电商件拉动快递爆发式增长，国内快递总量仍存翻倍空间
网购推动行业高速发展，竞争加剧导致单价下降
电商快速发展驱动快递业务量增长，业务量年均CAGR45%。2015年中国网络购物市场交易规模达3.8 万亿元，同比2014 年+36.2%，继续保持稳定的增长水平。网络零售的井喷式发展产生了巨大的包裹运输需求（即所谓的“电商件”），国内快递包裹约70%由网络购物产生，2015年，国内电子商务规模达18 万亿元，位居全球第一。2010-2015 年，电商规模复合增速达到32%，电商的快递发展直接带动快递业务量的跨越式增长。2014 年，我国快递行业业务量约140 亿件，超越美国成为世界第一，而2015 年全年业务量已经超过200 亿件，业务收入规模近2800 亿元。2008-2015 年期间，我国快递业务量复合增速达45%，快递业务收入近十年CAGR30%。
图表1：国内快递总业务量年均复合增长率

图表2：国内快递总业务收入复合增长率约为30%

快递容量仍有翻倍潜力，中西部地区存在结构性发展空间
人均快递量偏低，未来存在提升空间。国内年人均快递总量达到13-15件，相较于其他国家而言，人均业务量较小，未来提升潜力较大。以美国发展为例，年人均快递总量为30-32 件，与国内相邻的日本快递数量也接近30 件/人/年。在中国电商发展程度较高的大背景下，国内电商发展潜力充足。在发展结构上，依托于较为发展的快递体系以及电商发展，江浙沪快递发展较为迅速，年人均快递数量在30-50 件，走在全国快递的前列。而在中西部地区，年人均快递数量远低于全国平均水平，增长潜力空间较大。从驱动角度来看，电商年增长20%以上的增速，为快递稳健发展提供安全垫。
图表3：国内人均快递数量相较于美国、日本而言具有较大的提升空间

图表4：国内的潜力空间主要集中于中西部地区

政策支撑快递行业发展，“快递下乡”成国家战略
行业的快速扩张离不开政策的支持，近年来，全国人大、国务院层面以及国家邮政局、交通运输部等出台了多项推动快递业发展的政策文件。2016 年年初，“快递下乡”被纳入中央一号文件《中共中央国务院关于落实发展新理念加快农业现代化实现全面小康目标的若干意见》，成为国家战略。
图表5：政策推动行业发展

国内农村电商发展迅速，预计未来五年CAGR50%+。据商务部统计数据，2015 年农村网购市场规模达3530 亿元，同比增长96%。2016 年上半年农村网购市场规模3120 亿元，预计2016 年全年将达6475 亿元。农村网络零售额持续快速增长，增速明显超过城市。一季度农村网络零
售148 多亿元，二季度1680 多亿元，环比增长13.48%，高出城市网络零售环比增速4 个百分点以上。农村网络零售额在全国网络零售额的占比持续提升，上半年已经占到14.14%。
农村电商快速发展有望成为快递业快速发展的另一驱动力。我国农村快递网点发展到近9.5 万个，乡镇网点覆盖率提高到70%以上，邮政快递网点密度明显提高，邮政快递设施网络初步形成。2015 年，全国农村地区收投快件量超过50 亿件，带动农副产品进城和工业品下乡超过3000亿元。而国内各大快递企业与电商巨头已经开始积极布局农村市场。
图表6： 2016 年国内农村网购市场规模预计达到6475 亿元

行业内公司经营模式分化，平台自营社会化、物流平台共享化趋势明显
第三方物流经营模式分化，直营与加盟共存，顺丰与四通一达两极化发展
加盟和直营是快递业的两种基本组织方式，目前以顺丰和EMS 为代表的直营阵营和以“四通一达”为代表的加盟阵营同时存在。对比来看，两种模式各有优缺点：直营模式便于企业统一管理，更能保证服务水准，但扩大网点覆盖率较为困难；而加盟模式可以低成本增强网店密度，满足较广的配送范围要求，但同时就要面临监管难度大的问题。
电商尚未崛起，竞争对手有限，为顺丰由加盟向直营转变提供时间差。顺丰诞生于1993 年，在当时的快递市场，EMS 一家独大的快递市场，依靠自有资金进行直营扩张不利于公司的初期发展，而加盟模式则可以快速布设网点，达到快速抢占市场的效果。对于初创的顺丰，加盟模式是最好选择。但随着业务的高速发展，加盟模式的弊端逐步显现：客户资源集中在地方加盟商手中，随时可以单干或他投；业务流程不规范，绕过母公司自己接私活；服务质量和运输价格难以统一。于是，在之后三年多时间里，顺丰通过“先合作，后收购”的方式强势整合了所有的地方加盟商，向直营转变。值得注意的是，当时淘宝尚未成立，且当地竞争对手较少，这样的市场环境给顺丰的转变提供了足够的准备时间。
图表7：顺丰速递服务质量逐年提升

