务、保障型业务发展较好;利源结构较优,利差占整体利润比重相对较小。产险优化业务结构和品质,综合成本率预计将继续下降。资产端坚持稳健的投资策略,基本不存在举牌行为,高风险资产占比较小,并在通过加大配臵收益率较高、久期较长的非标资产来优化投资结构,同时正在积极布局海外资产配臵。上市保险公司的经营转型方式与监管方向相契合,因此可在行业转型中获得更大的竞争优势。