赶上电商风口，“四通一达”切入中低端快递市场，采用加盟模式迅速扩张。“四通一达”中，除了申通成立于1993 年，韵达成立于1999 年，其他三家成立于2000 年以后（圆通2000 年，中通2002 年，百世汇通2003 年）。以2003 年淘宝网创立为时间节点，我国电商购物开始迎来爆发式的增长。03 年淘宝成交额0.34 亿元，到2012 年已经突破一万亿元。在网购爆发前夕，行业内竞争加剧的情况下，如何抢占市场、迅速扩张是快递公司共同面临的问题。而加盟模式以轻资产运营，投资小回报快，另外在总部足够强势的情况下，可以避免加盟商权势过大的问题,并成功将风险转嫁给加盟商。通过加盟模式，“四通一达”专注于以电商件为主的中低端业务，规模迅速扩张。
图表8: 环境因素促使“四通一达”采用加盟模式

传统第三方物流市场呈现两极化发展,顺丰开拓中高端市场,”四通一达”等垄断国内经济型电商快递市场。从目前国内传统第三方快递市场的竞争格局来看，顺丰速运在国内商务快递和中高端电商快递市场处于领导地位，而“四通一达”等民营第三方快递在经济型电商快递市场处于主导地位。
图表9：传统第三方快递企业呈现两极化发展

传统第三方快递市场“野蛮生长”导致行业内部竞争加剧，一边面单价快速下降，一边人力成本不断上升，业务利润不断被压缩，亟需技术变革。正如前文提及的，在国内电商高速发展的同时国内第三方快递行业借势腾飞，但国内第三方快递基础不扎实，由此埋下的“隐患”便是行业主体多元化，采用“价格战”策略排挤对手以达到行业龙头的“战略目的”，最明显的便是快递平均单价的快速下滑。另一边则是快递企业仍属于劳动密集型企业，成本端人工成本不断上升，行业利润水平正不断被压缩。再叠加国内电商市场增速的放缓，快递企业盈利空间正在面临考验，亟需通过技术对产业链进行整合，以达到降低成本的效果。
传统第三方快递行业竞争加剧，兼并重组和资本运作日益活跃，资源集中化趋势显现。随着行业内部竞争的加剧，尤其利润空间的缩减，第三方快递市场格局的“重新洗牌”难以避免。从目前的发展轨迹来看，主要有两大途径：1）兼并重组，“大鱼吃小鱼”，通过兼并中小快递企业抢夺市场份额，积累规模效应和品牌效益；2）资本运作，通过融资甚至上市取得外部资本，以完成向重资产型企业和综合物流服务商的转变。前者是注重“量”的提升，而后者则是注重“质”的飞跃，存在本质区别。截止2014 年，我国前八大快递品牌占据着全国快递业务量的83.3%，业务收入的77.9%，其余品牌均呈现“小、散、弱”特点，业务覆盖范围有限。
目前我国快递行业从业企业数量众多、同质化严重，竞争激烈，预计短期内价格战依然会持续，并逐渐淘汰弱小的企业。但随着我国居民消费水平的提升，未来用户将越来越重视快递服务的时效性和安全性将是快递行业口碑胜出的决定性因素，价格将不再是用户选择快递企业的主要因素。
电商平台开放自营物流入局抢食智慧物流，倒逼传统物流“+互联网”
传统第三方物流弊端凸显，需求端倒逼快递“提效+提质”，以苏宁和京东为代表的电商平台开放自营物流入局抢食。国内快递整体服务效率仍有待提升，2015 年准时率仅为73.85%，2010-2015 年快递服务满意度整体满意度为74，仍存较大的提升空间。对比国内与国外快递公司的周转率，国内快递整体的周转速度远低于国外水平。以苏宁和京东为代表的电商平台先后面向全社会开放自营物流设施，掀起一场以“大数据+”、“智能+”为引领的智慧物流变革。
图表10：国内快递公司存货周转率与国外存在较大的差距

图表11：苏宁、京东自营物流仓储情况

苏宁：自建（仓储中心）+外延收购（天天快递）并重，持续推进物流社会化，未来放量可期。2015 年公司进行物流社会化运作也开始产生收入，2016 年上半年，苏宁物流社会化实现收入同比增长153.98%。2015 年12 月，苏宁物流云平台上线，作为国家十大“物流信息服务平台”之一，面向上游供应商、社会物流企业、合作承运商、社会企业货主、设备设施供应商以及个人消费者，上线运输、仓储、揽件快递等业务。
图表12：物流云平台对接“货”“车”，APP 细分为两版本

巨资加码“苏宁云仓”建设，以仓储中心为切入点提升物流体系运营效率。今年11 月苏宁打造的雨花二期智慧物流仓库“苏宁云仓”正式投入使用。苏宁云仓在仓储规模、日出货量、自动化水平等整体科技能力和智能化水平方面都打破了亚洲物流行业的纪录。近期刚投入使用的苏宁智能物流基地，作为今年“双11”期间订单量暴增的服务支撑，通过软硬件系统和大数据，订单可以实现最快30 分钟出库，日处理包裹181万件的能力是行业同类仓库处理能力的4.5 倍以上，在智慧仓库中的人拣选效率每人每小时可达1200 件，是传统拣选方式的10 倍以上，超过行业同类仓库的5 倍以上。
苏宁自有仓储标准高于高标仓，自有仓储面积位列全国第二位。2011-2016 年以来，苏宁加大仓储建设力度，至2016 年Q3 年苏宁全国拥有478 万平方米仓储，高标仓面积位列全国第二位，仅次于普洛斯。与高标准物流仓储提供商相比，苏宁的物流能力仅次于普洛斯；与零售商相比，苏宁物流能力远超对手，管理水平市场领先。苏宁持有物流仓储物业的各项指标明显高于普通物流仓储标准，亦高于代表市场较高水平的高标准物流仓储整体建设标准。
图表13：2010 年-2016 年以来苏宁持续加大物流地产建设

存货周转率持续提升，仓储利用效率逐步提升。对比快递公司来看，拥有仓配一体化的电商企业以及零售企业高于快递公司。得益于仓储优势，苏宁云商仓储价值持续凸显，存货周转速度持续提升，2014-2015 年以来仓储创收持续提升，两项指标显示苏宁整体物流的经营效率在逐步回升。
图表14：苏宁云商存货周转率高于快递公司且呈上升趋势

42.5 亿收购天天快递，投入巨大资源推进物流服务发展。2017 年1 月2 日晚间，苏宁云商发布公告称全资子公司苏宁物流拟以现金+股权方式收购天天快递100%股权，合计对价高达42.5 亿，具体交易方案为：以现金29.75 亿先行收购天天快递70%股权，待70%股权交割完成的12个月内以股权方式收购剩余的30%股份，对应转让价款为12.75 亿元。作为继“四通一达”之后的又一民营快递企业，天天快递专注于物流配送、快件收派业务，拥有密集的快递网络，近些年快递业务规模发展显著快于行业平均增幅。
图表15：天天快递业务规模增速显著高于行业平均

天天快递专注“最后一公里”的快递件配送，快递网络密集+B 端C 端客户资源丰富，天天快递与苏宁物流未来资源整合空间巨大。天天快递采用自营、加盟并举模式发展，截至2016 年6 月，已拥有了721 家一级加盟商，快递网络遍布国内300 多个地级市和2800 多个县（含县级市、区），在全国拥有61 个分拨中心（35 个为直营分拨中心），超过10000个配送网点。公司通过收购天天快递，能够很好的强化苏宁物流最后一公里配送能力。其次是客户资源，作为继“四通一达”之后的又一快递企业，天天快递目前已经具备一定的业务规模，能够有效帮助苏宁物流提升社会化运营能力。通过并购天天快递，苏宁物流可以导入其丰富的客户资源，在天天快递的品牌基础上大力推进社会化物流服务业务的发展，届时整个苏宁物流的独立性也会显著提高；此外，天天快递自身不断成长的盈利能力还能帮助苏宁物流提高综合利润水平。
京东：物流业务向第三方商家开放，全面迈向“开放化、智能化”。11月23 日，京东对外发布“京东物流”品牌标识，正式宣布京东物流将以品牌化运营的方式全面对社会商家开放。京东物流将开放三大服务体系：仓配一体化的供应链服务、京东快递服务和京东物流云服务。此外，通过技术创新提升智能化水平是京东物流的下一步布局。
图表16：截至2016 年9 月，京东物流体系概况

京东物流投资规模效应显现，订单处理成本不断下降，支撑社会化物流转型。得益于京东物流投资规模效应的显现，京东订单处理成本在2012年以后出现了较为明显的，从2012 年的7.4%降至2013 年的5.9%。2014 年公司在美国上市后又开启了新一轮的物流基础建设高潮，由于物流设施前期投入大，回收周期长，公司订单处理成本开始呈现上升趋势，但仍仅处于2012 年及以前的订单处理成本水平。因而我们认为，随着新一轮物流投资的完成和新仓储设施的启用，订单处理成本将进一步降低，强大的物流配送能力将成为公司的核心竞争力。
图表17：截止今年三季度末，京东拥有电商领域最大的自建物流体系

京东物流将全面转向开放化和智能化的时代，通过技术创新和价值输出，实现从成本中心向利润中心的角色转换，看好物流收入弹性。经过近10 年的物流投资，目前京东通过亚洲一号的建设，打造成业内物流标杆支撑了千亿电商体量的同时，引领和重塑了行业规则和标准，下一步更多的通过技术创新和输出推动商业进步。参照苏宁物流的社会化开放路径，目前其越来越多的承担菜鸟和其他电商企业的派单，仓储设施效率得到了明显的提升，未来京东物流将加速从成本中心向物流中心的转变，也会使京东的整个电商生态更加稳固。
图表18：京东、国美和苏宁仓储面积创收情况（万/平米）

京东物流开放，降低全社会供应链成本，依托大数据和人工智能，开启现代物流智能化时代。截止2016 年9 月30 日，京东物流已经形成了中小件物流网、大件物流网和冷链物流网的布局，拥有7 个智能物流中心、254 个大型仓库、550 万平米的仓储设施、6780 个配送站和自提点，完成了对全国2646 个区县的覆盖。京东物流向第三方商家开放，共享物流基础设施，能够降低全社会供应链成本、提升流通效率和客户体验。依托大数据和人工智能，京东在仓储布局、拣货路径优化、智能排产、路网规划、动态路由规划等领域取得突破，开创无人仓、无人机、无人车组成的智慧物流模式，有效提升了物流体系的运营效率。现代物流是打通零售行业线上线下渠道的重要一环，开放化、智能化将成为现代物流的新趋势。
从菜鸟网络看第四方物流——社会化云供应链提升物流效率，引领标准化、集约化趋势
阿里布局物流产业，菜鸟网络打造一站式解决方案的专业物流服务提供商
2013 年5 月，阿里巴巴等联合顺丰集团、三通一达以及相关机构，共同宣布成立菜鸟网络。菜鸟网络物流数据平台通过整合物流公司、商家、消费者以及第三方社会机构的数据，致力于实现物流过程的数字化、可视化，使物流公司和商家的信息对称化程度获得较大提升，实现数据驱动的云供应链协同平台。菜鸟网络电商的快速发展与物流的基础能力和信息化水平不成正比。阿里建立菜鸟网络，目标补齐阿里电商生态物流的最后一环，打造社会化物流协同平台公司。
打通最后一公里，布局菜鸟驿站，提升终端消费者体验。天网和地网主要是为快递厂商提供解决方案，而在消费者体验方面，菜鸟网络通过与物业、高校、社区服务站等合作的模式，在全国建立定点区域服务站，菜鸟驿站，菜鸟网络目前在全国运营大约4 万多个驿站，成为菜鸟网络布局线下重要的一环。菜鸟驿站主要针对消费者的线下实体服务体系的建设，包括进到小区的服务站，自提点等体系。即物流+便民服务+O2O 服务，目前覆盖的省份高达1.8 万实体站点。
图表19：菜鸟驿站与高校、便利店、物业以及社区服务合作

菜鸟网络引领物流行业变革，提升配送效率。原先点到点单个包裹的零散独立配送将被集约规模化的配送模式所取代，这将带来物流配送效率的大幅度提升和成本大幅度下降。建立菜鸟网络前，货物的配送以零散的包裹为主，主要由快递公司进行收货、分拣、打包和配送。由于包裹之间相互独立，配送模式上难以达成集约化和规模化运输，独立包裹的在途路程长，运输过程中损毁的风险高，且再次补货又要厂家重新发货，成本较高。菜鸟网络建成后，厂家将针对各地域销售情况的预测提前备货，大大缩短了用户下单到收货之间的配送路程和时长。这使得集约化配送成为可能，备货时可利用整车或者零担进行货物分配，降低了运输成本，且利用社会上的运输资源，能迅速提升自身的运力。提前备货的情况下，库存商品在订单发出前具有同质性，在仓库即便有损毁也不会影响发货，最后配送环节损毁也无需厂家重新发货，就近补发即可。
图表20：菜鸟网络主要目标是全国化快递点覆盖

菜鸟网络搭建信息流、物流以及资金流平台，物流配套服务盈利模式优越
上游提供一篮子解决方案，下游提升用户体验，提升核心竞争力。菜鸟网络以天网、地网以及人网为战略方向，以菜鸟仓储为支点，利用公司数据优势打通干线、仓储以及配送环节，通过持续向合作伙伴输出大数据联通、赋能以及基础产品，形成数据协同平台。菜鸟网络为上游提供相关的配套服务，一篮子解决方案；下游提升整体用户体验，获得更高的满意度，提升自身平台优势并增强用户粘性。
图表21: 围绕“天网”、“地网”、“人网”三个维度，菜鸟网络将消费者、电商客户、物流伙伴联结起来

菜鸟网络拟利用开放的数据应用平台，建设一个遍布全国的“开放式、社会化”物流基础设施，支撑日均300 亿元网络零售额。菜鸟网络专注打造的中国智能物流骨干网将通过自建、共建、合作、改造等多种模式，在全中国范围内形成一套开放的社会化仓储设施网络。同时利用先进的互联网技术，建立开放、透明、共享的数据应用平台，为电子商务企业、物流公司、仓储企业、第三方物流服务商、供应链服务商等各类企业提供优质服务，支持物流行业向高附加值领域发展和升级。最终促使建立社会化资源高效协同机制，提升中国社会化物流服务品质。菜鸟通过打造智能物流骨干网，对生产流通的数据进行整合运作，实现信息的高速流转，而生产资料、货物则尽量减少流动，以提升效率。
图表22：菜鸟储运主要的业务来源有一号店、天猫、淘宝等

仓储在菜鸟网络整体布局中处于战略地位，是菜鸟构建智能物流骨干网络中的硬件核心。仓储是快递运输中的核心支点，国内仓储可改善空间较大，随着电商规模的持续扩大，仓储或将成为快递行业效率提升的主要痛点。菜鸟在规划时提出，针对华东、华南、华中、东北、华北、西南、西北等大区，建立8 大核心节点，分别是：总部深圳、华东金华、华南广州、华北天津、华中武汉、西南成都、西北西安、东北沈阳。目前，仓配网络的仓储面积已超过100 万平方米，次日达覆盖全国150 个城市，当日达覆盖全国20 个城市。根据罗兰贝格资料显示，目前菜鸟已在14 个城市开始拿地，总投入已超过200 亿元，根据建设周期，至2019 年菜鸟网络的电商仓储面积有望超过普洛斯。
打通阿里、物流公司、商家以及消费者之间的数据鸿沟，实现数据融合。菜鸟网络物流数据以及数据工具打通阿里电商体系、物流公司、商家以及消费者之间的数据障碍。用户可通过天猫、淘宝、速卖通等阿里电商及相关产业平台产生的商流订单，从而驱动菜鸟物流系统，将订单数据与物流数据融合形成天网，即数据驱动。
不仅仅提供物流解决方案，还提供物流供应链服务。菜鸟网络是一个为电子商务客户提供一整套物流解决方案的物流商，公司不仅仅提供送货服务，还包括订货信息的处理、仓库的管理及售后服务。目前，菜鸟网络已经聚合了物流全产业链（涵盖了仓储、干线、快递、跨境物流等）上的优势资源，试图打造成数据驱动的第三方物流公司的协作平台。通过与商家、服务商的数据对接，打通数据链，实现其愿景，即国内快递次日达（24 小时），全球快递三日达（72 小时）的高效物流网络。
菜鸟未来盈利的重点在物流配套服务上，物流行业资源整合空间广阔的前提下，未来平台收入增长弹性更大。不同于传统物流商，菜鸟网络其实更像是一家提供传统产业服务的科技公司，公司未来的主要盈利点在相关的配套服务上，这与公司定位于解决一篮子方案的服务提供商相符。公司定位有益于提升物流效率，实现专业化的分工。
与自营封闭式物流快递模式相比，依托阿里系背景的菜鸟网络更具优势
阿里背景的菜鸟网络拥有快递的绝对话语权，在物流掌控方面更具优势，国内快递发展路径或异于国外。以国外UPS 发展历程为例，其发展依靠传统业务逐步扩大，而后规模扩大后逐步搭建信息流、资金流等。站在当前时点，我们认为未来国内的快递发展路径可能异于国外，主要原因在于快递发展依赖于电商，且国内“四通一达”业务量的50%以上来自于阿里系，阿里在电商领域拥有绝对的话语权，菜鸟网络专注于搭建信息流、物流以及资金流等相关配套服务，具有较大潜力。不同于京东物流自建物流，其业务量主要为服务于自身网站，而京东体量远小于阿里系，在快递发展方面可能潜力远不如菜鸟网络。
与自营型物流相比，菜鸟网络在规模扩展以及物流资源掌控方面更具优势。目前快递行业出现两种不同的发展模式：一是以京东为代表的自营型快递公司，重资产化模式运营；二是以菜鸟为代表的社会化共享平台，以轻资产化运营为主要模式。对比两种模式来看，菜鸟轻资产化运营具有竞争优势，首先轻资产化运营能够实现快速发展，规模扩张速度远快于重资产化运营模式；其次，菜鸟网络联合快递公司，依托于阿里电商平台，牢牢锁定行业内快递公司，实现信息、供应链服务共享，符合集约化、标准化趋势；最后，当前第四方物流成为趋势，菜鸟搭建物流平台顺应国内物流产业发展需求，对相关领域如农村、跨境等电商发展具有促进作用，区域布局快于重资产化的京东物流。
经典案例：菜鸟网络携手天天快递打造“云+端”模式
菜鸟网络与天天快递携手打造“云+端”模式。“云+端”是天天独有的一种模式，是在2016 年4 月，由天天快递与菜鸟网络共同启动的战略合作，双方协同推进快递行业在DT 时代的发展。天天快递也是首家全面打通“物流云+用户端”快递公司。天天“云+端”模式主要由物流云和用户端两部分组成，把云计算和用户端相联系，通过云计算促进用户端的便捷交互打通。物流云提供安全、稳定、弹性的基础设施和中间件平台，以数据和连接驱动物流生态建设，有效抵挡外部攻击，降低物流成本；用户端通过便捷化工具、数据化工具、问题预警助手等功能，满足消费者对定制化快递服务的需求，降低运营成本，提升运营效率。
图表23：天宝APP 发挥“云+端”模式，完善个性化服务

天天快递入局，云上模式价值凸显：第一，成本更低、扩展更强；第二，兼顾消费者隐私和数据开放；第三，实现异构服务商的互联互通；第四，终端揽派资源部署和监控。另外，天天快递积极布局云仓项目，通过直营、合作、加盟等形式快速在全国形成一体化网络布局，面对不同客户，提供仓储运营、物流服务、系统平台、物流园区等业务，还创新性地提供大数据及供应链金融服务。利用云计算在物流领域的应用，建设智能仓储体系，优化物流运作流程，实现仓储作业的自动化、系统管理的智能化、仓配运营的无缝化和分仓协同的一体化，解决电商物流行业遇到的问题和瓶颈，促进整个电商产业链路的优化。
图表24：天天快递试水供应链金融